【热点报告——宏观经济】就业和小微企业是关键,从词频角度解读政府工作报告

★“就业”和“小微企业”是解读政府工作报告的关键点:

疫情对国内国外的形势也带来较大的不确定性,因此总理在工作报告中指出目前发展面临一些难以预料的影响因素,没有设立明确的增长目标。这样,我们在分析报告的时候就不应只是在数据层面对比与以往的不同,而是要找到目前工作的核心目标。我们认为,今年报告的两个关键词是“就业”与“小微企业”。对比2014年至今的政府工作报告的长度,与这两个词出现的次数,可以发现虽然今年工作报告的字数与往年相比减少了接近一半(2014年到2019年字数在17000字到20000字,今年只有10000字左右),但是“就业”出现的频率明显高于往年(今年出现39次,过往不超过31次),而“小微企业”出现的次数与去年持平(均为12次),大幅高于2019年之前的水平(不超过6次)。

★此次逆周期调控与以往不一样的地方:

过去10年第三产业波动较小,整体经济周期的波动主要来自于第二产业的波动,因此政策的逆周期调节事实上主要是逆第二产业周期的调节。受限于疫情防控常态化,部分服务业行业的需求可能在较长时间里面无法充分释放。所以,此次逆周期调节和前几次不一样的地方是政策更多的是针对第三产业面临的压力。目前第三产业占国内GDP比例已经超过50%,从就业的角度看更是超过了50%。另一方面,第三产业中小微企业占比较高。所以,政府工作报告中的要点就是“就业”与“小微企业”。多项措施以及政策目标,都是以这两点为核心。

★风险提示:

疫情出现反复。

报告全文

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“就业”和“小微企业”是解读政府工作报告的关键点

每年的政府工作报告都会总结过去一年的成就,制定下一年的政府工作目标。市场在解读工作目标的时候往往对比多项指标与往年的差异,包括经济增长,就业,通胀,社融,财政赤字等等。2020年因为新冠疫情导致两会从3月推迟到5月举行,而疫情对国内国外的形势也带来较大的不确定性,因此总理在工作报告中指出目前发展面临一些难以预料的影响因素,没有设立明确的增长目标。这样,我们在分析报告的时候就不应只是在数据层面对比与以往的不同,而是要找到目前工作的核心目标。

可以从一些关键词出现的频率来发掘政府工作报告的核心要点。我们认为,今年报告的两个关键词是“就业”与“小微企业”。对比2014年至今的政府工作报告的长度,与这两个词出现的次数,可以发现虽然今年工作报告的字数与往年相比减少了接近一半(2014年到2019年字数在17000字到20000字,今年只有10000字左右),但是“就业”出现的频率明显高于往年(今年出现39次,过往不超过31次),而“小微企业”出现的次数与去年持平(均为12次),大幅高于2019年之前的水平(不超过6次)。

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此次逆周期调控与以往不一样的地方

显然报告中这样的变化与疫情对经济增长带来的影响有直接关系。今年一季度经济负增长,政策逆周期调节就是要对冲疫情造成的经济下行。过去10年国内宏观经济经历了3次下行周期,分别是2008-09年,2011-12年,和2014-15年。政策逆周期调节,就是在经济下行压力较大的时候通过多种政策的刺激使得经济增长止住下行趋势,重回合理区间。不过需要注意的是,过去10年第三产业波动较小,整体经济周期的波动主要来自于第二产业的波动,因此政策的逆周期调节事实上主要是逆第二产业周期的调节。这样主要的手段是基建和房地产的刺激。2012年基建投资增速大幅上行,2015年下半年开启的房地产牛市带动了房地产投资的回升。而此次新冠状疫情导致经济增长面临较大的下行压力,对第二产业主要是生产的扰动,目前影响已经较小,预计5月工业生产的增长将回到正常水平。而对第三产业的影响较大,特别是受限于疫情防控常态化,部分服务业行业的需求可能在较长时间里面无法充分释放。所以,此次逆周期调节和前几次不一样的地方是政策更多的是针对第三产业面临的压力。

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目前第三产业占国内GDP比例已经超过50%,从就业的角度看更是超过了50%。另一方面,第三产业中小微企业占比较高。过去10年每年新增城镇就业都超过1000万,去年达到1352万,今年的目标是超过900万,可见稳就业压力之大。因此,政府工作报告中明确提及“保障就业和民生,必须稳住上亿市场主体,尽力帮助中小微企业、个体工商户渡过难关”。这样需要的政策安排是减税降费、降低企业经营成本,强化对稳企业的金融支持。而对于扩大内需的表述,最先提到的是推动消费回升,然后扩大有效投资。今年财政赤字规模比去年多1万亿,同时发行1万亿抗疫特别国债,这些资金都要直达基层,目的还是保就业、保民生。

第三产业中,小微企业占比较高,而这些企业承担风险的能力较大企业偏弱,而对就业的影响更大。这种情况下对于小微企业的信贷支持就非常重要。今年前4个月,普惠小微贷款(包括单户授信1000万元以下的小微企业贷款及个体工商户和小微企业主经营性贷款)余额12.6万亿元,同比增长25.1%,增速分别比上月末和上年末高1.5个和2个百分点。前4个月,普惠小微贷款累计新增1.1万亿元,占各项贷款增量的12.2%,比前3个月高0.4个百分点。在政府工作报告中,进一步强调2020年大型商业银行普惠小微贷款增速要达到40%。也就是说,未来银行对于小微企业的信贷支持还有更进一步。

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另一方面,货币政策强调的是引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年,推动利率持续下行。我们注意到今年前4个月银行的贷款中,制造业贷款增速回升幅度最高,服务业贷款增速回升幅度较低。这既表明制造业的内生需求较高,相应的融资需求高,疫情对于制造业的冲击有限。而服务业受疫情影响更大,融资的需求也低。对于房地产的表述是房住不炒。我们认为未来房地产销售与去年同期相比将基本上保持平稳,对应的是居民每个月的新增贷款维持在6500亿左右的水平。

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风险提示

疫情出现反复。

报告作者

刘鸿  资深分析师(宏观、国债)

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