美联储继续拧小水龙头 6月底仅购买13亿美元企业债


美联储继续拧小水龙头 6月底仅购买13亿美元企业债

  来源: 人民币交易与研究 

  根据美联储周五披露的企业信贷便利计划最新购买细节,在6月17日至26日当周,美联储购买了面值约为13.3亿美元企业债,其中包括苹果与“股神”巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦的企业债券。但与此同时,从资产负债表上来看,美联储的企业债购买速度已经放缓,且购买额远低于该计划最初的7500亿美元上限。

  周五美联储披露的企业信贷便利计划最新购买细节显示,在6月17日至26日当周,美联储购买了面值约为13.3亿美元企业债,美联储持有的单个企业债规模升至15.9亿美元。但与此同时,美联储的企业债购买速度已经放缓,且购买额远低于该计划最初的7500亿美元上限。

  根据周五披露的细节,美联储通过SMCCF购买了更大范围的债券,这是其建立一个企业债投资组合计划的一部分,该投资组合将跟踪一个广泛的市场指数。美联储投资组合中的发行方从40家增至330家,其中以威瑞森通讯(Verizon Communications)、美国电话电报公司(AT&T),以及苹果(Apple)为首。

  此外,美联储还购买了股神巴菲特的伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)企业债券。

  从行业上来看,美联储购买的消费者非周期性企业债占比最大,为整体的20%,包括沃尔玛、可口可乐等。占比最小的非银行金融/保险行业,仅占整体购买的2%。从评级上看,美联储持有的BBB级企业债超过50%,“垃圾级“企业债占比为3.11%。

  此外,数据显示,美联储持有16只企业债券交易所交易基金(ETF) ,市值为79.7亿美元。贝莱德(BlackRock)旗下的iShares iBoxx美元投资级公司债券ETF(LQD)所占面值仍然为榜首,占企业债ETF购买面值的近30%。

  上周美联储宣布正式启动一级市场公司信贷便利(PMCCF),但周五数据显示该便利并没有开始购买,所有美联储的所有购债都是在二级市场完成的。

  根据周四美联储最新资产负债表来看,包括二级市场公司信贷便利(SMCCF)在内的企业信贷工具总体规模较上一周的100.06亿美元小幅增至107.16亿美元,增幅为5月中旬开始购买以来的最小规模。

  美联储从5月开始购买企业债ETF,并在6月将购买范围扩大到单个企业债券。这一策略帮助推动了公司债券市场的创纪录飙升,提振了投资级和高收益债券债券市场,尽管企业违约和破产有所增加。

  美联储的企业债购买速度已经放缓。纽约联邦储备执行副总裁达勒普·辛格(Daleep Singh)周三表示:“随着市场功能的改善,我们放慢了购买步伐,从每天约3亿美元降至每天不到2亿美元。”

  他补充说:“如果市场状况继续改善,美联储的购买可能会进一步放缓,有可能降至非常低的水平,或者完全停止。”但他表示这不是(债券购买计划)彻底关闭的信号,而是市场运转良好的信号。

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责任编辑:郭建

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【天风研究·固收】信用早早报(7月13日)

宁乡经济技术开发区建设投资:2020年累计新增借款占2019年末净资产的33.49%(宁乡经开债16债)

北京市海淀区国有资本经营管理中心:取消发行“20海国03”(20海国03)

中国建材股份:取消发行“20建材03”(20建材03)

新世纪评级:关注南方中金环境副董事长兼总经理收到证监会立案调查通知书相关事项(19南方中金MTN001)

龙游县国有资产经营:当年累计新增借款超过上年末净资产的百分之二十(19龙游债)

宁海县城投集团有限公司:一季度净利润同比减少97.63%(20宁海01)

新兴际华融资租赁:2019年年度发生超过净资产10%以上重大亏损事件(19新兴际华ABN001次)

湖南粮食集团:累计新增借款占上年末净资产的具体比例为39.62%(19湘粮债)

平顶山天安煤业股份:取消发行“20天安煤业CP001”(20天安煤业CP001)

南京滨江投资发展:累计新增借款占上年末净资产的具体比例为65.51%(18滨江01)

鞍钢集团:“20鞍钢集MTN003”取消发行(20鞍钢集MTN003)

上海浦东科创集团:取消发行“20浦创05”(20浦创05)

上海浦东科创集团:取消发行“20浦创04”(20浦创04)

大公:关注长沙市城市建设投资开发集团有限公司无偿划转子公司股权(14长沙城投MTN001)

中诚信国际:关注广西投资集团金融控股有限公司控股股东发生变更(19广投金控MTN003)

大公:关注江西正邦科技股份有限公司新增借款(17正邦01)

泰兴市虹桥园工业开发:注册资本、经营范围、控股股东发生变更(15泰兴虹桥债)

中铝国际工程股份:本次担保金额占2019年经审计净资产的比例为25.74%(20中铝国工SCP004)

联合资信:关注常州市金坛区交通产业集团有限公司控股股东发生变更(17金坛交通债01)

联合评级国际有限公司:确认中国宏桥集团有限公司“BB”的国际长期发行人评级,展望从正面调整至稳定

惠誉:确认中银航空租赁“A-”长期发行人违约评级

标普:撤销对平顶山天安煤业“BB-”的长期发行人信用评级

穆迪:将泰禾集团企业家族评级由“Caa1”下调至“Caa3”

穆迪:确认康师傅控股有限公司“Baa1”发行人评级

惠誉:确认新奥能源控股有限公司信用等级为BBB

惠誉:确认中国中车股份有限公司评级为“A+”

东方金诚:上调济南高新控股集团有限公司主体长期信用等级为AAA,评级展望为稳定;上调“20济南高新MTN001”的信用等级为AAA

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【天风研究·固收】信用早早报(7月13日)
【天风研究·固收】信用早早报(7月13日)

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发行人新闻与公告

宁乡经济技术开发区建设投资:2020年累计新增借款占2019年末净资产的33.49%

宁乡经济技术开发区建设投资有限公司公告称,截至2020年5月末,公司2020年累计新增借款占2019年末净资产的33.49%。

涉及个券:宁乡经开债16债

北京市海淀区国有资本经营管理中心:取消发行“20海国03”

北京市海淀区国有资本经营管理中心公告称,由于近期市场波动较大,经发行人、主承销商与投资者协商一致,决定取消发行2020年公开发行公司债券(第三期)。

涉及个券:20海国03

中国建材股份:取消发行“20建材03”

中国建材股份有限公司公告称,由于近期市场波动较大,经发行人、主承销商与投资者协商一致,决定取消发行“中国建材股份有限公司2020年公开发行公司债券(第二期)”。

涉及个券:20建材03

新世纪评级:关注南方中金环境副董事长兼总经理收到证监会立案调查通知书相关事项

新世纪评级公告称,关注南方中金环境股份有限公司副董事长兼总经理收到中国证监会立案调查通知书相关事项。

涉及个券:19南方中金MTN001

龙游县国有资产经营:当年累计新增借款超过上年末净资产的百分之二十

龙游县国有资产经营有限公司公告称,当年累计新增借款超过上年末净资产的百分之二十。

涉及个券19龙游债

宁海县城投集团有限公司:一季度净利润同比减少97.63%

宁海县城投集团有限公司发布一季度报告称,一季度归属于母公司所有者的净利润490.97万元,同比减少97.63%;营业收入5.38亿元,同比增长12.45%。

涉及个:20宁海01

新兴际华融资租赁:2019年年度发生超过净资产10%以上重大亏损事件

新兴际华融资租赁有限公司公告称,公司2019年末净资产为136,051,289.97元,2019年度净利润-129,668,200.56元,当年亏损超过净资产10%。

涉及个19新兴际华ABN001次

湖南粮食集团:累计新增借款占上年末净资产的具体比例为39.62%

湖南粮食集团有限责任公司公告称,截至2020年6月30日,公司当年累计新增借款为10.40亿元,占上年末净资产的具体比例为39.62%。

涉及个券:19湘粮债

平顶山天安煤业股份:取消发行“20天安煤业CP001”

平顶山天安煤业股份有限公司公告称,鉴于近期市场波动幅度较大,发行利率偏离公司预期区间,考虑成本效益,公司决定取消发行“20天安煤业CP001”。

涉及个20天安煤业CP001

南京滨江投资发展:累计新增借款占上年末净资产的具体比例为65.51%

南京滨江投资发展有限公司公告称,截至2020年6月末,公司当年累计新增借款金额64.51亿元,占上年末净资产的具体比例为65.51%。

及个券:18滨江01

鞍钢集团:“20鞍钢集MTN003”取消发行

鞍钢集团有限公司公告称,由于近期市场出现波动,本公司与簿记管理人协商一致,决定取消发行“20鞍钢集MTN003”。

及个券:20鞍钢集MTN003

上海浦东科创集团:取消发行“20浦创05”

上海浦东科创集团有限公司公告称,因近期市场利率波动较大,为合理控制发行人融资成本,经发行人、主承销商协商一致,决定取消发行“20浦创05”。

及个券:20浦创05

上海浦东科创集团:取消发行“20浦创04”

上海浦东科创集团有限公司公告称,因近期市场利率波动较大,为合理控制发行人融资成本,经发行人、主承销商协商一致,决定取消发行“20浦创04”。

及个券:20浦创04

大公:关注长沙市城市建设投资开发集团有限公司无偿划转子公司股权

大公公告称,关注长沙市城市建设投资开发集团有限公司无偿划转子公司股权。大公将针对上述事项与长沙城投保持联系,密切关注上述事项对其信用水平可能产生的后续影响,及时进行信息披露。

及个券:14长沙城投MTN001

中诚信国际:关注广西投资集团金融控股有限公司控股股东发生变更

中诚信国际公告称,关注到广西投资集团金融控股有限公司控股股东发生变更。中诚信国际将持续关注公司控股股东变更事项的后续进展,并及时评估上述事项对公司未来经营和整体信用状况的影响。

及个券:19广投金控MTN003

大公:关注江西正邦科技股份有限公司新增借款

大公公告称,关注到江西正邦科技股份有限公司新增借款超过上年末净资产的60%。大公认为,上述事项尚未对正邦科技的经营和信用状况产生重大影响。大公将针对上述事项与正邦科技保持联系,密切关注上述事项对其经营和信用状况可能产生的后续影响,及时进行信息披露。

及个券:17正邦01

泰兴市虹桥园工业开发:注册资本、经营范围、控股股东发生变更

泰兴市虹桥园工业开发有限公司公告称,注册资本、经营范围、控股股东发生变更。公司注册资本变动为20亿元,实缴资本分期注入;为满足公司未来发展需求,对经营范围作出了调整;公司控股股东由泰兴市人民政府变更为泰州市中鑫投资集团有限公司。

及个券:15泰兴虹桥债

中铝国际工程股份:本次担保金额占2019年经审计净资产的比例为25.74%

中铝国际工程股份有限公司公告称,截至本公告日,包含本次新增的对外担保,公司及其控股子公司对外担保总额为583,979.60万元,占公司最近一期(2019年)经审计净资产的比例为70.14%。本次担保金额占公司最近一期(2019年)经审计净资产的比例为25.74%,无逾期担保情况。

及个券:20中铝国工SCP004

联合资信:关注常州市金坛区交通产业集团有限公司控股股东发生变更

联合资信公告称,关注到常州市金坛区交通产业集团有限公司控股股东发生变更。联合资信认为本次控股股东变更对公司生产经营、财务状况及偿债能力无重大不利影响。联合资信将持续关注上述事件的进展情况,动态分析上述事件对公司信用水平可能带来的影响。

及个券:17金坛交通债01

3

调整 1

联合评级国际有限公司:确认中国宏桥集团有限公司“BB”的国际长期发行人评级,展望从正面调整至稳定

受制于其相对平缓的增长水平,受限制的产能,较高的客户集中度和财务杠杆比率。发行人评级展望的调整反映了我们预期在全球经济放缓、市场环境低迷的情况下,中国宏桥的海外增长速度将低于预期,而其经营业绩将在2020年继续受到影响,然后在2021年和2022年逐步恢复。不过其领先的市场地位,规模经济和成本优势,将继续支持其经营业绩和信用状况。

调整 2

惠誉:确认中银航空租赁“A-”长期发行人违约评级

惠誉公告,确认中银航空租赁有限公司“A-”长期发行人违约评级(IDR),展望“稳定”。

调整 3

标普:撤销对平顶山天安煤业“BB-”的长期发行人信用评级

标普公告称,应平顶山天安煤业股份有限公司的要求,撤销对该公司“BB-”的长期发行人信用评级。

调整 4

穆迪:将泰禾集团企业家族评级由“Caa1”下调至“Caa3”

穆迪7月10日发表报告,将泰禾集团股份有限公司的企业家族评级由“Caa1”下调至“Caa3”。同时,将Tahoe Group Global (Co.,) Limited发行的票据的高级无抵押评级从“Caa2”下调至“Ca”,该票据由泰禾集团提供无条件和不可撤销的担保。评级展望维持“负面”

调整 5

穆迪:确认康师傅控股有限公司“Baa1”发行人评级

穆迪公告,确认康师傅控股有限公司“Baa1”发行人评级,并将评级展望从“稳定”调整至“正面”。

调整 6

惠誉:确认新奥能源控股有限公司信用等级为BBB

惠誉公告称,确认新奥能源控股有限公司(ENN Energy Holdings Limited)长期发行人违约评级(IDR)为BBB,评级展望稳定;同时确认该公司发行的两期美元票据信用等级为BBB。

调整 7

惠誉:确认中国中车股份有限公司评级为“A+”

惠誉公告称,确认中国中车股份有限公司(CRRC Corporation Limited)长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A+”,IDR的评级展望稳定。

调整 8

东方金诚:上调济南高新控股集团有限公司主体长期信用等级为AAA,评级展望为稳定;上调“20济南高新MTN001”的信用等级为AAA

主要基于:济南市经济保持较快增长,经济总量位居山东省前列,莱芜市整体并入济南市后,区域城市发展空间增大,经济实力不断增强;跟踪期内,济南高新区在政策扶持及主导产业的带动下,经济保持快速发展,对济南市经济发展的带动作用进一步凸显,经济实力很强;公司继续从事济南高新区范围内的基础设施建设、产业园区开发及配套建设、园区住宅开发、土地开发整理等业务,主营业务具有很强的区域专营性;跟踪期内,得益于股东资产无偿划入,公司资产规模大幅增长,资本实力明显增强;公司作为济南高新区最重要的基础设施建设和园区开发运营主体,预计未来仍将得到股东及相关方的有力支持。

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【天风研究·固收】转债日报(7月13日)

转债发行人公告

1.康隆达】公司控股股东东大针织于近日解除质押公司股份370万股,截至2020年7月10日,东大针织及其一致行动人累计质押股份数为6,216.13万股,占其持有公司股份总数的66.80%,占公司总股本的42.00%。

2.【今天国际】公司控股股东、实际控制人邵健伟先生及其一致行动人邵健锋先生于近日解除质押部分公司股份,截至2020年7月10日,邵健伟、邵健锋先生累计质押股份数为5,926.42万股,占其持有公司股份总数的44.04%,占公司总股本的21.55%。

3.【华夏航空】由于2019年度利润分配及资本公积金转增股本预案经股东大会审议通过,“华夏转债”的转股价格将从人民币10.52元/股调整至6.96元/股,转股价格调整实施日期为2020年7月17日。

4.【广汽集团】公司主要投资企业2020年6月汽车合计产量为19.79万辆,月度同比上涨25.27%,年度累计同比下降15.92%;汽车合计销量为18.66万辆,月度同比下降1.26%,年度累计同比下降17.51%。

5.【湖北广电】公司公布2020年半年度业绩预告,报告期内归属于上市公司股东的净利润亏损1500-3000万元,比上年同期下降115.25%-122.88%,基本每股收益亏损0.02-0.03元/股。

6.【英科医疗】公司公布2020年半年度业绩预告,报告期内归属于上市公司股东的净利润盈利190,000-210,000万元,比去年同期增长2581.8%-2864.1%。

7.【新希望】公司公布2020年半年度业绩预告,报告期内归属于上市公司股东的净利润盈利315,000–320,000万元,比上年同期增长101.68%-104.88%,基本每股收益盈利0.76-0.77元/股。

8.【华铭智能】公司公布2020年半年度业绩预告,报告期内归属于上市公司股东的净利润盈利11,171.96-12,157.72万元,比上年同期增长240%-270%。

10.【深南电路】公司公布2020年半年度业绩预告,报告期内归属于上市公司股东的净利润盈利68,301.20-73,011.63万元,比上年同期增长45%- 55%,基本每股收益盈利1.44-1.54元/股。

11.【金新农】公司公布2020年半年度业绩预告,报告期内归属于上市公司股东的净利润盈利16,500-19,500万元,比上年同期增长854.48%-1,028.02%,基本每股利润盈利0.2934-0.3647元/股。

12.【正邦科技】公司公布2020年半年度业绩预告,报告期内归属于上市公司股东的净利润盈利235,000-245,000万元,比上年同期上升954.79%-991.16%,基本每股收益盈利0.94-0.98元/股。

13.【凯龙股份】公司于《2020年第一季度报告全文》中预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为-1,000-1,000万元,公司于近日公布2020年半年度业绩预告修正,净利润变动区间为2,500-3,500万元,净利润变动幅度为同比下降65.85%-52.18%。

转债交易情况

周五上证指数收于3383.32点,较前一交易日下跌1.95%。中证转债指数收于372.29点,较前一交易日下跌1.39%。上涨前三个券分别为蓝帆转债(9.99%),众信转债(8.80%),新泉转债(7.75%);跌幅前三个券分别为振德转债(-6.34%),凯龙转债(-6.13%),博威转债(-5.96%)。

【天风研究·固收】转债日报(7月13日)

转债市场公告

转债发行人公告

厦门国贸】全资子公司厦门同歆贸易有限公司于近日收到商务部的通知,商务部同意赋予厦门同歆贸易有限公司原油非国营贸易进口资格,同时开展经营活动需严格遵守国家原油非国营贸易进口政策。

雅化集团】全资子公司雅化国际于近日与银河锂业续签了关于采购锂精矿的《承购协议》,合同期限延长至2025年12月31日。银河锂业向雅化国际供应的产品为锂辉石精矿,2020年度供应量不低于4.5万吨,2021年-2025年每个合同年度供应量不低于12万吨。

上海建工】1.2020年1月至6月,公司及下属子公司累计新签合同金额为人民币1,672.51亿元,较上年同期减少约2.77%,占公司董事会确定的2020年度新签合同目标总额的41.81%。2.截至2020年6月末,公司本年新签重大项目青岛轨道交通产业示范区一期建设项目PPP项目已设立项目公司,公司持股90%,合同金额为47.82亿元。

道氏技术】公司拟实施氢能源资产整合,主要包括:(1)公司受让马东生持有的泰极动力16.185%股权,交易完成后公司持有泰极动力23.685%股权;(2)泰极动力向道氏云杉增资2,000万元,取得道氏云杉13.79%的股权;公司向泰极动力出售道氏云杉37.21%股权。交易完成后,泰极动力持有道氏云杉51%股权,公司持有道氏云杉16.24%股权

木林森】1.公司与湖北小米长江产业基金合伙企业(有限合伙)签订附条件生效的战略合作协议及股份认购协议,公司拟向小米长江产业基金非公开发行4,006.41万股A股股票。2.公司控股股东孙清焕先生于近日质押部分公司股份,截至2020年7月12日,孙清焕先生累计质押股份数为33,162.20万股,占其持有公司股份总数的47.13%,占公司总股本的25.93%。

华安证券】公司以自有资金出资在香港特别行政区设立子公司,注册资本为港币 5亿元,近日公司全资子公司华安国际金融控股有限公司在香港完成注册。

山东高速】公司于近日获悉,控股股东山东高速集团有限公司与齐鲁交通发展集团有限公司正在筹划联合重组事宜。

健友股份】公司控股股东及一致行动人TANG YONGQUN先生、谢菊华女士、丁莹女士合计持有健友转债244万张,占发行总量的48.49%,截至2020年7月10日,上述股东累计减持健友转债50.31万张,占发行总量的10%。

一级市场预案

英特集团】【南方航空】公开发行可转换公司债券申请获得证监会受理

景兴纸业】公开发行可转换公司债券申请获得证监会核准批复

可转债正股产品价格走势

01. 制冷剂出厂价格走势:巨化EB

R410a市场弱势运行,萤石市场维稳运行,氢氟酸市场重心盘整,混配原料R32、R125均低于成本线僵持,对制冷剂R410a成本面的支撑作用未见提振,终端,出口面碍于风险订单量平平,内贸面因空调逐渐转入淡季,场内仍以排产为主,开工较前期下滑,对制冷剂R410a需求更为不济,售后市场受天气影响,需求涨幅较缓。(资料来源:百川资讯)

【天风研究·固收】转债日报(7月13日)

02. PTA-涤纶长丝国内市价走势:桐昆转债&EB、桐20转债新凤转债

今日涤纶长丝市场下跌,隔夜原油收跌,双原料低开震荡,涤纶长丝成本端支撑不足,目前涤纶长丝企业库存压力凸显,部分企业报价下调50-200,市场局部商谈重心下移。下游加弹、织造企业后市预期谨慎,刚需购进,因此预计短期内涤纶长丝偏弱整理。(资料来源:百川资讯)

【天风研究·固收】转债日报(7月13日)

03. 炭黑国内市价走势:永东转债金能转债

7月10日,炭黑市场暂无明显变化,N330主流送到5000-5200元/吨,零星高位5400元/吨有闻。周内炭黑开工提升3个百分点,周产量环比增加5.24%,近期行业出货尚可,库存环比下滑2.84%,短时间炭黑供应稳中可能小幅增涨,不过增幅有限,下游轮胎行情一般,刚需采购为主,短期炭黑供需整体波动或不大。(资料来源:百川资讯)

【天风研究·固收】转债日报(7月13日)

04. 化肥国内市价走势:金禾转债司尔转债

三聚氰胺市场横向整理,主流出厂价格集中在4450-4600元/吨,新疆地区在4000-4400左右。企业预售订单排单较多,厂家仍有挺价意向。厂家挺价意向明显,但是下游按需采购,积极性欠佳,下游实质需求无显著提升,市场无强势支撑,推张维稳有限。(资料来源:百川资讯)

【天风研究·固收】转债日报(7月13日)

05. 农药国内价格走势:利尔转债

95%草铵膦原粉部分生产商封盘停报,传闻高端报价至15-16万元/吨,实际成交价至15万元/吨。从目前反馈看,四川供应商设备并线投产,进入商业运营,订单充足,浙江供应商计划2020年第四季度开工生产,市场传闻,湖北中间体供应商受到汛期影响,产量下滑,部分草铵膦生产商中间体供应紧张,短期看草铵膦市场或将维持高位盘整。(资料来源:百川资讯)

【天风研究·固收】转债日报(7月13日)

06. 维生素国内报价走势:兄弟转债、圣达转债

泛酸钙:需求面偏弱,厂家报价回落,贸易商出货积极,市场下滑。

VK3:皮革行业低迷,铬鞣剂消耗减少,受成本支撑,4月26日兄弟科技MSB96提价至135元/公斤,MNB96提价至155元/公斤,市场需求不佳,贸易商出货积极,市场窄幅整理。

VB1:兄弟维生素有序投料生产,湖北地区复工,厂家报价疲软,市场偏弱运行。6月30日市场消息称天新计划停产检修60天。(资料来源:百川资讯)

【天风研究·固收】转债日报(7月13日)

07. 新能源产业链走势:赣锋转债国轩转债恩捷转债、璞泰

三元材料523市场报价在11.3万元/吨,较昨日持平;三元材料622市场报价在13.4万元/吨,较昨日持平,市场来看,7月动力电池厂排产计划增加,但电池厂原料库存较高,对三元材料采购量不及预期。(资料来源:百川资讯)

【天风研究·固收】转债日报(7月13日)

08. 天然橡胶价格走势:玲珑转债

国内天然橡胶价格下跌,昨日天然橡胶期货价格涨跌互现,晚盘天胶内盘期货价格止涨较大幅度回落。外盘贸易商报盘积极性高位,报盘价格持稳为主,国内市场询盘积极性依旧不高。内盘进口干胶市场贸易商报盘积极性持稳于前一交易日处于偏高水平,但是询盘依旧稀少,贸易商普遍反映成交困难,人民币泰混现货成交价格基本持稳于前一交易日,泰国20号标胶现货成交价格较前一交易日下跌,主因汇率欠佳。预计短期胶价存在回落风险。(资料来源:百川资讯)

【天风研究·固收】转债日报(7月13日)
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【天风研究·固收】转债日报(7月13日)
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一图读懂2020年上半年金融数据 央行释疑热点问题

  原标题:一图读懂2020年上半年金融数据,央行权威释疑热点问题

  金融稳定再贷款哪些机构可以用?资管新规到底延期多久?临时性货币政策何时退出?下半年宏观杠杆率走势如何?7月10日,央行举行2020年上半年金融统计数据新闻发布会回应了一系列热点问题。

一图读懂2020年上半年金融数据 央行释疑热点问题
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责任编辑:郭建

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产业债行业利差动态跟踪:行业利差整体下行

  来源:固收彬法 

【天风研究·固收】 孙彬彬/张纯祎(联系人)

摘要:

行业整体

产业债利差整体下行。7月10日,产业债整体行业利差为76.74bp,与7月3日相比,下行3.19bp。分评级来看,AAA、AA+、AA级产业债整体利差分别为35.76bp、164.79bp、155.42bp,与7月3日相比,AAA、AA+、AA级分别下行0.23bp、7.42bp、2.47bp。分行业来看,利差最高的行业为轻工制造、医药生物、计算机和农林牧渔的行业利差分别为408.01bp、221.92bp、221.12bp、211.98bp。

上游行业

采掘类产业债行业利差各评级均下行。7月10日,采掘类产业债行业利差为66.18bp,与7月3日相比,下行2.92bp。分评级来看,AAA、AA+、AA级采掘类产业债行业利差分别为53.90bp、126.91bp、236.26bp,与7月3日相比,AAA级、AA+、AA级分别下行2.98bp、8.61bp、0.64bp。

中游行业

钢铁类产业债行业利差各评级均下行。7月10日,钢铁类产业债行业利差为58.32bp,与7月3日相比,下行7.79bp。分评级来看,AAA、AA+级钢铁类产业债行业利差分别为48.90bp、162.01bp,与7月3日相比,AAA级、AA+级分别下行7.33bp、14.59bp。

下游行业

房地产类产业债行业利差均下行。7月10日,房地产类产业债行业利差为72.98bp,与7月3日相比,下行2.51bp。分评级来看,AAA、AA+、AA级房地产类产业债行业利差分别为38.07bp、196.18bp、65.29bp,与7月3日相比,AAA、AA+评级下行2.71bp、4.55bp、2.31bp。

服务行业

公用事业类产业债行业利差中高评级下行,低评级上行。7月10日,公用事业类产业债行业利差为2.21bp,与7月3日相比,下行2.21bp。分评级来看,AAA、AA+、AA级公用事业类产业债行业利差分别为1.12bp、83.86bp、100.15bp,与7月3日相比,AAA、AA+级分别下行1.90bp、2.99bp,上行2.87bp。

  行业整体

产业债行业利差动态跟踪:行业利差整体下行

  上游行业

产业债行业利差动态跟踪:行业利差整体下行

  中游行业

产业债行业利差动态跟踪:行业利差整体下行
产业债行业利差动态跟踪:行业利差整体下行

  下游行业

产业债行业利差动态跟踪:行业利差整体下行

  服务行业

产业债行业利差动态跟踪:行业利差整体下行

  附表

产业债行业利差动态跟踪:行业利差整体下行

  风险提示

  信用风险事件频发,宏观经济失速下滑

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机构观点:下半年货币政策的量与价


机构观点:下半年货币政策的量与价

  来源:莫尼塔研究 

机构观点:下半年货币政策的量与价

  报告摘要

  上半年社融的结构与趋势:1)直接融资占比提升。今年国务院要求“引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿”,而今年上半年企业债券融资进度已达到78.5%,下半年平均每月新增1500亿即可完成目标。因此,下半年企业债券融资将不复上半年的高增长,而在低水平徘徊。2)表外融资(委托和信托贷款)降幅收窄。央行在7月10日新闻发布会上指出,资管新规“可能延一年是比较合适的”,这将有助于下半年延续表外融资降幅收窄的形势,但近期信托业的风险暴露将形成一定拖累。3)政府债券融资占比将显著提升。根据“两会”部署,今年政府债券融资将达到8.43万亿,按照易纲行长预计全年“社会融资规模增量将超过30万亿元”,按照全年社融增速12.5%计算约为新增31.4万亿,那么全年政府债券融资占比将从去年的19.1%上升至26.8%。此外,按照上述估算,下半年社融月均为1.8万亿,显著低于上半年的月均3.5万亿。

  贷款需求、结构双双改善:1)随着复工复产推进,贷款从救助型的短期贷款向增长型的长期贷款转移,且贷款需求明显改善。央行二季度银行问卷调查结果显示,贷款需求指数从一季度66%大幅攀升至75.8%,其中,小型企业、基础设施、制造业指数均大幅提升,制造业贷款需求创2012年以来新高。2)在各项结构性货币政策工具的支持下,制造业和小微贷款占比提升,而地方融资平台和房地产贷款占比下降。3)根据易纲行长“预计带动全年人民币贷款新增近20万亿元”,全年贷款余额增速可达13%,也就是说下半年贷款增速会平稳运行,且将符合信贷投放四个季度3:3:2:2的传统节奏。

  需要注意,储蓄存款的增长是逆周期的,当经济增长恶化时,居民消费意愿下降、储蓄意愿增强,往往呈现储蓄存款加速增长、企业存款减速的组合。2008年金融危机时期,2015年经济转弱时期,皆是如此。因此,当我们看到储蓄存款开始放缓时,才是经济动能强化的信号。

  下半年货币政策的量与价:1)在总量上,下半年贷款和社融的增速能够保持平稳。2)在价格上,应当注意理解下面这句话:“特别是更多地关注贷款利率的变化,继续深化LPR改革,推动贷款实际利率持续下行和企业综合融资成本明显下降”。今年一季度OMO、MLF、LPR利率均调降了10bp,对应贷款加权平均利率比去年四季度下降了36bp;二季度政策利率的调整集中在3月末和4月,但一次性调降了20bp,由此带来的贷款利率下行空间势必不小。关键是如何把政策利率的下行有效传导至贷款实际利率上,这里面的手段包括:1)通过对国有大行的行政要求、对地方银行的再贷款再贴现优惠,调节长期以来信贷供给的结构失衡,从而降低中小企业的贷款利率。2)通过持续的新增贷款投放,以及企业自主的借新还旧,降低整体贷款的平均利率。3)通过减少收费,落实6月1号下发《关于进一步规范信贷融资收费、降低企业综合融资成本的通知》,继续降低企业综合融资成本。一言以蔽之,目前政策利率的调整是进入了观望期,但贷款实际利率还在持续下行过程中。

  一、上半年社融的结构与趋势

  6月新增社融3.34万亿,比5月多增1500亿。社融存量同比进一步上扬0.3个百分点至12.8%(图表1)。结构上,新增社融主要由信贷融资和政府债券所贡献,二者占6月新增社融的比重分别达到55.5%和21.6%(图表2)。6月政府债券融资较上月高点有所放缓,为7400亿;而信贷融资较上月多增,为1.92万亿。表外融资中,唯有表外票据较上月显著多增,为2189亿,且大幅强于往年同期水平,表外票据是企业之间的信用活动,属于直接融资。而委托贷款和信用贷款仍为收缩状态,分别为-484亿和-852亿。今年以来委托贷款增长持续好于过去两年同期水平,调整接近到位;信托贷款6月则受到安信信托、四川信托风险曝露的冲击,净融资额显著走低。

机构观点:下半年货币政策的量与价

  上半年社会融资结构呈现三个特点(图表3):

  1)直接融资占比提升,包括企业债券融资占比升至16.4%,比去年全年提升3.3个百分点;表外票据融资占比升至1.9%,去年全年为-1.9%。今年国务院要求“引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿”,也即达到4.24万亿,而今年上半年企业债券融资就达到3.33万亿,进度达到78.5%,下半年平均每月新增1500亿即可完成目标。因此,下半年企业债券融资将不复上半年的高增长,而在低水平徘徊。

  2)表外融资(委托和信托贷款)降幅收窄。经过2018、19两年的强监管调整后,委托贷款和信托贷款占新增社融的比例从2018年的-10.6%回升至今年上半年-1.8%,其中委托贷款调整更为充分,今年降幅已较前两年显著收窄;而信托贷款上半年降幅反超2019上半年,在信托行业风险暴露的背景下,下半年信托贷款或仍以较快速度收缩。央行在7月10日新闻发布会上指出,“关于资管新规延期,因为今年疫情冲击,应该延期。但也有机构、学者建议不能延太长,可能延一年是比较合适的”。这一政策背景将有助于下半年延续表外融资降幅收窄的形势。

  3)政府债券融资占比将显著提升。根据“两会”部署,今年政府债券融资将达到8.43万亿,包括地方专项债3.75万亿、地方一般债0.98万亿、国债2.78万亿、特别国债1万亿。上半年实现新增融资共3.79万亿,下半年还有4.64万亿。按照易纲行长预计全年“社会融资规模增量将超过30万亿元”,按照全年社融增速12.5%计算约为新增31.4万亿,那么全年政府债券融资占比将从去年的19.1%上升至26.8%。此外,上半年新增社融累计为20.8万亿,按照上述估算,下半年还剩10.6万亿,月均为1.8万亿,显著低于上半年的月均3.5万亿。

机构观点:下半年货币政策的量与价

  二、贷款需求、结构双双改善

  6月新增人民币贷款1.81万亿,较上月多增3300亿,各项贷款余额同比为13.2%,持平于上月。结构上,6月中长期贷款占比上升至75.7%,居民贷款占比上升至54.2%,均延续3月以来趋势。这体现出,随着复工复产推进,贷款从救助型的短期贷款向增长型的长期贷款转移,房地产市场持续回暖,居民中长期贷款占比提升(图表4)。具体地,6月新增居民短期贷款3400亿,延续3月以来趋势,小幅高于过去两年同期。新增居民中长期贷款6349亿,比去年同期多增近1500亿,体现6月房地产销售加速回暖。6月新增企业短期贷款4051亿,与去年同期相当,而1-3月企业短期贷款大幅高于往年同期,随着疫情影响减弱,企业短期资金周转需求转淡。新增企业中长期贷款7348亿,显著高于往年同期,与3月以来趋势一致,金融对企业的中长期资金支持增强。6月新增票据融资为-2104亿,大幅低于过去两年同期,5月以来表内票据连续两月下挫,体现对票据套利的强监管效果显著。

  贷款需求明显改善。央行二季度银行问卷调查结果显示,贷款需求指数从一季度66%大幅攀升至75.8%,其中,小型企业、基础设施、制造业指数均大幅提升,制造业贷款需求创2012年以来新高(图表5)。根据央行对全国300多个地市的信贷需求调查,也显示企业信贷供需两旺,金融机构审批贷款的提款率明显上升:调研银行当前已经审批的企业贷款规模大体上超过了去年的前三季度;企业提款率比去年要高5.1个百分点。

机构观点:下半年货币政策的量与价

  制造业和小微贷款占比提升。根据央行7月10日新闻发布会上的披露,1-5月制造业、普惠小微贷款增速分别达到19.6%和25.4%,均明显高于整体贷款增速,而地方融资平台和房地产(开发和按揭)贷款占比下降。在各项结构性货币政策工具的支持下,信贷结构得到了一定程度的优化。此外,央行介绍称,6月新推出的两项直达实体经济的创新工具,地方银行反响比较热烈。信用贷款截止到7月3日,约一个月期间支持了1598家地方法人银行,一共给109万户企业发放了普惠小微信用贷款160万笔,总共是1326亿元,撬动作用还是很明显的,估计往后会比这个数字更好。

  根据易纲行长“预计带动全年人民币贷款新增近20万亿元”,全年贷款余额增速可达13%,也就是说下半年贷款增速会平稳运行。上半年人民币贷款累计为12.1万亿,下半年还剩7.9万亿,符合信贷投放四个季度3:3:2:2的传统节奏。贷款需求的改善将保征这一节奏得到延续。

  三、下半年货币政策的量与价

  6月M2同比继续持平于11.1%,M1同比回落0.3个百分点至6.5%。M1增速回落是由于翘尾因素拖累,6月翘尾因素从5.8%降至1.5%,而M1同比仅降0.3个百分点,意味着M1增速仍在改善进程中(图表6)。预计下半年随着经济恢复正常运转,实体流动性状况会明显改善,M1(活期存款)增速有进一步攀升的空间。

  存款结构上,3月以来企业存款余额增速显著上升,体现金融对企业部门的支持显著增强;居民储蓄存款余额增速从去年以来就持续处于高位,今年只是保持了相同的势头(图表7)。上半年财政存款和机关团体存款增速趋势性走低,是财政发力的体现。需要注意,储蓄存款的增长是逆周期的,当经济增长恶化时,居民消费意愿下降、储蓄意愿增强,往往呈现储蓄存款加速增长、企业存款减速的组合。2008年金融危机时期就是如此,当年储蓄存款增速从2007年的6.8%升至26.3%,而企业存款增速从22.5%降至13.7%;2015年经济转弱时期,也是储蓄存款高增、企业存款下滑的组合。2018下半年以来,居民消费信心弱化,从而导致了储蓄存款的高增长。因此,当我们看到储蓄存款开始放缓时,才是经济动能强化的信号。

机构观点:下半年货币政策的量与价

  对于下半年货币政策的方向,在总量上,央行已经给出了明确指引“全年贷款20万亿,社融超过30万亿”,如前所述,这意味着下半年贷款和社融的增速能够保持平稳。在价格上,央行在7月10日新闻发布会上给出了“适度”二字——利率适当下行但也不能过低。我们认为应当注意理解下面这句话:“特别是更多地关注贷款利率的变化,继续深化LPR改革,推动贷款实际利率持续下行和企业综合融资成本明显下降”。今年一季度OMO、MLF、LPR利率均调降了10bp,对应贷款加权平均利率比去年四季度下降了36bp至5.08%;二季度政策利率的调整集中在3月末和4月,但一次性调降了20bp,由此带来的贷款利率下行空间势必不小。关键是如何把政策利率的下行有效传导至贷款实际利率上,这里面的手段包括:1)通过对国有大行的行政要求、对地方银行的再贷款再贴现优惠,调节长期以来信贷供给的结构失衡,从而降低中小企业的贷款利率水平。2)通过持续的新增贷款投放,以及企业自主的借新还旧,降低整体贷款的平均利率。3)通过减少收费,落实6月1号下发《关于进一步规范信贷融资收费、降低企业综合融资成本的通知》,继续降低企业综合融资成本。一言以蔽之,目前政策利率的调整是进入了观望期,但贷款实际利率还在持续下行过程中。

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债券周报:利率缩短久期信用注重票息 转债乘势而上

  利率缩短久期,信用注重票息,转债乘势而上——海通债券周报(姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆)

  来源:姜超宏观债券研究 

  重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。

债券周报:利率缩短久期信用注重票息 转债乘势而上

  利率缩短久期,信用注重票息,转债乘势而上.wav来自姜超宏观债券研究00:0004:13

  利率缩短久期,信用注重票息,转债乘势而上

  ——海通债券周报

  (姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆)

  概要

  • 利率债观察:债牛已过,缩短久期。

  • 6月超储率降至1.6%,同比大幅下滑0.4个百分点,为近3年同期最低值。7月资金面将受到政府债券发行、财政缴款、上市公司境外分红等负面因素扰动。最为关键的还是央行的操作,7月以来央行继续暂停公开市场投放,货币政策从前期的灵活到强调适度,从宽货币到宽信用再到防风险,我们将R007短期中枢从1.9%上调至政策利率附近即2.2%。未来一周关注15日央行MLF操作。

  • 我们将7月十年国债利率顶部从2.9%~3.0%上调至3.1%左右。当前债市主要矛盾还是基本面持续恢复和货币政策重心转向,股市持续大涨也影响避险资产的表现。我们依然认为债牛已过,利率逐季上行,建议缩短久期,以票息策略为主。短期十年国债利率突破3.1%有交易性机会,但下行空间受限。

  • 信用债观察:调整跌出价值,票息策略仍优

  • 上周信用债收益率大幅上行,AAA级企业债收益率平均上行24BP,AA级企业债收益率平均上行21BP,城投债收益率平均上行26BP。收益率大幅上行后,信用债配置价值显露,信用债仍推荐票息策略,关注PPN等高票息品种,把握确定性的收益。板块上依旧推荐城投债,短久期可下沉资质博取收益,地产债短期面临泰禾集团事件的冲击,但中长期我们仍旧看好,未来地产债分层会愈加明显,高杠杆企业可能会被要求更高的风险溢价,更推荐关注财务稳健的龙头房企。

  • 可转债观察:乘势而上

  • 上周转债指数创近5年新高,受益于权益市场大涨情绪高涨,全周上涨3.99%,同时周日均成交量环比上升101%。行业方面,上周医药、机械制造以及TMT等板块表现相对更好。权益市场方面上周涨幅较大,周五出现一定调整。从基本面看6月社融增速续升,随着经济修复,下半年企业利润同比或将回升至两位数。转债方面短期顺势而为,科技成长等或仍是主要弹性来源,同时可关注前期滞涨的低估板块例如金融等,此外未来随着公司半年度业绩预告逐渐公布,关注盈利逻辑。总体来看关注有明显业绩催化的优质标的以及政策利好板块。关注科技/成长,传统基建以及相关的公用环保,可选消费如汽车和地产后周期的家居,此外可关注风电、券商以及银行。

  债牛已过,缩短久期——利率债周报

  专题:洪水来袭,影响几何?

  夏粮维持增产,影响相对较小。得益于良种良法配套,再加上科学抗灾能力增强,以及6月15日之前全国夏粮收获已到九成,在一定程度上避开了汛期,因此夏粮维持增产,受洪灾影响不大。此外,洪涝会降低成熟期早稻的产量,也会持续推迟8月晚稻的种植,但结合历史经验来看,前几次洪灾时稻谷产量的减少与种植面积减少关系更大,以及考虑到晚稻种植可以进行补苗等措施降低洪灾影响,因此,洪灾对后续晚稻产量的冲击也是有限的。

  菜价短期上涨,关注后续演变。受灾地区蔬菜占全国占比较大,受疫情冲击,局部地区菜价明显上涨,北方夏菜主产区河北、山东多地发生冰雹等强对流天气,影响了蔬菜的正常生长,多因素叠加,使得今年菜价处于历史同期较高水平。7月份强降雨趋势或持续,需关注蔬菜价格的后续演变,其价格在7-8月份或维持当前水平,但随着汛情结束,加上蔬菜生产周期的到来,蔬菜供应趋稳,未来菜价涨幅有限或出现大幅回调。

  猪价短期回升,长期难获支撑。天气炎热,养猪不宜,以及受到疫情影响,我国暂停了多国猪肉的进口,同时洪水淹没猪场使得我国的猪肉供应量降低,各地区逐步复工复学带动猪肉消费需求提升,使得猪肉价格并未呈现季节性回落。供应将趋于改善,价格或将稳步回落,从2019年10月份,能繁母猪存栏开始持续恢复,生猪存栏也有所回升,同比降幅显著收窄,此外,6月16日,国家发改委表示目前生猪复产势头比较好,今年三季度猪肉供应将趋于改善,下半年猪肉价格将稳步回落。

  短期内猪价、菜价依然主导通胀走势。今年的洪灾与16年、18年有一定的相似之处,基于16年、18年历史经验,预计7月菜价将拉动CPI环比上涨约0.06个百分点;受高基数影响以及供应将趋于改善,猪价或稳步回落,对CPI同比将形成下拉。总体来看,2013年以前CPI对债市影响比较大,但13年以后影响减弱,短期通胀上行对债市影响有限。

  上周市场回顾:资金面收敛,债市继续调整

  上周央行暂停逆回购操作,公开市场操作净回笼2900亿元。R001均值上行25bp至1.96%,R007均值下行24bp至2.17%。DR001均值上行33bp至1.9%,DR007均值上行2bp至2.06%。1年期国债收于2.22%,环比上行12BP;10年期国债收于3.03%,环比上行13BP。1年期国开债收于2.56%,环比上行36BP;10年期国开债收于3.43%,环比上行26BP。

  本周债市策略:债牛已过,缩短久期

  6月超储率降至1.6%,同比大幅下滑0.4个百分点,为近3年同期最低值。7月资金面将受到政府债券发行、财政缴款、上市公司境外分红等负面因素扰动。最为关键的还是央行的操作,7月以来央行继续暂停公开市场投放,货币政策从前期的灵活到强调适度,从宽货币到宽信用再到防风险,我们将R007短期中枢从1.9%上调至政策利率附近即2.2%。未来一周关注15日央行MLF操作。

  我们将7月十年国债利率顶部从2.9%~3.0%上调至3.1%左右。当前债市主要矛盾还是基本面持续恢复和货币政策重心转向,股市持续大涨也影响避险资产的表现。我们依然认为债牛已过,利率或将逐季上行,建议缩短久期,以票息策略为主。短期十年国债利率突破3.1%或有交易性机会,但下行空间受限。

  调整跌出价值,票息策略仍优——信用债周报

  本周专题:上半年信用评级调整回顾。1)下调减少,上调微增。截至7月6日,20年以来共有65家主体被下调评级,192家主体被上调评级;下调主体中民企依旧占据高位。2)低等级主体信用风险突出,连续下调主体数量减少。下调主体初始评级仍集中在AA级,低等级A-及以下主体数量从19年同期的4家上升至10家。今年上半年有14家发行主体遭到连续下调。3)不同行业主体评级下调原因各异,经营及债务状况恶化、债务违约依然为评级下调的主要原因。房地产行业主体评级下调最主要原因是经济环境恶化背景下的大量存量债务压力骤升,另外也有诸如股东失信、经营状况恶化等原因;计算机及电子行业评级下调的发行人中经营业绩恶化较高发,另外披露信息违规、债务压力大也是公司评级下调的重要原因;而对于机械化工等制造业主体,债务违约为评级下调的重要原因。综上来看,上半年主体评级下调的主要原因有三个:经营业绩大幅恶化、债务压力骤增且授信不足、企业发生债务违约,这也是债券市场主体评级发生下调最常见的原因。

  一周市场回顾:净供给减少,收益率上行为主。上周主要品种信用债一级市场净供给-257.52亿元,较前一周有所减少。二级交投减少,收益率上行为主。具体来看,以中票短融为例,1年期品种中,超AAA等级收益率上行28BP,AAA等级收益率上行31BP,AAA-等级收益率上行31BP,AA+等级收益率上行32BP,AA等级收益率上行30BP,AA-等级收益率上行30BP;3年期品种中,超AAA等级收益率上行44BP,AAA等级收益率上行41BP,AAA-等级收益率上行40BP,AA+等级收益率上行41BP,AA等级收益率上行39BP,AA-等级收益率上行39BP;5年期品种中,超AAA等级收益率上行31BP,AAA等级收益率上行27BP,AAA-等级收益率上行27BP,AA+等级收益率上行27BP,AA等级收益率上行25BP,AA-等级收益率上行25BP;7年期品种中,超AAA等级收益率上行10BP,AAA等级收益率上行13BP,AAA-等级收益率上行13BP,AA+等级收益率上行11BP。

  一周评级调整及违约情况回顾:上周有6项信用债主体评级上调,涉及主体为云天化集团有限责任公司、温州市鹿城城市发展有限公司、济南高新控股集团有限公司、徐州市交通控股集团有限公司、安庆市城市建设投资发展(集团)有限公司和凤阳县经济发展投资有限公司。3项信用债主体评级下调,涉及主体为遵义市播州区城市建设投资经营(集团)有限公司、泰禾集团股份有限公司和北京桑德环境工程有限公司。上清所7月6日公告称,未收到“17泰禾MTN001”付息兑付资金,发生实质违约。17泰禾MTN002触发交叉违约,发行人泰禾目前待偿境内债券8支(包括已经违约债券),并且将全部于一年内面临到期兑付或行权偿付,共计104.2亿,2020年内到期或行权的债券金额共计89.16亿元。此前已经有一些房企在债市出现违约,但泰禾集团有很大的不同,一是泰禾集团并没有过度多元化,较为专注主业,二是规模大,打破了房企“大而不倒”的预期。泰禾集团违约的背后有其高杠杆、低周转经营模式的原因,今年一季度销售回款大幅下滑,消耗了存量现金更是雪上加霜,叠加今年债务的集中到付,最终导致资金链的断裂。

  策略展望:调整跌出价值,票息策略仍优。上周信用债收益率大幅上行,AAA级企业债收益率平均上行24BP,AA级企业债收益率平均上行21BP,城投债收益率平均上行26BP。收益率大幅上行后,信用债配置价值显露,信用债仍推荐票息策略,关注PPN等高票息品种,把握确定性的收益。板块上依旧推荐城投债,短久期可下沉资质博取收益,地产债短期面临泰禾集团事件的冲击,但中长期我们仍旧看好,未来地产债分层会愈加明显,高杠杆企业可能会被要求更高的风险溢价,更推荐关注财务稳健的龙头房企。

  转债乘势而上——可转债周报

  专题:银行转债基本情况

  银行股具有非常明显的顺周期性。在经济进入上行周期时,银行可以享受“量”、“价”的双重回升,业绩的表现相对较好。资产规模与质量方面,19年以来资本水平小幅回升,商业银行资产负债端同比增速逐渐回升;今年一季度商业银行不良贷款率有所上升,拨备覆盖率下降,其中股份制银行资产质量情况相对稳定。盈利能力方面,一季度净息差有所下降,5月以来债市大幅调整,同时资金利率等中枢向上抬升,6月MLF量缩价平,LPR也跟随利率差持平,或一定程度有助于银行息差边际压力改善。政策方面,国常会允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金,允许地方政府依法依规通过认购可转换债券等方式,探索合理补充中小银行资本金的新途径。而再贷款、再贴现利率下调也构成一定利好。对于金融系统合理让利1.5万亿元,总体来看未来收入端利率下行让利或对净息差有一定影响,但负债端成本或也将同步下降缓和。

  板块估值处于低位。截至7月10日申万银行PB(LF)为0.74倍,处于08年10月以来由低到高3%分位数,处于历史相对较低位置,随着基本面逐渐恢复,银行等板块估值或将有所修复。截至7月10日存量上市银行转债正股资产质量及净息差情况来看,20Q1光大银行张家港行江阴银行净息差相对较高,无锡银行、张家港行、江苏银行等营收和归母净利润增速较高,目前浦发银行、江苏银行、中信银行等正股估值较低。转债方面,张行、无锡和光大平价较高相对偏股性,其中张行转债正股今年以来波动率相对较高,弹性相对较好一些。中信、浦发及苏银等则相对偏债性。

  上周市场回顾:转债指数上涨

  转债指数上涨。上周中证转债指数上涨3.99%,日均成交量(包含EB)493.35亿元,环比上升101%,我们计算的转债全样本指数(包含公募EB)上涨3.35%。个券262涨1平24跌,正股274涨13跌。个券涨幅前5位分别是振德转债(64.80%)、至纯转债(34.52%)、新莱转债(27.29%)、克来转债(25.99%)、华钰转债(25.62%)。行业普遍上涨。上周转债全样本指数(包含公募EB)上涨3.35%,涨幅小于中证转债指数(3.99%)。从风格来看,高价股性券涨幅较大,小中盘券好于大盘券。从行业来看,各板块集体上涨,医药、机械制造板块涨幅较大。转股溢价率下降。截至7月10日,全市场的转股溢价率均值29.14%,环比下降4.75个百分点;纯债溢价率均值25.73%,环比上升5.34个百分点。其中平价80元以下、80-100元、100-120元、120元以上转债的转股溢价率均值56.10%、23.90%、11.78%、2.99%,环比分别变动-5.86、-0.32、-1.17、1.32个百分点。

  本周转债策略:转债乘势而上

  上周转债指数创近5年新高,受益于权益市场大涨情绪高涨,全周上涨3.99%,同时周日均成交量环比上升101%。行业方面,上周医药、机械制造以及TMT等板块表现相对更好。权益市场涨幅较大,周五出现一定调整,而从基本面看6月社融增速续升,随着经济修复,下半年企业利润同比或将回升至两位数,市场有望向上突破。转债方面短期顺势而为,科技成长等或仍是主要弹性来源,同时可关注前期滞涨的低估板块例如金融等,此外未来随着公司半年度业绩预告逐渐公布,关注盈利逻辑。总体来看关注有明显业绩催化的优质标的以及政策利好板块。关注科技/成长(中天、亨通、恩捷、先导、璞泰、宝通等),传统基建(远东、永高等)以及相关的公用环保(瀚蓝等),可选消费如汽车和地产后周期的家居(顾家、欧派、玲珑等),此外可关注风电(日月等)、券商(东财、国君等)以及银行(光大、张行、苏银等)。

  风险提示:基本面变化、股市波动、供给加快。

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债券周报:利率缩短久期信用注重票息 转债乘势而上
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责任编辑:郭建

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招行500亿元永续债发行完毕 票面利率3.95%

  来源:北京商报

  北京商报讯(记者 孟凡霞 吴限)7月9日,招商银行发布公告称,该行近日在全国银行间债券市场发行了“2020年招商银行股份有限公司第一期无固定期限资本债券”。该期债券于7月7日簿记建档,并于7月9日完成发行,发行规模为500亿元,前5年票面利率为3.95%,每5年调整一次,在第5年及之后的每个付息日附发行人有条件赎回权。

  据了解,招商银行6月1日公告称,该行收到《中国银保监会关于招商银行发行无固定期限资本债券的批复》和《中国人民银行准予行政许可决定书》,同意该行在全国银行间债券市场公开发行不超过500亿元永续债。

 

招行500亿元永续债发行完毕  票面利率3.95%
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责任编辑:唐婧

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【专题】从人口迁移角度看返工进度 ——债市热点聚焦系列报告之十三

本篇报告发布于:2020/2/14

在2020年2月7日发布的报告《从各行业劳动密集程度排序看疫情影响——申万债券热 点聚焦系列专题之十二》中,我们已经从就业分布情况、劳动密集型程度分析了各行业在 新型冠状病毒感染肺炎疫情影响下,可能受到的潜在冲击。而当前元宵节已过,部分省份 开始逐步复工,但受疫情影响春运期间全国客运量远低于去年同期。由此看来,可以从人 员流动角度来分析延迟复工对于整体经济的影响,我们将重点分析流动人口数较高、春运 期间人口尚未返程的重点省份。 

2020年节前全国发送旅客量与去年基本持平,节前返乡力量依旧。根据交通运输部数据, 在 2020 年春运前十五日(1 月 10 日-24 日)全国铁路、道路、水路、民航共累计发送旅客 11.43亿人次、同比增长2.0%,可见节前迁徙及返乡力量受疫情影响并不大。但春节后返 程力度远低于去年同期;自正月初二起每日旅客发送量快速缩减。在正月初一至正月十五 的时间段内我国各类交通总计发送的旅客数量较去年同期明显萎缩,15天内合计发送旅客 2.1亿人次、同比增速为-81%。因此在悲观情景下,截止至2月9日我国居民中在异地办 公、并且返乡过节的人群仅有1/5顺利返乡,其余人员仍处于滞留状态、可能对较多行业 复工形成拖累.

从总量上看,春运期间全国总体迁徙趋势与旅客发送量数据基本一致,即节前迁徙量与去 年基本一致、节后迁徙量显著偏低。根据百度迁徙数据,腊月内全国迁徙指数与去年规模 基本相当,但正月内迁徙指数要明显弱于去年同期、下降超过70%。而根据典型省份数据, 此次春节体现的人口迁徙特征非常明晰:广东省作为人口迁入大省,2020 年腊月内迁出 规模指数与去年同期相当、期间总和为全国最高,但在正月内迁入规模指数较去年同期明 显回落,可见大量务工人员仍然滞留于籍贯所属地。 

我们选取了广东、上海、北京、浙江、天津、江苏、福建等七个省份作为重点分析对象。根据2018年数据,以上7个东部省份总计贡献GDP36.9 万亿、占全国比重为40.7%; 对应人户分离人口、总计 5099 万人。此部分群体在春节返乡的可能性要高于本地户籍人 口,而其总数占常住人口比重约1/7,若其无法及时返乡就业可能对经济有一定冲击

根据申万宏源债券测算,七大重点省份受春节人员滞留影响,总就业人口到岗率约七到八 成。假设在以上七大省市中,户籍人口返乡过年的比重在20%、常住非户籍人口返乡过年 的比重在80%,由此可推算七大省份对应总迁徙人群数约1亿人。而根据常住人口就业比 重,我们可算出迁徙人群中 6000 万人为实际就业人口,再根据上文中我们综合衡量的返 工率,大致测算下七大省市在此次春节中因滞留家乡而无法返工的就业人数大概在 4000-5000万人,对应各省总就业人口占比在20%-30%之间,由此可大致推算得实际总 就业人口到岗率约 70%-80%。如果继续按照各省市分行业就业比例对应细分,可知主要 影响产业为第二和第三产业、分别对应滞留就业人口约 2000 万人。值得注意的是,尽管 春节后旅客发送量、迁徙指数同比大幅下滑,但由于春节返乡人群占总人口比重相对不高, 迁徙人群返工率和总就业人口到岗率是两个不同的概念,而根据我们测算实际到岗率仍然 有七到八成。在此情景下,部分具有生产弹性的企业可能通过调整安排以满足生产需求, 而部分劳动密集型属性较强的行业可能受到的直接冲击更大。 

债市观点方面,疫情对经济的影响将在未来几个月公布的数据中逐渐显现,我们预计债市 利多持续到5月初问题不大,当前可以先持仓观察。债券市场走势一种可能是:收益率低 位横盘;第二可能走势是:如果新型冠状病毒感染肺炎疫情、流动性、政策等超预期不排 除收益率会向下触及 2.5%-2.6%。至少短期不大可能出现行情的反转。目前仍维持 2020 年债市两阶段判断不变,维持下半年看多经济、对债市谨慎的观点不变。

在 2020 年 2 月 7 日发布的报告《从各行业劳动密集程度排序看疫情影响—— 申万债券热点聚焦系列专题之十二》中,我们已经从就业分布情况、劳动密集型程度 分析了各行业在新型冠状病毒感染肺炎疫情影响下,可能受到的潜在冲击。而当前元 宵节已过,部分省份开始逐步复工,但受疫情影响春运期间全国客运量远低于去年同 期。由此看来,可以从人员流动角度来分析延迟复工对于整体经济的影响,我们将重 点分析流动人口数较高、春运期间人口尚未返程的重点省份进行分析,其对应的劳动 密集型产业将受到较大影响。本文仅力求探讨人员滞留导致延迟复工对经济的影响, 而春节期间由于人员外出减少对服务业带来的冲击暂不涉及。

1. 春节旅客发送量:节前返乡一如既往,节后返 工明显回落

2020年节前全国发送旅客量与去年基本持平,节前返乡力量依旧。根据交通运输部数据,在2020年春运前十五日(1月10日-24日)全国铁路、道路、水路、民航共累计发送旅客11.43亿人次、同比增长2.0%,可见节前迁徙及返乡力量受疫情影响并不大。其中铁路发送旅客1.68亿人次,同比增长17.2%;道路发送旅客9.33亿人次,同比增速-0.5%;水路发送旅客1398.5万人次,同比增速4.6%;民航发送旅客2805.0万人次,同比增速16.7%。值得注意的是,这里才用的旅客总发送人次口径属于较宽泛概念,其包含了跨省份及多渠道重复计算、省内短途往返等因素,际离开工作地返乡过节的人数要远低于此水平。

【专题】从人口迁移角度看返工进度 ——债市热点聚焦系列报告之十三

春节后返程力度远低于去年同期;自正月初二起每日旅客发送量快速缩减。尽管节前返乡迁徙力度与往年一致,但在正月初一至正月十五的时间段内我国各类交通总计发送的旅客数量较去年同期明显萎缩,15天内合计发送旅客2.1亿人次、同比增速为-81%。从变化节奏来看,自正月初二其每日旅客发送绝对量明显萎缩、而往年趋势为逐年上行;自正月初五起每日旅客发送量较去年同期均减少超过80%。各类交通方式所发送旅客量均大幅下滑,铁路及道路交通仍然是今年春节我国居民主要的返乡手段,同时并未出现为了减少接触而完全选择自驾返程的现象。

因此在悲观情景下,截止至2月9日我国居民中在异地办公、并且返乡过节的人群仅有1/5顺利返乡,其余人员仍处于滞留状态、可能对较多行业复工形成拖累。

【专题】从人口迁移角度看返工进度 ——债市热点聚焦系列报告之十三

2.百度迁徙指数:节后迁徙指数同比回落超七成

由于交通运输部数据更多关注的是宽泛意义上的旅客发送量,尽管其对于全国范围内交通运输量刻画较为有效,但在衡量人口迁移角度存在以下缺陷:1、存在同一旅客的重复计算问题,例如经过大巴+飞机+铁路返程的旅客在一次返乡过程中被记录了3人次;2、单纯的发送旅客量无法刻画迁入迁出地等信息,由此可能导致未返程的人员数量被严重高估,例如在往年正月初一——正月十五期间可能有不低比例的旅客发送量是由短途往返探亲导致,今年受疫情影响此部分人员流动必然大幅减少、但实际上与人员返工并无关联,由此可能导致测算结果过于悲观。因此,为了推算未返工人群数量以及对经济的切实影响,我们采用了百度迁徙数据作为对照分析。相较于全国旅客发送量数据,百度迁徙提供了分省份及热点城市每日迁入及迁出指数情况,对应误差相对较小。

从总量上看,春运期间全国总体迁徙趋势与旅客发送量数据基本一致,即节前迁徙量与去年基本一致、节后迁徙量显著偏低。根据百度迁徙数据,腊月内全国迁徙指数与去年规模基本相当,但正月内迁徙指数要明显弱于去年同期、下降超过70%。以正月十五(2月18日)为例,全国合计迁徙指数为82.9、对应去年同期为293.0,同比增速为-72%。不过值得注意的是,如广东、上海、北京等热点省市自2月6号起迁入指数有所复苏,而往年返程高峰已过、对应同比增速将有所回升;但从正月初一——正月十五整体时间段看迁入规模下滑仍然显著。

【专题】从人口迁移角度看返工进度 ——债市热点聚焦系列报告之十三

而根据典型省份数据,此次春节体现的人口迁徙特征非常明晰:广东省作为人口迁入大省,2020年腊月内迁出规模指数与去年同期相当、期间总和为全国最高,但在正月内迁入规模指数较去年同期明显回落,可见大量务工人员仍然滞留于籍贯所属地;作为对比,河南省作为劳务输出大省、地理位置又毗邻湖北,在2020年正月内迁出规模指数同样显著低于去年同期。综上,省级迁徙指数数据同样显示有较多务工人员仍然滞留,迁入/迁出力度同样较去年同期下降可能超过70%。

【专题】从人口迁移角度看返工进度 ——债市热点聚焦系列报告之十三
【专题】从人口迁移角度看返工进度 ——债市热点聚焦系列报告之十三

3.预计七大重点省份就业到岗率近八成

我们认为本次春节人员流动受限主要将对人口迁入较多、经济较为发达的东部省份影响较大,因此我们将结合(常住人口-流动人口)数量、春节期间迁徙指数水平、经济总量占比等因素,最终选取了广东、上海、北京、浙江、天津、江苏、福建等七个省份作为重点分析对象。根据2018年数据,以上7个东部省份总计贡献GDP36.9万亿、占全国比重为40.7%;其总计对应户籍人口3万亿、占比21.4%,对应常住人口3.5万亿、占比25.2%,两者的差值即为人户分离人口、总计5099万人。此部分群体在春节返乡的可能性要高于本地户籍人口,而其总数占常住人口比重约1/7,若其无法及时返乡就业可能对经济有一定冲击。从就业人数看,以上七省市供给实现就业2.1万亿、占比27.3%,而产业结构上以第二产业和第三产业为主。

【专题】从人口迁移角度看返工进度 ——债市热点聚焦系列报告之十三

从三重指标看,七大重点省春节返乡人群返工率可能仅三成。我们通过以下数据维度来衡量重点省份返乡人群的返回情况:1、从节前迁出和节后迁入数量增速看,七大省市节前迁出指数普遍上涨,同比增速在10%~21%区间,而节后(截止至2月8日元宵节)迁入指数同比增速仅为-83%~-64%,在迁出量有所正增的情况下迁入量仍然大幅缩减。2、从节后净迁入/节前净迁出口径看,七大省市迁徙人群返工率在3%~28%,不过对比2019年数据看此比值正常范围在60%~80%区间、折算后实际返工率可能在20%~30%区间。3、从春节(前后各十五天)期间内合计迁入/迁出情况来看,七大省市迁入/迁出比重在41%~75%区间,由于这一口径可能受到旅游往返等因素的干扰,其数值可以被看作是实际返工率的上限。

【专题】从人口迁移角度看返工进度 ——债市热点聚焦系列报告之十三

根据申万宏源债券测算,七大重点省份受春节人员滞留影响,总就业人口到岗率约七到八成。假设在以上七大省市中,户籍人口返乡过年的比重在20%、常住非户籍人口返乡过年的比重在80%,由此可推算七大省份对应总迁徙人群数约1亿人。而根据常住人口就业比重,我们可算出迁徙人群中6000万人为实际就业人口,再根据上文中我们综合衡量的返工率,大致测算下七大省市在此次春节中因滞留家乡而无法返工的就业人数大概在4000-5000万人,对应各省总就业人口占比在20%-30%之间,由此可大致推算得实际总就业人口到岗率约70%-80%。如果继续按照各省市分行业就业比例对应细分,可知主要影响产业为第二和第三产业、分别对应滞留就业人口约2000万人。值得注意的是,尽管春节后旅客发送量、迁徙指数同比大幅下滑,但由于春节返乡人群占总人口比重相对不高,迁徙人群返工率和总就业人口到岗率是两个不同的概念,而根据我们测算实际到岗率仍然有七到八成。在此情景下,部分具有生产弹性的企业可能通过调整安排以满足生产需求,而部分劳动密集型属性较强的行业可能受到的直接冲击更大。

【专题】从人口迁移角度看返工进度 ——债市热点聚焦系列报告之十三

以上结果单纯是从人口迁移角度来分析春节后全国返工进度及就业情况,测算结果仅供参考,同时还存在以下不足:1、以省市为单位的百度迁入迁出指数数据无法区分同省份内部结构问题,对实际的滞留人群比例仍然可能存在高估;2、在测算春节迁徙人群时我们采用的参数相对主观,实际上不同省市之间本地常住人口返乡过年的比例可能大有不同;3、我们测算出的七大省份总就业人口到岗率只能作为对经济影响的部分参考,现实中未到岗人员可能更多对应劳动密集型行业,对整体经济的影响幅度仍需观测;4、就业情况只是对企业复工进度的一个衡量角度,实际复工不仅取决于人员到岗率,更取决于企业实际安排与各地防控要求。

债市观点方面,疫情对经济的影响将在未来几个月公布的数据中逐渐显现,我们预计债市利多持续到5月初问题不大,当前可以先持仓观察。债券市场走势一种可能是:收益率低位横盘;第二可能走势是:如果新型冠状病毒感染肺炎疫情、流动性、政策等超预期不排除收益率会向下触及2.5%-2.6%。至少短期不大可能出现行情的反转。目前仍维持2020年债市两阶段判断不变,维持下半年看多经济、对债市谨慎的观点不变。

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【专题】上半年剩余时间期限利差将收窄——申万债券热点聚焦系列之十四

本篇报告发布于:2020/2/26

截至2月20日,10Y和1Y国债利差已经连续5日在90BP以上,为近年来高位,后市将如何发展?

期限利差取决于什么?长期利率=短期利率+预期未来变动+期限溢价+流动性溢价+投资者偏好差异。相对而言,短端利率对货币政策和资金面的变动更为敏感,而长端利率受经济基本面预期变动影响更大。单从宏观环境变动来看,期限利差与货币政策反向变动,与经济预期正向变动。

近期期限利差为何持续走扩?(1)长端:关于新型冠状病毒感染肺炎疫情影响,市场悲观情绪集中反映在节后首日(2月3日10Y国债收益率快速下行17BP至2.82%),之后暂时进入观望,观望阶段市场对于疫情的进展及后续宏观经济展望分歧仍在,因此债市呈现区间震荡走势。(2)短端:春节之后,为应对疫情影响,货币政策量、价操作一直维持偏宽松状态,节后2-3周才开始回笼流动性,R007稳中回落,同时,逆回购、MLF降息逐步落地,在此过程中,短端利率受益下行。(3)结论:近期期限利差走阔,一方面因为短期资金利率下行较快带动短端大幅下行,而长端在释放完一波恐慌情绪后,市场普遍认为虽然疫情对1季度经济冲击较大,但2季度以及下半年经济将边际好转。从2月4日至24日的权益市场以及期货市场表现也可以看出这种市场预期的普遍性。

展望:预计上半年期限利差将收窄,下半年走扩。

(1)首先,关于债市长端利率(以10Y国债为例):我们认为新型冠状病毒感染肺炎疫情对债券市场的影响可以分为三个阶段:第一阶段,疫情出现并引发恐慌,债券收益率下一波,到2.8%算是第一波。第二阶段,恐慌情绪释放一波后,市场进入观望。债券市场进入盘整阶段。第三阶段,比较差的经济数据、企业盈利数据出来,叠加海外经济下行,收益率预计还将再下一波,至于能不能向下破2.8%取决于基本面情况。无论到多少,届时都是债券行情接近结束的时候,不要追多。

当前看债券有望结束第二阶段的盘整进入第三阶段。第三阶段债券市场的带动因素为:市场修正对国内经济偏乐观预期+海外经济下行+通胀下行+风险偏好下行+货币政策宽松。时间上,预计第三阶段不会很快就结束,还是维持此前观点即到5月初债市问题不大。

2020年大节奏上,还是维持看好上半年债市的观点不变,继续对下半年债市谨慎。对市场及经济的判断,虽然目前看有些事件是超预期的,但是并没有改变我们在12月9日发布的报告《2020年;牛熊过渡年——2020年利率债市场投资策略》中提出的对2020年大方向及大节奏的判断。

(2)短端:2月上旬利好集中,短期继续下探空间有限,但一般来说,货币政策操作往往滞后于经济基本面,短期内货币政策预计不会出现明显转向,预计5月前短端利率中枢继续维持低位,下半年可能会有所抬升。

综合判断,预计上半年剩余时间期限利差将有所收窄,下半年期限利差预计再次反弹。

2020年2月以来,受益于宽松资金面,短端利率下行快于长端,国债期限利差持续走扩,截至2月20日,10Y和1Y国债利差已经连续5日在90BP以上,为近年来高位,本文就此做一个简单分析及展望。

【专题】上半年剩余时间期限利差将收窄——申万债券热点聚焦系列之十四

1.期限利差取决于什么?

长期利率=短期利率+预期未来变动+期限溢价+流动性溢价+投资者偏好差异。相对而言,短端利率对货币政策和资金面的变动更为敏感,而长端利率受经济基本面预期变动影响更大,此外债券市场的供求情况、投资者期限偏好也会对期限利差形成波动。

【专题】上半年剩余时间期限利差将收窄——申万债券热点聚焦系列之十四

单从宏观环境变动来看,期限利差与货币政策反向变动,与经济预期正向变动。如果仅从宏观层面来分析,在市场对经济基本面预期不变时,期限利差与货币政策呈反向变动,例如在央行降低货币政策利率时,短端下行幅度大于长端,从而期限利差走阔;而在在货币政策稳定时期,期限利差与经济基本面(经济增长和通胀)预期呈正向变动,例如随着经济或通胀下行压力显现,市场对未来利率走势有一定下行预期,长端利率回落幅度更大,从而引发期限利差下行。

【专题】上半年剩余时间期限利差将收窄——申万债券热点聚焦系列之十四

2.近期期限利差为何持续走扩?

(1)长端受宏观经济基本面预期影响更大,市场悲观情绪对长端债市的影响集中反映在节后首日,之后暂时进入观望。对长端而言,市场“学习效应”集中反映在首日(2月3日10Y国债收益率快速下行17BP至2.82%),之后伴随市场恐慌情绪的释放,市场进入观望,市场对于疫情的进展及后续宏观经济展望分歧仍在,因此债市呈现区间震荡走势。

(2)短端受货币政策及资金面影响更大,春节之后,为应对疫情影响,货币政策量价操作一直维持偏宽松状态,流动性充裕,且市场降准降息预期逐步形成和落地,在此过程中,短端利率受益下行。具体来看:1)量方面,依据以往公开市场操作节奏,春节之后伴随资金回流,节后1-2周逆回购缩量续作,叠加大量逆回购集中到期,公开市场一般将出现大幅净回笼,但从今年的操作情况来看,节后2周内(2.3-2.14)公开市场逆回购操作累计2.7万亿,考虑到期后累计仍净投放2400亿元,较往年显著宽松,直至第三周才进行相应回笼。2)价格方面,2月3日逆回购利率下调10BP,2月20日LPR利率报价也顺势有所下行。3)资金面方面,节后资金面持续偏宽松,R007稳中回落,节后两周均值报收2.39%,这也是近期短端债市持续偏强的主要原因之一。

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(3)结论:近期期限利差走阔,一方面因为短期资金利率下行较快带动短端大幅下行,而长端在释放完一波恐慌情绪后,市场普遍认为虽然疫情对1季度经济冲击较大,但2季度以及下半年经济将边际好转。从2月4日至24日的权益市场以及期货市场表现也可以看出这种市场预期的普遍性。

3.展望:预计上半年期限利差将压降,下半年走扩

我们对债市长端和短端利率分别进行展望:

(1)首先,关于债市长端(以10Y国债为例),我们认为新型冠状病毒感染肺炎疫情对债券市场的影响可以分为三个阶段:第一阶段,疫情出现并引发恐慌,债券收益率下一波。到2.8%算是第一波,所以在2月2日的报告《从非典看当前疫情对经济+通胀+政策影响,维持看多上半年债市波段行情观点不变——国内&国际利率月报2020年第1期(2020.2.1)》里我们提示2月3号到2.8%或者更低是不建议追的。第二阶段,恐慌情绪释放一波后,市场进入观望。债券市场进入盘整阶段。第三阶段,比较差的经济数据、企业盈利数据出来,叠加海外经济下行,收益率预计还将再下一波,至于能不能向下破2.8%取决于基本面情况。无论到多少,届时都是债券行情接近结束的时候,不要追多。

当前看债券有望结束第二阶段的盘整进入第三阶段。第三阶段债券市场的带动因素为:市场修正对国内经济偏乐观预期+海外经济下行+通胀下行+风险偏好下行+货币政策宽松。时间上,预计第三阶段不会很快就结束,还是维持此前观点即到5月初债市问题不大。

2020年大节奏上,还是维持看好上半年债市的观点不变,继续对下半年债市谨慎。对市场及经济的判断,虽然目前看有些事件是超预期的,但是并没有改变我们在12月9日发布的报告《2020年;牛熊过渡年——2020年利率债市场投资策略》中提出的对2020年大方向及大节奏的判断。

行业影响:受新型冠状病毒感染肺炎疫情影响,我国多个省市推迟企业复工。在此情景下,我们认为劳动密集型行业首当其冲,其受人员流动限制、复工延迟的影响程度要远高于金融、信息技术等工作方式更为灵活的行业。如果将行业总产值比重、及对经济的重要程度综合考虑之后,我们认为批发和零售业、租赁和商务服务业、建筑业、教育可能受疫情带动对经济的下行冲击相对较大。此外,由于私营和个体就业者现金流和承担风险能力相对较弱,私营及个体就业占比较高的行业受疫情影响可能最为严重。我们也筛选出了总就业人数较多、同时私营企业及个体就业较多的行业,主要包括:批发和零售业、租赁和商务服务业、住宿和餐饮业、居民服务业,从行业性质看都是集中性较弱的社会服务业。

复工情况:规模以上企业复工率相对较高,用量数据显示产能恢复仍需等待。从总量上看,春运期间全国总体迁徙趋势与旅客发送量数据基本一致,即节前迁徙量与去年基本一致、节后迁徙量显著偏低。自 2 月 10 日多省市原则上准许企业复工以来,制造业复工进度相对较快,从各省政府官方公布数据看规模以上企业复工率持续提高,绝大多数省份制造业复工进度均已过半。不过,尽管复工率已经趋于较高水平,但实际产能恢复情况、就业人数到岗率可能仍然偏低。

地产投资压力:春节期间地产销售接近冰点,房企资金流端可能承压;各地调控政策整体放松,但复工推迟+资金流受限对于地产投资的负面影响仍然存在。整体而言,由于地产复工大概率拖延2周及以上,工时延后对于地产投资的拖累显而易见;外加上春节期间销售回款大幅减少,复工时间延迟也对后续推盘节奏存在拖累,房企端在短期内大幅加快施工的概率较低。关注上半年地产投资回落压力。

关于通胀:1月CPI同比预计已见阶段性高点,PPI面临转负。目前看上半年CPI和PPI都会低于此前市场预期。当前食品价格城市涨价不明显,农村因为交通管制需求下降,整体价格回落。而大宗价格回落以及服务类需求受到抑制,将带动非食品价格以及PPI低于此前市场预期。1月CPI预计将成为阶段性高点,上半年趋势性回落,2季度PPI回落转负。上半年通胀走向对于债市影响整体偏利好。

(2)短端利率:2月上旬利好集中,短期继续下探空间有限,但在货币政策出现转向前,预计资金面不会出现趋势性收紧的情况,预计5月前短端利率中枢继续维持低位,下半年可能会有所抬升。

一般来说,货币政策操作往往滞后于经济基本面,短期内货币政策预计不会出现明显转向。抛开疫情影响,2019年年末工业企业仍处于去库状态、地产投资同样面临下行压力,经济本来的下行压力+疫情影响,预计二季度基本面较一季度有所修复,但幅度有限,货币政策仍有必要维持流动性的合理充裕。

综合判断,预计上半年期限利差可能将有所压降,下半年期限利差有所反弹。

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