蝗灾来袭!印度棉花主产区或将受到较大冲击


蝗灾来袭!印度棉花主产区或将受到较大冲击

  来源:新华财经  

  新华财经孟买6月3日电(记者张亚东)由于目前正是印度棉花的播种季节,加上蝗灾冲击地区为印度的主要棉花产区,印度目前遭受的近30年来最大的蝗灾将不可避免对印度的棉花产量形成较大冲击。

  目前印度蝗灾受影响地区主要集中在拉贾斯坦邦、古吉拉特邦、中央邦和哈里亚纳邦等几个邦。5月27日,在印度的北方邦和马哈拉施特拉邦也开始发现成群的蝗虫。

  包括旁遮普邦、哈里亚纳邦、拉贾斯坦邦、中央邦、古吉拉特邦和马哈拉施特拉邦在内,是印度最主要的棉花产区。这些邦的棉花产量约为2365万包(每包170公斤),约占印度2019—2020年棉花总产量的71%。目前,这些邦均已出现蝗虫。

  拉贾斯坦邦是印度的棉花产区之一。拉贾斯坦邦北部和西部蝗灾影响相当严重。目前蝗虫的袭击已经摧毁了刚播种不久的棉花植物的新出幼苗。拉贾斯坦邦相关部门指出,目前棉花种植还处于早期阶段,如果不立即采取行动,损害将蔓延到其他地区。据了解,拉贾斯坦邦约有9万公顷的田间作物受到蝗虫袭击。

  旁遮普邦的产棉区也处在蝗虫的威胁之下。当地农民表示,棉花植株已经长到有6-9英寸高了。尽管到目前为止,还没有看到大规模的蝗虫袭击,但担心是不可避免的。如果蝗虫转向旁遮普邦,对棉花种植者来说将是灾难性的。

  印度北部棉花种植从四月开始,目前已完成近80%的播种。去年,包括拉贾斯坦邦等在内的北方地区,棉花种植面积约为170万公顷,棉花产量占该国总3300万包产量的17%。

  蝗虫灾害,加上目前为防控疫情实施的全国大封锁政策,印度2019—20年的棉花产量将不可避免下降严重。印度棉花协会(CAI)发布的最新估计是,印度2019—20年的棉花产量将从此前估计的3540万包下降至3300万包。其中,包括旁遮普邦、哈里亚纳邦和拉贾斯坦邦在内的三个邦的棉花产量将从652万包下降到617.3万包。

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责任编辑:陈修龙

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黄益平:疫情冲击下的中国经济新结构和新风险

  文/意见领袖专栏作家 黄益平

政府应对这次疫情的政策,简单来讲大概有三大类:第一类是抗疫,控制住病毒风险。目前为止措施比较有效,但还是不能掉以轻心。第二类是纾困,即帮助老百姓和中小微企业活下去,支持经济复苏。第三类是经济重建,过去四万亿财政刺激,或政府提供的很多固定资产投资,都是这一类支持经济增长的政策。

黄益平:疫情冲击下的中国经济新结构和新风险

  关于疫情之下的中国经济前景,我分享三个方面的观察。

  一、要重点关注中小微企业

  这次新冠肺炎疫情,带来的是一场全球性的公共卫生危机,各国经济以及社会生活等都受到非常大的影响,受到最严重冲击的可能在中小微企业。

  从全世界各国的经济政策也可以看出这一点。以美联储为例,上一轮全球金融危机时,美联储和美国财政部的政策力度非常大,主要支持金融机构,并提供了很多流动性以支持整个市场和系统,重点是防止发生系统性崩盘。这次美联储的政策力度同样非常大,包括很快降低利率,甚至提供几乎不限量的流动性支持,但非常明显的变化在于,上次重点支持的机构是有系统重要性的金融机构,而这次的重点是中小微企业,当然实际效果还有待观察。

  中国也有类似的反映。这次中国各部门和机构都遭到大冲击,其中,中小微企业所受冲击最大,过去几个月我也一直呼吁将政策的重点放在支持中小微企业上。因为我国的中小微企业数量非常多,也很重要,贡献了60%以上的  GDP、80%以上的城镇就业率,如果中小微企业出问题,可能演变成系统性问题。

  中国中小微企业的平均寿命只有5年左右,即每年约20%的中小微企业倒闭是正常现象。我比较担心的是,大批中小微企业在经济复苏之前一起倒闭,造成大量员工失业,甚至出现大量不良金融资产,如果这三者之间再共振,形成一个恶性循环,最后很可能变成一个系统性问题。所以,如今看我国中小微企业的问题,并不是关注每一家企业会怎么样,更多是关注系统性的问题。

  疫情之初,我们对疫情最严重的城市采取封城措施,并在全国大范围施行隔离政策。期间很多中小微企业有几周甚至几个月没有营业收入,以至于业务基本停滞,但开支却没有停止,对现金流造成很大冲击。过去,企业退出主要是由于资不抵债而破产,如今大型的公共卫生危机突然而至,导致的不仅是资不抵债,还有流动性现金流断裂的风险。这也正是我们要关注的地方,因为它很可能是系统性风险的一个源头。

  支持中小微企业的背后其实还有更重要的含义。

  一方面,中小微企业贡献了80%以上的中国城镇就业率,支持中小微企业在一定意义上也是为了社会稳定。

  在过去这段时间,央行、财政部也确实采取了很多措施,流动性方面的力度相比欧美要节制,其他方面与发展中国家和很多发达国家对比,也有差异。其他国家第一是直接支持企业保留就业,比如为了让工人继续有工作,保证不解雇工人的企业可以获得政府补贴;第二是提供失业救济;第三是直接支付现金。这三大政策既关注老百姓的生活,同时也是让小微企业生存下去。

  中国的所有政策目标也是如此。在财政方面主要是三大类政策措施,一是固定资产投资,二是减税,三是提供公共卫生开支,还包括减免租金、减缓缴纳社保基金,以及财政部对小微企业提供贷款利率、利息开支等补贴,都非常重要。这样的政策应该成为现在帮助企业度过难关最重要的措施,因为先要让他们活下去。

  帮助中小微企业、老百姓先活下去,是经济政策的一个首要目标。

  另一方面,当疫情控制住开始复工复产,这些企业还存活着,老百姓还有现金,经济复苏才有条件。如果老百姓日子都过不下去,即便疫情控制住也没有消费需求。如果企业都已经倒闭,工人都被解雇,再谈经济复苏会很困难。

  二、经济复苏的驱动力会有新变化

  这一次经济复苏的过程可能相对缓慢,而且充满不确定性,在这个过程中,中国的经济结构也会发生一些变化。

  过去二十年我们也受到过几次大的冲击,比如1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机,中国都受到很大冲击。我们过去的做法,基本是通过增加固定资产投资来增加需求、稳定经济和就业,而且两次都比较成功。

  这次冲击与以往相比不同,这次是一场公共卫生危机,不是系统性金融危机。

  政府应对这次疫情的政策,简单来讲大概有三大类:第一类是抗疫,控制住病毒风险。目前为止措施比较有效,但还是不能掉以轻心。第二类是纾困,即帮助老百姓和中小微企业活下去,支持经济复苏。第三类是经济重建,过去四万亿财政刺激,或政府提供的很多固定资产投资,都是这一类支持经济增长的政策。这次危机也有新基建、都市圈的提议。

  个人判断,下一轮经济复苏会有一些较大的结构性变化。主要原因在于:

  一是这次出口恢复更困难,不像以前经济一复苏出口就恢复。前段时间,东南沿海地区很多地方政府想方设法把内地民工接回来,目的是希望制造业开工,但开工后发现一些出口订单被取消。这就是如今面临全球性危机的重要体现。

  全球性公共卫生危机,意味着全球经济能否很快回到冲击前的状态,并不取决于做得最好的国家,而是取决于做得最糟糕的国家。我们需要一起把疫情控制住并恢复经济。

  二是这次即便做固定资产投资,力度也不可能像之前四万亿那样大。如今货币政策和财政政策的空间,相比十几年前有很大变化。很多学者和官员也在反思我们在2008年的政策,当时出手很快、很重都是对的,但有没有过度、退出太慢的问题?这些是否导致经济复苏更加缓慢一些,目前不好确定。

  当然,经过这么多年的发展,中国经济的增长速度下降了,但底子也厚了。面对未来的发展,可能也有不同的亮点。

  亮点一,消费也许会成为下一轮推动中国经济增长的重要力量。

  改革开放四十年,中国经济创造过两个全球性的经济故事。第一个故事是中国出口了大量劳动密集型制造品,国际市场上很多产品都是中国制造的,中国出口状况决定国际市场状况,在所谓的劳动密集型、相对比较低端的制造业市场,中国曾经一度发挥举足轻重的作用。第二个故事,是在大宗商品市场,由于中国的投资力度非常大,对这些大宗商品的需求很强,很多出口大宗商品的国家,一度经历了所谓的超经济周期发展,即十年、二十年没有经济衰退。

  今后可能会有不同的故事,消费可能就是中国经济下一个故事的主角之一。

  不过短期看,消费也有不少困难,特别是很多缺乏良好社会保障的普通老百姓,几个月收入明显下降,即便疫情控制住了,消费复苏也会比较困难。

  亮点二,这次危机过程中,数字经济发挥了很大作用。受疫情影响,封城后很多活动都被迫停下来,但是线上经济活动变得越来越活跃,比如网购、在线会议、线上教学。很多餐馆在疫情期间开始做外卖,很多制造公司的线下店关门后把业务转到线上。没有数字技术,这些都不可能发生。

  数字经济我称之为宏观经济的稳定器。在宏观经济受到冲击的时候,数字经济至少减缓了部分冲击,这在数字金融领域体现得尤为明显。很多网络贷款在疫情期间依然线上进行,而实体银行门店基本上都关门。经过这次疫情,个人认为数字经济的发展会迎来新的高峰。尤其是新基建的实施,投资数字技术发展所必需的基础设施,将带来数字经济发展的新高潮。

  三、疫情后两大风险预测

  疫情过后,个人猜测,世界经济格局也许会发生结构性变化,其中隐含的风险值得每个企业、每个人关注。

  第一个风险是疫情过后逆全球化的政策找到新动力。

  比如,疫情冲击将过去供应链存在的风险一下子暴露出来,一些政府和企业家觉得把口罩供应链放在本国内才更加放心。我并不认为由此我们就走上逆全球化的道路,在这次公共卫生冲击之前,我们就一直谈论中美经济会出现所谓的局部脱钩。我现在仍然认为是局部脱钩,但会不会比疫情冲击以前脱钩程度更高?尽管这并不属于经济问题,更多是出于风险管理甚至政治需要,但是对于这类风险要足够重视。

  第二个风险是如今很多国家都在采取所谓不惜一切代价的财政政策、货币政策。

  美国、日本、欧洲都采取了几乎是无限度的量化宽松政策,财政政策也在加大力度。国际货币基金组织最新预测,疫情过后发达国家的公共债务占GDP的比例很可能从105%上升到122%。

  个人认为,大危机来临时,采取不惜一切代价的政策无可厚非,因为要防范系统性崩盘,但我同时也比较担心,危机过后退出这些政策很难。2007-2009年的全球金融危机之后,很多非常宽松的货币政策至今没有退出,经济也没有明显复苏。

  太宽松的货币或财政政策推出时容易得人心,但退出就会在政治上遭遇比较大阻力,因为紧缩一般不太受欢迎。所以,如果未来宽松的财政和货币政策退出时步履维艰,甚至永远不退出,意味着全世界流动性持续泛滥,要么造成通货膨胀压力,要么造成金融市场的压力,总归是有风险,甚至可能造成金融危机级别的巨大冲击。我们需要对此类国际经济政治环境做充分估计,预先准备应对举措。

  (本文作者介绍:北京大学国家发展研究院、中国经济研究中心教授)

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T+0利好可能冲击3000点 券商科技股机会偏多

今天上涨并没有悬念,悬念的是上涨多少?

在美国股市上涨和上交所科创板试水T+0交易机制刺激下,两市小幅高开,此后一路震荡上涨,成交量稳步放出,主要指数均收出放量大阳线,没有一个板块下跌。

作为T+0最受益板块券商,早盘高开此后一路上扬,国金证券/红塔证券中银证券涨停,从涨幅看,还是中规中矩的,上涨4.26%。今天券商表现中规中矩,主要是T+0还没有具体方案,另一个是仅仅限制于科创板,估计后市券商依然会有上涨空间,T+0交易机制不会局限于科创板,很快就会到创业板主板延伸,否则市场流动性会出现不公平流动。很奇怪一个现象就是白酒板块没有因为科技股券商大涨而调整,反而是继续大涨,五粮液茅台再往新高而去,机构资金就不怕找不到接盘侠吗?不清楚机构投资逻辑,扩大基建投资是不是会带来高端白酒销量增加。

科创板试水T+0刺激了整个科技板块大涨,科创板有两家股票涨停,消费电子/无线耳机/部分芯片半导体产业链/元器件/5G等涨幅超5%,网红经济/国产软件/云计算和特斯拉紧随其后。

银行/供水供气/猪肉/生物疫苗等涨幅居后,反正银行总是拖累股指上涨已经不是一日两日,后续依然会拖累股市上涨。

t+0不会提升上市公司投资价值,但会提升上市公司投机炒作价值,因此会带来短线的炒作契机,不会改变中长期趋势,科创板试水T+0交易机制,只会带来科创板短线估值升高,不会改变中长线价值回归的本质,炒作越是疯狂,后市调整时间越长调整空间越大,对于科创板炒作需要特别慎重,谨防接到最后一棒,科创板目前估值水平是违法支撑太长时间的。

有T+0潜在改革预期,股指还会有上涨空间,突破3000点并非没有可能,但是即使突破3000点也不是牛市的起点,从拉长时间看,3000点运行中枢不会改变,券商和科技股依然是未来关注重点。

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沈建光:从两千家A股企业季报看疫情冲击

听投行大师兄程郡《5小时看懂公司财报》,带你探索公司背后的秘密,看清大公司财报里的猫腻与机会

意见领袖聚焦2020全国两会

  文/意见领袖专栏作家 沈建光(京东集团副总裁,京东数科首席经济学家 、研究院院长)、朱太辉(京东数科研究院研究总监)、张晓晨(京东数科研究院研究员)

  2020年政府工作报告明确“保障就业和民生,必须稳住上亿市场主体,尽力帮助企业特别是中小微企业、个体工商户渡过难关”。疫情对企业造成的实际冲击到底有多大,当前政策应该如何应对?笔者基于2308家A股民营上市公司最新公布的2020年一季度财报数据,设计并分析民营中小企业的经营、盈利和偿债方面的重点指标,就疫情对企业经营发展和银行不良贷款的冲击做了跟踪测算,并提出了针对性的政策建议。

沈建光:从两千家A股企业季报看疫情冲击

  今年一季度,新冠肺炎疫情突如其来,严格的疫情防控措施直接导致中国经济遭遇休克式下滑,一季度GDP骤降至-6.8%,前所未有的供给侧冲击给广大市场主体、尤其民营及中小企业带来了巨大的生存挑战。4月17日中共中央政治局会议明确提出“六保”,其中“保居民就业”居于首要位置;今年的《政府工作报告》进一步明确“保障就业和民生,必须稳住上亿市场主体,尽力帮助企业特别是中小微企业、个体工商户渡过难关”。

  疫情对企业造成的实际冲击到底有多大,当前政策应该如何应对?笔者基于2308家A股民营上市公司最新公布的2020年一季度财报数据,设计并分析民营中小企业的经营、盈利和偿债方面的重点指标,就疫情对企业经营发展和银行不良贷款的冲击做了跟踪测算,并提出了针对性的政策建议。

沈建光:从两千家A股企业季报看疫情冲击

  1. 企业经营情况和盈利水平显著恶化

  生产“休克”导致企业经营规模和收入大幅收缩。以2020年一季报计算,样本企业报告期内总和营业收入同比增速约为-8.6%,而过去5年的复合增长率超过18%。营业收入与生产经营规模变化直接相关,营业收入的大幅下滑表明疫情期间民营中小企业的生产经营大幅收缩。分行业来看,各个行业的营业收入变化与疫情期间的停工停产表现了较高的一致性。按照申万一级分类,除农林牧渔、食品饮料、电子、房地产、综合等少数行业之外,多数行业呈现负增长态势。其中,休闲服务受冲击最大,一季度营收同比下滑超过50%,交通运输、纺织服装、汽车、建筑装饰、家用电器等行业的跌幅也较大。

  盈利水平的恶化程度更为明显。2020年一季度全部样本企业总和净利润同比大幅下滑28.7%;分行业来看,农林牧渔受益于疫情期间的必需品需求,净利润同比大幅增长;其余除电子和综合以外,所有行业均为负增长,休闲服务同样受冲击最大,一季度净利润同比下滑超过140%,交通运输、纺织服装、汽车、建筑装饰、商业贸易等跌幅均超过70%。

沈建光:从两千家A股企业季报看疫情冲击
沈建光:从两千家A股企业季报看疫情冲击
沈建光:从两千家A股企业季报看疫情冲击

  国有企业的收入与盈利变化也印证了疫情的巨大冲击。2020年一季度,国有企业营业总收入同比下降11.7%,利润总额同比下降59.7%。但到4月份,随着复工复产的推进,1-4月国有企业营业总收入同比降幅收窄到9.2%,但利润总额的降幅还在拉大,同比下降63.0%。其中,中央企业利润总额同比下降53.1%,较一季度降幅增加了4个百分点,地方国有企业利润总额同比下降高达85.5%,降幅较一季度收窄0.8个百分点。

  2. 盈利下滑导致部分企业暴露偿债风险

  疫情冲击下企业的偿债能力快速下降。一季度随着样本企业的盈利下滑,上市民营中小企业的利息保障倍数从2018年和2019年的5.18、5.11倍,骤降至2.88倍,企业的潜在违约风险明显抬升。其中,处于亏损状态导致利率保障倍数为负值的样本企业占比超过40%,利率保障倍数低于1倍的超过半数。

  各个行业的偿债能力降幅与疫情冲击大小基本一致。分行业来看,除食品饮料、农林牧渔、医药生物、家用电器等行业的偿付安全边际仍然较高外,其他多数行业的利息保障倍数均有不同程度下降,尤其休闲服务、建筑装饰、交通运输、商业贸易等风险敞口较大。例如,休闲服务行业样本企业的总和利息保障倍数为-1.63,超过77%的样本企业处于亏损状态。

沈建光:从两千家A股企业季报看疫情冲击
沈建光:从两千家A股企业季报看疫情冲击

  3. 广大中小微企业的情况更加严峻

  本次评估分析的对象是A股民营上市公司,是民营企业中经营发展的佼佼者,代表了中国民营经济发展的最高水平。相对而言,在新三板挂牌的民营企业以及广大未能在公开市场融资的中小微企业群体,风险抵御能力更弱,受到的冲击可能更大,所处的情形将更加严峻。

  疫情爆发之初,笔者曾利用2000多家A股上市公司、近8000家新三板挂牌企业近五年的财务数据,对疫情冲击下的经营压力、偿债压力进行了压力测试和比较分析。当时的研究发现,若疫情导致“停工停产3个月”,则3个月的固定成本支出将使A股民营上市公司年度净利润分别下滑30%,而新三板挂牌民营企业的下降幅度高达50%左右;与此同时,A股民营上市公司的利息费用保障倍数将会下降至3.5,而新三板挂牌民营企业会下降至更低的1.8。由此推测,广大中小微企业盈利下滑程度可能更加明显,面临的债务偿还压力可能更加。这应该也高层强调一定要“帮助企业特别是中小微企业、个体工商户渡过难关”背后的原因所在。

  4. 高度警惕后续银行不良率的上升

  企业负债与银行信贷是一体两面,企业的经营压力和偿债风险将最终反映在银行业机构的不良率上。一季度末商业银行不良贷款率1.91%,增长幅度有限,较上季末仅增加0.05个百分点。考虑到为应对疫情和为企业纾困,前期银行大量延迟了企业特别是中小企业还本付息的期限(根据银保监会最新披露数据,截至4月末银行机构已对超过1.2万亿元中小微企业贷款本息实行延期),当前的商业银行不良贷款率可能尚未完全反映企业的违约状态。

  笔者针对所有上市民营企业近似计算了银行的“隐含不良贷款率”(EBIT为负或小于利息支出企业的负债之和/全部企业负债之和),来分析银行不良率的后续变化。“隐含不良贷款率”由IMF本世纪初提出,在预测银行不良率变化上具有较好的前瞻性。相对于一季度银行不良率的变化,“隐含不良贷款率”出现了更大幅度的上升,提示应高度关注企业偿债压力加大向银行业不良贷款转化的风险。

沈建光:从两千家A股企业季报看疫情冲击

  5. 守住企业生命线需要货币、监管、财政政策协同发力

  面对这样的严峻形势,长期来看需要通过深化改革开放来释放企业活力,当前则应通过货币政策、财政政策、监管政策“三箭齐发”,全力缓解民营及中小企业的经营压力和偿债压力,守住生存线。

  一是持续加强对民营中小企业的金融支持,缓解资金链压力。自5月6日国常会以来,决策层多次强调“强化稳企业保就业的金融支持措施”;5月22日《2020年政府工作报告》明确了“强化对稳企业的金融支持”的相关措施。鉴于疫情对不同类型、不同行业民营企业经营和偿债的冲击存在差异,应考虑根据不同地区、行业的情况将延长延期还本付息政策有针对性地实施到位;同时,推动银行机构补充资本,利用好相关的配套政策措施,充分满足中小微企业的资金需求。

  二是加大积极财政政策力度,扩大对民营中小企业的有效需求。随着生产和投资的加速恢复,短期内的真正挑战,已从经济“休克”下的供给侧冲击,转化为有效需求不足。上述背景下,财政政策应当发挥更加重要的作用。今年《政府工作报告》已经确定上调赤字率至“3.6%以上”、新增专项债3.75万亿并发行1万亿抗疫特别国债,应充分利用好上述举措增加的地方政府财政空间,加强对中低收入群体和中小微企业的定点帮扶,做好减税降费、用好消费券、发力新基建,让资金直接惠企利民。

  三是注重货币、监管、财政政策的协调配合,提前防范风险。在企业偿付能力恶化的背景下,货币、监管政策可能在未来面临更大的防风险压力,鼓励银行业金融机构特殊时期不抽贷、断贷、压贷,提高不良贷款容忍度的同时,也应前瞻性做好拨备和不良贷款处置的政策储备。此外,财政政策需要重视加大对于政策性融资担保、金融风险处置等方面的投入,为银行不良率上升提供必要缓冲。

  (本文作者介绍:经济学博士,现任京东数科副总裁、首席经济学家。)

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机构:受疫情冲击 全球贸易量创十多年来最大降幅

  5月26日消息,全球贸易在3月份遭遇了十多年来的最大冲击,因新型冠状病毒疫情当时开始对企业造成越来越大的影响。

  根据世界贸易监测(World Trade Monitor)的数据,全球贸易量同比下降4.3%,创下2009年以来的最大降幅。3月贸易量环比下降1.4%,为连续第三个月下降。上述下滑只是遏制疫情封锁措施所造成损害的初步迹象,之后的调查显示经济正在经历深度衰退。

机构:受疫情冲击 全球贸易量创十多年来最大降幅

  公布贸易监测的荷兰经济政策分析局(The CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis)表示,4月尚不完整的数据显示出“大多为负面的景象”,领先指标预示未来几个月全球贸易将进一步下滑。

机构:受疫情冲击 全球贸易量创十多年来最大降幅
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责任编辑:王永生

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方正中期:不锈钢跌势放缓 需求冲击仍可能反映


方正中期:不锈钢跌势放缓 需求冲击仍可能反映

  摘要

  不锈钢期货4月上半月快速回升,下旬涨势放缓但整理偏强。

  4月随着国内形势逐渐有所好转,复工复产基本完成,国内产销进一步恢复。而国外疫情虽然发展,但随着各国各类措施出台,市场恐慌情绪充分释放后,逐渐开始交易对于疫情发展节奏与修复,并对照情况发展,与恢复节奏,大宗商品修复反弹。从宏观影响因素讲,全球经济增速共振放缓甚至第二季度欧美经济数据的不利基本已经被市场反映,市场走势对于不利经济数据边际冲击略小,较差的预期与实际差异给市场带来的冲击度变小,而后续实际需求影响反映则可能会在较长时间内反映。我国两会日期确认,对市场形成提振,而且预期国内在两会上也会出台一些积极提振经济,支持企业发展的措施,因此总体情绪阶段偏暖,对工业品形成广泛支持。但月末时段则需要注意共振情绪,及政策预期兑现后的获利了结。

  从供需来看,不锈钢逐渐进入去库存阶段。受公卫事件冲击,以及利润下滑,不锈钢生产出现一些调整,第一季度总体不锈钢产量出现下滑,不过第二季度生产回升已经出现,产业链条利润修复已经在一定程度上出现,而且进展相对良性。但链条修复的进一步动力,还是在于后续终端需求释放过程。后续外贸数据还是需要关注。

  后期关注要点:1、成本端依然要看镍供应变化及引导。2、不锈钢需求变化。尤其国际市场需求变化仍待观察。3、不锈钢中印产能释放节奏变化等。5月预期不锈钢波动重心有所上移,利润修复要求仍对不锈钢有提振,但下游接受度仍要看终端订单支撑。预期不锈钢期货主要波动区间:12500-13800元/吨。

第一部分 不锈钢期现货走势回顾

  图1-1:不锈钢期货走势

方正中期:不锈钢跌势放缓 需求冲击仍可能反映

  不锈钢期货4月初开始单边上涨持续至4月下旬,此后出现整理调整,5月初再度尝试上探。本轮流畅上行,一方面不锈钢期价超跌之后的修复需求,而且由于原料端有供给端扰动,不锈钢利润变差后的利润修复需求也先行在不锈钢期价上得到了体现。另一方面也在于现货4月上旬出现复工复产后的备货补货需求推动。此外第一季度减产对于不锈钢去库产生了一定效果,在4月也一度出现部分规格缺货的情况,也对价格上涨后现货市场接受形成了良性互动。不锈钢整体走势还是领先于现货,甚至部分时间阶段呈现出领先镍价的走势,成为链条的先导。

  图1-2:不锈钢现货价格走势及基差变化

方正中期:不锈钢跌势放缓 需求冲击仍可能反映

  2020年4月,不锈钢现货走势震荡走升,主流民营不锈钢厂304冷轧跌至12000元左右,不过进入4月初以后期价在镍价反弹引导下向上,期货价格甚至出现强于现货的走势。我们可以看到4月部分时间出现显著的基差为负的情况,最终是现货追赶期货得到修复。

第二部分 不锈钢原料端分析

  一、镍供给端扰动镍铁滞跌

  图2-1:镍价走势

方正中期:不锈钢跌势放缓 需求冲击仍可能反映

  资料来源:Wind 方正中期期货研究院整理

  (一)镍端扰动引发原料忧虑

  全球公卫事件发生,经过了初期的恐慌情绪释放,对需求的忧虑后,逐渐转向对于供给端扰动的担担忧。全球镍供应逐渐受到疫情发展,生产和运输有部分受到影响,尤其是菲律宾。菲律宾是重要的镍矿石出口国,每年11月-次年3月末是供应淡季,此前菲律宾因疫情采取措施初始影响不大。随着菲律宾禁令延长至4月底,给本应启动的旺季贸易带来影响,对镍矿石出口形成不利影响,估计可能会影响到70-80%出货量,这无疑会令我国严重依赖的进口镍矿石供应受到影响。我国国内镍铁厂去年末的囤矿量多少并不一致,仅有个别可以维持至5月。目前市场可交易镍矿货源较少,镍铁厂镍矿库存偏紧,大部分已于4月计划执行检修减产,挺价意愿较强。禁令持续时间延长,那么对于镍矿持续净消耗的国内来说,毫无疑问也会进一步降低未来的国内镍铁供应预期。国内镍生铁厂靠库存镍矿和去年的利润在困境中苦苦支撑,4月以前的镍价下跌,令国内大部分镍铁企业亏损扩大,叠加矿石供应收紧,矿石价格趋升压力,减产压力显著。而不锈钢厂报价在下跌至880元/镍后,镍铁厂响应意愿不高,后续不锈钢厂不断提高招标价才逐渐吸引了成交的回升。

  目前市场可能在交易国内镍铁因镍矿库存可消耗时间不长的情况,据Mysteel调研国内32家高镍铁冶炼企业镍矿现货库存,截至4月15日国内中高品位镍矿现货库存总计约1089万湿吨。按照4月预计排产量计算,平均维持国内镍铁冶炼企业约3个月的生产,即维持镍铁生产至7月中旬。若按正常生产所需原料计算,目前现有镍矿库存仅维持国内镍铁冶炼企业2个月的生产,即维持镍铁生产至6月中旬。

  因此镍矿石后续跟进补充,尤其是菲律宾能否在5月恢复,对国内镍铁生产影响会比较大,若5月恢复正常出口到货量增加也需要在5月中下旬才能逐渐得到新的补充。而5月中旬前国内的镍铁的供应都可能处在一个相对比较紧张的情况。因此可以看到不锈钢价格与镍铁探涨后,在得到终端接受的情况下终于呈现了互动上行的过程,同时也是各自利润修复过程的一个较为良性的体现。

  目前的情况来说,菲律宾两大镍矿商表示,从5月1日开始在国内主要矿石生产区逐渐恢复采矿和发运工作,公司高管表示,亚洲镍业公司(Nickel Asia)和全球镍铁控股公司(Global Ferronickel Holdings)正准备重启在南部卡拉加地区的北苏里高运作,这一地区预计从4月30日之后放宽限制。此前,由于疫情原因,此前两家矿企于4.8日决定暂停出货,上述两家企业下属矿山主要位于苏里高地区,并如期放开出口,据SMM调研了解,若正常装船,或需要至8日以后。另外截止4月底,菲律宾各矿区除了三描礼士矿区处于加强性社区隔离之外,其余苏里高、巴拉望、塔威塔威矿区则处于一般性社区隔离中。

  进入5月后,菲律宾各港口实行的港口政策不同,但从中国离开算起的14天隔离仍在不同程度实行,因此也会带来一定的贸易节奏影响,因此我国镍矿石大量回升到港时间也可能会略受影响。镍矿石流通不畅带来的价格扰动仍可能会在5月上中旬支持价格的坚挺。

  (二)镍原料中镍铁经济性依然相对较好

  当前来看,不锈钢生产成本中,镍铁的经济性还是相对更为明显,因此后续仍会以镍铁、FENI为主导,电解镍经济性在4月有改善,但经济性暂不明显。镍铁仍是主要原料。

  图2-2:镍铁在不锈钢生产中仍具有相对经济性

方正中期:不锈钢跌势放缓 需求冲击仍可能反映

  进口镍铁供应也会有所补充。4月末5月初继德龙二期镍铁项目第一条产线投产,Wedabay工业园区,青山与法国埃赫曼合作项目第一条产线顺利出铁,缓解了市场对印尼项目能否按时投产的担忧。埃赫曼曾在今年3月份表示过,合资企业年度镍铁产能为3万吨,今年年底将达到80%的产能。据了解该项目已经于疫情前完成主体的建设,受到疫情的影响较小,而那些还没有开工的项目,存在着更多的不确定性。2019年振石与青山合作的项目已经烘过炉,由于疫情的影响,目前仍没有正式投产出铁,据了解,项目也有望在近期有新的进展。据安泰科预计,2020年印尼镍生铁的产量有望达到50万吨,增幅为32%。产量增长主要来自2019年投产产线的达产、还有IWIP、德龙新镍铁项目的投产。印尼镍铁的供应将在很大程度上对镍供应形成供应保障。

  二、铬供给端出现扰动

  (一)铬在不锈钢的主要作用

  铬元素的添加是导致不锈钢具有耐腐蚀性的原因,铬矿常被加工成铬铁,90%以上用于不锈钢的生产,可大大增强不锈钢的硬度和抗腐蚀性。无论是在200系、300系还是400系中添加比例都很高,分别占到10.5%-20%、15%-25%和10.5%,其中300系的铬含量是最高的。

  (二)铬铁走势疲弱

  根据Mysteel调研,2020年4月高碳铬铁产量为42.11万吨,较3月增加2.09万吨,环比增幅5%;较2019年4月减少8.79万吨,同比减幅17%。

  由于国外疫情发展,主要铬矿供应国南非铬矿供应一度受到封锁影响,国内铬铁一度挺价,但不锈钢企接受度一般,而且可以看到国内铬矿石库存保持在较高水准,并未有短缺迹象,也令铬铁的提价效果大打折扣。进入5月随着封锁措施的逐渐解禁,铬供应整体会趋向于稳定宽松,市场定价权依然会较为牢固的掌握在不锈钢厂手中。

  图2-3:铬铁价格

方正中期:不锈钢跌势放缓 需求冲击仍可能反映

  资料来源:wind 方正中期研究院整理

  图2-4:铬铁供应

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  资料来源:wind 方正中期研究院整理

  图2-5:铬矿进口量与进口额

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  资料来源:wind 方正中期研究院整理

  图2-6:铬矿国内港口库存

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  资料来源:wind 方正中期研究院整理

第三部分 不锈钢产量恢复性增长料逐渐发生

  一、全球不锈钢发展预期

  图3-1:全球不锈钢产量

方正中期:不锈钢跌势放缓 需求冲击仍可能反映

  资料来源:wind 方正中期研究院整理

  图3-2:全球不锈钢生产地区分布

方正中期:不锈钢跌势放缓 需求冲击仍可能反映

  资料来源:Wind 方正中期研究院整理

  全球不锈钢生产呈现增长态势,但在2019年的增长主要出现在亚洲,主要发生在中国及印尼新增产能以及产量的增长变化。由于全球经济增长压力的增加,不锈钢生产增速预期还是会进一步放缓。预期2020年增速依然较为和缓,且继续主要增量在中国和印尼为主,其它区域甚至可能出现负增长。由于受疫情影响国内生产增长为0的可能性也存在,而目前预期印尼的产量也可能保持与去年相近的水平。

  二、国内不锈钢供需情况

  (一)不锈钢产量同比下滑显著

  图3-3:中国不锈钢月度产量

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  来源:Mysteel,方正中期研究院整理

  不锈钢4月大部分时间出现震荡上行,在行业普遍亏损引发减产后,去库存,复工复产带来的边际需求复苏带来提振,原料端供给扰动增加,镍价滞跌,不锈钢探涨获得消费认可,镍价与不锈钢交替回升的良性波动。

  4月份国内32家钢厂不锈钢粗钢总产量预计在210.41万吨,其中200系72.46万吨,300系106.22万吨,400系31.73万吨(个别钢厂4月份实际产量未出)。印尼4月份粗钢产量16万吨,全部为300系。

  2020年5月排产国内32家钢厂粗钢总量预计225.25万吨,环比预计增加7.1%,同比预计减8.9%。其中200系78.4万吨,环比增8.2%,同比减12.7%,300系111.7万吨,环比增5.2%,同比减2.6%,400系35.15万吨,环比增加10.8%,同比减17.9%。

  2020年5月份排产印尼不锈钢粗钢总产量在16万吨,环比预计持平,同比减少14.4%。

  此外,中国特钢企业协会不锈钢分会对2020年1季度中国不锈钢粗钢生产、进出口、表观消费量的统计数据公布如下:

  1、2020年1季度全国不锈钢粗钢产量为607.99万吨,与2019年1季度同比减少了60.42万吨,降低了9.04%。其中:Cr-Ni系不锈钢产量308.13万吨,减少了24.80万吨,降低了7.45%;Cr-Mn系不锈钢(包括部分不符合国际标准的产品)产量为168.85万吨,减少43.93万吨,降低了20.64%;Cr系不锈钢产量为127.20万吨,增加了9.21万吨,增长了7.81%;双相不锈钢产量38155吨。

  2、进出口量

  2020年1季度全国进口不锈钢21.06万吨,与2019年1季度同比减少24.66万吨,降低了53.94%;2020年1季度全国出口不锈钢81万吨,同比增加1.27万吨,增长1.59%。

  3、表观消费量

  2020年1季度不锈钢表观消费量为490.29万吨,与2019年1季度同比减少80.61万吨,降低了14.12%。

  (二)不锈钢进出口情况

  2020年3月,国内不锈钢进口总量约6.15万吨,其中从印尼进口的量约1.69万吨(宽幅热卷量约0.03万吨,冷轧量约1.66万吨,无方坯进口)。德龙方坯投产后,预计回国时间将在4月,所以4月进口会大幅提升。3月国内不锈钢出口总量约36.79万吨,同比增加24.7%;1-3月累计同比增加1.6%。尽管部分国家实施的不锈钢反倾销仍将对国内出口贸易造成阻碍,不过随着国内新冠病毒疫情的逐步缓和,以及生产加工企业的陆续复产复工,物流运输亦同时回归正轨,一季度最后一月的出口数据如期回升。还有一部分原因在于国内外疫情发展存在时间差,当国内疫情得到有效抑制的时候,正好是国外爆发的时候,因此前期的实质性影响并不是特别大。同时每年从3月份开始也是出口量增加的时期,再叠加此前1、2月份部分延期的订单,所以出口量增多也在情理之中。不过随着4月份之后国外疫情的严重扩散,港口及工厂的防控封锁数量增多、力度增强,且延期的订单已经陆续交付完毕,因此下月的出口数量出现下滑的可能性加大,至少不会像3月这样出现同比增多20%以上的情况。

  图3-4:不锈钢进出口

方正中期:不锈钢跌势放缓 需求冲击仍可能反映

  图3-5:不锈钢净出口

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  (三)不锈钢利润测算

  不锈钢挤利润压缩过程逐渐在加剧,非不锈钢一体化工厂承压相对显著,向原料端施压挤压利润的过程有所显现,这个过程随着镍铁供应增长,镍铁新增产能集中印尼相对成本较低而实现的可能性很高。这种压力的释放已经在产量累积与库存累积博弈后端显著产生。目前,300系不锈钢整体利润情况不佳,虽然4月从不锈钢到镍价均实现了较为显著的反弹走势,但总体来说,镍价更为坚挺,而不锈钢仍有进一步的利润改善需求,这种情况可能会有进一步提高报价,并压制成本报价的需求。

  图3-6:高镍铁模式下的盘面利润变化

方正中期:不锈钢跌势放缓 需求冲击仍可能反映

  (四)不锈钢库存结构

  我国不锈钢总体生产维持同比增长,不锈钢库存4月总体仍以去库存为主。由于公卫事件冲击对产业链贸易端和下游开工冲击更为严重,累积库存呈现非常严重的情况发生。后期需要下游市场需求,以及减产发生逐渐化解,但因全球形势不佳,外贸预期依然惨淡,需求端修复情况依然较难过度乐观。后期减产去库存将继续是去库存发生的主要方式。未来在下游需求显著好转前,不锈钢整体的提价力度仍难显著好转,总体或需要最下游端的利润修复得到良好体现。

  图3-7:无锡佛山不锈钢市场总库存变化

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  来源:Wind 钢联数据 方正中期研究院整理

  图3-8:无锡佛山不锈钢300系冷轧库存

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  来源:Wind 钢联数据 方正中期研究院整理

  图3-9:佛山300系库存

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  来源:Wind 钢联数据 方正中期研究院整理

  图3-10:无锡300系库存

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  来源:Wind 钢联数据 方正中期研究院整理

第四部分 不锈钢下游需求部分

  2020年公卫事件冲击对于国内的影响有所减弱,随着国内4月复工复产得到比较充分展开,不锈钢下游前期备货释放在4月有所体现,而且从贸易数据来看4月国内的贸易数据依然还是不错,这是主要还是因为执行前期订单,所以在贸易端的暂时还没有太多的体现。而已经在外贸端的订单下滑,对照实际生产的影响则可能会在后期体现,直接出口及用品出口上均可能会出现。外贸订单总体需求会有所出现,计算机、电子和光学产品,交通运输设备,造纸和印刷产业链是受海外疫情冲击的主要行业。海外疫情由发达国家向新兴经济体扩散的特征,决定了对我国产业链的冲击呈现先高端后中低端的特征。不过,由于国外经济重启也会在4月末至5月逐渐重启,因此后续可能是较弱的数据,与国外经济重启后,需求真实变化的反映。

  从国内的不锈钢消费领域来看,从好的方面来看,我不锈钢管材的生产工艺及制作过程无污染,属环保项目,后期不锈钢水管的增量也不可估量,与铜水管相比也具有成本优势。随着国内生活水平的提高,我国无论城市还是农村对不锈钢相关产品的消费需要更新换代和升级,拉动了不锈钢高端产品的需求。伴随国内工业的加速发展,需要质量更高、品种更全的不锈钢和耐蚀合金,近年来镍用量、双相不锈钢产量的上升,从另一个方面反映了我国工业化进程对高级合金材料需求上升的态势。

  但从不利情况来看,与不锈钢行业直接关系的房地产、汽车等数据已经出现回调态势,家电数据保持相对稳定增长,但总体来看,不锈钢下游需求逐渐放缓,需求增长可能难及产量增长,因此不锈钢相对过剩局面依然会对行业带来压力。

  未来,不锈钢发展可能需要向专业化,高技术方向分化,而不是继续高端品类不足,而低端过剩严重局面。

方正中期:不锈钢跌势放缓 需求冲击仍可能反映

  来源:SMM

第五部分 不锈钢走势预期

  一、后期走势展望

  4月随着国内形势逐渐有所好转,复工复产基本完成,国内产销进一步恢复。而国外疫情虽然发展,但随着各国各类措施出台,市场恐慌情绪充分释放后,逐渐开始交易对于疫情发展节奏与修复,并对照情况发展,与恢复节奏,大宗商品修复反弹。从宏观影响因素讲,全球经济增速共振放缓甚至第二季度欧美经济数据的不利基本已经被市场反映,市场走势对于不利经济数据边际冲击略小,较差的预期与实际差异给市场带来的冲击度变小,而后续实际需求影响反映则可能会在较长时间内反映。我国两会日期确认,对市场形成提振,而且预期国内在两会上也会出台一些积极提振经济,支持企业发展的措施,因此总体情绪阶段偏暖,对工业品形成广泛支持。但月末时段则需要注意共振情绪,及政策预期兑现后的获利了结。

  从供需来看,不锈钢逐渐进入去库存阶段。受公卫事件冲击,以及利润下滑,不锈钢生产出现一些调整,第一季度总体不锈钢产量出现下滑,不过第二季度生产回升已经出现,产业链条利润修复已经在一定程度上出现,而且进展相对良性。但链条修复的进一步动力,还是在于后续终端需求释放过程。后续外贸数据还是需要关注。

  后期关注要点:1、成本端依然要看镍供应变化及引导。2、不锈钢需求变化。尤其国际市场需求变化仍待观察。3、不锈钢中印产能释放节奏变化等。5月预期不锈钢波动重心有所上移,利润修复要求仍对不锈钢有提振,但下游接受度仍要看终端订单支撑。预期不锈钢期货主要波动区间:12500-13800元/吨。

  图5-1:不锈钢走势走势

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  二、产业风险管理建议

  不锈钢来说,镍原料波动带来的成本管理需要细化,在不锈钢期货活跃以后,可以结合镍与不锈钢期货结合共同进行成本及库存的管理。

  随着不锈钢利润修复要求体现,不锈钢阶段呈现带动偏强走势,因此阶段来说,不锈钢出现走势偏强于镍的情况。后续来说,不锈钢期货上行的拓展空间甚至影响到镍价可波动空间,因此链条买保可考虑不锈钢端。

  风险揭示:不锈钢产量回升大超预期,供应改善远大于需求改善。疫情反复情况超出市场预期,反全球化造成的贸易壁垒升级影响经济发展预期。

  方正中期期货 杨莉娜

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责任编辑:宋鹏

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陈道富:疫情对金融市场有何冲击?

SHPGX导读:5月12日,石油观察智库、上海石油天然气交易中心、中国金融信息中心联合主办在线直播节目《石油观察空中会》,国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富作为本期主播,以“疫情与金融”为主题展开论述。

陈道富:疫情对金融市场有何冲击?

陈道富:国务院发展研究中心金融研究所副所长。主要研究领域是货币政策和金融改革。多次作为主要撰稿人参与中财办、国办、全国人大、政协等课题研究,参与十一五、十二五规划研究及各个部委等宏观政策和金融政策的研究、讨论,大部分研究成果已转化为现实政策。发表了《国有银行一揽子改革方案》、《中国流动性报告》、《中国汇率报告》、《外汇储备的战略运用》、《中国金融战略:2020》等100多篇专题报告。

2020年5月12日,由石油观察智库、上海石油天然气交易中心、中国金融信息中心联合主办的在线直播节目《石油观察空中会》 第3期《疫情与金融》获得圆满成功。本期由国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富主播。

陈道富认为,新冠疫情沉重打击了世界经济,不仅严重影响世界金融市场的资产价格和流动性,也深深地伤害到世界实体经济。不过目前疫情持续时间仅仅几个月,加上世界各国央行和财政系统反应迅速,为市场提供了充足的流动性,给实体经济提供及时、大规模的救济,所以目前还没有显现对实体经济和金融体系的永久性损伤。

金融在疫情中发挥的作用,可分为两大类。一是反映并评估疫情可能的影响,二是参与到疫情引发的资金困难的救助和恢复中。

疫情对金融市场冲击,到目前为止经历了三个阶段。第一阶段,疫情发生后,金融市场的资产价格发生了快速的分化。风险金融资产的价格大幅走低,避险性金融资产价格变动比较平稳。黄金、国债等资产的价格上涨,石油公司发行的信用债、石油相关的股票和衍生品的价格下跌的比较快。这一阶段时间历时较短。

之后很快进入第二阶段,不论是风险资产还是避险资产,几乎所有种类的金融资产的价格都出现了大幅度、快速下跌。美国股票市场甚至发生历史上罕见的在两周内发生四次熔断现象。这是典型的流动性冲击阶段。

第三阶段,随着美联储和美国财政部联合出手救助因金融市场流动性和受疫情影响严重的企业和个人,金融市场止住了快速下跌的态势。随着疫情的不断演变,金融市场甚至出现了一定的恢复。一些避险性资产和高科技股票出现了较为强劲的价格恢复,但受疫情直接影响的股票依然处于低位。

从这一系列的市场变化来看,金融市场的作用,如同一面镜子。疫情对实体经济可能的冲击都通过价格震荡反映出来。金融市场的调整,是基于市场主体对疫情影响的预期作出的不同评估。预期是在实际损失发生之前作出的预先判断。当然,金融市场还通过各种交易机制和杠杆实现了现实的资产交易,这些制度安排和投资方式,加剧了金融市场的动荡。

金融市场存在着大量的风险资产和避险资产。资产估值反映资产所代表的实体的运行状况。具体而言,资产价值的评估是基于对于环境的各类假设和评估公式。疫情发生后,评估公式预设的环境发生了变化,投资者对资产的估值也随之进行调整变化。这是金融市场反映现实世界并引导资源配置的最重要的一个方式。

这种价格波动引发资源调整,会有不同层次上的表现。一种是结构不变,价格波动只是反映特定结构下发生的新信息。一种是当资产价格大幅波动引发结构上的变化,破坏了被市场认为是理所当然的特定结构假设。疫情改变了现实世界中的供求状况。这种供求状况的转变可能会影响实体经济的未来收入,成本、支出等等。这会反映为流量调整。同时市场也会评估实体经济会不会发生结构性的损伤和制度性的变化。如果发生了,那么资产价格又会随着结构性调整而发生进一步的变化。

资产价格的波动存在着阶梯性调整的特征。市场中一些被普遍接受,被认为是理所当然的假定,己被充分吸收到现有价格中,一般情况不波动。这就是市场价格所隐含的结构。一旦这些假定受到冲击,市场就会重新检验,思考这些假定,原先不波动的价格也开始波动,反映这种结构性变化。如果这些受到破坏,人们不得不重新检验原有的假设,重新评估价值,所有的资产价格又将会出现台阶式的调整。但由于市场需要时间去消化这些信息,信息又存在先知先觉和后知后觉,市场参与主体也存在大量的情绪和交易制度限制、投资组合安排等,这种台阶性调整会被光滑化。因而,在日常的资产价格调整过程中,金融市场通过各种各样的交易策略和交易结构来实现价格发现。当价格波动超过一定幅度时,金融市场会出现“超调”。这种“超调”反映的是流动性问题。疫情引发资产价格大幅波动,打破了市场原有的估值和信任,破坏了各种节约流动性的交易方式。任何金融资产间交易,如将股票转换为债券,都需要通过现金媒介,即先把股票卖了,获得现金,再用现金购买债券。当然,市场为了节约现金,设计了各种节约现金的交易制度,如保证金制度和净额交易,这些制度安排需要双方之间有一定的信任。市场各方或者出于谨慎性,或者加大了交易需求,这些都增加了对现金的流动性需求。

在这一轮金融市场的动荡中,可以看到在资产价格重新评估,市场不断分化的同时,最终表现出现金流动性的缺乏。美联储刚开始采取常规方式为市场提供流动性,但是发现这些流动性资产只是流入到大型金融机构,流不到真正缺乏流动性的投资机构,以及企业和个人等经济体系里面。所以美联储创设了大量新的流动性计划把流动性输送到真正缺乏流动性的经济主体手中快速满足了市场主体对流动性的需求金融体系的失血很快就被止住了。

同时,美国金融体系是全球的,各国均或多或少参与到美国金融市场。非美国家需要美元流动性以度过难关,所以美国在海外设计一套海外美元的供给体系-央行间的货币互换体系。美联储和澳大利亚、巴西、丹麦、韩国、墨西哥、挪威、新西兰、新加坡、瑞典等九国央行建立临时美元互换机制。此前美联储已经和欧洲央行、日本央行、英国央行、瑞士央行、加拿大央行建立此类机制。美国还设立海外央行回购工具,各国央行除了可以互换,还可以通过回购交易获得暂时的流动性支持。

根据这种逻辑,我们可以较好预测金融市场未来可能的震荡。目前全球金融市场动荡,还主要集中在资产价格波动上,尚未出现机构尤其是具有系统重要性机构的破产退出。但这种动荡已超出了一般价值重估的范畴,受交易策略和交易机制的影响,引起了流动性的挤兑。一旦流动性得到保证,这些因交易机制和流动性而被“错杀”的资产,其价格将会出现较快恢复。接下来,就要评估可能的超过现有市场预期的结构性调整,如金融体系、实体经济中具有系统重要性的机构,会否出现破产退出,从而引发结构性坍塌。如果发生这类情况,金融资产价格的动荡就会演变为机构破产的金融危机,实体经济的衰退会演变为深度衰退。再接下来,就要观察金融和实体经济的关系是否出现逆转,全球联系是否出现逆转等制度性变化。一旦这些情景发生,就可能滑入较长时间、较大幅度下跌的“萧条”,金融体系也会再次发生调整。

在全球资产价格调整过程中,WTI负油价事件对全球金融市场也造成了一定的冲击。在负油价事件发生之前,国际原油市场其实就已经处于供大于求的状态,价格也已持续下跌。疫情导致石油需求巨幅下跌,也引发了石油价格断崖式下挫。因此,WTI负油价问题其实反映了疫情期间原油市场的供需基本面和疫情对石油需求冲击。但是WTI期货交易规则近期对允许出现负价格的修改,对最终出现负油价有直接影响。虽然石油的负价格极其罕见,但允许石油期货出现负价格,使得期货多头丧失了价格保护,双方的权责利更加对称。原油期货交易中少有到期交割的情况,大部分是采取对冲操作。所以大部分期货合约都是金融性的交易。持有大量石油期货多头,却没有及时了解和理解规则改变带来的风险责任变化,没有及时调整头寸,也反映了交易参与主体的非专业性。

金融除了反映实体经济并反作用于实体经济外,疫情中还表现为直接为受疫情影响主体提供资金救助,帮助其恢复生产生活。

目前的金融政策已很好的发挥了“止血”和“输血”的作用,未来需要在”造血“等方面发挥更大作用。当前各国的货币政策操作主要集中在两个领域:一是市场流动性的供给。在短时间内通过各种方式,特别是创新各种工具,给不同类型的主体及时、大规模地注入流动性。这属于央行“最后贷款人”职能的拓展,用于维护金融体系甚至是经济体系的稳定。央行具有给银行的金融机构提供流动性的“最后贷款人”职能,被称为“银行的银行”,进而拥有维护金融体系稳定性的职责。一般情况下,金融体系的稳定与币值稳定目标是一致的,但在金融危机时刻,两者就会出现一定的偏差。这一次的央行虽然仍发挥金融稳定职能,但规模巨大,甚至采取了巨额的“量化宽松”,提供流动性的对象不限于银行,而是拓宽到非银行金融机构,甚至实体如中小企业和个人。维护的也不仅是金融体系稳定,一定程度上也在维护经济稳定。

二是不再仅仅集中在总量政策上,而是通过直接或间接工具,甚至通过支持财政支出来实现结构性目标,这实际带来了巨大的收入再分配效应,已不是传统意义上的货币政策概念。但考虑到近些年央行越来越多的采取结构性政策,实现结构性目标,这种扩充也是一种量上的拓展。

这是在受疫情冲击,各国一定程度处于暂时的“战时体制”背景下,货币政策超常规应对。显然不是常态政策应对。如果我们认可特殊时期货币当局这两个货币政策职能,那么就可能需要新的理念和框架,货币政策的限度也会不同。在当前受疫情影响,供需一定程度中断情况下,现有供给约束和社会可接受、可承受性会成为货币政策的最终限度。

本文来源:石油观察

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疫情冲击不减金融开放速度 如何在开放中实现多赢?

  原标题:金融开放加速:如何在开放中实现多赢

  来源:21世纪经济报道

  作者:顾月 

  作为世界第二大经济体,坚持开放,允许并吸引外资公平公正进入中国资本市场竞争,本身就是与世界分享中国的经济发展成果。

  2020年初始,新冠肺炎肺炎疫情肆虐全球,世界绝大多数国家都受到影响,部分国家甚至陷入经济停摆、封城停工、医疗系统压力急剧上升的困境。面对这样的情况,部分国家和地区出现“逆全球化”声音,除因疫情原因限制边境开放外,还声称将转移、回迁部分产业链,社会也出现一些较为极端的排外行为和声音。

  不过,在疫情冲击和逆全球化呼声上升之际,中国则加大力度推进改革开放,尤其是在金融领域。今年,已从取消境外机构投资者额度限制、扩展外债便利化试点、便利境内机构跨境融资、建设大湾区金融互联互通机制等多个角度,进一步优化营商环境、支持金融开放业务发展。

  中国人民银行行长易纲近期也在《求是》撰文指出,中国人民银行继续推进金融供给侧结构性改革,在不断提高金融风险防范化解能力的同时,使金融改革的步伐越迈越快,把金融开放的大门越开越大。

  在此逆全球化呼声上涨之际,探寻近年金融开放得失,对深化我国金融市场改革开放、推动人民币国际化,促进境外投资便利化和国内经济的转型升级,都有重要意义。

  疫情冲击不减金融开放速度

  自2018年4月在博鳌亚洲论坛2018年年会开幕式上宣布“中国决定在扩大开放方面采取一系列重大举措”后,中国的金融开放就一直在提速。仅仅两年左右的时间,中国政府先后宣布了如取消银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制,放宽证券公司、基金管理公司、期货公司、人身险公司的外资持股比例上限,扩容沪港通、深港通等,金融开放正式按下“加速键”。

  摩根大通银行(中国)有限公司行长邹炼在接受21世纪经济报道记者采访时表示,近年来,已经看到了中国金融市场的许多变化,金融市场不断开放、新经济领域飞速发展、人民币国际化进程加快,陆续放开了不同领域的外资股比限制等等。这些措施都推动了中国金融市场的不断成熟,并为包括摩根大通和我们的客户在内的很多公司和机构,带来了巨大的发展机遇。“我们相信这将有助于提高外资金融机构在中国参与的深度及广度,为中国金融市场的发展注入新的活力。”

  在金融领域,随着中国取消外资机构的持股和业务限制,外资机构加速布局。2018年12月,瑞银增持其投资银行业务平台瑞银证券股权至51%;今年3月,外资控股合资券商摩根大通控股的摩根大通证券(中国)有限公司正式开业;汇丰人寿、摩根大通期货有限公司相继宣布明确变为外资独资;中基协网站也显示国内第26家外商独资性质的证券类私募威廉欧奈尔已于近日完成备案登记。

  在资本项目领域,外资对于人民币金融资产的兴趣也在不断提升。近两年,中国债券相继被纳入主流国际债券指数,如彭博表示2019年4月起将人民币计价的中国国债和政策性银行债券纳入国际三大主要指数之一的彭博巴克莱全球综合指数;2020年2月28日起,中国国债也正式纳入摩根大通全球新兴市场政府债券指数,这都吸引了更多的外资进入中国资本市场。

  瑞银证券董事长钱于军对21世纪经济报道记者表示,在这些开放政策中,他印象最深刻的是QFII、RQFII投资额度限制被全面取消。“此前监管部门先后取消了资金汇出比例限制、本金锁定期要求,并允许QFII、RQFII对其境内投资进行外汇套保等,而本次全面取消额度限制,更有利于外资合理地调配资金,增强外资参与中国市场的兴趣。”

  中债登近期公布数据显示,截至4月末,该机构为境外机构托管债券面额达20011.36亿元,首次突破2万亿元,同比增30.45%,环比增2.21%,为2018年12月以来连续17个月增加;外汇局公布数据显示,截至4月底,包括瑞银集团、高盛集团和法国巴黎银行在内的近300家全球机构已获得的QFII额度总计约为1146.6亿美元,RQFII也超过7000亿元人民币。

  开放下的双赢道路

  推动金融开放对提升人民币国际化、吸引外资、促进国内经济转型升级都有重要意义,而除推动自身发展外,随着金融开放的推进,中国市场也在反复思考,开放的中国金融市场,可以为世界带来什么?金融开放中,中国与世界如何实现双赢?

  多位接受21世纪经济报道记者采访的外资机构相关人士表示,作为世界第二大经济体,坚持开放,允许并吸引外资公平公正进入中国资本市场竞争,本身就是与世界分享中国的经济发展成果。

  “很多外资,尤其是一些主权类基金,资金来源于当地普通居民的养老金,有全球化配置需求。中国保持开放,便利外资进入、配置、流转中国债券、股票等金融产品,实质也是让世界居民分享中国经济增长红利,对中国和世界都是双赢的。”香港地区某私募基金经理表示,“开放中还涉及扩大外资参与金融市场投资标的范围、简化利润汇出机制、加强境内市场规范性监管等。比如说,目前在A股市场上做假账的代价和处罚力度较低,这实质也是对市场中的境内外投资者保护力度不够。”

  钱于军则表示,目前对于外资机构而言,准入问题已基本解决,接下来则是发展的问题,最终表现为盈利能力。

  “国内的监管规定非常细致,有事前、事中、事后的监管要求,国内券商近几年也是体量规模日益壮大,而外资在中国发展有其自身特点。以券商综合评级为例,这项综合评级主要是风险控制能力的展示,但目前评级中要在净资本规模这一项加分必须满足最少20亿资本金要求,但实际上外资券商专注投行业务和机构经纪业务,不做散户经纪,资本金一般未达到这个要求,这也导致了外资券商总体评级偏低,有时就未能参与某些大型企业的投行业务招标。”钱于军说。因此,他希望中国金融开放在准入问题解决后,可以简化事中、事后的监管,创造一个更加市场化、更加开放的竞争环境。

  邹炼也表示,会更期待有关部门根据国务院关于全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制的有关意见精神,进一步丰富市场供给,增强市场活力。“在新一轮金融开放的大潮中,摩根大通接下来愿继续着重做好三个方面的工作。首先,我们希望加大在华投入,在监管许可的条件下,进一步加强平台建设,拓展业务范围。其次,通过切实加强对本地业务平台的资金投入、人才培育和系统建设,开发优秀产品,推动金融科技创新,更好地支持实体经济发展。第三,借助全球领先地位,积极支持金融市场开放,推动资金流入。”

  以金融开放服务实体经济

  随着中国金融市场开放加速,市场的目光也聚焦到了资本项目可兑换领域。近期发布的《中共中央 国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》中也指出,有序实现人民币资本项目可兑换,稳步推进人民币国际化。中国金融开放的下一步,一是继续推动资本项目可兑,并会在重点地区先行先试;二则是创造更加公平公正的市场化、法治化竞争环境。

  如全国人大代表、中国人民银行昆明中心支行原行长杨小平就建议在周边国家开展个人境外投资试点的建议,满足个人境外投资需求,进一步推动我国对外开放进程。杨小平表示,通过带动我国居民“走出去”参与国际市场投资,将进一步加速“走出去”与“引进来”融合,有力促进境外投资便利化和投资的多元化,推动国内经济社会转型升级。

  因此,他建议在周边国家开展个人境外投资试点,并探索建立个人投资者境外投资制度。一是试点通过金融机构加强真实性审核和风险控制。二是建议比照个人经常项目购汇额度管理,采取个人境外投资额度管理模式,同时限定投资币种为人民币。三是建议参照境内机构境外投资管理模式,事先需取得发改委或商务部门的境外投资备案,然后再办理外汇登记,由外汇管理局对资金真实性和额度进行管理,实施联动监管。

  国家外汇管理局副局长陆磊在近期召开的清华五道口全球金融论坛上表示,以近年大力推动的人民币跨境使用和资本项目可兑换为例,这一方面推动人民币国际地位提升,实体经济部门和金融部门的交易成本下降,汇率风险得到了相关的保障,但与此同时,也必然会发现人民币出现了离岸市场和在岸市场,浮动由此产生的不得不注意的问题,获得了新效率但是也要付出成本。

  毕竟,面对金融开放带来的机遇和挑战,多位接受21世纪经济报道记者采访的经济学家也在强调,金融服务的最终目的都是要回归本源、服务实体经济。

  “金融开放会带来国内外市场联动的问题,外资规模扩大后,其流动会受经济基本面、政策、地缘政治等多因素影响。中国资本市场开放利大于弊,市场关注点也不应该聚焦于国际资本超预期流动带来的负面影响,应多关注提升人民币汇率弹性,加大债券市场深度等等改革措施层面。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示。

疫情冲击不减金融开放速度 如何在开放中实现多赢?
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责任编辑:张缘成

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国际油价涨跌互现 美国出台一新政将对需求产生新的负面冲击


国际油价涨跌互现 美国出台一新政将对需求产生新的负面冲击
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  原标题:国际油价涨跌互现,尽管API库存下降,但美国出台一新政将对需求产生新的负面冲击

  周三(5月20日),国际油价总体持稳,尽管美国原油库存下降,但对冠状病毒大流行造成的经济影响的担忧限制涨幅。美国将延长非必需性跨境旅行禁令30天,以帮助控制新冠疫情。

国际油价涨跌互现 美国出台一新政将对需求产生新的负面冲击

  北京时间16:43,NYMEX原油期货下跌0.13%至31.92美元/桶;ICE

  布伦特原油

  期货上浮0.38%至34.78美元/桶。

国际油价涨跌互现 美国出台一新政将对需求产生新的负面冲击

  NYMEX原油6月合约已于周二(5月19日)到期,收于32.36美元/桶。市场避免了重演5月合约到期时的混乱局面,当时该合约跌出前所未见的负价格。

  三星证券的大宗商品分析师Kim Kwang-rae表示:“油市一直担心高原油库存,但昨天美国原油6月合约到期并顺利延展至7月,因围绕库存的担忧缓解,需求在短期内已经改善。”

  过去三周油价上涨,ICE

  布伦特原油

  和NYMEX原油分别在上周末和本周初升至30美元上方,为逾一个月来首次,受主要产油国大举减产及需求改善的迹象所支持。

  美国石油协会(API)周二公布的数据显示,截至5月15日当周,美国原油库存意外减少480万桶至5.213亿桶。官方的美国能源信息署(EIA)库存报告将在北京时间周三22:30公布。

  API称,炼油厂增产22.9万桶/日。这表明,随着美国放松出行限制措施,美国原油企业正试图生产更多燃料。而亚洲汽油利润率周二近两个月来首次转为正值,让全球炼油厂看到了希望。

  美国新政打压需求

  但价格上行仍受到限制,人们对冠状病毒大流行给经济带来的负面影响一直存在担忧,尤其在美国——全球最大的石油消费国。为阻止新冠疫情扩散而采取的封锁措施一度导致美国能源需求下降近30%,导致油价大跌。

  美联储主席鲍威尔周二表示,州和地方政府遣散雇员的做法,将放慢美国经济的复苏步伐;达拉斯联储周二称,在新冠危机期间已经减少的美国能源行业资本支出可能进一步下降30%或更多,这可能对整体经济产生深远影响。

  过去油价处于低位时,消费者在汽油支出下降后其他可支配收入增加。但现在,全国范围内人们限制出行,导致大量能源企业减少支出、关闭油井。

  美国周二表示,将延长非必需性跨境旅行禁令30天,以帮助控制新冠疫情。美国国土安全部表示,3月中开始实施的这项禁令将于周三到期,现在将延至6月22日,禁令适用于加拿大和墨西哥。

  美国周二还表示,根据美国联邦疾病控制和预防中心(CDC)的卫生紧急命令,将延长疫情相关规定,允许将在美国边境逮捕的移民迅速驱逐出境。

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责任编辑:陈修龙

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冲击IPO:达达的负“重”上市之路

  在阿里、美团等巨头企业努力挖掘下沉市场的时候,他们都将给达达带来巨大的竞争压力。

冲击IPO:达达的负“重”上市之路

  鲁迅先生曾说,“真的勇士敢于直面惨淡的人生,敢于正视淋漓的鲜血。”

  放在如今的美股市场而言,敢于面对惨淡的市场逆势冲击上市,也称得上真的勇士。前有疫情的影响,后有瑞幸自爆财务造假引发中概股被众多做空机构轮番做空,美股市场到如今更是危机四伏,充满了未知和深渊。

  然而这充满挑战的市场,依旧会涌现出不少勇士敢于直面。上市之后逆势暴涨40%的金山云是真的勇士,刚递交招股书预计登陆纳斯达克上市的达达集团也是真的勇士。

  而达达集团的上市之路,算得上是真正的负“重”前行。

  左肩重担:日渐失控的骑手支出

  高额的骑手支出是预备上市的达达,左肩头上难以卸下的一个重担。

  近三年来,在达达营收一直增加的同时,亏损也一直相伴左右。根据招股书显示,达达集团在2017年—2019年的营收分别为12.18亿元、19.22亿元和30.997亿元。另一方面,达达集团的净亏损同样巨大,三年来,净亏损分别为14.49亿元、18.78亿元和16.698亿元。

  亏损的一直存在,与达达居高不下的运营成本脱不开关系。而运营成本中90%的份额,用来支付骑手交付订单的报酬和奖励。

  根据招股书,三年来公司在运营以及支持方面的成本分别为15.93亿元、20.44亿元、28.46亿元;而其中骑手的支付成本分别为15.267亿元、19.183亿元和26.791亿元,而同期对骑手的奖励分别为1.274亿元、2.237亿元和1.922亿元。

  高额的骑手支出,已经让达达在三年内积累了50亿的成本支出,然而达达却没有控制这项支出的意愿。作为核心业务中最基础的配置,配送员是必不可少的环节,而随着达达引入更多的商家资源并渗透到更多城市,骑手数量也会随之增加。

  截至2020年3月31日的前12个月,达达共有超过63.4万活跃骑手,累计完成了8.22亿单,平均每日订单数约为220万,较上年数据150万有较大幅增长。而达达快送业务已经覆盖了全国2400多个县区市,日单量峰值约1000万单。

  但达达对现有的规模并不满意,在招股书中达达表示,“我们预计随着业务的扩展,骑手成本和运营成本将会增加。”这预示着达达集团在骑手支出方面,短期内依旧要面临持续的攀升,这也使得达达距离盈利目标,愈发的遥远。

  当然,除了左肩,另一个重担也压在了达达的右肩头上。

  右肩重担:单一保守的营收来源

  预备上市的达达,在收入来源上,却像一个还没断奶的孩子。

  达达集团的营收来源主要有两点,服务和销售商品,其中服务业务占据了绝对的大头。2017年—2019年以及2020年一季度,服务业务的营收分别为11.76亿元、18.40亿元、30.58亿元和10.90亿元,占当期营业收入的比重分别为96.6%、95.7%、98.6%和99.1%。

  值得注意的是,京东为达达贡献了超过一半的营收。2017年—2019年以及2020年一季度,达达提供给京东的物流服务收入分别为6.91亿元、9.431亿元、15.644亿元和4.16亿元,占达达服务营收的比例分别为58.76%、51.26%、51.16%和38.17%。

  另外,沃尔玛也为达达的营收贡献了一份力。2019年和2020年一季度,达达提供给沃尔玛的服务收入分别为4.033亿元、1.636亿元,分别占据13.2%和15%。

  然而,这两位达达营收的主要贡献者,和达达的关系不只是合作伙伴那样简单。在2018年的时候,达达宣布完成最新一轮5亿美元融资,投资方分别为沃尔玛和京东。另外,从招股书披露的股权结构可知,京东占有达达集团的股权份额高达51.4%。

  达达作为一家冲击上市的公司,营收来源却显得单调且保守。这并不利于达达集团的未来发展,单拿上市而言,超过五成的关联性交易,有可能会影响市场对达达集团的市值评估。同样,单一保守的营收来源,也让投资者对达达的抗风险能力表示怀疑。

  如果未来失去了这些“靠山”,达达很难保证自己的营收不会出现大幅度的下跌。如何将风险分摊,如何多元化营收来源,如何走出京东的阴影,成为了达达不得不考虑的难题。

  而京东对达达的影响,并不只存在于营收方面,还有更加深层次的影响隐藏其中。

  内压:京东“最后一公里”的重担

  达达上市所背负的,是京东完善自己物流网络的“最后一公里”重担。

  自2016年京东到家与达达合并成为达达—京东到家之后,京东完善自己物流网络的计划就愈加明显。虽然在去年年底达达—京东到家改名为达达集团,但是达达快送和京东到家依旧是达达集团最主要的两个组成部分。

  根据艾瑞咨询统计的2019年前9个月订单量和GMV,达达快送已经是中国领先的本地即时配送平台。而京东到家作为达达集团旗下中国最大的本地即时零售平台之一,旨在让消费者、零售商和品牌商共同受益,业务已经覆盖全国超过700个县区市。

  依托达达快送,京东到家为消费者提供了超市便利、生鲜果蔬、医药健康等海量商品1小时配送到家的极致服务体验。

  不难看出,京东在达达的布局,是想通过达达集团的业务布局和京东自身的物流来实现优势互补,借助达达即时配送的优势来落实“最后一公里”的布局,完善自身的物流网络,保证自己的行业地位。

  毕竟,后起之秀拼多多的市值又一次反超京东,京东电商老二的地位已经悬之又悬。但这份重担,不免让达达集团倍感压力。

  外压:拥挤的赛道,竞争对手带给达达的压力同样很重

  达达集团想要独占这“最后一公里”,还有来自四面八方竞争对手的重压。

  根据艾瑞咨询的报告,本地零售业仍是中国零售总额的重要组成部分。2019年中国本地零售市场的线上到线下渗透率仅为0.6%,这意味着,国内本地零售的市场规模仍处于高速发展的阶段。

  根据预测,到2023年,国内本地零售市场的线上线下渗透率将增加至3.5%。而超市恰恰是国内本地零售市场的最大组成部分,在2019年的占比已经达到23%,未来还有更大的空间等待开发。

  但是竞争对手当然不会让达达独占市场。达达集团的竞争对手很多,而且个个都不好对付。

  2017年,美团上线跑腿业务,开始试水本地即时配送;2018年,美团点评上线闪购业务,涵盖超市便利、生鲜果蔬、鲜花绿植等众多品类;2019年,美团正式推出新品牌“美团配送”,同时宣布开放配送平台,对便利店、传统商超、近场零售、写字楼等不同场景进行连接。

  2019年6月,阿里巴巴旗下饿了么口碑宣布即时物流品牌“蜂鸟”独立,并将在未来3年建立2万个全数字化即配站。

  与此同时,今年3月,菜鸟网络完成对即时物流企业点我达的全资收购;而专注于本地生鲜配送的盒马鲜生、苏鲜生等同样在抢占着达达的市场;就连送快递的顺丰也有顺丰同城业务,在本地零售市场分一杯羹。

  尽管在更低线的市场中,达达的市场占有率高于其他平台。但是在阿里、美团等巨头企业努力挖掘下沉市场的时候,他们都将给达达带来巨大的竞争压力。

  对于达达来说,此番冲击IPO,一路并不轻松。

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责任编辑:孟然

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