大越期货:疫情冲击全球餐饮业 油脂外弱内强


大越期货:疫情冲击全球餐饮业 油脂外弱内强

  策略概述

  贸易关系缓和,国内增加美豆进口

  巴西豆上市,对华装船激增

  马总出口增加,但不急产量增幅

  棕榈油主产国B30计划推迟及印度欧盟需求转弱

  疫情影响全球油脂消费,主产国类库幅度增大

  策略:市场利空消息主导,疫情等因素影响全球需求,价格偏弱运行,技术性反弹难以支撑。

  一、4月行情回顾

  图1:美豆及豆油走势

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  数据来源:Wind

  4月美豆及豆油板块偏弱,其中主要原因有以下几点:

  1.疫情影响全球农产品需求下降,国内大豆进口量减少

  2.USDA报告利多,下调年末库存,但巴西豆丰产,减弱美豆的利多因素

  3.巴西豆上市,对美豆价格进行打压,对华出口较好

  图2:美豆出口检测量

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  数据来源:Wind

  随着近来巴西雷亚尔汇率跌至历史低位,巴西农户利润提升后卖兴积极,加上产量创下历史纪录高位,共同支持巴西大豆出口加速,加上全球疫情不确定性较大,经济形势依旧令人担忧,继续压制美豆走势。不过美国居家令松动的计划,及特朗普4月底要求肉类加工厂保持生产,以确保国内食品供应,缓解了人们对新型冠状病毒疫情破坏大豆需求的担忧。加上中国计划增加1000万吨大豆、2000万吨玉米和100万吨棉花,用于补充国家储备,绝大部分将来自进口,主要从美国进口,这些农产品将作为国家储备,保护本国免受新冠疫情大流行造成的供应链中断,并兑现进口更多美国农作物的承诺,这同样支撑豆价,4月末美豆迎来反弹。多空并存,预计5月份美豆期价或震荡运行。

  图3:豆油走势图

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  图4:棕榈油走势图

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  图5:菜籽油走势图

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  数据来源:Wind

  二、国内植物油市场分析和预测

  1.国内植物油供求预期宽松

  国内植物油消费主要是豆油(45%)、菜籽油(23%)、棕榈油(14%,包括约5-6%的工棕),三大植物油消费整体占比约82%。消费结构上豆油保持快速增长,棕榈油市场份额被菜籽油挤占,其余植物油品种相对平稳。

  图6:中国植物油消费

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  数据来源:Wind

  豆油:据Cofeed最新调查统计,2020年5月份国内各港口进口大豆预报到港151船986.5万吨。因巴西大豆榨利持续处于十分丰厚态势,中国油厂采购和装运巴西大豆数量庞大,巴西大豆3月、4月份巴西大豆对华装运量均维持在1000万吨附近,根据船期计划,初步预估中国6月份大豆到港量1000万吨,较上周预估增20万吨,7月份到港量初步预估维持960万吨。预计2019/2020年度(2019年10月至2020年9月)中国进口大豆量将达到9372.75万吨,较上年度我们调查的进口量8279.49增长1093.26万吨,增幅13.20%。6-7月份还较远,变数还较大,我们每周将根据买船和装船情况修正到港预估数据。本周豆油库存继续下降,截至4月24日,国内豆油商业库存总量83.765万吨,较上周的90.445万吨降6.68万吨,降幅为7.39%,较上个月同期128万吨降44.235万吨,降幅为34.56%,较去年同期的138.55万吨降54.785万吨,降幅39.54%,五年同期均值106.6万吨。

  棕榈油:根据Cofeed最新了解,5月进口量预计37-39万吨(其中24度25-27万吨,工棕12万吨),较上周预估值增5万吨,6月进口量32万吨(其中24度20万吨,工棕12万吨)截止本周三,全国港口食用棕榈油总库52.21万吨,较前一日52.39降0.3%,较上月同期的79.64万吨降27.43万吨,降幅34%,较去年同期77.71降25.5万吨,降幅33%,往年库存情况:2018年同期68.33万,2017年同58.2万,2016年同期82.35万。5年平均库存为67.76万吨。国内主要港口工棕库存10.315万吨。

  综述:国内油脂库存趋近,国内需求恢复,但进口量偏低,后续国内大豆供应增加,预计豆油有增库表现,价格价格偏弱,唯一利多体现在都有收储方面的炒作,但并未落实,短期预计宽幅震荡整理。

  图7:棕榈油进口

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  数据来源:Wind

  图8:大豆进口

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  数据来源:Wind

  图9:大豆库存

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  数据来源:Wind

  图10:豆油库存

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  数据来源:Wind

  棕榈油进入增产季,而需求受新冠疫情影响显得疲软,全球餐饮需求同样令人堪忧,原油低迷拖累生物燃油行业需求,马来西亚种植园产业及商品部长称,在抗疫封锁令执行首月,棕榈油出口量同比下降了41.7%,东南亚产地棕榈油累库压力增加,马盘棕油走势仍受限制,加之目前进口商纷纷报出远期基差合同,加上基差之后,进口利润凸显,继上周中国采购15船棕油之后,本周进口商入市采购9船5-8月船期棕榈油,后期棕榈油去库存速度将放缓。虽然因中国需求改善,周四晚上美豆7月期约收高17.75美分,报收855.25美分/蒲式耳,或继续提振棕榈油行情,但基本面偏空,预计棕榈油行情短线反弹力度仍将受限,整体后市震荡偏弱运行格局或尚未改变。

  图11:棕榈油库存

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  数据来源:Wind

  截止本周三,全国港口食用棕榈油总库52.21万吨,较前一日52.39降0.3%,较上月同期的79.64万吨降27.43万吨,降幅34%,较去年同期77.71降25.5万吨,降幅33%,往年库存情况:2018年同期68.33万,2017年同58.2万,2016年同期82.35万。5年平均库存为67.76万吨。国内主要港口工棕库存10.315万吨。

  总结:当前国内豆棕油库存处于低位值情况下,且中国买入美豆令美盘豆类在4月末也迎来反弹,将有利于限制国内棕榈油价格跌幅,或有短线反弹的可能,但在主产国棕榈油产量进入增产周期而需求因疫情影响疲软的情况下,产地棕榈油累库压力增加,当前的原油价格水平,生物燃油产业开工率也将受严重影响,棕榈油需求尚难乐观,预计5月份棕榈油价格整体走势暂难有大的改善,整体或处于偏弱震荡格局。密切关注主产区产量、出口以及国内大豆到港、油厂开机情况。

  图12:马棕产量、出口形势图

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  图13:菜油库存

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  数据来源:Wind

  中加关系仍紧张,菜籽压榨量处于较低水平,菜油现货紧张,工厂仍有大量合同需要交货,主要以出售远月合同为主,且包装油及散油需求良好,4月份以来各地学校陆续恢复开学,使得国内豆棕菜库存继续下滑,另外,传言称四川将增加菜油储备,一系列利好因素均提振菜油市场。但由于南美大豆盘面榨利一直较为丰厚,目前巴西5-8月船期大豆盘面毛榨利高达258-362元/吨,榨利丰厚刺激中国积极采购,5-7月月均大豆到港量巨大,或达980万吨,油厂开机率逐步提升,而疫情令全球餐饮业受到巨大冲击,及原油低迷让植物油在生物燃料需求前景黯淡,均抑制菜油价格涨幅,预计5月份菜油行情或将偏强震荡运行。

  大越期货 杜淑芳

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责任编辑:宋鹏

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大越期货:经济重启 金银等待驱动因素


大越期货:经济重启 金银等待驱动因素

  研究结论

  5月,放松和取消封锁措施将会更加确定,经济将开始复苏,风险偏好将继续复苏。目前海外放松封锁措施从疫情情况来说依旧有较大的不确定性。若一旦出现二次爆发,那么封锁措施必将更加保守的进行,那么疫情的影响和预期都将再度恶化,会继续支撑贵金属价格上行。

  假定疫情不会二次爆发,按序重启经济将是二季度的主要旋律。虽然5月的影响还不会明显体现,但经济必将有所改善,比如美国高频经济数据已经开始显示经济重启的迹象,那么在假设情况下,风险偏好升温是必然的,市场的投资偏好将有所分散,将对贵金属价格有所压制。

  贵金属价格的核心影响因素依旧是美国和非美地区之间的经济差距,更直接的体现在美元。在最动荡的时期逐渐平稳下,美元和贵金属价格的负相关性将有所回归,那么现在支撑美元的因素依旧是美国经济的复苏情况、美欧政策措施情况。

  综合来看,短期影响贵金属价格因素复杂,主导贵金属价格趋势的因素依旧不明,但贵金属的长期投资价值毋庸置疑。未来经济复苏和风险偏好升温将主要压制贵金属价格,但可能出现的风险事件或将开启贵金属价格新的上涨趋势。

  一、行情回顾

  图1:沪金走势

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  资料来源:Wind

  图2:COMEX金走势

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  资料来源:Wind

  4月,内外盘金价开启第二波上涨,纷纷破三月初以来的高点,但内外盘走势差距有所扩大。随着海外疫情的封锁措施全面展开,黄金矿和精炼厂停工停业叠加日益悲观的经济预期,流动性明显改善,COMEX金直线上涨至1788,逼近2011年的历史最高。与此同时,伦敦金市场交易点差扩大,交易连续性问题出现,外盘期现价差一度扩大至70美元以上,后随着芝商所扩大现货交易种类和运输问题改善,价差缩小至15美元左右。沪金走势主要跟随伦敦金走势,持续徘徊在380关口,后伦敦金跟随纽约金快速攀升,内外盘价差开始扩大,随着海外疫情有所稳定,价差缩小,沪金破前高至383以上。目前内外盘金价持续宽幅震荡为主。

  图3:沪银走势

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  资料来源:文华财经

  图4:COMEX银走势

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  资料来源:文华财经

  4月,内外盘白银开启第二波直线反弹,但反弹力度有所缩小。月初随着海外疫情有所和缓,油价和风险资产开始反弹,银价开启第二波上涨模式,再度上涨11.7%,直接上破两重阻力位至3800。此后油价再度大幅回落,虽然风险偏好明显好于3月,但银价依旧受到了抑制,此后银价持续在3750阻力位震荡。原油期货价格一度变负,且波动率一直处于高位,银价受多空交织因素影响,下旬一度跌至3550支撑位。此后维持在3700以下小幅震荡。

  二、金融市场

  4月,全球市场风险偏好明显转好,主要因主要疫情区欧美地区疫情有所稳定,每日新增人数拐头向下,风险偏好明显回升。债券收益率持续走低,债券利差持续走扩,美元指数大幅波动。3月前3周美股触发4次熔断,历史罕见,两周下跌43%,完全回吐2019年以来的跌幅;欧洲、日本、新兴市场股市也同时受到血洗,下跌幅度明显强于美股,回吐了去年所有涨幅外最高跌幅达25%;美债收益率随着美联储降息持续下行,三十年期国债收益率都下行至1%以下,持续创历史最低,资金疯狂涌入固定资产中。随着资金开始持续紧张,短期债券收益率开始回升,高收益债利差持续拉大,目前也仍未有改变,固定资产需求开始回升,收益率仍将保持低位。若流动性问题能有所解决,那么极度宽松的政策环境是金价的强力支撑。美元指数也经历了大幅波动,月初直线走低达94.6,此后全球特别是欧洲疫情凶猛,金融市场流动性紧张,美元需求高涨,美指快速反弹至高位103,后随着流动性紧张和缓,美指回落至98左右。强美元的基础依旧存在,但明显流动性问题会受到央行的最大关注,美元强势上涨的可能性也不足,所以对金价的压制有限。目前在极度宽松甚至会更加宽松的条件下,金银与资产相关性将有所转变,目前主要影响因素依旧是美元,美元对金银价格影响渐渐恢复至正常水平。另外随着流动性和缓,金融资产如美股或将开启反弹趋势,那么资金就会转移至其余资产,对金银价格有所压制。

  4月,金融市场崩溃下金银遭到抛售,但黄金的避险需求和资产配置需求依旧为金价带来支撑,相反白银却因为弱基本面被大量抛售,金银比直线上升至121,创历史新高。目前来看,白银处于价格绝对地位,多头资金会源源不断的流入,支撑较为强劲,另外金价因反弹已在高位,所以金银比目前已经走低至115左右,虽然短期回调依旧有可能,但金银比回落依旧较为肯定。

  图5:黄金美元负相关性回归

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  数据来源:WIND

  图6:银价与美元相关性较弱

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  数据来源:WIND

  图7:金银比明显回落

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  数据来源:WIND

  图8:美债收益率继续维持在低位

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  数据来源:WIND

  图9:油价历史性转负

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  数据来源:Bloomberg

  图10:美元指数维持在100

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  数据来源:WIND

  图11:全球股市大幅反弹

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  数据来源:WIND

  图12:VIX恐慌指数明显回落

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  数据来源:WIND

  三、宏观经济面

  4月,受到封锁措施影响下的停滞经济开始体现在经济数据上,从上月的失业暴增开始,已经传导致各个方面,普遍出现了断崖式下跌。同时,随着疫情的反复性、新兴国家疫情爆发和疫苗、有效药物仍需要等待影响,市场持续唱衰经济,一度预期经济将从衰退转为萧条,持续维持贵金属价格保持在高位。但随着预期已经至极度悲观,经济数据的影响更为短暂,甚至在低基数之下的经济数据会将为下半年的经济数据反弹创造良好的基础。所以市场的关注点在于封锁措施放松下,经济是否能良好复苏,从目前的预期来说依旧较为悲观,全年的全球宽松基调不会改变,但无论从政策空间还是可持续性,政策刺激必定是收敛的,所以对金价的支撑将减弱。目前来看,复苏依旧难以顺畅,所以贵金属价格必将有所波澜,长期来说贵金属价格中枢将上移,但目前依旧需要等待关键的引导因素。

  封锁措施是经济停滞的主要原因,4月公布的经济数据开始反应措施影响,全球经济数据纷纷断崖式下跌,各方面突破历史最低或者09年以来的最低,目前数据只包括3月中旬开始的封锁措施,所以可以预计的二季度数据将是全年的低点。海外疫情出现得到控制迹象,全球每日新增确诊人数拐点已经出现,5月将是各国放松封锁措施的密集月份,海外也将开始重启经济。中国复工复业持续改善,但全球产业链的影响下进出口贸易依旧难以改善,虽然工业企业已经恢复至去年水平,但期待的爆发式复苏依旧没有出现,且复苏速度有所放缓,经济依旧难以有所改善。

  海外经济数据终于包含疫情影响,随着企业停工歇业,全球3月制造业PMI指数继续大幅回落,但受疫情影响更为显著的非制造业PMI出现了断崖式的下跌。欧元区经济几乎停滞,4月制造业PMI创金融危机以来新低,服务业PMI跌至历史低位。欧元区4月制造业PMI初值33.6,创2009年2月以来新低;4月服务业PMI初值11.7,创历史新低。德国4月综合PMI初值为17.1,创纪录新低,预期31,前值35;制造业PMI初值为34.4,创逾11年以来新低。美国制造业PMI也大幅下挫,且所有经济数据无一幸免,美国第一季GDP环比年率为萎缩4.8%,创大衰退以来最严重的萎缩;第一季度实际个人消费支出初值环比减7.6%,预期减3.6%,前值增1.8%;房地产投资也开始转头向下,美国3月成屋销售年化总数为527万户,年化环比降8.5%,创2015年11月以来最大降幅。另外失业情况持续保持高位,虽然每周首申人数持续下降,最近一周首申为338万人,但这和办理手续时滞相关,5周累计申领失业金人数已经超过2000万人。4月是封锁措施最集中的月份,所以二季度的经济数据将继续恶化,所以市场将继续等待新的政策刺激。总的来说,疫情影响已经包含在预期以内,随着经济重启的启动,市场预期将有所改善,虽然恶化的经济数据将继续为贵金属价格提供支撑,但目前主要支撑依旧在于政策刺激的力度,或许继续等待新的动力。

  随着疫情逐渐可控,最艰难的时光已经过去。虽然全年宽松的基调不会改变,但从4月已经可以看出,各国不会再密集投入资金,边际宽松必将收敛。欧美日在利率方面已经没有空间,2020全年也将维持在绝对低利率水平,同时QE规模也没有发生很大变化,基本都在于放宽贷款支持的范围和资产购买的范围,具体区域投入资金。同时,财政政策刺激变为刺激政策主力,但财政政策的审批过程漫长且具体影响不确定高,所以未来政策刺激的方式和力度必定不如前期。

  各国财政继续发力,货币政策依旧以提供流动性稳定市场为主。月初仍主要解决结构性流动性问题,美联储针对外国央行推出一项临时回购便利工具,将允许外国央行暂时性地将美国国债兑换为美元,持续至少六个月。月间提出大众商业贷款计划、薪资保护计划(PPP)贷款便利和市政流动性便利,即资金接受者更为精确,开始从广泛的宽松开始变为定向维稳,缓解了流动性传导的问题。4月通过了三四轮的政策刺激,合计24840亿美元,全部面向受疫情影响较大的小企业、医院、航空和个人,四轮2.9万亿的刺激计划相当于GDP15%,符合经济受影响的规模,但具体落实情况仍是影响刺激效果的关键。欧元区方面共同债券和财政刺激依旧不能实现,货币政策方面也是增加了资产购买的范围,启动紧急购买项目(PEPP),买入7500亿欧元的债券,使资产购买存量增加约四分之一,与美联储无限量QE相似,所以PEPP部署较慢。另外4月美联储持续调降国债购买速度,从月初750亿美元/天迅速调降至月末100亿/天,目前公布的5月初国债购买速度继续降至80亿美元/天,货币宽松随着市场稳定,风险偏好回升,边际宽松必将收敛,这将使贵金属上涨的支撑逐渐消失。另外,财政刺激将肯定贯穿全年,经济刺激规模其实基本已经到位,叠加各国已经处于绝对高位的财政赤字规模,未来财政刺激的实施速度也将下降,所以政策方面难以成为支撑贵金属开启新的上涨趋势。

  5月,放松和取消封锁措施已经可以预期,那么重点将转向经济复苏,在低基数和依旧宽松的环境下,风险偏好整体回升使必然的,但金银属性有所区别,叠加之前流动性紧张也压制了贵金属价格,所以风险偏好回升会有所压制贵金属价格,但也有可能会有一定的支撑作用。另外,随着各国政策刺激应用至极致,为恢复内外需求,各国之间的摩擦必将有所升温,叠加关键的美国选举年,所以未来风险事件仍将会支持金价维持在高位。

  图13:GDP小幅回落

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  数据来源:WIND

  图14:欧洲经济继续放缓

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  图15:主要经济体PMI创最低

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  图16:消费支出仍未反应疫情影响,PPI继续下滑

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  图17:消费信心指数有所反弹

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  图18:投资继续放缓

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  图19:房地产市场开始受到影响大幅回落

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  图20:历史首次新增就业为负

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  三、库存和持仓

  截止4月30日,沪金库存2133千克,减少30千克;沪银库存2075990千克,较上月大幅减少183723千克,无论是需求回升还是低银价都使库存仓单大量减少;芝商所因现货短缺问题扩大了可交割品的范围,库存仓单急剧增加,COMEX金库存大幅增加至19688吨,库存完全翻倍,增加10443吨,COMEX银库存也开始明显减少至31.6万吨,减少5000吨。

  图21:沪金库存继续保持平稳

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  图22:沪银库存明显减少

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  图23:COMEX金库存因扩大交割品范围激增

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  图24:COMEX银库存开始明显减少

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  数据来源:WIND

  截止4月28日,CFTC黄金持继续维持净多,多头持仓再度震荡小幅回落,空头持仓小幅增加,但具体方向依旧不明;CFTC银净多持仓依旧小幅回落,多头持仓至月末终于有所回升,空头持仓也缓慢增加,交投将开始丰富。ETF持仓上看,黄金持仓呈继续直线上升,已经超过五年最高,白银持仓开始回落调整,但依旧维持在绝对高位,但明显多头情绪有所和缓。

  图25:CFTC金持仓仍为净多,多空持仓都明显减少

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  图26:CFTC银持仓大幅回落

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  图27:SPDR金持仓持续增加

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  图28:SLV银持仓又有所增加

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  四、后市展望

  5月,放松和取消封锁措施将会更加确定,经济将开始复苏,风险偏好将继续复苏。目前海外放松封锁措施从疫情情况来说依旧有较大的不确定性,从各国的放松时间差上可以部分验证是否能放松措施,若目前已经放松国家并没有疫情二次爆发,那么放松封锁措施将会在一定程度上加快,但若一旦出现二次爆发,那么封锁措施必将更加保守的进行,那么疫情的影响和预期都将再度恶化,会继续支撑贵金属价格上行。

  那么假定疫情不会二次爆发,按序重启经济将是二季度的主要旋律。虽然5月的影响还不会明显体现,但经济必将有所改善,比如美国高频经济数据已经开始显示经济重启的迹象,那么在假设情况下,风险偏好升温是必然的,市场的投资偏好将有所分散,将对贵金属价格有所压制。另一方面,因此次事件中金银走势产生巨大差距,目前处于历史高位的金价和依旧处于历史低位的银价间具有巨大的价格差距,而且金银的主要驱动上涨因素有所区别,如风险偏好回升或油价回升都将推动银价上涨,金银价格的联动性强,那么银价的上涨也会在一定程度上支撑金价,所以风险偏好回升主要会压制金银价格,但依旧会在部分情况下支撑金银价格,所以从这方面讲白银价格优势强于黄金。另外,油价的大幅反弹或下跌都会影响所有大宗商品的价格,但油价极端情况出现的可能性降低,那么油价的涨跌都会对贵金属价格有所利好。

  贵金属价格的核心影响因素依旧是美国和非美地区之间的经济差距,更直接的体现在美元。在最动荡的时期逐渐平稳下,美元和贵金属价格的负相关性将有所回归,那么现在支撑美元的因素依旧是美国经济的复苏情况、美欧政策措施情况。从目前放松措施情况来看,欧洲更加保守一些,美国因具体权力下放至州的情况来说,仍需要继续关注,但从偏好来说美国经济复苏的可能性更高一些,所以对美元有所利好,对贵金属价格有所压制。从政策刺激方面来说,目前美国第五轮刺激已经有所提及,欧元共同债依旧没有希望,所以从这方面来说将对贵金属价格有所支撑,但财政刺激的频率将会继续降低,那么对贵金属的支撑是暂时的。

  综合来看,短期影响贵金属价格因素复杂,主导贵金属价格趋势的因素依旧不明,但贵金属的长期投资价值毋庸置疑。未来经济复苏和风险偏好升温将主要压制贵金属价格,但可能出现的风险事件或将开启贵金属价格新的上涨趋势。短期内金银或将维持震荡,金银长期走势依旧依赖于经济数据,脆弱的经济压力巨大,贵金属长期依旧偏强,白银依旧有良好的长线做多机会。

  大越期货 祝森林

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大越期货:供需两旺 螺纹钢震荡横盘


大越期货:供需两旺 螺纹钢震荡横盘

  研究结论

  四月延续回升态势,钢铁行业PMI环比继续上升。4月份为45.9%,较上月上升3.7个百分点。分项指数显示,本月市场需求有所回升,钢厂生产明显上升,呈现供需两旺态势,原材料供给保障增强。钢厂和社会的产成品库存继续下降。但钢材价格弱势盘整,原材料价格也小幅下降。

  钢材供应端产量继续增长,但螺卷分化:四月底全国高炉开工率为69.06%,环比增长3.14%,独立电弧炉开工率为61.62%,较上月增长幅度较大,螺纹钢周实际产量为358.52万吨,处于同期高位

  钢材库存继续维持高位。3月底螺纹钢社会库存1077.99万吨,同比增加60.11%,热卷社会348.32万吨,同比增加67.12%,当前去库速度正常,但库存总体水平较高,5月份需重点关注去库速度。

  政策扶植力度加大,全年基建投资增加。今年以来,地方政府提速、加码发行地方债,而在近期,多地更是密集披露新的发行计划。地方政府专项债券在稳增长方面作用凸显,能够推动在建工程项目和具备条件项目及早开工,带动扩大有效投资,支持补短板扩内需。

  综合来看,四月份钢厂生产全面恢复,供应端压力增长,同时下游需求快速反弹至同期高位水平,下游成交量保持活跃,呈现供需两旺局面,但因库存前期累积过高,总体不宜过分乐观,预计价格将处于宽幅震荡。

  一、行情回顾

  图1:螺纹钢指数日线图

大越期货:供需两旺 螺纹钢震荡横盘

  图片来源:博易大师 大越研发部

  四月份螺纹期货价格处于反弹上行通道,在三月份跌至前低后企稳反弹,四月中旬反弹至短期高位后以来,未能继续突破上行,黑色系整体走势转弱,螺纹期货价格下跌至前期3300附近,但随后企稳反弹。

  二、宏观分析

  1.房地产投资同比跌幅收窄,4月份制造业扩张力有所减弱,经济保持恢复势头

  4月份,制造业PMI为50.8%,比上月回落1.2个百分点,表明制造业生产经营状况较上月继续改善,但扩张力度有所减弱。从13个分项指数来看,同上月相比,产成品库存指数和供应商配送时间指数上升,指数升幅分别为0.2个和1.9个百分点;其余指标降幅在0.4个至12.9个百分点。在调查的21个行业中,食品及酒饮料精制茶、汽车制造等9个行业PMI指数高于上月,纺织、化学原料制品、造纸印刷等12个行业PMI指数低于上月。

  1—3月份,全国房地产开发投资21963亿元,同比下降7.7%,降幅比1—2月份收窄8.6个百分点。其中,住宅投资16015亿元,下降7.2%,降幅收窄8.8个百分点。1—3月份,房地产开发企业房屋施工面积717886万平方米,同比增长2.6%,增速比1—2月份回落0.3个百分点。其中,住宅施工面积504616万平方米,增长4.1%。房屋新开工面积28203万平方米,下降27.2%,降幅收窄17.7个百分点。其中,住宅新开工面积20799万平方米,下降26.9%。房屋竣工面积15557万平方米,下降15.8%,降幅收窄7.1个百分点。其中,住宅竣工面积10928万平方米,下降16.2%。

  图2:中国制造业PMI

大越期货:供需两旺 螺纹钢震荡横盘

  图片来源:wind资讯 大越研发部

  三、供需基本面概况

  (一)供应端

  钢材产量四月份稳定增长达到同期高位。由于成本下跌,利润有所提升,当前钢厂开工意愿较强,电炉开工率提升较快,预计5月将保持较高供应水平,供应压力将继续增大,市场存在一定担忧情绪,热卷方面近期供应端水平因价格走势偏弱,部分铁水流转螺纹钢,实际产量小幅下降至同期低位水平。

  图3:高炉开工率

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  图4:电炉开工率

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  图5:螺纹钢实际周产量

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  图片来源:大越研发部

  (二)需求端

  需求方面四月份,由于国内疫情基本控制,下游全面复工复产,钢材需求恢复速度加快,尤其是建材成交量超过同期水平,且基建用钢需求仍有增量空间,地产在五月份的赶工仍将延续,不过下半年地产端需求或将有所走弱,钢材需求或将近强远弱。

  图6:螺纹表观消费

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  图7:热卷表观消费

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  图8:房地产销售与投资变动

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  图9:房屋新开工增速

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  图10:每周建材成交量均值

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  四、技术分析

  图11:螺纹钢日线图

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  图片来源:大越研发部

  螺纹钢日线来看,在四月中旬反弹上涨至3400-34500区间后,期货价格经历横盘震荡,始终无法突破上方压力位,中旬以来出现连续震荡下跌,下方3250-3300附近支撑位较强,当前价格再次反弹上涨,但有效突破前期压力位难度较大,仍需防回落。

  五、总结及操作建议

  如上所述,当前钢材基本面供需两旺,库存处于较高水平,供应及库存压力较大,需求受地产和基建支撑,预计5月份仍将保持较高消费水平,因此,钢材期现货价格短期难有大的改观,宽幅震荡概率较大。

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大越期货:供需矛盾不突出 焦炭涨幅或有限


大越期货:供需矛盾不突出 焦炭涨幅或有限

  研究结论

  目前焦炭本身的供需情况并没有太大的改变,供需情况矛盾也并不突出,焦炭价格上涨这么艰难的主要原因是钢材利润持续处于低位,钢厂对于涨价抵触情绪比较强,同时炼焦煤价格仍有下行的预期,焦企可以通过继续压低煤价降低成本去实现利润的扩张,不过考虑到运费上涨对部分焦企成本确实有所上升,且焦炭价格稳定运行已接近一个月,在目前焦炭需求还比较旺盛的情况下,首轮提涨50元/吨预计钢厂会陆续接受,但整个上涨空间比较有限,预计五月焦炭整体震荡上涨行情为主,但涨幅有限。

  一、行情回顾:弱势震荡

  图1:焦炭主力合约日K线

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  二、现货

  四月初焦炭市场延续下跌趋势,第五轮下跌陆续落实,跌后焦企利润所剩无几,部分焦企甚至小幅亏损,不过原料炼焦煤价格也持续下跌,焦炭成本下降,焦炭利润稍有回升,月中部分焦企提涨,但由于钢厂盈利情况较差,且焦炭供需情况并没有得到改善,首轮提涨并未得到钢厂回应,最终不了了之。月末,由于高速收费落定,部分焦企成本增加,焦炭提涨声又起,但我们看到落地依然存在阻力,目前下游钢材持续震荡且盈利状况不佳,上游炼焦煤价格还有下行的预期,焦炭上涨必然面临较大阻力也是必然的,不过考虑到部分焦企确实成本增加,且目前焦炭需求比较旺盛,预计部分钢厂先接受涨价,后续其他钢厂陆续接受涨价,但整个上涨空间比较有限。

  图2:主产区价格 单位:元/吨

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  三、供应

  4月焦企产能利用率继续稳步提升,焦企还保有一定利润,且下游需求也稳步增长,焦企生产积极性较高。4月底Mysteel统计全国230家独立焦企样本:产能利用率74.07%,环比上周上升1.14%,同比降2.28%;剔除淘汰产能的利用率为79.76%,同比增1.88%;日均产量65.52万吨增0.97万吨;焦炭库存140.78万吨,减16.66万吨;炼焦煤总库存1231.09万吨,增14.35万吨,平均可用天数14.13天,减0.04天。

  图3:产能利用率 单位:百分比

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  4月初由于焦炭价格下跌第五轮,吨焦盈利下降,4月中下旬由于由于各地炼焦煤价格继续下跌,焦炭成本下降,吨焦盈利稍有回升,不过整体上利润仍较为微薄。由于尚有利润,焦企生产积极性较高,焦炭供应相对充足。4月底Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况,全国平均吨焦盈利43.83元,山西准一级焦平均盈利58.2元,山东准一级焦平均盈利100.92元,内蒙二级焦平均盈利-11.57元,河北准一级焦平均盈利50.87元。

  图4:吨焦平均盈利 单位:元/吨

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  图5:焦炭产量 单位:万吨

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  四、需求

  4月钢厂产能利用率稳步回升,多数钢厂目前还有一定利润,生产积极性仍较高。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.95%,周环比增0.46%,月环比增5.69%,同比降2.44%;高炉炼铁产能利用率81.68%,周环比增1.09%,越坏比增5.49%,同比降2.28%;钢厂盈利率84.21%,环比持平;日均铁水产量228.41万吨,增3.05万吨,同比降6.37万吨。

  图6:钢厂高炉开工率 单位:万吨

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  图7:生铁产量 单位:万吨

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  海关总署公布的数据显示,中国2020年3月份出口焦炭32万吨,同比下降45.9%。3月份焦炭出口额为6845.3万美元,同比下降61%。2020年1-3月份,全国累计出口焦炭69万吨,同比下降65.7%;累计出口金额15893.8万美元,同比下降73.8%。受疫情影响,海外焦炭需求锐减,中国焦炭出口受到较大影响,出口数量下降明显。

  图8:焦炭出口量 单位:万吨

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  五、库存

  4月焦炭总库存增加较为明显,月底总库存(钢厂+焦企+港口)为962.55万吨,比3月底减少20.21万吨,从库存结构来看,钢厂焦炭库存微增,焦企厂内焦炭库存大幅减少,港口焦炭库存小幅增加。

  (1)焦化厂库存

  月焦企焦炭库存增幅明显,厂内焦炭库存由3月末的187.02万吨减少到4月末的140.78万吨。四月下游高炉检修陆续结束,高炉产能利用率稳步上升,焦炭需求良好,焦企出货压力并不大,加之月底高速收费落定,下游拉货比较积极。

  图9:焦炭焦化厂库存 单位:万吨

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  (2)港口库存

  4月港口焦炭库存大幅增加,4月底为340.07万吨,比3月底增加20.47万吨。4月底Mysteel港口焦炭库存:天津港26增1,连云港4平,日照港136.07增1.07,青岛港174增3,总库存340.07增5.07。4月焦炭价格较为平稳,贸易商中旬陆续有拿货但仍比较谨慎,下游出货一般,港口库存增加并不明显,与去年同期相比港口库存压力并不大。

  图10:焦炭港口库存 单位:万吨

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  (3)钢厂库存

  钢厂焦炭库存总体上略有增加,4月末为481.7万吨,比3月底增加5.56万吨,其中上中旬钢厂焦炭库存增加较为明显,中旬钢厂焦炭库存小幅回落,下旬又稍有增加。4月钢厂对焦炭基本以按需补库为主,没有出现明显的补库和去库的现象。

  图11:焦炭钢厂库存 单位:万吨

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  六、结论

  目前焦炭本身的供需情况并没有太大的改变,供需情况矛盾也并不突出,焦炭价格上涨这么艰难的主要原因是钢材利润持续处于低位,钢厂对于涨价抵触情绪比较强,同时炼焦煤价格仍有下行的预期,焦企可以通过继续压低煤价降低成本去实现利润的扩张,不过考虑到运费上涨对部分焦企成本确实有所上升,且焦炭价格稳定运行已接近一个月,在目前焦炭需求还比较旺盛的情况下,首轮提涨50元/吨预计钢厂会陆续接受,但整个上涨空间比较有限,预计五月焦炭整体震荡上涨行情为主,但涨幅有限。

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大越期货:聚烯烃中期偏多 关注原油及疫情风险


大越期货:聚烯烃中期偏多 关注原油及疫情风险

  概述

  全球疫情开始趋于稳定,外贸订单有望逐渐恢复,未来一段时间内疫情走向及其对出口需求的影响可能成为盘面主导因素。

  供应方面,目前国内上游厂家开工率均处在较高水平,PP部分新装置推迟,受纤维需求好影响拉丝近期排产不高,石化库存去库速度快,库存整体已回落至前几年平均水平。

  需求方面,受国外受疫情冲击影响,目前PP除纤维料以外需求很差,疫情好转过程中预计缓慢恢复,LLDPE因开工晚农膜需求推迟,目前需求较好。

  利润方面,油制路线整体利润仍很好,煤制路线略差,09PP盘面出现进口利润。

  总体来看,目前整体处于一个好转的过程中,中期偏多,短期受原油波动影响大,国外一些国家在疫情仍较为严重的情况下开始复工,虽然会刺激需求但是有疫情二次爆发的风险,短期仍需要关注原油和疫情的风险。

  一、行情回顾

  图1:LLDPE近期走势

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  资料来源:博易大师

  图2:PP近期走势

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  资料来源:博易大师

  二、供应需求

  1、库存开工情况

  图3:两油库存走势

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  资料来源:Wind 大越期货整理

  图4:两油PE分项

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  图5:两油PP分项

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  图6:仓单

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  库存方面,石化库存绝对值已经不再处于高位,去库速度快,目前已经下降到略低于往年平均水准的位置。

  图7:PE开工率

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  资料来源:华瑞石化资讯 大越期货整理

  图8:PP开工率

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  上游厂家开工率来看,PE、PP开工率均高于历年同期。

  2、产量及预期装置检修

  图9:PE产量

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  图10:PP产量

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  3、装置投产情况

  图11:2019-2020国内PE投产装置

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  图12:2019-2020国内PP投产装置

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  从2020年装置投产来看,国内PE预计投产达到420万吨,PP达到580万吨,但原先预计09前投产的辽宁宝来、泉州石化预计推迟。

  4、供需状况

  图13:PE表观消费

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  图14:PP表观消费

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  图15:PE增速

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  图16:PP增速

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  图17:塑料制品产量

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  据统计,截至19年年末,国内PE总产能1964万吨,PP总产能2445万吨,因不少装置投产推迟的原因,19年产能增速为5.1%和8.9%,预计2020年PE、PP分别投产420、580万吨,产能增速高达21.4%、23.7%。而在未来三至五年内预计聚烯烃总产能增速可能高达70%。

  5、进口

  图18:PE进口量

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  图19:PP进口量

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  图20:进口利润

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  图21:外盘

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  三、产业链

  1、原油

  图22:国际原油

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  图23:原油库存

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  2、现货、单体及外盘

  图24:现货标准品

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  图25:单体

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  3、下游产品

  图26:农膜

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  图27:BOPP膜

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  4、利润

  图28:聚烯烃各生产工艺利润

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  图29:BOPP厂家状况

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  油制路线整体利润仍很好,煤制路线略差,09PP盘面出现进口利润。

  5、基差价差

  图30:基差走势

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  图31:PE非标价差

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  图32:PP非标价差

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  四、总结和展望

  目前全球疫情整体处于一个好转的过程中,短期受原油波动影响大,国外一些国家在疫情仍较为严重的情况下开始复工,虽然会刺激需求但是有疫情二次爆发的风险,短期仍需要关注原油和疫情的风险。

  聚烯烃自身供需方面,PP部分新装置推迟,PE变化不大,9月前装置检修较多,PP受纤维高需求影响拉丝排产少,PE目前农膜需求较好,总体来看09合约供应压力不如年初预期的大,建议回落做多为主。

  大越期货 杜淑芳

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大越期货:沪镍:全球供需过剩 国内需求提振显乏力


大越期货:沪镍:全球供需过剩 国内需求提振显乏力

  研究结论

  疫情仍有影响,菲国两大矿商恢复开采,印尼政府否决恢复出口低品矿提议,第一量子有矿山复产,库存继续下降,国内矿供需偏紧

  电解镍产量小幅回落,下游需求无亮点,库存下降显支撑

  镍铁国内部分停产检修,进口量增速大,库存下降说明供需不差

  不锈钢库存继续下降,终端需求恢复有力,但进一步提升的空间不大,下游低价补库一轮,后势挺价乏力

  一、行情回顾

  图1:最近走势回顾

大越期货:沪镍:全球供需过剩 国内需求提振显乏力

  资料来源:大越期货

  4月的沪镍是见底上涨的行情。4月2日主力合约价格打破9万大关,破前期低点,但MACD与KDJ继续向上运行,出现小背离。之后价格开始上涨,有不锈钢带动因素,也有消息面提振,最高4月27日收至103750,之后回调。4月30日收盘价是99950,比月初上涨了7.9%。

  随着疫情全球化持续,以及原油大幅涨跌,甚至出现负价交易等情况下,镍的价格还是比较坚挺。一方面国内库存一直在下降,从去年11月的7.32万吨,降至本月的5.17万吨,降幅达到了29.4%。另一方面镍铁价格与不锈钢价格反弹,带动了镍价上行。同时全球镍的供需格局过剩开始减少,从过剩向弱平衡转变。所以镍价出现了一波较好的上涨行情。

  二、镍产业分析

  镍矿情况:

  图2:红土镍矿价格

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  数据来源:我的有色

  图3:镍矿库存(港口)

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  数据来源:我的有色

  图4:镍矿砂及精矿进口量

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  镍矿价格:

  4月中品矿价稳步缓慢上涨,月初价格36.5美元/湿吨,月末涨至38美元/湿吨,涨幅4.1%。国内港口报价从415元/吨,涨至581元/吨。矿价上涨,成本支撑更加明显。

  镍矿进口量:

  2020年3月中国镍矿进口总量约161万吨,同比下降了约42%。从进口量也可以看出疫情影响下,还是对矿的进口产生了较大的影响。

  镍矿库存:

  2020年4月30日镍矿港口库存总量为1016.48万湿吨,较上月减少205.82万湿吨,降幅16.84%。其中菲律宾镍矿为758.36万湿吨,较上月减少122.17万湿吨,降幅13.87%。印尼镍矿为251万湿吨,较上月减少86万湿吨,降幅25.52%。

  目前矿方面有供应恢复增加的消息,首先是菲律宾,由于疫情影响,有矿山有停产的情况。4月30日菲律宾两大矿山开始恢复开采,慢慢恢复供应。第一量子公司有矿山恢复开采,年产1.5-2万吨。同时,印尼前期贸易商提出的恢复低品镍矿出口的提议被印尼政府否决。消息面好坏并存,矿库存持续走低,体现目前矿的供需仍然偏紧,价格稳中有升趋势不改,对镍铁与镍价成本支撑会更加明显。

  电解镍情况:

  图5:电解镍月产量图

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  数据来源:我的有色

  图6:国内镍库存

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  数据来源:我的有色

  图7:精炼镍及合金进、出口量

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  图8:LME库存变化

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  数据来源:大越期货

  电解镍、硫酸镍产量:

  我的有色电解镍:2020年3月国内精炼镍产量13911吨,环比增长4.75%,同比增长5.36%。3月个别企业受限于原料短缺问题产量下降,其中甘肃地区产量较2月未有明显变化维持在12000吨;新疆地区产量小幅上升至941吨,天津地区由于原料短缺问题产量下降至200吨;山东地区受限于消费不佳产量小幅下降至270吨;吉林地区2月底恢复精炼镍生产,3月产量500吨;广西地区暂未生产精炼镍。4月预计可能小幅下降,约产1.37万吨,主要是天津地区原料短缺,部分停止生产。

  上海有色电解镍:2020年3月全国电解镍产量1.56万吨,环比增16.03%,同比增21.59%。其中吉林冶炼厂已恢复至去年同期的产能释放率开始正常生产电解镍;甘肃和新疆冶炼厂目前生产情况良好,排期正常;由于3月镍价持续下行,山东和天津冶炼厂由于成本原因,暂时仍保持低负荷生产,据悉虽然该两家企业使用进口中间品为原料,但由于前期对原料有所备库,短期内暂时不影响排产。广西冶炼厂的电解镍产线目前仍处于暂停状态,预计在四季度再考虑恢复。4月预计国内电解镍产量1.55万吨,环比降0.96%。四月自然天数减少,各冶炼厂排产量均有一定正常降幅。但如果镍价继续下行,且国外疫情继续恶化,或对使用海外矿石及中间品为原料的生产企业产生增加成本压力。

  上海有色硫酸镍:3月中国硫酸镍产量1.05万吨金属量,实物量为4.78万实物吨,环比增62.39%,同比减14.72%。预估:4月全国硫酸镍产量预计环比上升6.24%至1.12万金属吨。

  从产量来看,由于统计口径不同,上海有色与我的有色产量数据仍存在一定差距。对于4月的预估来看,两个统计都认为会小幅回落。

  精炼镍及合金进口:

  2020年3月国内未锻轧非镍合金进口量为7776.943吨,同比下降下降32.18%。2020年3月出口量4694.233吨,同比增加321%。

  镍库存:

  从库存来看,LME库存在4月有小幅回升,比3月底小幅上升了900吨,收于230712吨。国内库存继续下降为主,最低达到了5.17万吨,与3月末相比主要下降的是交易所仓单以及保税区库存,现货镍板与镍豆与上月末持平。库存的连续下降对价格支撑起到了一定心理作用。

  电解镍方面来看,疫情对于生产没有影响,生产按计划进行。按目前的情况来看,4月可能开始有小幅减产,5月可能会继续有一定增产,供应依然强劲。从需求来看,不锈钢方面有一定提升,这是由于下游复工传导所致,但从合金与电镀来看,依然与预计有一定差距,总体供需还是弱平衡。

  镍铁情况:

  图9:镍铁价格

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  图10:镍铁产量

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  数据来源:上海有色

  图11:镍铁进口量

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  图12:镍铁库存

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  数据来源:我的有色

  镍铁价格:

  截止出稿,中高镍铁山东报价为995元/镍点,与上月同期相比上涨100元/镍点。低镍铁价格维持在3200元/吨。4月镍铁价格反弹比较多,一方面是受到不锈钢价格上涨影响,一方面自身有停产检修,供应减少。

  国内镍铁产量:

  3月全国镍生铁产量环比环比减少4.46%至4.02万镍吨,同比减少12.25%。高镍铁3月产量为3.38万镍吨,环比减少5.47%。低镍铁3月份产量为0.64万镍吨,环比增1.3%。4月全国镍生铁产量预计环比继续降低,降幅5.11%,为3.82万镍吨。其中高镍生铁产量环比降低6.91%至3.15万镍吨。低镍生铁环比增4.39%至0.67万镍吨。

  镍铁进口量:

  2020年3月中国镍铁进口总量约33.3万吨,同比增长242%。镍铁进口量增加更加明显,一方面弥补国内减产的缺口,一方面对于印尼禁矿的一个对冲。

  镍铁库存:

  镍铁的库存3月份比2月份再次有所下降,下降了0.26万吨,说明3月镍铁还是去库存的。说明在疫情期间,国内的镍铁供需比想象中要好。这也是后期价格反弹的重要基础。

  从镍铁的情况来看,产量还会减少,但进口量大增会弥补这方面的数量。从库存数据来分析,从镍铁到不锈钢的产业链还是不错,镍铁价格下跌过多反弹也在情理之中。目前价格已接近1000元/镍点大关,对于镍价下方支撑较为有力。

  不锈钢情况:

  图13:不锈钢粗钢产量

大越期货:沪镍:全球供需过剩 国内需求提振显乏力

  数据来源:我的有色

  图14:不锈钢价格

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  数据来源:wind

  图15:不锈钢库存

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  数据来源:我的有色

  图16:不锈钢生产成本

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  数据来源:不锈钢交易中心

  图17:不锈钢进出口量

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  数据来源:我的有色

  图18:不锈钢表观消费量

大越期货:沪镍:全球供需过剩 国内需求提振显乏力

  数据来源:我的有色

  不锈钢价格:

  不锈钢价格在4月份先大幅上涨,随后小幅回落调整。300系冷轧卷板主流报价平均上涨了350元/吨。主力期货合约价格从12025元/吨,最高涨至13320元/吨,最高涨幅10.77%,最终收于12860元/吨,涨幅6.94%。

  不锈钢产量:

  3月份不锈钢粗钢产量217.03万吨,其中200系产量70.7万吨,环比增长36.5%;300系产量105.28万吨,环比增长9.44%;400系产量41.05万吨,环比增长14.54%。

  不锈钢库存:

  截止4月24日无锡库存为36.294万吨,较上月下降3.242万吨,佛山库存为22.9657万吨,较上月下降了6.3511万吨,二地总和59.2597万吨,较上月下降了13.93%。

  不锈钢进出口量:

  1-2月不锈钢进口总量为149060吨,比去年同期下降38%。1-2月不锈钢出口总量为442181吨,比去年同期下降11.94%。

  不锈钢表观消费量:

  中国的不锈钢表观消费量2019年整年达2405.33万吨,比去年上升了272.97万吨,增幅12.8%。第四季度表观消费量是552.21万吨,比去年同期上升了17.88%。

  从不锈钢角度来看,一段时间的低价使得下游有一定的补库,加上疫情之后一段时间的复工使得需求有一定提升,所以价格触底反弹。但对于接下来的需求来说,进一步提升需求的空间不大,价格反弹之后下游刚需采购情绪明显。对于镍价的推动力暂时放缓。

  图19:全球供需平衡图

大越期货:沪镍:全球供需过剩 国内需求提振显乏力

  资料来源:大越期货、国际镍业研究组织

  国际镍业研究小组称,2月全球镍市供应过剩量萎缩至13,400吨,前一个月为供应过剩13,900吨。今年前两个月全球镍市供应过剩27,300吨,上年同期为供应短缺4,100吨。

  从基本面来看,全球镍元素还是过剩,但情况开始向供需平衡转变,说明目前价格仍不支撑大幅上涨。国内不锈钢需求有一定提升,带动了镍铁价格反弹,电解镍价格随之上涨。但从目前的情况来看,终端的需求恐难进一步提升,下游企业在低价时有一定补库,所以供需对于镍价推动力减弱,价格可能回到震荡运行。

  三、技术图表

  图20:沪镍指数月K线

大越期货:沪镍:全球供需过剩 国内需求提振显乏力

  资料来源:文华财经

  从周K线来看,价格趋势开始有所改变,价格站上20均线,MACD出现了金叉,KDJ也还在向冲阶段。所以从几个指标来看,价格还是向上运行概率较大。这也目前的主力资金情况相附合,大越统计的镍上最赚钱的几个席位目前是以净多为主,且10万以下增加多单,这与技术面相统一。

  四、总结

  综上所述,个人认为疫情后的红利阶段已过。国内下游需求的提振开始效果放缓,对于价格来说推动力开始减弱。国际上疫情仍在发酵,镍的供需仍然过剩,所以也很难大幅拉涨价格。消息面来看国内有二个省有收储的消息,对于镍来说甘肃有1.5万吨的商业收储,这与国家收储有本质性的差别,心理层面有支撑,实际影响有限。短期可能会以震荡为主,一般以10万为中心,上下3000点短线高抛低吸。但如果价格回落到95000-97000一线,目前有镍铁价格支撑,可以中线少量试多,止损92000。

  大越期货 祝森林

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  研究结论:

  市场低位震荡,横盘运行

  底部探明,但上涨乏力

  短线交易为主

  一、行情回顾:底部震荡

  图1:沪胶2009合约日K线图

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  数据来源:大越期货

  图2:标胶2006合约日K线图

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  数据来源:大越期货

  4月,天胶横盘运行,绝对价格变化不大。

  市场在大跌后步入震荡阶段,自身主导属性偏弱,更多跟随外部市场运行。

  在疫情没有明确变化的情况下,对于金融市场的影响效应开始减弱,整体市场或缺乏方向。

  我们维持上月的看法,即底部区域已经探明,但上涨乏力。

  二、宏观面:疫情持续,但影响减弱

  疫情还在延续,但对于整体金融市场的影响在减弱。一方面,疫情持续时间较长,市场难免有疲劳效应;另一方面,主要国家都已经爆发,且政府积极应对,难有更多利空因素冲击市场。

  疫情对经济的冲击是后期关注的重点,从目前的情况来看,国外对于经济数据疲软所反映的情况有所免疫,市场情绪偏乐观。

  国内货币政策和财政政策力度相比国外偏弱,我们认为金融市场表现也会相对较弱,股票市场相比大宗商品会走强,但整体而言,金融市场缺乏持续上涨的动能。

  三、基本面:依旧过剩

  1、国内现货市场

  国内现货市场跟盘运行,也陷入小幅波动情况。内盘价格相比外盘偏强,也和国内开割推迟有关。

  图3:上海全乳胶价格图

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  资料来源:WIND 大越期货

  图4:青岛保税区美元胶售价图

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  资料来源:WIND 大越期货

  2、海外现货行情

  图5:海外美元胶售价图

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  资料来源:WIND 大越期货

  海外市场走弱,疫情扩散导致更多国家经济活动停滞,需求受到严重打击。

  3、产区情况

  今年产区开割偏迟,主要在于去年的干旱因素,短期来看,供应减少,对于国内价格有提振作用。不过从全年的角度出发,目前来说还是供应过剩。天胶产能没有有效去除,是后市上涨的最大制约所在。

  4、进出口情况

  1-4月天胶进口数量同比增加1.4%,在疫情爆发的背景下,这个数据多少有点出乎意料。目前来看还难以解释进口增加的原因。不过从月度增幅来看,呈现不断减小的走势,疫情对于经济的影响将逐步显现。

  图6:天胶进口当月统计图

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  资料来源:WIND 大越期货

  5、库存情况

  交易所库存维持高位,继续对价格形成压制,不过绝对数量同比减少,和基差缩小有关。库存对于价格的压制作用相比前几年有所减小。

  图7:上期所历年天胶库存图

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  资料来源:WIND 大越期货

  6、消费情况

  汽车行业增速大幅下滑,疫情严重打击了国内消费。后市期待国内各地车市刺激政策能否拉动行业发展。同时基建发力是否能带动重卡销量增加和替换需求增加。总体而言,我们对于车市不乐观,主要因素在于相比08年,人均拥有汽车数量已经大幅提高,继续购买以改善需求为主;其次,当前居民杠杆率偏高,已经限制消费能力的增加。

  图8:中国汽车产量图

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  资料来源:WIND 大越期货

  图9:中国汽车销量图

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  资料来源:WIND 大越期货

  四、市场结构

  从基差角度来看,目前处于低位,期价受到现货支撑。当前基差处于5年来的低值,市场给予的期货升水很低,这对期价是很大的支撑。

  图10:基差图

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  资料来源:WIND 大越期货

  五、结论及操作建议:底部探明,短线操作

  我们维持3月的观点,即当前价格是天胶的底部区域,天胶自身有投资价值。但目前行情的主导因素在于疫情,在全球拐点没有到来的情况下,整体金融市场持续走强的基础不存在。

  市场心理突发预期或许已经过去,但对于实际经济影响的判断尚未明朗,同时价格大跌后处于极低位置,因此短期趋势行情形成的概率不大,而宽幅震荡将加剧。

  建议当前短线操作为宜。

  大越期货 杜淑芳

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  研究结论

  从供需面来看,供给端来看,2020铜矿供应在疫情会有所收缩,5月需求国内逐步回暖,国外持续疲软。

  从成本端,矿山可接受成本在3500美元/吨左右,矿山成本有进一步下滑空间不大,矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间,矿山产量短时间内不会大幅减少,甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。

  从中国方面,国内疫情有所控制,5月短期复工速度会加快,叠加政策基建刺激短期有望探底回升,国外方面继续控制疫情为主,复工继续承压。

  综合上述我们认为沪铜在海外疫情快速发展和国内疫情得到阶段性控制背景下,各国央行出台宽松政策刺激经济,短期消费疲软,供应有所扰动,料想5月将震荡筑底行情,主要区间运行39000~43000元/吨,相对应LME铜4700~5300美元/吨。

  一、行情回顾

  图1:LME铜&沪铜

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  资料来源:WIND

  2020年4月,“铜博士”出现大幅反弹,月涨幅9.68%。主因是4月以来中国国内疫情中国国内疫情有所得到控制,美国连续无限量QE,使得资金面相对宽松,同时叠加叠加疫情对于矿区复工影响,担忧供给收缩,出现了这一波缓慢的上涨行情。

  二、宏观方面

  1、2020中国经济放缓,基建政策会有所托底

  2020年,经济增长中枢或将继续下移、但下行斜率较2019年明显变浅;主要宏观指标,普遍缺少弹性与趋势。预计投资增速小幅下行,具体分项中,地产投资下行、制造业投资磨底;受制于债务压力和财政收支平衡等约束,基建对冲的空间可能相对有限。通胀对消费增速、基数对出口读数等,或有一定支持。

  继续淡化总量、强化结构;“旧经济”总量缺乏亮点、结构优化中寻找机遇,新经济犹如“星星之火”、引领时代方向。其中,高新技术产业的高速增长、低线消费的结构升级等值得继续挖掘。新经济相关产业,投融资、盈利能力等方面,表现均明显好于传统产业。传统产业总量指标走弱的同时、结构优化持续推进。

  12月10-12日,中央经济工作会议召开,会议提出引导资金投向先进制造、民生建设、基础设施短板等领域。2020年“大基建”托底,或成为稳增长重要推手。

  国家统计局数据显示,2003-2011年,我国累计完成全社会固定资产投14.4万亿元,年均增长25.6%。2020年,中央定调“大基建”作为稳增长推手此次“大基建”。

  2、美国经济或已见顶

  2020年美国经济:预计先降后稳,增长2%左右,股市调整概率偏大。减税政策对消费的刺激效应还会继续弱化,但减税导致财政赤字率提高,国债余额增速高于名义GDP增速,财政对经济的扩张能力受限。此外,消费下降引致去库存周期尚未结束,投资增速仍将降低,预计最快年中企稳。就业增长和消费借贷增长率达到峰值后的下降,往往是经济最繁荣时期的结束和股市调整的开始。

  图2:中国PMI

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  数据来源:WIND

  图3:美国制造业PMI

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  数据来源:WIND

  图4:国内工业增价值与LME月均价关系

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  数据来源:大越期货整理

  图5:制造业和基础设施建设月度投资

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  数据来源:WIND

  三、供需分析

  1、供需平衡表

  图6:ICSG全球供需平衡表

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  资料来源:ICSG 大越期货整理

  图7:WBMS全球供需平衡表

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  资料来源:WMBS

  全球精炼铜供需现状:第一季度将供大于需求,全年有所过剩

  世界金属统计局(WBMS)周三公布的月报显示:2020年1-2月全球铜市供应过剩9.8万吨2020年1-2月,全球铜市供应过剩9.8万吨,2019年全年为短缺19.7万吨。1-2月期间,可报告库存增加,较2019年12月底高26.3万吨。2020年1-2月全球矿山铜产量为348万吨,较上年同期增加10%。全球精炼铜产量为385万吨,同比增加6.5%,其中智利产量增加4.9万吨。1-2月,全球铜需求量为375万吨,去年同期为361万吨。中国表观需求量为188.6万吨,较上年同期增加8.5%。欧盟28国产量减少4.3%,需求量为49.7万吨,较上年减少9%。2020年2月,全球精炼铜产量为186.48万吨,需求量为185.76万吨。

  外电伦敦4月24日消息,国际铜业研究小组(ICSG)在最新的月报中称,全球1月精炼铜市场供应过剩5,000吨,去年12月为过剩54,000吨。ICSG表示,去年同期全球铜市为短缺77,000吨。1月全球精炼铜产量为207万吨,消费量同样为207万吨。中国1月保税仓库过剩65,000吨,12月为过剩71,000吨。

  2、供应端

  (1)铜矿品位下降明显,未来仍将呈下降趋势

  矿业情报公司的一项研究显示,下一代铜矿不仅储量将减少,而且铜矿品位也将大幅下降。目前已开采的矿山平均品位为0.53%,而正在开发的铜矿项目的平均品位为0.39%。2006-2020年开采的铜矿石平均品位持续下降。

  图8:铜矿品位

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  资料来源:Wood Mackenzie,MI

  (2)铜矿产能增速放缓,铜矿利用率将维持高位

  铜价领先资本支出1-2年变化,而资本支出领先于精矿产量5-7年。2012年资本支出见顶,铜矿产能增速也于2016年见顶。未来主要增产矿山情况统计,2019年、2020年分别增加60万吨、43万吨;以当下基准看,增量在逐渐缩小。

  预计未来2年全球铜精矿产能年增长速度仍保持在1.0%以上。2018年以来,矿山利用率一直维持在80%以上,位于历史高位,高价铜价导致矿产恢复快速回升。

  图9:铜矿投资与产能

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  资料来源:大越期货整理

  图10:全球矿产产能及产量,利用率

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  资料来源:WIND

  (3)国内精炼产能延续扩张,精炼铜产快速增长

  2018年计划投放产能157万吨,多数部分产能投放在下半年,产出量不会对2018年市场造成影响。而2018年虽然冶炼产能启动,但是因各种因素并未实际达产,因此产能释放延后至2019年。

  另外,2020年后续的冶炼产能也将释放,新增冶炼产能的力度比较强。不过,另外一方面,由于环保力度的增加,微小冶炼企业也在加速淘汰,冶炼产能的集中度快速增加。

  图11:2019国内主要冶炼企业计划检修情况

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  资料来源:我的有色网

  图12:中国精炼铜供应量

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  资料来源:WIND

  (4)疫情来袭,海外产量放缓,TC维持低位

  海外矿山的干扰率继续提高,更多的海外矿山陆续开始限产运行,包括全球第一的铜矿企Codelco也缩减了业务规模。随着海外疫情的扩散,智利秘鲁等国家陆续进入紧急状态,南非港口关闭,赞比亚铜矿发运可能受限。“担心发运受限,远洋货物没什么报价”,市场参与者反馈。近洋货物TC报盘下行,而近洋货物选择性较少,在疫情没有好转的情况下,预计近洋货物的TC会继续下行。

  图13:中国铜冶炼厂粗炼费TC

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  资料来源:WIND

  3、需求端

  (1)电网投资下滑,特高压来袭

  从终端需求来看,电缆行业需求缺乏亮点2020年累计完成电网投资365亿元,同比下降27.4%。20年在特高压政策刺激下,电网消费会有所企稳。

  图14:中国电网投资

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  来源:WIND

  (2)19年空调增速放缓,担忧2020增速会有所下滑

  空调方面,3月累计空调产量增速同比下滑29%,产量3688.1万台。2019年空调数据还是保持相对强劲。家电费在房地产滞后,2019房地产市场销售有所放缓,料想2020年空调消费将有可能放缓。

  图15:中国空调当月值和当月同比

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  来源:WIND

  (3)汽车寒冬依旧

  汽车方面,2019年全年产量2522万辆,同比下滑8%。2020在疫情下消旺季,汽车消费大幅疲软,中国汽车市场饱和率越来越高和居民储蓄率下降,2020年汽车消费将继续保持低迷,政策刺激效果不会太明显。

  图16:中国汽车当月值和当月同比

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  资料来源:WIND

  图17:全球矿山产量

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  资料来源:WIND

  (4)房地产提前透支,2020年后期动力不足

  房地产方面,3月,商品房累计销售面积21978.32万平方米,同比下降26.3%,去年同比增速-0.9%,增速大幅下滑,房地产新开工面积28202.99万平方米,同比下滑27.2%,房地产投资额21962.61亿,同比下滑7.7%。2019年房地产市场相对平稳,料想2020年房地产增速有可能下滑明显。

  图18:国内房地产市场

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  资料来源:WIND

  4、成本端

  铜精矿企业生产成本下滑的空间减缓,2019年全球主要矿商铜矿成本平均成本变化不大,对于铜价格而言,已经很难依赖矿商降低成本来带来利润,并且随着时间的推移,铜矿品位下降是较为普遍的问题,这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的其中,,我们认为智利铜矿山的成本应该大致相似,多数矿山成本可以降低至3500美元/吨以下,因此是可以受3500美元/吨的价格。

  预计2020年,由于环保的监控趋严和智利矿的品质降低,铜精矿的成本有所提高。

  图19:全球铜成本曲线

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  资料来源:Wood Mackenzie

  5、库存

  全球铜库存情况:显性库出现拐点

  截止4月30日,全球大交易所库存,LME库存25.3万吨,SHFE库存23万吨,COMEX库存4.2万吨,全球显性总库存52.7万吨,保税库库存24.4万吨。4月全球显性库存出现下降拐点。

  图20:LME铜库存

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  数据来源:WIND

  图21:SHFE铜库存

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  数据来源:WIND

  图22:全球铜库存

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  数据来源:WIND

  图23:COMEX铜库存

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  数据来源:WIND

  图24:上海保税库库存

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  资料来源:WIND

  四、铜材市场

  2019铜材市场整个开工率较去年多出现了下滑,铜板相对表示强劲,整体下游消费相对还是比较疲软,2020年除了铜板在5G基站建设和手机消费井喷环境下,将继续保持快速增长,其他铜材消费或许将继续保持低迷下滑走势。

  图25:铜杆产能利用率

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  数据来源:我的有色网

  图26:铜管产能利用率

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  数据来源:我的有色网

  图27:铜板带产能利用率

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  数据来源:我的有色网

  图28:铜棒产能利用率

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  数据来源:我的有色网

  五、技术分析

  图29:沪铜指数周K线

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  资料来源:博易大师,大越期货整理

  目前从沪铜指数周k线来看,从2018年初到现在沪铜走了一个区间震荡下行行情,波动率逐步降低,目前跌破下行区间支撑位,可以料想沪铜目前受压于上方42500的压力,目前处于压力位置,多空双方在这里观望会比较明显,短期震荡运行位置。

  六、总结

  1.2020铜矿供应在疫情会有所收缩,5月需求国内逐步回暖,国外持续疲软。

  2.从成本端,矿山可接受成本在3500美元/吨左右,矿山成本有进一步下滑空间不大,矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间,矿山产量短时间内不会大幅减少,甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。

  3.从宏观经济,中国方面,国内疫情有所控制,5月短期复工速度会加快,叠加政策基建刺激短期有望探底回升,国外方面继续控制疫情为主,复工继续承压。

  4.综合上述,我们认为沪铜在海外疫情快速发展和国内疫情得到阶段性控制背景下,各国央行出台宽松政策刺激经济,短期消费疲软,供应有所扰动,料想5月将震荡筑底行情,主要区间运行39000~43000元/吨,相对应LME铜4700~5300美元/吨。

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大越期货:全球经济表现糟糕 沪锌或将冲高回落


大越期货:全球经济表现糟糕 沪锌或将冲高回落

  研究结论

  宏观面:全球经济表现糟糕。

  基本面:供应继续增加,国内消费较好。

  技术面:依然处于空头趋势

  2020年5月锌价冲高回落,区间17000—15000

  一、行情回顾

  2020年4月沪锌指数总体呈现震荡反弹走势,收阳线,成交量萎缩。首先从4月1日的15232点开盘,当日震荡回落,并于4月2日下探创本月最低14918点,当天反转走高,同时走出第一波上涨走势,至4月20日收星线结束,4月21日出现大幅回落,但下跌并不能持续,从4月22日开始震荡反弹至月末当日创本月最高26355点。2020年4月来说价格波动幅度较大,最大波幅为1437点,上涨1149点。4月为震荡反弹行情,反弹过程比较缓慢与连续,而回调时间与幅度都比较小;操作上看多单容易持有。

  图1:2020年4月沪锌指数日K线图

大越期货:全球经济表现糟糕 沪锌或将冲高回落

  数据来源:博易大师行情软件

  二、宏观面分析

  1、中国PMI

  4月份,我国疫情防控向好形势进一步巩固,生产生活秩序加快恢复,制造业和非制造业生产经营活动继续改善。制造业PMI为50.8%,比上月回落1.2个百分点;非制造业商务活动指数为53.2%,比上月上升0.9个百分点;综合PMI产出指数为53.4%,比上月上升0.4个百分点。

  图2:中国制造业PMI(月度)

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  数据来源:中国金融信息网

  4月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.8%,比上月回落1.2个百分点。

  从企业规模看,大、中型企业PMI分别为51.1%和50.2%,比上月回落1.5和1.3个百分点;小型企业PMI为51.0%,比上月上升0.1个百分点。

  从分类指数看,在构成制造业PMI的5个分类指数中,生产指数、新订单指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均高于临界点,原材料库存指数低于临界点。

  生产指数为53.7%,虽比上月回落0.4个百分点,但高于50.0%,表明制造业生产量环比继续回升。

  新订单指数为50.2%,比上月回落1.8个百分点,表明制造业市场需求环比升幅收窄。

  原材料库存指数为48.2%,比上月回落0.8个百分点,表明制造业主要原材料库存量降幅加大。

  从业人员指数为50.2%,虽比上月回落0.7个百分点,但高于临界点,表明制造业企业复工返岗人员继续回升。

  供应商配送时间指数为50.1%,比上月上升1.9个百分点,表明制造业原材料供应商交货比上月加快。

  2、欧元区PMI

  (4月3日)欧元区各国公布的一系列PMI数据,均创出纪录低点,因疫情在欧洲持续蔓延,已经对欧洲经济造成了巨大的冲击。

  而欧元区各国在是否发行债券方面分歧明显,以法国、意大利和西班牙呼吁欧盟实施共同借贷政策,但是德国、荷兰和奥地利等富裕国家的保守派领导人则持坚决反对的立场。随着内部分歧加剧,市场担忧欧盟或存在解体的风险。

  图3:欧元区PMI(月度)

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  数据来源:中国金融信息网

  欧元区PMI显示经济萎缩10%衰退仍可能进一步加剧

  欧元区经济正在经历史无前例的滑坡,随着封锁措施的延长,经济萎缩可能进一步深化。

  IHS Markit表示,其服务业和制造业月度衡量指标显示,经济年化萎缩幅度约为10%。该机构称,新业务、信心和就业指数全线下滑,“不久的将来情况不可避免地还会进一步恶化”。

  早些时候公布的数据也十分低迷:制造业已陷入深度衰退,失业金申领人数暴增,德国还有数千家企业削减了工人工时。

  公布的数据显示,欧元区3月Markit综合PMI跌至29.7,比初步估算更为低迷。2月为51.6,数据远低于荣枯分界线。接受调查的几乎每一个国家的数值都创出了纪录低点。

  3、美国PMI

  新华财经华盛顿4月1日电(记者许缘)美国供应管理学会(ISM)1日公布的数据显示,受到新冠肺炎疫情冲击,3月份美国制造业活动陷入萎缩,采购经理人指数(PMI)环比下降1点至49.1点。

  图4:美国PMI(月度)

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  数据来源:中国金融信息网

  制造业PMI以50为荣枯线,高于50显示制造业活动扩张,低于50意味着制造业陷入收缩。数据显示,3月份制造业新订单和产量均出现急剧下降,造成整体制造业活动陷入衰退。其中,新订单指数为42.2,前值为49.8,该指数创2009年三月以来新低。而产出指数为47.7,前值为50.3。同时,物价指数物价支付指数为37.4,前值为45.9,环比大幅度下滑,创2016年一月以来新低。

  ISM主席蒂莫西.菲奥雷在声明中说,新冠肺炎疫情和全球能源市场的冲击影响了美国所有制造业企业。

  据美国约翰斯.霍普金斯大学发布的实时统计数据,截至美国东部时间4月1日9时42分,美国新冠肺炎确诊病例累计接近19万例,死亡超过4000例。受疫情影响,3月份纽约股市三大股指均较2月份创纪录高点下跌20%以上。1日,由于美国总统特朗普称未来两周将是美国的“艰难时刻”,美股三大股指再现下跌。

  三、基本面分析

  1、锌供应状况

  (1)国内供应状况

  据我的有色网调研数据显示,在国内32家重点锌冶炼企业(涉及锌冶炼产能550万吨)中,2020年3月锌锭产量37.84万吨(环比增加4.26万吨),3月冶炼厂产能利用率为82.5%,环比提高9.3%。

  我的有色预计2020年4月冶炼厂产能利用率在84%左右。

  图5:2020年3月国内重点锌锭冶炼厂开工率

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  数据来源:我的有色

  (2)国际供应状况

  伦敦4月22日消息,世界金属统计局(WBMS)公布的月报显示,2020年1-2月全球锌市供应过412.31万吨,2019年全年为供应短缺7.2万吨。

  2020年1-2月,可报告库存增加16.35万吨,其中上海库存净增13.2万吨。LME库存1月有所减少,但2月再度增加,较2019年12月水平高2.4万吨。LME库存占全球库存总量的12%,其中多数被存放在位于台湾和荷兰的仓库中。

  2020年1-2月,全球精炼锌产量同比增长8.4%,消费量增加1.4%。日本表观需求量为8.17万吨,较上年同期减少3.9%。

  2020年1-2月,全球锌需求较上年同期增加3万吨。中国表观需求为99.4万吨,占到全球总量的46%。

  2020年2月,全球扁锌坯产量为115万吨,需求量为106.38万吨。

  里斯本4月22日消息,国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的数据显示,2月全球锌市供应过剩增加至130,100吨,1月修正后为过剩57,900吨,初值为过剩35,600吨。

  今年1-2月累计供应过剩188,000吨,上年同期为过剩45,000吨。

  以下为详细数据,单位为千吨:

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  (3)库存状况

  截至4月30日,LME锌库存为97425吨,比3月底减少24300吨。LME锌注销仓单为9200吨,注销仓单占比为9.44%,占比较小,表明外盘库存有继续上升趋势。同时国内库存保持稳定,截至3月30日,国内主要市场锌锭现货库存为21.82万吨,3月底为28.42万吨,同比减少6.6万吨。4月30日锌期货仓单为56305吨,3月底为89068吨,同比减少32763吨。目前锌矿港口库存22.89万吨,3月底为16.41万吨,同比减少6.48万吨。综合来看,国际库存逐渐上升,而国内库存逐渐下降,同时港口库存增加,而随着价格在震荡反弹,期货库存仓单虽然大量减少但依然保持高位,期货市场卖出套保依然热情不减,锌价下行压力依旧存在。

  (4)加工费

  4月末锌精矿价格整体随期锌价格小幅回升。从市场价格来看,济源锌精矿均价在10320元/吨,现货流通偏紧,河池锌精矿价格费10190元/吨。云南地区锌精矿价格为10370元/吨。本周锌价整体持续大幅度反弹,节后整体上涨585元/吨,连续高开拉涨;锌精矿的价格随锌价持续回升,整体上涨幅度较大;锌精矿的价格随锌价震荡偏强,逐渐回升;据我的有色网调研了解,国内大型铅锌矿山虽已复工,但是国内铅锌矿价格涉及铅锌矿成本线,矿山及贸易商略有惜售情绪,而原矿产量几万吨至十几万吨的小矿山依旧未开。国内加工费再次小幅下调,南方地区锌矿加工费主流成交于5000-5200元/吨,原料库存15天左右,北方地区5200-5400元/吨,原料库存周期20天左右。

  图6:锌精矿加工费

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  数据来源:我的有色网

  2、下游状况

  (1)锌合金市场

  图7:全国主要地区锌合金走势图

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  数据来源:我的有色网

  我的有色网讯目前国内锌合金现货市场成交情况如下:株洲热镀锌合金现货价20130-20230元/吨,均价20180元/吨,成交偏弱;上海zamak-3锌合金现货17730-17830元/吨,均价17780元/吨,成交偏弱;上海zamak-5锌合金现货价18030-18130元/吨,均价18080元/吨,成交偏弱;无锡zamak-3锌合金现货18230-18330元/吨,均价18280元/吨,成交偏弱;宁波zamak-5锌合金现货成交价17830-17930元/吨,均价17880元/吨,成交偏弱。

  全国锌合金各主流市场目前仍以观望为主,成交清淡。锌合金表现继续令商家失望。国内著名外资锌合金厂商订单锐减,出口受阻。而国内大品牌也难言乐观。广东、浙江品牌大厂锌合金4月产量大幅下降,中小企业维持基本产销,唯一可观的是库存浮动盈利,但是销售零星,库存难快速消化。湖南地区,热镀锌合金消费有所恢复,产量稳定。河北、天津地区热镀锌合金生意一般,竞争激烈,加工费难以上涨。预计短期锌合金消费继续走弱。

  (2)镀锌市场

  据我的有色网调查了解,目前镀锌板卷市场报价:上海市场4020-5400元/吨,天津市场3910-4680元/吨,乐从市场3930-5110元/吨,博兴市场3900-5000元/吨,广州市场3930-5120元/吨,厦门市场3970-5730元/吨,宁波市场3910-5720元/吨,南京市场4090-5100元/吨。(采集数据价格标准为锌层厚度60-80g/㎡的市场主流镀锌板卷价格)

  上海镀锌:价格持续上涨。目前上海镀锌板卷价格继续上涨,成交尚可。价格方面:目前价格采集情况来看,鞍钢无花1.2mm报4140元/吨;本钢无花1.2mm报4090元/吨;本浦无花环保1.2mm报4110元/吨;马钢无花1.0mm报4450元/吨;宝钢青山无花1.0mm报4360元/吨,唐钢无花1.0mm报4120元/吨。

  目前上海镀锌板卷价格持续小幅上涨,商家心态较好。据悉,受原料热卷等钢市价格不断回暖走强影响,商家对于镀锌板卷报价同样进行拉涨,目前主流报价位于4100元/吨附近。一方面,国内疫情逐步好转,下游开工需求渐渐增加,贸易商出货情况好转;另一方面,目前库存也呈现出逐步下降趋势,部分规格也因此减少,部分报价存在故意抬高局面。就库存统计而言,目前本网监测上海涂镀板卷仓库库存,镀锌库存量为36.92万吨,继续呈现高位回落局面。短期分析,预计上海镀锌板卷价格维持偏强态势,不建议过度拉涨。

  南昌涂镀:价格震荡成交一般。目前南昌涂镀价格部分调整,成交一般。价格方面:镀锌宝钢青山无花1.0mm*1000*C报4670元/吨,同规格山力报价4250元/吨,宝钢黄石报4240元/吨。彩涂0.45mm*1000*C马钢报6100元/吨,宝钢黄石0.45mm*1000*C报6340元/吨。

  市场方面,目前整体市场需求一般,贸易商基本接单较少,报价基本以几家大贸易商报价为准,整体价格相较外围市场较低;从库存看,市场需求较少,据贸易商反馈,目前库存水平较高,基本出货为主,囤货较少;外围市场来看,武汉、长沙等地价格有所调整,出货较多,客户询价意愿较强。综合来看,短期内南昌涂镀价格以震荡为主。

  青岛镀锌:需求转好价格普涨。目前青岛市场镀锌板卷普涨。现首钢1.0*1250*C报4200元/吨,河钢唐钢1.0*1250*C报4060元/吨,山钢日照1.0*1250*2500报4090元/吨。

  市场方面,现货价格报价继续上涨,目前交投氛围较好。贸易商反馈,出货顺畅,部分以出口为主的贸易企业目前接单还行,内需短期明显好转。库存方面,经过3个月的消化,贸易商库存均有一定程度下降,暂无库存压力。短期青岛镀锌价格偏强运行。

  (3)氧化锌

  图8:全国主要地区氧化锌走势图

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  数据来源:我的有色网

  我的有色网讯目前氧化锌主流市场价格涨幅不一,整体价格略有所上调。据我的有色网调研了解:广东市场99.7%氧化锌价格:区间16600-16700元/吨,均价16650元/吨。河北市场99.7%氧化锌价格:区间15450-15850元/吨,均价15650元/吨。山东市场99.7%氧化锌价格:区间14970-15970元/吨,均价15470元/吨。上海市场99.7%氧化锌价格:区间16470-16670元/吨,均价16570元/吨。江苏市场99.7%氧化锌价格:区间15560-15860元/吨,均价15710元/吨。出货良好。

  我的有色网了解:受原料锌锭价格影响延续小幅上涨,氧化锌生产厂家出货积极,现货市场整体成交氛围较好,下游需求国内订单一般,而出口订单受阻,整体成交交投氛围一般。上游方面,华北华东地区锌渣锌灰紧缺,报价系数偏高,锌锭这块近期也一直在上调价格,而锌锭现货库存有小幅上涨,上游厂家有惜售现象。下游层面,轮胎厂橡胶厂也想压低氧化锌进价,争取先货后款,主要是因为受到疫情影响,市场恢复缓慢,销量受损,加上海外疫情还未控制,外贸订单也受到了严重影响,下游企业的库存也在增加。除了一些有固定客户出货渠道的厂家和当地大厂销量较好,其他氧化锌厂都在积极寻找下游客户,但价格短期内仍然会保持稳定,要等到氧化锌厂前期低价原料库存消耗之后,价格可能会有小幅的上调。

  四、总结与展望

  宏观面来看:中国经济制造业小幅回落,我国疫情防控形势持续向好,生产生活秩序稳步恢复,企业复工复产明显加快;但全球经济增长放缓,全球疫情爆发、地缘政治紧张加剧、贸易战、英国“脱欧”和财政紧缩等。目前三大经济体经济总体增长都表现不乐观,宏观经济危机重重。

  基本面来看:尽管当前国内库存下降,国际库存却逐步走高,冶炼厂目前加工费小幅回落但依然处于高位,冶炼厂利润可观,后市供给依然宽松。当前锌价已经处于震荡反弹状态,很大程度上有冲高回落风险。同时考虑到锌矿周期性增长趋势无法扭转,因此锌价依然看空,建议投资者等待反弹沽空的机会。

  总体来看:2020年5月锌价受宏观经济表现糟糕,受基本面供应压力再次增大,低库存拐点已经来临,对锌价的新一轮压力或将体现。2020年5月随着冶炼利润维持高点、套保热度不减,国内库存保持稳高位、现货升水缩小、供应压力再次体现,矿端压力长期存在,种种因素显示锌价在2020年5月将冲高回落,预计区间17000—15000。

  大越期货 杜淑芳

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责任编辑:宋鹏

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大越期货:淡季来临 供需双弱 浆价承压


大越期货:淡季来临 供需双弱 浆价承压

  研究结论

  供给方面:国内贸易商低价进货补库热情依旧高涨,但在全球疫情持续扩散背景下,海外部分浆厂出现停减产现象,主产国港口限制措施或将不断升级,针叶浆进口量面临下行风险。

  下游需求方面:5月份为文化纸传统淡季,叠加全球疫情影响,内需外需均弱,而国内下游文化纸生产利润小幅下滑,下游库存呈现累库趋势。整体来看,5月步入造纸行业淡季,纸浆消费预期偏悲观。

  库存方面:海外疫情持续扩散,全球需求疲软,5月造纸业传统淡季背景下,国内库存去化或将受阻,高库存仍将施压浆价。

  综上,目前纸浆基本面供需双弱,供给趋紧、需求疲软,淡季背景下,国内高库存去化或将受阻,短期纸浆维持震荡偏空思路,主力SP2009合约建议4300-4600区间偏空操作。

  一、行情回顾

  (一)行情走势

  4月,纸浆期货完成主力合约的切换,走势呈震荡下行趋势。供给方面,疫情继续在全球扩散,海外部分浆厂出现停减产现象,但国内贸易商抄底进货,针叶浆进口量回暖;需求方面,国内下游文化纸、生活用纸价格跌势难掩,纸厂现货采买积极性偏低,影响浆市放量速度,整体需求偏弱。截至4月30日收盘,主力合约SP2009收于4512元/吨,较3月末下跌2.38%。

  (二)现货、基差、价差

  现货方面,以山东地区银星价格来看,截止4月30日,现货报价为4430元/吨,较3月末下跌70元/吨。

  基差方面,4月纸浆现货走势弱于期货,基差加速下跌。截至4月30日收盘,主力合约SP2009基差为-82元/吨,较3月末下跌62元。

  9-5价差来看,月间价差先扬后抑,维持在102-132区间波动。截至4月30日收盘,纸浆期货9-5价差为128元/吨,较3月末上行25.49%。

  图1:纸浆期货主力合约SP2009走势

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  图2:山东地区:智利银星市场价

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  图3:纸浆期货SP主力基差

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  图4:纸浆期货9-5价差

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  二、纸浆供给情况分析

  (一)全球:全球木浆、针叶浆和阔叶浆出运量

  据wind最新数据,2020年2月,全球木浆出运量为379.80万吨,同比减少6.08%,环比减少4.88%。具体来看,2月份全球针叶浆出货量为183.60万吨,同比减少4.33%,环比减少11.90%;2月份全球阔叶浆出货量为179.70万吨,同比减9.20%,环比增加1.07%。

  图5:全球木浆出运量

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  图6:全球针叶浆出运量

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  图7:全球阔叶浆出运量

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  (二)中国:国内漂针浆、漂阔浆月度进口量

  目前,我国漂针浆进口依存度占99%以上,国内供给层面主要看漂针浆的进口量。据海关数据显示,2020年3月份,针叶浆进口量79.44万吨,同比上升21.38%,环比增加11.65。2020年3月进口针叶浆分来源国统计,加拿大、美国、芬兰位居前三位,分别占整体进口量的30.39%、16.29%、15.60%。

  图8:进口数量:漂针木浆:当月

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  图9:2020年3月针叶浆进口量分国家统计

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  供给小结:

  近期国内贸易商低价进货补库热情依旧高涨,但在全球疫情持续扩散背景下,海外部分浆厂出现停减产现象,主产国港口限制措施或将不断升级,针叶浆进口量面临下行风险。

  三、纸浆下游需求分析

  (一)下游纸制品价格

  (1)铜版纸:据卓创资讯,4月铜版纸均价为5550元/吨,环比下调6.55%,同比下调1.19%。4月份铜版纸市场下滑明显,规模纸厂订单寥寥,纷纷减产,部分转产双胶纸,然库存压力仍存,整体交投平平。下游经销商多表示销售情况依旧未见起色,目前以降库为主,市场价格下行,报价较为混乱,有低价流出。下游印厂订单一般,按需采购,心态偏弱。

  展望后市,5月份铜版纸市场行情延续弱势,需求难有明显改观,终端消费有限,整体交投偏淡,预计仍存下行风险。

  (2)双胶纸:据卓创资讯,4月木浆双胶纸市场均价5943元/吨,环比下调6.94%,同比下调3.12%。4月双胶纸市场下滑明显,市场成交一般。供应方面,部分规模纸厂转产,库存压力仍存,加之进口纸的影响,供应压力较大。中小纸厂订单有限,生产积极性不高。下游出版社陆续进行招标工作,然竞争较为激烈。社会需求未见明显改观,经销商销售不佳,降库为主,低价频出,市场价格较为混乱。下游印厂订单有限,原纸采购并不积极,按需采购为主。

  展望后市,5月份或将有更多学生开学,学生用纸量增加,对双胶纸需求略有支撑。然供应压力仍存,库存高位,利好支撑不足,预计5月份双胶纸市场延续弱势,价格仍存下行空间,浆市采买量有限。

  (3)生活用纸:据卓创资讯,4月生活用纸价格涨后回落,北方市场价格波动幅度大于南方市场,市场供应增多,纸企走货明显变缓。截至4月30日,河北地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交价格为5925元/吨,较上月下调225元/吨,山东地区喷浆木浆大轴厂提未税主流出货价格在6050元/吨,较上月下调150元/吨。据卓创资讯监测数据显示,4月生活用纸市场成交均价较上月上涨130.41元/吨至5950.30元/吨,环比上升2.24%,同比下降15.18%。

  展望后市,国内桨板库存充足,消费淡季将至,下游需求变化不大,预计生活用纸价格呈现稳中下滑趋势,月初弱稳,月末缓慢回落。生活用纸市场淡季气氛渐显,部分纸厂订单量下降,库存消耗速度减缓,不利于提振浆市交投气氛。

  (4)白卡纸:据卓创资讯,4月白卡纸价格月初窄幅上调后月底回落,白卡出口受阻,终端需求一般。4月份250-400g白卡纸含税月均价6011元/吨,环比上涨0.57%,同比上涨14.22%。截至4月30日,250-400g白卡纸市场主流成交含税参考价5400-5700元/吨。

  展望后市,四大龙头纸企计划5月检修,意在减轻市场渠道压力,但因国际出口贸易受阻,白卡出口和终端产品出口影响较大。预计5月份白卡纸价格月初高位报盘下调后维持弱势运行,月底继续小幅下调,纸浆消耗量减少,不利于浆市交投放量。

  图10:2019-2020年国内铜版纸均价走势图

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  图11:2019-2020年双胶纸均价走势图

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  图12:2019年5月-2020年4月国内生活用纸价格走势图

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  图13:2019-2020年250-400g白卡纸走势图

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  (二)下游纸制品利润率

  (1)铜版纸:据卓创资讯,2020年2月国内铜版纸平均毛利率为23.06,环比下降0.02分点,同比增加25.65%。2月份铜版纸市场行情整理为主,铜版纸毛利率变化不大,市场尚未完全恢复,交投平平。

  (2)双胶纸:据卓创资讯,2020年2月双胶纸平均毛利率为25.23%,环比下降0.01个百分点,同比增加约23.43个百分点。2月份双胶纸市场行情整理为主,毛利率变化不大,较上月基本持平。

  (3)生活用纸:据卓创资讯,3月喷浆工艺木浆大轴规模纸企自提含税自报价6536元/吨,喷浆工艺木浆纸企毛利率变化不大。上游进口木浆窄幅调整,规模纸企报价稳定,纸厂利润变化不大。

  (4)白卡纸:据卓创资讯,2020年4月份白卡纸毛利率较上月下降1.08个百分点,较去年同期增加22.66个百分点。4月份木浆价格窄幅整理,白卡纸价格先涨后降,毛利环比下降。

  图14:2019-2020年国内铜版纸毛利率走势图

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  图15:2019-2020年国内双胶纸毛利率走势图

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  图16:2019年3月-2020年2月喷浆木浆大轴纸企毛利

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  图17:白卡纸毛利率走势图

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  (三)下游纸制品库存

  (1)铜版纸:3月份铜版纸企业库存较2月份增加,3月份铜版纸市场下游需求恢复缓慢,虽然物流影响不大,纸厂库存部分向下游转移,但是仍呈现增加趋势。

  (2)双胶纸:3月份双胶纸企业库存天数较2月份呈现增加趋势。3月份是物流基本恢复正常,纸企库存向下游转移,然纸厂开工负荷率提升,产量增加,加之下游需求恢复缓慢,企业库存增加。

  (3)白卡纸:3月份白卡纸企业库存天数与2月持平,企业库存仍处在高位。第一,3月白卡纸价格呈现上涨趋势明显,刺激下游企业拿货积极性,但终端需求疲软,整体走货不快;第二,国际卫生事件发酵,白卡纸出口量减少。终端产品内需疲软,外销不畅,包装原料需求减量;第三,个别库存高位纸企降低车速或短期检修。

  (4)生活用纸:4月份全国各大区生活用纸纸企业库存天数较上月小幅上涨,其中华北地区纸企库存天数上涨最多为0.52天。华北地区纸企库存上涨明显的原因为:第一,华北地区纸企开工较高,市场供应持续增长;第二,贸易商、加工厂备货积极性降低,市场需求偏弱;第三,纸企前期排产订单基本完毕,后续订单接受欠佳;第四,终端需求仍受限,市场需求量有限。

  图18:2019-2020年铜版纸企业库存天数统计图

大越期货:淡季来临 供需双弱 浆价承压

  来源:卓创资讯、大越期货

  图19:2019-2020年双胶纸企业库存天数统计图

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  图20:2019-2020年白卡纸企业库存天数统计图

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  图21:2019年4月-2020年4月生活用纸企业库存天数

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  下游需求小结:

  5月份为文化纸传统淡季,叠加全球疫情影响,内需外需均弱,而国内下游文化纸生产利润小幅下滑,下游库存呈现累库趋势。整体来看,5月步入造纸行业淡季,纸浆消费预期偏悲观。

  四、纸浆库存分析

  (一)全球库存

  1、全球生产商库存天数

  据wind最新数据,截止到2020年2月,全球生产商木浆库存为42天,同比减少9天,环比增加3天,全球木浆库存处于下行趋势,但仍在高位;具体来看,针叶浆库存为37天,同比减少3天,环比增加1天;阔叶浆库存为47天,同比减少15天,环比增加5天。

  2、欧洲港口库存

  据wind最新数据,截至2020年3月,欧洲木浆港口库存为136.81万吨,同比下降31.93%,环比下降10.65%。具体来看,3月,欧洲漂针木浆库存天数为20天,同比增加1天,环比增加2天;3月,欧洲漂针木浆库存量为22.88万吨,同比增加2.70%,环比增加5.85%。

  图22:全球生产商木浆库存天数

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  图23:全球生产商针叶浆库存天数

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  图24:全球生产商阔叶浆库存天数

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  图25:欧洲港口库存:木浆

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  图26:库存量:漂针木浆:欧洲

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  图27:库存天数:漂针木浆:欧洲

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  (二)国内库存

  1、国内三大港口库存

  4月份中国主要港口及纸浆库存情况维持震荡下行态势,据卓创资讯不完全统计,截至2020年4月末,国内青岛、常熟、保定、高栏纸浆库存合计约187.09万吨,环比下降8.41%,同比下跌11.37%。其中,青岛港纸浆库存约96万吨,环比减少8.13%;常熟港木浆库存67万吨左右,环比减少8.22%;保定地区纸浆库存量11627余车(一车=62吨),即10.09万吨,环比减少6.28%;高栏纸浆库存14万吨,环比下跌12.50%。

  图28:国内主要地区纸浆库存

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  库存小结:海外疫情持续扩散,全球需求疲软,5月造纸业传统淡季背景下,国内库存去化或将受阻,高库存仍将施压浆价。

  五、后市走势展望

  供给方面:国内贸易商低价进货补库热情依旧高涨,但在全球疫情持续扩散背景下,海外部分浆厂出现停减产现象,主产国港口限制措施或将不断升级,针叶浆进口量面临下行风险。

  下游需求方面:5月份为文化纸传统淡季,叠加全球疫情影响,内需外需均弱,而国内下游文化纸生产利润小幅下滑,下游库存呈现累库趋势。整体来看,5月步入造纸行业淡季,纸浆消费预期偏悲观。

  库存方面:海外疫情持续扩散,全球需求疲软,5月造纸业传统淡季背景下,国内库存去化或将受阻,高库存仍将施压浆价。

  综上,目前纸浆基本面供需双弱,供给趋紧、需求疲软,淡季背景下,国内高库存去化或将受阻,短期纸浆维持震荡偏空思路,主力SP2009合约建议4300-4600区间偏空操作。

  大越期货 杜淑芳

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责任编辑:宋鹏

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