美国新冠病毒感染人数可能激增!下周欧元/美元、现货黄金、美元指数技术展望

原标题:美国新冠病毒感染人数可能激增!下周欧元/美元、现货黄金、美元指数技术展望

FX168财经报社(香港)讯 周五(5月29日),除了美国总统特朗普的记者会之外,美联储主席鲍威尔也有最新讲话,考虑到下周美联储将迎来噤声期,因此鲍威尔的讲话是6月联储货币政策会议之前的最后一次公开讲话!

综合媒体报道,美联储主席鲍威尔周五表示,美国冠状病毒感染可能激增,或令经济从疫情大流行引发的深度衰退中复苏受阻,不过他重申美联储将继续采取行动对抗危机的承诺。

新冠疫情造成逾10万美国人死亡。许多卫生官员担心,随着各州重新开放经济,感染人数可能会在未来几周或几个月里激增。

鲍威尔在与普林斯顿大学经济学教授、前美联储副主席布兰德一起举行的网络直播中表示:“我认为第二波疫情真的会破坏公众信心,可能会导致复苏时间明显延长、力度明显减弱。”

“我们当然会继续作出反应,”鲍威尔说,“我想说,我们还没有接近任何我们可能有的极限……但我更担心的是,第二波疫情会破坏信心。”

路透报道,美联储主席鲍威尔的上述言论令人警醒,美联储面临的这场危机的发展轨迹属于公共卫生的范畴,美联储作为全球权力最大的央行也无法掌控。

美联储已经宣布了11项缓解经济衰退影响的计划,除两项外已全部付诸实施。鲍威尔周五表示,根据“主街借贷计划”,美联储“几天后就会向中型企业发放第一笔贷款”,几周后就会向州、县和大城市发放贷款。

现在,投资者正在寻找有关美联储何时可能重启大规模购债的线索,以及可能会持续多久的明确承诺。这是鲍威尔在美联储6月9-10日政策会议前的最后一次公开讲话。

鲍威尔一再承诺将保持宽松货币政策,直到经济恢复正常,失业率降至健康水平。人们普遍预计,美国的失业率在第二季度将超过20%。

鲍威尔周五没有给出任何指引,不过他暗示,美联储目前将维持目前的政策轨迹。“当然,我们的资产负债表不可能达到无穷大,”他说,“我会说,我对我们目前的处境和我们的政策路劲感到满意,我不认为我们目前采取的行动会引发通胀或金融稳定风险。”

除了新冠疫情、中美局势之外,下周,市场将迎来美国非农就业报告等一系列经济数据,以及欧洲央行、澳洲联储、加拿大央行利率决议,FX168整理了欧元、美元指数、现货黄金的前景展望:

欧元:欧元/美元已迅速将200日SMA甩在后面,目前距离1.1150区域的关键关口只有咫尺之遥。如果上升势头增强,那么位于1.1186的Fibo回撤位将是目标,然后是1.1240附近的2019年12月顶部只要汇价位于200日SMA上方,前景就维持积极。

Dailyfx称,目前欧元正在上涨,兑美元正试图上破3月27日的高点1.1147水平。自2018年初触顶以来,欧元/美元的涨势并没有持续很长的时间,因此本轮的涨势或也难以令人相信。倘若这次欧元/美元能够守稳涨势、没有立即退缩,并且美元指数持续守在区间的下方,那么市场将有望迎来更大的波动。

美元指数:美元指数似乎处于确认近两个月交投区间的边缘。倘若日线收盘价收跌于98.27下方,那么局势或将迎来改变。随着新交易周的开始,这种情形非常值得重视。倘若持续交投在98.27下方,那么美元指数可能面临快速下跌2-4%的命运。

现货黄金:黄金有一个短期的看涨结构,若美元走软,那么这一结构或将得到很好的配合。就金价而言,无论是长期还是短期的走势,阻力最小的路径都可能是进一步上涨。

目前黄金正在构筑一个下降的通道,看起来是一个看涨的旗形形态。倘若确认看涨旗形形态的成形,那么后续金价可能升至1765一线,若破则有望进一步升至长期重要水平1800一线附近。

美国新冠病毒感染人数可能激增!下周欧元/美元、现货黄金、美元指数技术展望
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嘉美包装评级展望遭下调 短期偿债压力大

  原标题:“厦门大学高材生”卖易拉罐上市,“金属包装龙头”评级展望遭下调

  来源:小债看市

  2019年上市的嘉美包装,自上市之初就因业绩下滑和关联方等问题颇受争议。近日其因信用水平下降预期遭降级,殊不知这家“金属包装巨头”资金链已经相当紧张。

  01、评级展望遭下调

  5月28日,嘉美包装(002969.SZ)公告称,中诚信国际将公司评级展望由稳定列为“负面”,继续维持主体和相关债项信用等级为AA。

嘉美包装评级展望遭下调 短期偿债压力大 评级展望调整公告

  中诚信国际认为,嘉美包装信用水平在未来12-18个月内可能下降。可能触发评级下调的因素包括产品价格下滑、原材料价格上涨、债务规模扩大、偿债能力弱化等。

  《小债看市》统计,目前嘉美包装仅存续“16嘉美债”一只公司债,该券发行于2016年12月,当前余额0.49亿元,票息8%,期限为5年期,将于今年12月8日面临回售。

嘉美包装评级展望遭下调 短期偿债压力大“16嘉美债”基本条款

  近日,嘉美包装拟公开发行不超过7.5亿元可转债,募集资金拟投资嘉美包装的年产10亿罐二片罐生产线项目等。

  02、短期偿债压力大

  公开资料显示,嘉美包装成立于2011年,总部位于安徽省滁州市,主营业务是食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售及提供饮料灌装服务。

  据悉,嘉美包装已经成为中国产能最大的三片罐制造企业之一以及最大金属易拉罐生产商之一,2019年12月在深交所中小板上市。

嘉美包装评级展望遭下调 短期偿债压力大嘉美包装官网

  从股权结构上来看,嘉美包装的控股股东为中国食品包装有限公司,持股比例为48.92%,穿透后实控人为陈民和厉翠玲,两人合计持有54.35%的股份。

嘉美包装评级展望遭下调 短期偿债压力大股权结构图

  纵观嘉美包装近年来的盈利能力,2017年其营收和净利润双双下滑,净利润大幅下滑77.62%,随后两年盈利能力缓慢回升。

  今年一季度,受新冠肺炎疫情影响,嘉美包装营收腰斩,净利润由正转负亏损1961.6万元,同时经营性现金流也由净流入转为净流出,现金流净额为-1.03亿元。

嘉美包装评级展望遭下调 短期偿债压力大 盈利能力

  截至最新报告期,嘉美包装的总资产为35.09亿元,总负债14.49亿元,净资产20.6亿元,资产负债率41.29%。

  《小债看市》分析债务结构发现,嘉美包装主要以流动负债为主,流动负债占总负债比为79%,其债务结构不合理,短期负债占比偏高。

  截至今年一季末,嘉美包装有短期借款2.28亿元,应付票据4.28亿元,一年内到期非流动负债2.59亿元,流动负债合计11.46亿元,其中一年内的短期负债4.87亿元。

  而相较于短期负债,嘉美包装的自有资金流已无法覆盖债务。

  截至今年一季末,其账上货币资金还有5.69亿元,较2019年年末下降22%,除去受限资金可用资金仅1.58亿,再加上经营性现金流为净流出状态,其短期偿债风险较高。

嘉美包装评级展望遭下调 短期偿债压力大货币资金情况

  流动性紧张之下,嘉美包装对外融资需求较为强烈。

  《小债看市》统计,除了银行借款和债券融资,嘉美包装还有64次租赁融资和3次应收账款融资。

  在银行授信方面,截至今年一季末,嘉美包装授信总额为2.62亿元,未使用额度为0.34亿元,可以看出其财务弹性不佳,备用资金有限。

嘉美包装评级展望遭下调 短期偿债压力大 银行授信情况

  值得注意的是,嘉美包装存货规模较大,截至今年一季末存货有3.93亿元,占流动资产的31%,占净资产19%,存货高企对资金形成较大占用。

  一直以来,嘉美包装的主要客户有养元饮品、王老吉、银鹭集团、达利集团、喜多多、惠尔康等,其中养元饮品销售额占比超50%,可以看出其客户集中度较高。

嘉美包装评级展望遭下调 短期偿债压力大前五大客户销售情况

  2019年以来,养元饮品经营业绩持续下滑,嘉美包装的经营亦受到影响,因此具有较大潜在业务波动风险。

  值得一提的是,养元饮品还是嘉美包装的股东,养元饮品实控人姚奎章通过雅智顺公司间接持有嘉美包装7.06%股权。

  总得来看,上市拓宽了嘉美包装直接融资渠道,但今年突发疫情对其业绩打击较大,目前其非受限资金持续减少,短期偿债风险加大,另外单一大客户占比过高也是隐忧之一。

  03、饮料包装巨头

  1993年,陈民在厦门大学国际金融专业毕业后,进入福建一家制罐公司工作,从基层业务员一路升任业务经理,副总经理。

  2004年11月,陈民与团队一起北上,在保定成立河北嘉美,也就是嘉美包装的前身。

  由于提前布局,一家独大的河北嘉美很快在北方打开了市场,收获了养元饮品、达利集团等大客户。

嘉美包装评级展望遭下调 短期偿债压力大嘉美包装董事长陈民

  之后,随着老百姓生活水平提高,下游饮料行业开始进入爆发式增长,乘着东风嘉美包装也迎来了跨越式增长。

  2004-2016年,在中国饮料成长最快的十几年间,嘉美包装每年都在增加产能,一路从一家小公司发展成具有30亿资产的行业巨头。

  2019年12月,嘉美包装在深交所中小板登陆资本市场,迎来发展的高光时刻。其实早在十年前,2009年嘉美已在韩国交易所创业板市场挂牌上市。

  这家自上市之初就颇受争议的包装业龙头,目前面临疫情和单一大客户双重压力,业绩亏损之下流动性难题待解。

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责任编辑:李铁民

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国海证券三季度货币市场展望:量缩价降 松弛有度

  原标题:量缩价降,松弛有度——三季度货币市场展望

  来源: 靳论固收

  1、降准与再贷款,成为目前央行释放流动性的主要手段

  新冠疫情发生以来,由于宏观经济遭受了明显的外部冲击,央行多次采取宽货币举措,降低利率水平与企业的财务成本,为复产复工与需求复苏,创造合适的货币环境。

  其中,降准与再贷款是当前央行释放流动性的主要手段。2020年初至今,央行已经通过三次降准,释放长期资金1.75万亿元。

国海证券三季度货币市场展望:量缩价降 松弛有度

  再贷款再贴现本是央行的传统货币工具之一,但近年来,央行对这一传统工具进行了创新,使之服务的对象主要是城商行、农商行等中小型银行,意在鼓励中小银行降低农业、小微企业的贷款贴现成本,因此具备了结构性、“精准滴灌”的特征。

  新冠疫情发生后,这一货币工具受到了央行的特别重视,自1月底以来,央行已经先后开展了3轮、总额1.8万亿的再贷款再贴现项目,项目规模增长速度前所未有。中小银行享受的2.5%的优惠利率,虽然高于目前2.0%左右的同业存单(AA)发行成本,但因为中小银行受到了同业负债占比上限的约束,这一优惠利率对中小银行仍具有吸引力。

国海证券三季度货币市场展望:量缩价降 松弛有度

  与中期借贷便利(MLF)效果类似,再贷款、再贴现余额增长,等同于央行扩表、投放基础货币。根据人民银行微信公众号报道,截止5月5日,第一批专项再贷款已经发放2693亿元,第二批发放3996亿元,释放流动性的效果不容忽视。

  2、 货币宽松环境下,套利空间加大

  疫情以来大规模的货币投放,造成了银行间市场流动性过于宽松。5月中旬,银存间隔夜利率(DR007)甚至低于0.7%,银存间7天利率水平也长期远低于7天逆回购操作利率。

  过度宽松的流动性拉大了套利空间。在中短端,城商行6个月票据转帖价格与6个月理财产品价格差,由年初的130BP扩大至190BP,意味着票据套利空间可能已经存在并被拉大。在中长端,企业债(AAA)发行利率已经低于三年期定存利率,理论上部分优质企业发债并存款,获取息差套利的空间也存在。

国海证券三季度货币市场展望:量缩价降 松弛有度

  4月份社融数据中,票据、债券融资同比多增的同时,企业存款同比保持高增长,体现出相关套利行为可能已经存在。

  过度宽松的流动性也降低了央行定向货币工具的激励效果。目前,央行再贴现的优惠利率为2.25%,同时要求每季度新办再贴现中,地方法人机构(中小银行)办理比例不得低于50%、涉农票据、小微企业、民营企业办理比例合计不低于50%。

  但当前城商银票票据转贴利率已经低于这一优惠利率,意味着银行不再需要向央行再贴现,而是在银行间转帖以获取流动性,同时也不必遵循央行“支农支小”的条件约束,再贴现这一定向工具已经失效。

国海证券三季度货币市场展望:量缩价降 松弛有度

  3、三季度再贷款再贴现效果持续,降息降准也不会缺席

  展望二、三季度,央行的第三轮1万亿元再贷款、再贴现释放流动性的效果仍将持续。根据上述人民银行微信公众号报道,第二轮5000亿元“支农支小”再贷款、再贴现新增额度,在3、4月份两个月的时间里,使用了近4000亿元,平均每个月2000亿元。若按此线型推算,第三轮再贷款再贴现额度将使用至三季度末,并向银行间市场每个月投放相应的基础货币。

  同时,两会政府工作报告提出,“综合运用降准降息、再贷款等手段”、“创新直达实体经济的货币政策工具,务必推动企业便利获得贷款,推动利率持续下行。”意味着虽然当前货币环境已经非常宽松,并带来了一系列负面影响,但是降准降息仍是政治任务,预计二、三季度下调MLF操作利率并带动LPR的下行,以及降准大概率仍会落地。

  4、MLF缩量与存款利率调降,成为缩小套利空间的主要手段

  一方面要实现降准降息的目标,继续实施再贷款、再贴现的结构性政策,另一方面又要控制流动性过于宽松的环境,缩小套利空间。两会政府工作报告也同时提出,“加强监管,防止资金‘空转’套利。”这对央行的货币工具操作水平提出了非常高的要求。

  根据目前央行所实施的货币操作,我们已经能发现央行在有意边际上收紧流动性水平。4、5月份,央行近两个月未进行逆回购操作,同时在操作利率远高于市场水平的背景下,并不急于下调操作利率。5月中旬,央行减量1000亿元平价续作MLF,引发市场关注。

  展望二三季度,在货币供给量仍然比较大的情况下,央行对MLF进行常态化缩量操作,是一个较为可行的调控办法。

  历史上,2018年6月、10月央行分两次增加了再贷款、再贴现额度3000亿元,导致2018年四季度再贷款、再贴现余额增长2416亿元,增长量较多。同时央行于2018年10月份进行了1个百分点的降准。在此基础上,央行并未续作2018年10月到期的4500亿元MLF。

国海证券三季度货币市场展望:量缩价降 松弛有度

  考虑到今年6至9月份,央行通过再贷款、再贴现向市场投放的基础货币可能最多达8000亿元左右,叠加降准,释放的总货币规模超万亿,容易导致资金面异常宽松。因此,央行很可能将继续实施MLF缩量操作,降低货币供应速度,减少套利空间。

  另一方面,央行降低存款利率的条件已经接近成熟。当前,CPI增速过高是阻碍央行降低存款利率的主要因素。在历史上,2011年12月份也曾出现过企业发债利率低于3年期存款利率的情况,但由于当时CPI同比仍位于3%以上,央行未调降存款基准利率。直到半年后的2012年6月份,CPI跌至2.2%,并在7月份跌至跌至1.8%。在此情况下,央行连续两月下调1年期存款基准利率50BP、下调3年期存款基准利率75BP。

  当前,导致去年下半年与今年春节前后,CPI一路上行的猪周期已经进入下半程,近期猪肉价格明显回落,对CPI的支撑也加速消退。因此,三季度我们有可能看到CPI增速回落至2%以下,届时调降存款基准利率的条件就会成熟。

国海证券三季度货币市场展望:量缩价降 松弛有度

  综上所述,我们判断在央行量缩价降的货币操作下,三季度货币市场虽然整体仍然维持宽松格局,但货币投放速度将会有所放缓,同时银行间短端利率中枢也将较四、五月份有所上移,以配合存款利率调降操作,达到压缩套利空间的最终目的。

  5、风险提示

  通胀超预期、新冠疫情变化超预期

 

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这一货币为何突然大涨近100点?欧元、英镑、日元、澳元、黄金前景展望

原标题:这一货币为何突然大涨近100点?欧元英镑、日元、澳元、黄金前景展望

FX168财经报社(香港)讯 周三(5月27日)欧市盘中,欧元/美元强势反弹,冲破1.10关口,最高1.1030;英镑/美元扳回跌幅,来到1.2340附近;美元/日元延续升温,最高107.73;澳元/美元最高触及0.6679。

消息面俩看,综合媒体报道,德意志新闻社称,欧盟委员会将动用7500亿欧元用于欧洲经济复苏。欧盟委员会的议案包括欧盟5000亿欧元的拨款和2500亿欧元的贷款。

最新消息指出,意大利将获得欧盟818亿欧元的援助。希腊将获得225亿欧元的资金。根据欧盟委员会计划,西班牙将获得770亿欧元救助金。此外,还有报道称,欧盟委员会将提出下一个总值1.1万亿欧元的欧盟预算及抗疫复苏基金。

欧元:大华银行外汇策略师指出,欧元/美元前景依然偏向积极的一面。虽然看涨,但欧元必须收盘于1.1020上方才能更持续性上涨。与此同时,只要未来数日守住1.0900上方,则欧元前景依然温和看涨。

英镑:大华银行外汇策略师表示,未来几周内,英镑/美元可能延续上行势头至1.2400心理关口。

尽管未来几日英镑/美元不排除进一步走强,但当前升势处于超买区间,英镑/美元可能没有足够的动能升穿1.2363的隔夜高位。就今天而言,英镑/美元的升势可能需要喘口气,英镑/美元可能横盘整理。预计今天交易范围为1.2265/1.2365。

英镑/美元的上行势头已明显改善,但在目前阶段,预计英镑/美元将开始持续上涨还为时过早。只有当日收盘价高于1.2400关口时,才表明市场开始向1.2460移动(可能更高)。与此同时,只要英镑/美元不跌破1.2230,预计就会朝着向1.2400水平迈进。

日元:大华银行外汇策略师表示,短期内美元/日元可能回落至107.20水平。市场基调已趋弱,今日市场倾向于美元/日元跌向107.20。考虑到低迷的势头,下一个支撑位107.00不太可能被测试。初步阻力位在107.75,但较强阻力位仍在108.00。

目前的走势被视为整固阶段的一部分,只有日收盘价脱离预期的107.00/108.00区间,才意味着美元/日元将开始更为持续的走势。换句话说,目前美元/日元很可能横盘整理。

澳元:华侨银行表示美元全线受到严重打击,因投资者继续将看好股票,并摆脱中美局势的任何负面发展的影响,澳元兑美元汇率突破了0.6600阻力位。

目前不排除进一步走高的可能性,尽管这在很大程度上将取决于近期的股市表现。近期阻力位在200日移动均线切入位(0.6659),同时支撑位在0.6600。

黄金:Dailyfx的外汇策略师Ilya Spivak说:“过去24小时里,我们看到金价跌破了约1715美元的相对比较重要的支撑。正面因素似乎是放松限制措施,经济活动将出现一些复苏……但也有许多不利因素,国际关系趋紧是个巨大风险。”

Spivak补充说:“最大的风险在于人们变得自满起来,从而忘记这次封锁措施的长期影响和后果不会很快就过去,我们不会再拥有完美的经济了。”技术面来看,短线或将进一步看跌至斐波那契78.6%回调位1691,跌破后进一步支撑位见前低1670。

这一货币为何突然大涨近100点?欧元、英镑、日元、澳元、黄金前景展望
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市场回顾展望:疫苗希望引爆欧美股市 原油连涨四周

  原标题:一周市场回顾与展望:疫苗希望引爆欧美股市,原油连涨四周

  本周国际市场风云变幻,地缘政治因素重新困扰投资者,美联储警告经济前景不确定性,英国发行负收益率债券并暗示负利率可能性。

  美股企稳反弹,道指本周上涨3.3%,创4月9日以来的最大单周涨幅,纳指涨3.4%,标普500指数涨3.2%。欧洲三大股指表现不俗,英国富时100指数周涨3.3%,德国DAX 30指数周涨5.8%,法国CAC 40指数周涨3.9%。

  下周看点颇多,欧美主要经济体将公布一季度GDP终值,美联储将发布经济状况褐皮书,美联储主席鲍威尔将继续亮相就经济情况发表讲话,财报季接近尾声,大量零售股将发布业绩。

市场回顾展望:疫苗希望引爆欧美股市 原油连涨四周

  美联储警告经济不确定性

  随着美国各州重启商业活动和有关新冠肺炎疫苗的消息不断传出,外界对经济复苏的预期有所升温。不过特朗普有关疫情的表态、美国国会通过的部分法案令地缘政治风险有所上升。

  美联储主席鲍威尔和美国财长姆努钦本周出席参议院金融委员会听证会,向国会通报应对新冠疫情的经济措施。姆努钦表示,财政部将提供更多资金为美联储的信贷工具提供便利,并已做好某些情况下承担资本损失的准备,并指出不重启经济将存在造成永久性伤害的风险,

  鲍威尔重申美联储致力于使用一切工具来支持经济,透露主街贷款计划(Main Street Lending Program)将在本月底或6月第一周开始放贷。美联储主席称并未全面进入垃圾债市场,未来将密切关注州和地方政府的融资需求。

  美联储4月会议纪要显示,FOMC预期疫情的经济影响给中期经济活动带来了极大的不确定性和相当大的风险。若经济下行持续,可能需要更多财政支持。美联储部分官员建议考虑基于结果或日期的前瞻性指引,在债券购买方面做出更清晰的描述,并对今年晚些时候疫情二次爆发进行了风险提示。

  下周美国将公布包括一季度GDP修正值、4月耐用品订单月率、消费者信心指数等重要数据,目前市场预期GDP将萎缩4.8%,与初值持平,而耐用品订单月率将进一步下滑18%。

  同样在下周,美联储将更新经济状况褐皮书,官员会继续在不同场合发表例行讲话。29日,美联储主席鲍威尔将在格里斯沃尔德经济政策研究中心(Griswold Center for Economic Policy Studies)与克林顿时期美联储副主席布林德(Alan Blinder)就经济前景进行讨论。

  原油连涨四周

  国际油价本周触及3月以来新高,供应产能减少和各国复工催生燃料需求反弹正在减小库存压力。WTI原油近月合约收报33.25美元/桶,周涨12.6%,布伦特原油近月合约收报35.13美元/桶,周涨8.1%。

  OPEC秘书长巴尔金都表示,OPEC对油价上涨和产油国严格执行新一轮减产协议感到欣慰,“石油市场对这项历史性减产协议以及参与国严格执行协议做出了积极回应。总而言之,供需基本面正在逐步、但稳定地趋于一致。

  消息人士称,欧佩克并未排除采取进一步措施支撑市场的可能性。据两家追踪石油流动的企业称,5月迄今,OPEC+已经将石油出口量削减了约600万桶/日,这表明该联盟在执行协议方面开局良好。按照日程安排,OPEC+将在6月10日召开线上会议,届时该联盟将根据减产执行数据对协议进行评估。有报道称,OPEC+可能会在6月之后仍保持当前的减产水平,而不是按照此前的计划从7月开始降低减产力度。

  美国原油库存意外下滑,EIA数据显示,上周美国商业原油库存减少498.20万桶,俄克拉荷马州库欣库存减少560万桶,当周美国国内原油产量环比减少10万桶至1150万桶/日,为连续7周出现下降。贝克休斯22日公布数据显示,当周美国石油钻井总数减少21座至237座,续创近11年来新低。

  花旗预计,如果减产和各国复工持续下去,从今年6月开始,油市将出现供不应求,这一状况将持续至2020年第三季度以后,年底布伦特原油目标价格为48美元/桶。

  英国负利率预期升温

  有关英国负利率的猜测甚嚣尘上,英国央行行长贝利(Andrew Bailey)表示,危机期间英国央行会积极评估利率下限,不排除采取负利率的可能性。贝利表示,英国央行没有排除任何政策的习惯,正在研究其他采取了负利率的央行的经验。“原则是我们不排除任何可能性,但这也不代表我们会考虑任何可能性。”他说。

  鉴于英国央行此前对负利率的立场,这是一个很大的变化。预计近期将出台一些宽松政策,或是降息,或是加大QE力度,本周英国首次出售负收益率政府债券,该债券将于2023年7月到期,平均收益率-0.003%。

  疫情正对英国经济造成持续冲击,英国国家统计局公布的数据显示,英国4月新增失业金申请人数创1996年以来新高,增加85.65万人,增幅为69%,失业金申请总人数增至209.7万人,英国国家统计局称,数据仅覆盖了封锁措施实施后头几周的情况,但已经显示出公共卫生事件对劳动力市场产生了重大影响。

  实体经济下滑有所放缓,英国5月Markit采购经理人指数小幅回升且好于预期。IHS Markit表示,调查发现许多企业已经让一半以上的员工暂时休假,并通过政府紧急计划支付员工工资的80%。虽然数据有所改善,英国经济仍处于前所未有的困境。

  下周看点

市场回顾展望:疫苗希望引爆欧美股市 原油连涨四周

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责任编辑:孟然

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市场恐慌抛售重现?欧元、日元、澳元、加元、黄金前景展望

原标题:市场恐慌抛售重现?欧元、日元、澳元、加元、黄金前景展望

FX168财经报社(香港)讯 周五(5月22日)欧市盘中,市场情绪突变,资金似乎都在涌入美元、黄金等避险资产,欧元、英镑、澳元、加元等多数G10货币遭遇抛压。针对欧元、澳元、日元、加元以及黄金的前景展望,且看FX168最新整理的机构投行观点:

欧元:德国商业银行分析师Karen Jones称,欧元/美元反弹至200日移动均线切入位和5月高点1.1014/19区域下方受阻,随后走低。

理想情况下,回撤守稳1.0890关键支撑,则有望启动新一轮升势。日收盘价高于该水平,才会重拾上行势头,并挑战去年12月高点1.1240及以上水平。

更强支撑位于短期上升趋势线切入位1.0797,只要汇价保持在该趋势在线方,则短期前景仍为中性偏看涨。

日元:大华银行外汇策略师表示,美元/日元的额外升势前景最近似乎已失去动能。动能指标保持中性,美元/日元进一步走强并不令人意外。今天预期交易范围是107.40/108.00。

如果跌破107.15强支撑位,表明美元/日元已经进入盘整阶段。从另一个角度来看,美元/日元进一步走强的前景已经减弱。

澳元:德国商业银行固定收益技术分析研究团队负责人Karen Jones表示,澳元/美元似乎在200日均线切入位0.6661水平下方遭遇阻力。大华银行也认为澳元/美元反弹失去动能。

该行称,注意到日图RSI还没有确认新的高点,正上方是3月高点和200日移动均线切入位0.6661/84,预计达到该区域将面临一番挣扎。

如果跌破近期低点0.6403/0.6374下方,则55日移动均线切入位0.6297将面临考验,再往下是4月16日和21日低点0.6265/55区域。

加元:瑞士信贷表示美元/加元已从目前的关键支撑区间低点反弹,即2020年涨势的50%回档位和1.3856/3793大底部的颈线,回升至1.3971/70上方形成了一个小的底部。

若区间底部再度守住,暗示升势在区间内延伸,初步阻力位在1.4062。回升至该水平上方将看向1.4136/41阻力,然后是1.4173,若突破则阻力是处于区间顶部的4月高点1.4262/65,预计会在这里遭遇卖盘。

下行的短期支撑位在1.3971/70,理想情况下会守住底部。相反,如果有效跌破1.3856/1.3793,则趋势将转为下行,弱势将进一步延伸,下一个支撑位料在1.3734。

黄金:隔夜大跌,今天金价反弹,回到1735附近,技术面来看,昨天一度刷新周内新低,跌破了此前几个交易日的交投区间。从图形上来看,金价正在对此前的三角形突破口进行回踩,若能企稳并重拾涨势,则将意味着回调完毕并将再创新高。

不过如果失守1710水平的话,空头可能会进一步挑战1690支撑,而失守1690会宣布趋势的反转。

花旗银行(Citi)表示,黄金市场短期面临上行阻力,实物黄金需求下降是其中的一大因素。不过该行预计中期金价将能突破2000美元/盎司大关。“在市场仍然风险巨大,利率低迷的情况下,黄金的投资者需求将继续强劲。”

该行预计今年下半年黄金均价将在1715美元/盎司,明年均价将在1925美元/盎司。

市场恐慌抛售重现?欧元、日元、澳元、加元、黄金前景展望
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这些都可能有破位行情?欧元、英镑、日元、黄金前景展望

原标题:这些都可能有破位行情?欧元英镑、日元、黄金前景展望

FX168财经报社(香港)讯 周二(5月19日)欧市盘中,欧元/美元反弹,最高1.0956,英镑/美元上涨,最高1.2268;美元/日元上涨,因避险日元遭遇抛售,最高107.62;现货黄金小幅走高,最高1740.41美元/盎司。

今天,市场聚焦北京时间22时的美联储主席鲍威尔和美国财政部努钦的参议院听证会,有望引发一波行情。针对欧元、英镑、日元、黄金的前景展望,且看FX168最新整理的机构投行观点:

欧元:大华银行外汇策略师目前预测未来几周欧元/美元将突破1.1000阻力。

虽然不排除进一步上涨可能,但欧元不太可能继续保持疯狂的上涨速度。自此,突破1.0950不会意外,但今天不太可能触及1.0990。支撑位于1.0890,然后为1.0860。

上涨动能改善,欧元将升向5月初高点1.1017。目前明显突破该位的概率不高。下行方面,1.0825构成强劲支撑水平。

英镑:大华银行外汇策略师指出,英镑的反弹目前瞄准1.2230区域。

虽然急速反弹令其动能耗尽,但英镑仍有涨破强劲阻力1.2230的空间。今天,英镑不太可能触及1.2260。支撑位于1.2175,但更强支撑位于1.2145。

上涨动能大幅提升,除非未来1-2日英镑位于1.2145下方,否则突破1.2230将表明英镑始于上周初的跌势结束。

日元:大华银行外汇策略师表示,未来几周,美元/日元进一步上涨的前景已失去吸引力,更有可能进入整固阶段。

潜在基调有所改善,这可能导致美元/日元小幅走高,预计不会突破107.80。而下跌方面,突破107.10意味着目前温和的上行压力已经缓解。

尽管106.60支撑位仍未被跌破,但过去几天的波动走势削弱了上涨势头。换句话说,美元/日元升至107.80上方的前景已大幅减弱。从现在开始,美元/日元更有可能在106.30-107.80之间交易一段时间。

黄金:综合媒体报道,Bannockburn Global Forex认为,金价下一个目标就是1800美元/盎司的整数关口。“此前金价连续多个交易日的上涨将其推高至1750上方,创下7年多新高。”

该机构指出,金价在回升后,触发了1747美元/盎司左右的空头止损点,因此进一步走高。

从技术面来看,黄金的MACD和慢速随机指标都显现出金价将上行。“接下去的目标无疑就是1800美元/盎司大关。”该机构表示,金价下行支撑位1720的水平。

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黄金:资金势将继续涌入?欧元、英镑、日元、黄金及原油前景展望

原标题:黄金:资金势将继续涌入?欧元英镑、日元、黄金及原油前景展望

FX168财经报社(香港)讯 周一(5月18日),美元指数徘徊于100.40附近,欧元/美元持续承压于1.08关口附近;英镑/美元小幅回升,最高1.2127;美元/日元最高触及107.31。现货黄金大爆发,最高1764.80美元/盎司。

分析认为,汇市波动整体淡静,黄金、原油的走势俨然成为市场的焦点。分析认为,市场避险情绪升温,再加上金价技术面的破位,黄金迎来持续拉升,原油则缘于经济活动重启,提振需求回升等因素刺激。

针对欧元、英镑、日元、黄金及原油的前景展望,且看FX168最新整理的机构投行观点:

欧元:荷兰合作银行外汇分析师团队表示,当前欧元/美元的盘整态势将被向下突破。新冠病毒疫情封锁对经济的影响所引发的欧盟成员国之间的摩擦将打压欧元兑避险货币美元下跌。

在律师和政界人士就德国法院本月就欧洲央行资产购买比例做出的裁决的含意展开辩论之际,市场参与者除了袖手旁观,别无他法。无论这场关于欧洲央行业务的辩论最终结果如何,事实证明,欧盟内部存在进一步的摩擦。

由于封锁延长了失业排队的时间,并造成了至少自二战以来最大的经济冲击,如果政客们不谨慎引导,该地区的紧张局势很可能会激化。在美元需求强劲的背景下,我们预计欧元/美元三个月后将跌向1.05。

英镑:大华银行外汇策略师认为,英镑依然承压,且未来几周将跌回1.20区域。虽然超卖,但强劲动能表明英镑可能先试探1.2065支撑位,然后才有望企稳(下一支撑位于1.2000)。上涨方面,只有突破1.2165(轻微阻力位于1.2140)将表明当前疲弱已企稳。

德国商业银行技术分析师Karen Jones:随着英镑兑美元跌破4月份重要低点1.2163,极端情况下将进一步跌向2016年低点1.1491,甚至是3月份低点1.1412。

高盛的全球外汇策略联席主管潘德尔(Zach Pandl)表示,英国和欧盟的谈判代表在未来的贸易关系上再次陷入僵局,双方似乎都不愿在现阶段做出太多让步。

经济学家预计,英国不会要求延长脱欧过渡期。谈判最后期限日益临近,双方坚持不妥协,市场的相对平静,使投资者能够略微看得更长远一些。该行预计,对英国脱欧的担忧情绪将在未来几周继续拖累英镑。

日元:三菱东京日联银行分析师认为,美联储采取激进货币政策后,美元/日元风险仍偏下行。做空该货币对,目标104.00,止损109.00。

美联储积极的政策回应帮助降低了美元兑其他传统避险货币日元和瑞郎上涨的风险。这导致美联储的资产负债表规模迅速扩张至近七万亿美元。

不过,随着金融市场压力有所缓解,近期全球投资者风险情绪有所改善,这在更大范围内抑制了日元的表现。我们预计,最近风险情绪的改善将受到经济数据以及解封进程缓慢的考验。如果金融市场状况再次恶化,日元将是最大的受益者。

日本央行最新的宽松政策本身不足以不足以扭转日元强势。

黄金:Blue Line Futures首席市场策略师Phillip Streible指出,如果美股继续下跌,那么黄金1800美元/盎司的目标甚至可能本周就能触及。“黄金市场开始有了动能,投资者们会继续涌入。”

Streible指出,市场将继续关注经济数据,这意味着利率会继续处在低水平,美股也就可能进一步下跌,资金会流出转而涌入避险资产中,尤其是黄金。

加拿大蒙特利尔银行(Bank?of?Montreal)分析师公布其黄金展望,上周金价飙升至1750美元/盎司上方创数年新高。黄金实物需求和央行购买都处于疲软水平。然而,几乎没有理由卖出黄金,理由是:前所未有的财政和货币政策支持。贸易关系恶化。

原油:AxiCorp首席全球市场策略师斯蒂芬·英尼斯(Stephen Innes)在一份报告中表示:“随着出行限制的放松,油价可能显示出进一步的上涨势头。”

荷兰合作银行(Rabobank)策略师预计,布伦特原油现货价格将稳定在30美元/桶的水平附近,直到大量的浮动原油库存开始得到消化。

该行继续认为,在目前的水平上,油价曲线的后端具有非常有吸引力的风险/回报指标。如果全球需求最终复苏,那么曲线的后端将引领市场走高。

黄金:资金势将继续涌入?欧元、英镑、日元、黄金及原油前景展望
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如何看待穆迪下调中国地产行业评级展望?| 信用周报

刘__毅   从业证书编号:S0880514080001

范卓宇   从业证书编号:S0880118090142

覃__汉   从业证书编号:S0880514060011

报告导读

如何看待穆迪下调中国地产行业评级?2020年4月17日,穆迪近五年来首次将中国房地产行业展望下调至“负面”,主要源于销售下滑、库存压力以及境外融资不畅。尽管房地产行业整体展望负面,但穆迪最新评级报告显示多数房企评级保持稳定,地产行业总体资质稳健。回顾穆迪上一次负面展望(2014年),海外评级下调对多数房企的境内债券估值影响基本可控。我们认为穆迪下调中国地产行业评级展望的信号意义大于实际影响,评级下调房企的潜在信用风险更值得关注。

一级市场:净融资额上周有所下降。上周(5月11日-5月17日)信用债总发行1125.43亿,到期1430.89亿,净融资-305.46亿,环比下降513.7亿。其中,民营企业信用债总发行78亿,到期34亿,净融资44亿,环比上升62.82亿。城投债融资环比上升,地产债融资环比下降,城投增幅最大,而综合降幅最大。

央行继续开展MLF操作,收益率全线上行。上周五央行开展中期借贷便利(MLF)操作1000亿,中标利率维持2.95%。从货币政策来看,稳内需诉求进一步加大,灵活适度的货币政策将着眼于维持流动性的合理充裕、降低实体经济融资成本以及为更加积极的财政政策保驾护航。上周信用债市场收益率全线上行,1Y期限各评级收益率上行0-2bp;3Y期限各评级收益率上行4-6bp;5Y期限各评级收益率上行11-12bp。信用利差普遍走阔,信用期限利差全线走阔。1Y期限AAA、AA+、AA-评级信用利差走阔0-1bp,AA评级信用利差收窄1bp;3Y期限各等级信用利差走阔3-5bp;5Y期限信用利差走阔8-9bp。5Y-1Y期限各等级信用期限利差走阔4-10bp;5Y-3Y期限各等级信用期限利差走阔4-6 bp; 3Y-1Y期限各等级信用期限利差走阔3-4bp。

上周违约和评级下调事件:上周无信用违约事件;宜华集团、贵人鸟股份有限公司、泰禾集团、中国正通汽车服务控股有限公司、美年大健康产业控股股份有限公司、内蒙古矿业集团信用评级下调。

正文

如何看待穆迪下调中国地产行业评级展望?

2020年4月17日,穆迪近五年来首次将中国房地产行业展望下调至“负面”。穆迪改变展望主要是因为与冠状病毒相关的破坏和经济增长放缓正压迫房地产需求和库存水平。穆迪预计2020年全国房地产销售将比去年同期下降5%-10%,其中一二线城市销售同比下降5%-10%,更低能级城市销售同比下降预计超10%,同时库存将维持在高位。同时,由于离岸市场的波动和投资者的风险厌恶情绪,离岸债券的发行将放缓,从而构成融资方面的不利因素。

在穆迪的地产行业评级框架中,销售、库存和融资环境是最为重要的三个指标。穆迪上一次将中国房地产行业展望下调至负面发生在2014年5月21日,当时主要是源于国内融资政策收紧,且销售放缓(穆迪预测2014年销售额增速将由2013年的26%下滑至0%-5%),同时库存持续增长。负面展望维持了近一年时间后,2015年6月2日,穆迪将中国房地产行业展望回调为稳定,主要是源于一系列地产刺激政策的出台。相比上次展望下调负面,本次下调负面地产行业所处行业恶化程度相对温和,表现为销售增速下滑程度更低,库存水平更低,同时融资环境更为友好,并且行业基本面存在疫后恢复的可能。

房企角度看,多数受评房企评级保持稳定。尽管房地产行业整体展望负面,但多数受评房企海外评级下行压力较小。从信用指标来看,多数房企信用指标并未显著恶化,穆迪预计2020年受评房企信用指标基本与2019年持平:由于房企战略普遍转向谨慎、收入负债双降,加权平均收入债务比预计维持在2019年的65%,其中Baa级房企若能有效控制债务增长,杠杆有望降低;加权平均EBIT/利息比预计为3.2x,略高于2019年的3.1x。从融资环境来看,境内宽松的融资环境将持续支撑房企流动性。从行业格局来看,多数受评房企领跑整体市场,凭借其品牌优势和市场地位、有望受益于行业的加速整合。

受评房企当中,有变动的包括13家房企,其中展望正面的5家,展望负面的5家,列入评级下调观察的3家,具体如下:(1)展望正面,包括龙湖集团、碧桂园、旭辉地产、龙光地产、弘阳地产;(2)展望负面,包括雅居乐、仁恒置地、正恒集团、新湖中宝、泰禾集团;(3)列入评级下调观察:禹洲地产、富力地产、富力地产(香港)。

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回顾2014年的负面展望,房企境内债券估值受海外评级调整整体影响较小。整体来看,海外评级下调主要是对房企美元债估值有一定影响,对多数房企、尤其是资质稳健、境内融资渠道稳定的房企的境内债券估值影响基本可控。回顾2014年行业展望下调为负面的时间节点,展望下调发生后、短期内AAA、AA+、AA以及行业整体超额利差均较稳定。境内估值对境外评级的敏感度不高,这一方面源于国内机构更多参考境内评级判断发行人资质变动,另一方面也有我国信用债市场境外机构参与度仍然不高的因素。从本次穆迪负面展望调整后的境内地产债走势来看,可以说亦未受到过多扰动。

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信号意义大于实质影响,更多关注评级变动反映的尾部信用风险。我们认为穆迪将中国地产行业评级展望下调为“负面”,确实反映出地产行业正面临一定的风险。在行业基本面总体走弱的背景下,政策依然维持“托而不举”的状态,加剧了尾部风险暴露的可能。但从实际的市场影响来看,海外评级调整对房企境内估值扰动不大,可以说展望负面的信号意义大于实质影响。更需要关注的是穆迪最新评级报告中评级(展望)受到下调的7家房企,这些房企或是面临连年的销售经营不善,或是正在加杠杆扩大投资冲击规模排名,均在面临流动性压力上升的局面,应当注意相应房企的潜在信用风险。

一级市场回顾

2.1 净融资额上周有所下降

净融资额上周有所下降。上周(5月11日-5月17日)信用债总发行1125.43亿,到期1430.89亿,净融资-305.46亿,环比下降513.7亿。其中,民营企业信用债总发行78亿,到期34亿,净融资44亿,环比上升62.82亿。发行主体以地方国企、中央国企为主,在总计107个发行主体中,地方国企和央企分别占75和21个席位。

具体来看,短融上周发行564.5亿,到期1062.5亿,净融资-498.0亿,环比下降351.6亿。中票上周发行236.1亿,到期231.5亿,净融资4.6亿,环比下降181.4亿。企业债上周发行35.9亿,到期83.2亿,净融资-47.3亿,环比下降36.8亿。公司债上周发行288.9亿,到期53.7亿,净融资235.2亿,环比上升56.1亿。

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从评级分布看,本周新发券以AAA、AA+高评级为主,其中AAA级发行量占比68.66%,AA+级占比21.59%。AAA评级信用债发行环比增加78亿,AA+评级信用债发行环比增加15.73亿,AA评级信用债发行环比减少16.1亿。

从期限分布看,3年期以内信用债发行规模占比73.35%。具体来看,1年期以下信用债发行576.5亿,环比增加150.2亿;1-3年期发行249亿,环比减少14.5亿;3-5年期发行245.93亿,环比减少83.07亿。

如何看待穆迪下调中国地产行业评级展望?| 信用周报
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关注发行利率偏离估值较多的发行主体。“20大同煤矿CP006”发行主体为大同煤矿集团有限责任公司。近年来公司项目建设投资支出较大,导致债务规模持续上升,债务负担重,且公司其他应收款规模较大,对资金造成一定的占用。公司发行利率高于估值110.33bp。“20中铁股MTN003”发行主体为中国中铁股份有限公司,公司外部发展环境良好,目前项目储备较为充足,作为国务院国资委下属企业,仍保持在中国基础设施建设行业领先地位。公司发行利率低于估值43.02bp。

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2.2 城投债融资环比上升、地产债融资环比下降

城投债融资环比上升、地产债融资环比下降。上周城投债发行285亿,到期327.92亿,净融资-43亿,净融资额环比上升184亿。地产债发行31亿,到期61.7亿,净融资-31亿,净融资额环比下降22亿。

从产业债行业分布看,上周9个行业净融资额为正,其中综合、钢铁、建筑装饰净融资额分别为72亿、60亿、35亿。13个行业净融资额为负,其中交通运输、城投的净融资额分别为-50亿、-43亿。从边际变化看,城投增幅最大,而综合降幅最大。

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2.3 信用债取消或推迟发行规模上升

信用债取消或推迟发行规模上升。上周信用债取消发行14只,计划发行规模109亿,取消发行主体为11家地方国有企业、1家中央国企。上周无信用债推迟发行。

如何看待穆迪下调中国地产行业评级展望?| 信用周报
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二级市场回顾

3.1 央行继续开展MLF操作,收益率全线上行

央行继续开展MLF操作,收益率全线上行。上周五央行开展中期借贷便利(MLF)操作1000亿,中标利率维持2.95%。从货币政策来看,稳内需诉求进一步加大,灵活适度的货币政策将着眼于维持流动性的合理充裕、降低实体经济融资成本以及为更加积极的财政政策保驾护航。上周信用债市场收益率全线上行,1Y期限各评级收益率上行0-2bp;3Y期限各评级收益率上行4-6bp;5Y期限各评级收益率上行11-12bp。

信用利差普遍走阔,信用期限利差全线走阔。1Y期限AAA、AA+、AA-评级信用利差走阔0-1bp,AA评级信用利差收窄1bp;3Y期限各等级信用利差走阔3-5bp;5Y期限信用利差走阔8-9bp。5Y-1Y期限各等级信用期限利差走阔4-10bp;5Y-3Y期限各等级信用期限利差走阔4-6 bp; 3Y-1Y期限各等级信用期限利差走阔3-4bp。

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3.2 AA级城投和中票利差表现分化

AA级城投和中票利差表现分化。上周3年期AA评级中债-城投估值收益率收于3.0490%,利差-15bp,较上周收窄1bp;5年期AA评级中债-城投估值收益率收于3.6781%,利差-25bp,较上周走阔4bp;7年期AA评级中债-城投估值收益率收于4.1646%,利差-23bp,较上周走阔2bp。

警惕弱资质区域利差走阔风险。从城投债区域利差对比看,四川、湖南、贵州、黑龙江、广西等地区域利差偏高。从上周城投债区域利差变动来看,吉林、内蒙古上周利差走阔较多,甘肃、江西上周利差收窄。

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3.3二级市场周成交量环比上升,城投债成交量上升

信用债周成交量环比上升。本周信用债周成交量为5389.5亿元,环比上升110.24 %。企业债、公司债、中票和短融周成交分别为359.11亿元、128.3亿元、2874.98亿元、2027.09亿元,企业债、公司债、中票和短融周成交量分别环比变动111.33%、117.35%、120.22%和96.98%。

城投债成交量上升。城投、电力、石油开采、综合、运输成交量位居前5位,20个行业成交量环比上周上升。其中,电力成交量上升规模最大,环比上升438.33亿。

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关注偏离估值较多的交易情况。上周共有4只债券成交价差幅度超过10%,其中文投控股股份有限公司自2018年以来影城营运压力加大,主投影视项目结转损失较大,加之计提大额资产减值损失,公司净利润亏损。同时该公司从事的影视投资制作业务和网络游戏业务盈利波动性较大,公司的盈利能力存在不稳定性。另一方面,公司与南京六合区政府签署战略合作意向书共同开发南京金牛湖,公司未来的投资压力较大,注意相关风险规避。

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3.4 交易所活跃个券市场表现

高收益债收益率涨跌互现。交易所7%以上高收益债收益率有涨有跌。成交量最高的前20大高收益债中“16富力01”上行幅度最大,为198bp,“17鹏博债”下行幅度最大,为-142bp。

高等级债收益率涨跌互现。成交量最高的前20大高等级债收益率有涨有跌,其中“02三峡债”上行幅度最大,为33bp,“16株发01”下行幅度最大,为-401bp。

地产债中,成交前20的债券收益率普遍上行。其中“16富力01”上行幅度最大,为198bp,“16鸿坤01”下行幅度最大,为-53bp。

城投债中,活跃券的收益率涨跌互现,其中“16周口02”上行幅度最大,为115bp,“16株发01”下行幅度最大,为-401bp。

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信用违约和评级下调事件汇总

4.1 上周信用违约事件

上周无信用违约事件

4.2 上周评级下调事件

  1)宜华集团

公告称,将宜华企业(集团)有限公司的长期发行人信用评级从“CCC”下调至“SD”。同时,由于信息不足,标普将撤销宜华集团评级。

  2)贵人鸟股份有限公司

联合评级公告称,将贵人鸟主体信用等级由CC下调至C;同时将“14贵人鸟”的信用等级由CC下调至C。

  3)泰禾集团

惠誉公告称,5月11日将泰禾集团长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级由“B-”下调至“CCC+”,回收率评级为“RR4”。5月14日则由“CCC+”降至“CC”。

联合资信公告称,将泰禾集团主体长期信用等级由AA+下调为AA-,将“17泰禾MTN001”和“17泰禾MTN002”的信用等级由AA+下调为AA-,评级展望为负面。

 4)中国正通汽车服务控股有限公司

穆迪公告称,将中国正通汽车服务控股有限公司企业家族评级和高级无抵押评级由B2下调至B3,展望仍为负面。

5) 美年大健康产业控股股份有限公司

惠誉公告称,将美年健康长期发行人违约评级和高级无抵押评级从BB下调至BB-,评级展望为“稳定”。

 6)内蒙古矿业集团

中诚信国际公告称,将内蒙古矿业集团主体信用等级由A-调降至BBB;将“15蒙矿集MTN001”的债项信用等级由A-调降至BBB,并继续将公司主体及上述债项信用等级列入可能降级的观察名单。

国君固收研究 覃汉/刘毅/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇/潘琦/苏锦河

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王涵:新兴市场脆弱性的边际变化和形势展望

  文/新浪财经意见领袖专栏作家 王涵

新冠肺炎疫情冲击全球经济金融之际,近日阿根廷发生主权债务违约,引发市场担忧新兴市场脆弱性。在此背景下,我们探讨三个问题:(1)阿根廷为何债务违约,是自身脆弱性还是受疫情冲击?(2)为什么新兴市场又出事,发生了哪些边际变化?(3)往后看新兴市场的关键影响因素是什么,哪些国家(地区)风险较大?

王涵:新兴市场脆弱性的边际变化和形势展望

  阿根廷债务违约:自身脆弱是本质,疫情是导火索

  近日阿根廷公布“债务重组”方案,发生“事实违约”。4月中旬,阿根廷政府公布了一份约660亿美元的债务重组方案,主要内容包括减免36亿美元债务本金、减免379亿美元债务利息、给予偿还债务3年宽限期等;按照该方案,阿根廷政府一直到2022年将不会偿还任何债务。但阿根廷债权人委员会对该债务重组方案并不满意,近期阿根廷政府和债权人关于债务重组的讨论还在继续,但恐难获得债权人委员会通过。阿根廷财长此前表示目前阿根廷已经无力偿还债务,因此无论债权人接受或是拒绝债务重组方案,阿根廷已经处于主权债务“事实违约”状态。

  此次违约之前阿根廷主权债务问题已经显现。主权债务问题是阿根廷的沉疴,阿根廷之前曾发生过8次主权债务违约。而在本次主权债务违约之前两年,阿根廷债务问题就已经凸显。2018年,IMF与阿根廷政府签署了总额570亿美元的救助协议,创下IMF救助之最,之后2019年8月,阿根廷再次向IMF申请展期该笔债务;2019年12月阿根廷政府单方面延长当月到期的外债,当时市场曾将此视为违约;2020年2月IMF评估阿根廷债务状态为不可持续;2020年4月,阿根廷向债权人集团提出债务重组,发生“事实违约”。

王涵:新兴市场脆弱性的边际变化和形势展望

  阿根廷债务违约原因:疫情冲击是导火索,根本原因是自身脆弱性。阿根廷发生主权债务违约后,引起市场警惕阿根廷的债务违约是不是因为直接受疫情冲击所致?我们从几个方面进行了考察:

  • 疫情发展情况看:阿根廷疫情恶化形势并不是新兴经济体最严重的。对比各个新兴经济体4月以来新冠肺炎日均新增病例数与2月以来新冠肺炎日均新增病例数的比值,阿根廷这一比值为1.42;全球范围对比来看,俄罗斯、印度、菲律宾、埃及等新兴经济体这一数值要高于2,远高于阿根廷的水平,即使从拉美区域对比来看,巴西、墨西哥、秘鲁、智利、哥伦比亚这些拉美新兴经济体的这一数值都要高于阿根廷。阿根廷的疫情蔓延形势,无论是从全球新兴经济体的范围对比来看,或者是从拉美新兴经济体的范围对比来看,都不是最严重的。

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  • 经济数据层面看:(1)阿根廷经济长期处于滞胀环境中。2010年以来,阿根廷经济整体呈下滑趋势,2018年以来经济增长更是跌入负值区间一直持续至今,通货膨胀自2014年以来快速抬升,2016年以来通胀一直处于50%左右的高位。(2)阿根廷经常账户常年逆差,财政赤字不断扩大。2010年以来阿根廷经常账户处于持续逆差状态,其中一直到2017年逆差趋势都处于不断扩大趋势中,2018年以来虽然经常账户逆差收窄,但是出口大幅下滑、进口持续为负,是衰退型逆差改善。2014-2019年,阿根廷经常账户累计产生了4440亿美元逆差,近5年年均逆差规模约为900亿美元。财政收支自2010年以来持续处于赤字状态,2014-2018年财政赤字规模由2%左右扩大到6%左右,财政状况不断恶化。

王涵:新兴市场脆弱性的边际变化和形势展望
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  • 债务数据层面看:(1)前期经历债务规模快速扩张。2016年以来,阿根廷外债规模快速攀升,其中短期外债攀升尤其明显,2016-2018年债务规模增加约1000亿美元,外债规模整体扩张了70%,外债/GDP比值由前期40%左右快速攀升至超过60%的水平,债务压力加大。(2)外储对外债覆盖比例快速走低。2016-2018年外债快速扩张的同时,虽然外储也有所增加,但相较于1000亿美元的外债扩张规模,外储仅扩张了约300亿美元,外储对外债的覆盖比例自2017年以来持续下滑,由超过20%下滑至14%左右;外储对短期外债的覆盖比例下滑的则更严重,由超过70%下滑至40%左右,截止2019年末外储已不足以覆盖短期外债的一半。

王涵:新兴市场脆弱性的边际变化和形势展望
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  阿根廷疫情蔓延形势在新兴经济体中并不严重;但阿根廷经济“滞胀”问题已持续多年,经常账户常年逆差、财政状况赤字不断扩大,前期大规模举借外债,外汇储备对外债覆盖能力大幅下滑,且2020年之前阿根廷债务问题已经多次暴雷。因此,阿根廷自身内部的脆弱性问题是导致阿根廷主权债务违约的本质原因,疫情冲击是导火索加剧了其脆弱性风险,导致其主权债务违约。

  为什么新兴市场又出事:三个边际变化加剧新兴市场风险

  为什么新兴市场又出事?2018年新兴市场动荡之际,我们在前期报告中分析了新兴市场脆弱性的原因,提供了新兴市场“自身脆弱+外部冲击”脆弱性分析框架(详见20180830《为什么一些新兴市场老出事儿?——阿根廷、土耳其现象背后的深层次原因》)。疫情冲击背景下,根据这一分析框架,新兴市场发生了三个边际变化,使新兴市场脆弱性风险暴露压力加大。

  边际变化1:疫情蔓延+油价拖累,双重施压新兴市场出口

  • 新兴市场主要出口原材料,对发达国家外需依赖程度大。新兴市场是重要的原材料出口国,对原材料出口依赖度较高。2018年新兴市场原材料出口占全球比重约55%,比发达国家高17个百分点,原材料出口占自身总出口比重超过20%,比发达国家高11个百分点。新兴市场出口的需求端主要在发达国家,根据世界银行中等收入国家统计口径,中等收入国家对发达国家出口依赖度超过60%,外需(尤其是发达国家外需)变化对新兴市场会产生重要影响。

  • 疫情蔓延+油价暴跌,新兴市场出口面临量价双重压力。一是疫情蔓延使新兴市场外部需求和内部经济都遭受冲击。2月以来疫情在全球不断蔓延,各国普遍采取“封城”措施,生产、消费活动受到严重限制,经济也受到严重冲击,一季度中国经济下跌6.8%,美国经济下跌4.8%,当前市场预计二季度美国经济下滑将超过30%,IMF于4月最新预计2020年全球经济增速将下滑至-3%,全球经济下滑严重冲击了新兴经济体外需。与此同时,3月以来疫情在新兴市场蔓延形势也十分严峻,对新兴市场经济活动形成冲击。二是油价暴跌拖累工业、农业大宗商品价格齐跌,进一步施压新兴市场出口。一季度在原油价格暴跌拖累下,工业、农业大宗商品价格均受拖累,CRB大宗商品综合指数大幅下滑,从价格方面对新兴市场出口形成额外拖累。

王涵:新兴市场脆弱性的边际变化和形势展望
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  边际变化2:美元流动性紧张,新兴市场债务延续压力加大

  • 新兴市场融资依赖外债,受美元流动性影响明显。新兴市场主权信用相对较差,本币信用相对较低,在国际市场融资对外币债依赖程度高,尤其是美元债。2008年金融危机爆发后,美欧日等发达国家货币大幅宽松,驱动资金大幅流入高风险、高收益的新兴市场,也推高了新兴市场外债规模。回顾新兴市场以往几轮危机爆发可以发现,共性的外部特征是美国利率走高、美元走强,美元流动性是影响新兴市场脆弱性的核心因素,往往是新兴市场危机的导火索。

     

  • 美元流动性紧张使新兴市场外债可持续性承压。疫情冲击下,美国金融市场发生流动性危机,甚至一度发生投资者抛售一切资产换取美元流动性的极端局面(详见20200320《本轮美国金融危机的起因、现状与展望》)。美元流动性紧张使新兴市场一方面面临资本外流压力,一方面在国际市场获取新的美元融资进行债务滚动的难度加大。此外由于前期大规模举债,从2020年开始新兴市场到期外债偿付规模明显加大。在此背景下,新兴市场存量债务续存压力加大。

王涵:新兴市场脆弱性的边际变化和形势展望
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  边际变化3:全球风险上升,新兴市场货币汇率和资本流动承压

  • 新兴市场风险属性较大,全球风险上升对新兴市场冲击较大。相较于发达国家,新兴市场资产风险相对较高。主权债方面,新兴市场主权债信用评级普遍偏低,主权信用违约互换(CDS)息差相对较高,反映主权债务风险相对较高;股市方面,新兴市场股市相比发达国家而言Beta更大。由于风险属性高,当全球风险抬升(波动率上升)时,市场避险情绪抬头,新兴市场资产往往下跌,同时会面临资本外流和汇率贬值压力。

     

  • 全球风险加大冲击新兴市场货币汇率和资本流动。疫情境外蔓延以来,境外金融市场出现了大幅调整,全球风险上升,VIX指数跳涨超过历史水平,市场情绪一度从避险演绎到恐慌,美国发生流动性危机。新兴市场一季度遭遇了汇率大幅波动和资本外流,巴西、阿根廷、墨西哥、土耳其、南非、俄罗斯汇率贬值超过15%,埃及、匈牙利、波兰、印尼、智利外储储备下滑超过5%。

王涵:新兴市场脆弱性的边际变化和形势展望
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王涵:新兴市场脆弱性的边际变化和形势展望

  新兴市场又出事主要是因为疫情冲击下,新兴市场发生了三个边际变化:(1)疫情冲击全球经济和需求+油价暴跌拖累大宗商品价格下跌,新兴市场出口面临量价双重压力;(2)美元流动性紧张使全球融资环境恶化,新兴市场债务可持续性压力加大;(3)全球风险上升,避险情绪驱动跨境资本流出新兴市场,新兴市场货币和外汇储备普遍承压。三个边际变化使新兴市场脆弱性风险暴露压力加大。

  哪些国家(地区)风险较大:新兴市场脆弱性多维度评估

  前期在疫情冲击背景下,经济、金融和市场情绪发生三个边际变化,点爆新兴市场脆弱性。近期,经济层面各国复工复产在推进,金融层面美股流动性危机暂缓;往后看,新兴市场脆弱性的关键影响因素是疫情不确定性,而新兴经济体本身的脆弱性将决定哪些国家(地区)在面临冲击时风险较大。

  往后看,新兴市场重要的影响因素是疫情不确定性

  近期,经济层面各国推进复工复产,金融层面美股流动性危机暂缓,新兴市场前期三个边际压力虽有所缓解,但后续最大不确定性是疫情。正如我们在前期报告(详见20200430《美国GDP大幅萎缩:最差时刻还没到来 ——美国1季度GDP数据点评》)中所提醒的,3月下旬以来全球金融市场回暖,反映的是市场对全球封城缓解、经济后期将逐渐恢复到正常状态的预期。往后看有两个风险点需要关注:一是经济是否真的会如预期快速恢复,景气数据显示疫情对经济活动的冲击当前正在从服务业向制造业蔓延,联储在最近的议息会议中也着重提醒疫情对美国中期经济前景构成相当大风险。二是需要警惕疫情二次爆发风险,一方面当前新兴市场新增确诊病例依旧未见拐点,疫情蔓延形势依旧严峻,一方面欧美在疫情尚未得到控制的情况下复工复产,有可能发生疫情二次爆发。如果后续发生疫情二次爆发,新兴市场或将再次经历与2020年上半年类似的冲击情景,各新兴经济体本身的脆弱性程度将决定哪些国家(地区)潜在风险较大。

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  哪些国家潜在风险较大:新兴市场脆弱性多维度评估

  我们从三个角度对新兴市场脆弱性情况进行了评估。(1)角度1:已经发生的风险。从前期冲击时期新兴经济体的表现角度,考察新兴经济体前期的脆弱性表现。(2)角度2:自身脆弱性。根据IMF的债务可持续性评估框架,考察新兴经济体主权债务风险情况。(3)角度3:疫情冲击的影响。综合考察新兴经济体疫情发展形势、货币和财政政策对冲空间、外需依赖程度,评估疫情冲击对新兴经济体带来的额外压力。

  • 角度1:前期冲击时期新兴经济体脆弱性表现。

    2020年1月下旬以来新冠肺炎疫情在全球爆发,对全球金融市场和经济运行造成了严重的冲击。疫情冲击下,金融市场最先反应,全球避险情绪快速走高,美国金融市场发生流动性危机,引发全球金融市场大动荡。在此背景下,发达经济体普遍降息对冲,新兴经济体也跟随降息对冲,但诸多新兴经济体遭遇了汇率和资本流动冲击,造成汇率大幅波动、储备折损。从三个方面考察新兴经济体前期在面临冲击时候的脆弱性事实。(1)利率变化:降息幅度越大,说明承受的压力越大;(2)汇率波动:汇率贬值幅度越大,说明脆弱性越高;(3)储备变化:储备流失越严重,说明资本外流冲击越大。

     

  结果显示:(1)在前期冲击中,欧非中东、拉美新兴经济体已发脆弱性较高,亚洲新兴经济体已发脆弱性不高。拉美方面脆弱性较高的新兴经济体有阿根廷、智利、巴西,欧非中东方面脆弱性较高的新兴经济体有俄罗斯、南非、土耳其、波兰、乌克兰。(2)前期疫情冲击中,中国脆弱性风险并不高。在前期疫情全球蔓延,全球经济金融遭受严重冲击背景下,中国降息幅度为30BP左右,汇率至年初以来小幅贬值1.22%,外汇储备小幅下降1.52%,在全球经济金融大动荡的环境中,受到的冲击不大,韧性较好。

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  • 角度2:基于IMF主权债务可持续性评估框架的考察。IMF主权债务可持续性评估框架考虑的主要因素有:(1)整体外债规模:外债规模越大,可持续性越低。(2)外储对外债的覆盖:覆盖程度越低,可持续性越低。(3)贸易和国际收支结构以及财政状态是否能够支持债务持续:出口或者经常账户差额,以及财政盈余对外债的覆盖程度越低,可持续性越低。根据以上评估因素,从外债/GDP、外储/外债、外储/短期外债、出口/外债、经常账户差额/外债以及财政收支差额/外债6个指标层面,对新兴经济体债务可持续性进行评估。

     

  结果显示:(1)亚洲新兴经济体债务可持续性较好,欧非中东、拉美新兴经济体债务可持续性较弱。拉美方面:阿根廷,智利,哥伦比亚的债务可持续性风险较大;欧非中东方面:南非、土耳其、乌克兰、罗马尼亚、匈牙利等过债务可持续性风险较大。(2)中国主权债务可持续处于较好水平。整体外债规模占GDP比例为14%,在新兴经济体中处于较低水平;外储对外债的覆盖程度超过150%,出口对外债覆盖程度超过150%,债务可持续性在新兴经济体中处于较高水平。

王涵:新兴市场脆弱性的边际变化和形势展望
  • 角度3:疫情冲击可能引发的脆弱性。考虑的因素有疫情直接和间接影响以及政策对冲。(1)直接影响:疫情在新兴经济体蔓延,防控措施会影响生产、消费活动,挫伤经济运行。直接影响评估指标:4月以来日均新增病例数/2月以来日均新增病例数,衡量新兴经济体疫情蔓延形势。(2)间接影响:疫情冲击全球需求萎缩会冲击新兴经济体外需,大宗商品价格下跌会形成额外拖累。间接影响评估指标:出口依赖度(出口/GDP),原材料出口依赖度(原材料出口/GDP)。(3)政策对冲:考虑新兴经济体通过货币和财政政策对冲,货币和财政政策空间越大,对冲能力也就越大。政策对冲空间评估指标:货币政策空间以利率水平评估,财政政策空间以2018年财政赤字率与过往5年财政赤字率均值的差值评估(负值表示赤字增加,正值表示盈余增加),差值越小表示财政政策空间越小。

  结果显示:(1)亚洲新兴经济体受疫情冲击潜在脆弱性较小,欧非中东、拉美新兴经济体受疫情冲击潜在的脆弱性较大。拉美方面:智利,秘鲁的脆弱性风险较大;欧非中东方面:南非、匈牙利、以色列、波兰等脆弱性风险较大。(2)中国受疫情冲击潜在脆弱性风险较小。当前疫情对中国冲击最严重时期已经过去,后疫情时期中国在利率政策和财政政策方面还有空间,即使考虑外需下滑有一定的冲击,但一方面中国出口依赖度在新兴经济体中处于较低水平,同时中国有庞大的国内市场、内需潜力较大,整体来看,受疫情冲击潜在脆弱性风险较小。

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  往后看,疫情不确定性是影响新兴市场脆弱性的关键因素,自身脆弱性将决定哪些国家在面临冲击时风险较大。综合考虑“前期已经发生的风险+当前自身的脆弱性+疫情冲击影响”,拉美、欧非新兴经济体风险较大,拉美除阿根廷外,智利、巴西风险较大;欧非方面南非、土耳其、乌克兰、匈牙利、波兰风险较大。

  中国风险不大,但需警惕外部动荡可能会引起资本外流、外储损耗、汇率贬值风险。前期疫情冲击下中国表现出一定韧性,当前主权债务可持续性较好,受疫情影响潜在脆弱性较低,整体来看脆弱性不高、风险不大。但如果海外疫情二次爆发,海外市场再起动荡,中国需警惕:(1)海外动荡通过情绪渠道蔓延影响国内;(2)避险情绪拖累中国资本外流压力加大;(3)资本外流会损耗外汇储备、加大汇率波动,极端情景下警惕形成“资本外流-储备下滑-汇率贬值”恶性循环。

王涵:新兴市场脆弱性的边际变化和形势展望
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  风险提示:疫情二次爆发再次冲击新兴市场

  (本文作者介绍:兴业证券的首席经济学家、经济与金融研究院副院长。)

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