国联期货:玉米转入季节性调整


国联期货:玉米转入季节性调整

  从去年底至今,大连玉米产生了一波长达半年的上涨行情。

  起初,受新玉米上市冲击,政府出手托市收购,从此稳定了市场价格且激发了贸易收购的积极性。在今年一季度,尽管国内疫情严重,但农户售粮进度异常快速,价格在农户惜售与消费回暖的驱动下逐渐抬升。进入二季度,供求形势变得明朗,农户余粮见底,供给主力转为渠道贸易商,而贸易商挺价意愿较强,同时全国复工复产需求回升较快。尽管有政策粮拍卖以缓解供给紧张,但5月底开始拍卖的临储玉米转至现货市场至少需要半个月以上时间,导致现货有些疯涨。然而,这一切很快就会改善。我们推测:大连玉米市场有望转入季节性调整阶段。

  1.供给偏紧的格局有望逐渐改善

  当前,市场主要的供给渠道是:贸易商和政策粮。

  当下正处在“青黄不接”状态,贸易商手中有粮但惜售挺价。若是现货真的出现回落,那么,贸易商手中的存货亦将“涌出”。

  临储玉米经过第四轮拍卖,累计有1600万吨粮源几乎全部成交,溢价均高达100元/吨以上。其中,第四次拍卖平均价在1884元/吨,较上次涨66元/吨,溢价高达240元/吨。加上最近中储粮一次性投放储备玉米(约240万吨以上),如此将有1900万吨的潜在供给正在“路上”。

  进入7月份,这些“名花有主”的库存将会陆续出库;如此,多少会改善当前的紧张局势。

  可以想象:全部成交的状况不会一直持续,高成交价和高溢价亦会回落。今年拍卖前,国储约有5600万吨结余量。按每次400万吨的投放计算,一共可以连续拍卖14周(3.5个月)。如此,临储玉米的拍卖可以应付到新玉米上市前夕。

  前期,市场传国家讨论了农产品的增加储备方案;其中,包括通过进口增储2000万吨玉米。这些进口的美国玉米就是用来补充国储库存的,并在配额之外。因此,这会击碎一些人的幻想:临储玉米拍卖完了怎么办?19日传出:中国可能考虑额外发放500万吨美国玉米的进口配额。

  进口方面,根据双方协议,未来两年中国应会加大对美农产品进口。据悉,本年度已签约的进口量约在200万吨。如果豁免25%征税,那么,理论上当前进口利润会达500元/吨左右。由于我国进口玉米有配额限制(720万吨);因此,即便大量进口,其对大连玉米的冲击相当有限。

  消费替代方面,每年小麦上市均会对玉米有所压制,因为低端小麦可以用来做饲料之用。6、7月份为小麦上市高峰,且低端小麦仅为2200元/吨,因而会限制玉米的上涨高度;同时,也减轻玉米市场的供给压力。有业内人士测算,今年小麦替代玉米的量在500-1000万吨。

  从季节角度看,6-9月为玉米的生长时期。目前看来,天气因素尚不足形成炒作主题。若是时间到了8、9月份,那么,季节性收割与丰产的压力将迫使价格出现回落。据悉,我国今年玉米的播种面积为6.12亿亩,增长了2.5%;预估总产量在2.5亿吨左右,增长4.2%。作为季产年销的特性,农产品在收割时的压力是巨大的,但时常秋收季节也是转折的开始。

  2.USDA报告解读:库存保持下降是上涨的基础

  可以说,玉米的上涨是从2016年9月开始的。产生的根本原因是:近年,我国对待玉米的主导思想是“去库存”战略。从而使得我国玉米产量稳中有降;而消费却呈现刚性增长,即便是在2019年猪瘟影响饲料需求的景况下。如此,期末库存逐年下降。

  今年玉米涨势依旧得益于:预估我国玉米的期末库存将下降325万吨至2.07亿吨,因产需存在1023万吨的缺口。从数据看,库存下降的幅度较小,不足以引发大幅度上涨。其实,内在的推动原因是:去年产量或许真的减产了1000万吨。

  据USDA最新数据,预估20/21年度我国玉米产量为26000万吨(-77万吨);需求量增加500万吨至27600万吨;产需缺口扩大至1600万吨,并预计期末库存下降902万吨至19805万吨(库/消比为71.7%)。如此,在下一年度,因供求继续偏紧,我国玉米市场的价格重心有望再上一个台阶。

  从需求角度看,据全国400个定点监测县数据,5月份能繁母猪存栏环比增长3.9%,连续8个月增长,增幅23.3%;全国生猪存栏环比增长3.9%,连续4个月增长。随着复工和餐饮业恢复,下半年,生猪存栏将呈现更显著地恢复。据农业部农村部规划,力争在2020年底,我国生猪生产恢复到常年80%左右,2021年恢复正常。

  可以预见,玉米长期上涨的基础是什么?潜在的刚性需求的恢复性增长。

  3.下一轮上涨的时机在那里?

  综上所述,下一阶段,玉米供给紧张的局势将逐渐改善,因而市场转而进入调整阶段。在技术上,可称之为大C浪调整。基本面上,调整时间可持续至秋季收割,因为那时的供给压力将达到最大。

  9月份之后,玉米消费渐入旺季。在利空消化与利多渐增的转化中,市场有望迎来一波持续的上涨行情,并至明年3月前后。

  图1:玉米指数(周线)未来走势示意图

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  国联期货 吉明

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责任编辑:宋鹏

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长江期货:供需基本平衡 玉米偏多对待但不要追高


长江期货:供需基本平衡 玉米偏多对待但不要追高

  核心观点:

  供应方面,新粮产量基本稳定,临储库存逐年下降,供应整体趋紧;需求方面,虽然工业消费增长受限但生猪产能正在恢复且禽料生产仍在高位,消费整体趋增。综合看,临储库存去化较快而玉米消费量刚性增长,从国家粮食安全战略角度看未来玉米供应必须有所增长。玉米价格上涨可带动农户种植积极性从而带增明年播种面积,从而实现国内供需的基本平衡。玉米价格有所上涨符合产业需要,操作上短期涨幅过大或有回调,但长期坚持偏多思路对待。

  风险提示:

  1.玉米及相关替代品进口量增加(利空);

  2.生猪产能恢复不及预期(利空)。

  一、行情回顾

  2020年玉米稳步上涨,现货价格创造了2016年以来的新高。今年上半年生猪产能恢复信号较为确定,玉米市场热情高涨,上涨行情加速贸易商、饲料加工企业和养殖企业建立渠道库存进程,现货价格上涨明显,年内最高达。截止6月29日,大连三等玉米现货平舱价为2160元/吨,同比涨13%。同样地,期货价格因现货价格的上涨出现较大涨幅,上半年玉米2009合约收盘价在区间[1953,2129]波动,截止6月29日,玉米2009合约收报2118元/吨,同比涨8.7%。

  图1:玉米现货价格走势图(元/吨)

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  数据来源:Wind,长江期货

  图2:玉米期货价格走势图(元/吨)

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  数据来源:Wind,长江期货

  二、基本面分析

  1.新粮产量预计小幅增加,供需缺口小幅增加

  2020/21年度,中国玉米播种面积将有所恢复,增加至41693千公顷,比上年度增加413千公顷,增幅1.0%。主要是因为2020年以来农户玉米销售价格明显上涨,提高了农民种植玉米积极性,主产区农民意向种植面积增加。预计玉米单产每公顷6392公斤,比上年度增1.2%,主要是考虑到东北产区土壤墒情较好,春旱明显轻于往年,5月份后气温回升,光照充足,总体有利于玉米播种出苗,同时农业劳动力较往年相对丰富,利于农户加强田间管理。玉米总产量2.67亿吨,比上年度增加574万吨,增幅2.2%。新年度玉米结余减少1398万吨,缺口较2019/20年度小幅增加,玉米供需进入紧平衡阶段。

  表1:国内玉米供需平衡表

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  数据来源:中国农业信息网,长江期货

  2.拍卖热情高涨,临储库存去化快

  2016年玉米产业启动供给侧改革以来,临储玉米去化顺利,2017年、2018年和2019年三年分别拍卖成交0.57亿吨、1.00亿吨和0.22亿吨,临储库存已经从最高水平2.36亿吨下滑至当前0.57亿吨,库存压力大大缓解。每年临储玉米大量成交,主要因每年的新季玉米产不足需,不足部分由临储库存补充供给,因此临储库存不断去化,现阶段玉米临储库存压力已经不大。

  2020年临储玉米拍卖继续,因玉米市场现货价格已经远高于临储玉米拍卖底价,拍卖市场火热,前5轮拍卖接近全部成交且普遍有较大溢价,总成交接近2000万吨。依照2020年的临储拍卖热度,如果临储拍卖政策不变,临储库存今年将全部出清。

  表2:临储拍卖结余情况(单位:万吨)

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  资料来源:国家粮食交易中心,长江期货

  表3:2020年临储玉米拍卖情况

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  资料来源:国家粮食交易中心,长江期货

  3.生猪产能正在恢复,禽类生产仍在高位

  玉米需求中60%是饲用需求,饲用需求中接近一半是生猪饲用需求,目前生猪产能正在恢复。非洲猪瘟疫情对我国生猪养殖行业造成了灾难性的打击,生猪产业去化严重,生猪养殖企业及时升级防疫观念和防治能力,同时政府加强了生猪的运输、屠宰和销售各环节的管理以减少非瘟疫情扩散,多部门多次发文通过各种政策支持鼓励生猪复产。由此,2019年10月以来能繁母猪存栏量环比持续正增长,2020年3月的能繁母猪存栏量较去年9月低点增长了13%,表明国内生猪产能已经走出最低谷。能繁母猪的恢复的生猪出栏量恢复的先行指标,从生猪周期来看,能繁母猪出栏量恢复后10个月左右,生猪出栏量能够实现恢复。也就是说,10月份首次出现能繁母猪存栏量的回升,对应地就要到明年8月以后可以看到生猪出栏量的恢复,但还不能恢复至常年水平。根据农业农村部5月预计,国内能繁母猪存栏量预计在年底恢复至2017年底水平,也就是说预计到2021年下半年国内的生猪出栏量能够达到常年水平。

  除生猪饲用外,玉米饲用消费主要是禽类饲用需求,当前禽类生产仍在高位。2019年受到“超级猪周期”提振,禽类和蛋禽类养殖利润丰厚,肉杂鸡和蛋鸡养殖利润别达到2.5元/羽和53元/羽,均远高于常年。丰厚的养殖利润带来高补栏,以蛋鸡为例,2019年全年产能持续扩增,2019年下半年在产蛋鸡存栏量水平已经是历史偏高水平,当时疯狂上涨的肉价带动蛋价上涨,掩盖了蛋鸡产能供应宽松的供需状态,补栏仍然保持活跃,因此2020年蛋鸡产能仍在高位。因2018-2019年积累了较丰厚的养殖利润,蛋禽养殖户抵御养殖亏损的能力普遍较强,当前还看不到蛋禽类产能明显出清,禽类生产仍在高位。

  图3:能繁母猪和生猪存栏量(万头)

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  数据来源:Wind,长江期货

  图4:肉杂鸡养殖利润(元/羽)

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  数据来源:Wind,长江期货

  图5:蛋鸡养殖利润(元/羽)

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  数据来源:Wind,长江期货

  图6:蛋鸡存栏量(万羽)

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  数据来源:Wind,长江期货

  4.新规划产能被迫开工,深加工用量增长受限

  玉米深加工企业因玉米原材料上涨处于亏损边缘,低开工率不利工业消费增长。工业需求占玉米全部消费的30%左右,2020年开工率明显偏低较2017年-2019年低5-15个百分点,但因深加工企业产能有较大扩增,开工率降低但行业产能规模有所扩大,总消费量没有明显减少,但目前加工利润下偏低,企业开工积极性普遍较低,深加工消费增量受限。2016年-2017年玉米深加工企业盈利水平较高,新规划产能多,这部分新规划的产能在2018年以后陆续投产,带来近年玉米供工业消费增量。2016年年玉米深加工利润最高达600元/吨左右,2017年部分省份给深加工企业补贴,极大刺激深加工企业扩大规模再生产,新规划产能超3000万吨。根据农业农村部专家预警委员会的预测,2020/2021年度玉米工业消费将达8450万吨,较上一年度将增加250万吨。

  图7:玉米深加工企业开工率(%)

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  数据来源:Wind,长江期货

  图8:玉米深加工企业加工利润(元/吨)

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  数据来源:天下粮仓,长江期货

  三、总结和投资建议

  供应方面,新粮产量基本稳定,临储库存逐年下降,供应整体趋紧;需求方面,虽然工业消费增长受限但生猪产能正在恢复且禽料生产仍在高位,消费整体趋增。但临储库存出清并不意味市场粮源紧缺,很大部分临储库存转化成了社会库存,市场并不缺粮,当前玉米价格已反映玉米基本面向好预期,随着生猪和禽类养殖利润的走低,下游饲料需求企业或将抵制高价粮。综合来看,玉米消费量刚性增长,未来玉米供应需要有增量,玉米价格上涨利于带动农户种植积极性从而实现玉米供应量的增加,玉米价格稳步抬升符合产业需要,操作上短期涨幅过大或有回调,长期偏多思路对待。

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方正中期:需求逐步好转 玉米易涨难跌


方正中期:需求逐步好转 玉米易涨难跌

  主要观点与操作策略

  玉米:大商所玉米期货价格呈现出上涨趋势,国内玉米现货报价也出现了明显的上涨态势。主要在于市场对于玉米需求存在比较高的预期。我国玉米产量稳定并且有进口配额限制,供应相对稳定。需求方面,2016年以来玉米深加工和饲料需求增加较快,我国玉米产不足需持续多年。即便是2019年非洲猪瘟疫情影响玉米饲用需求,我国也仅仅是产需缺口收窄。2020年中央一号文件提出抓好生猪复养,全国各地大型生猪养殖企业大多积极补栏,后市玉米饲用需求预期较好。我国玉米市场产需缺口依赖于临储玉米弥补,临储玉米仅结余5000余万吨,并且5月底以来临储首拍和二拍效果都相当火爆,一定程度上表现出市场需求比较好,玉米期货价格在月度出现小幅回调之后继续表现强势。目前南北港口玉米价格一度出现倒挂,从下游表现来看,特别是深加工对高价玉米较为抵触,深加工利润大多不佳,开工率受限,临储玉米三拍400万吨的公告也已亮相,临储拍卖投放节奏有条不紊,市场担心临储玉米和去年一样高开低走,下游高价接货情绪有所放缓。但比2019年临储首拍火爆被非洲猪瘟造成的需求不及预期所影响,临储拍卖高开低走。而今年玉米库存本身就低,叠加生猪复养氛围较好,短线节奏可能会有反复,但大幅低走的概率预计不大。总体来说,由于临储玉米拍卖成交价格较高,市场信心被提振,玉米期货价格以偏强走势为主,短线或有反复,但回调空间不大,可考虑多单继续持有或回调至2050附近多为主,目标位2100-2150元/吨。

  淀粉:大商所淀粉期货合约先抑后扬,呈现“V”字型走势,国内淀粉现货报价整体下跌。一方面在于成本端玉米价格在月初出现回调,带动淀粉价格走低。下游买涨不买跌,导致淀粉出库速度放缓,库存积累。另一方面,淀粉社会库存积累又造成下游压价心态明显,形成短期的恶性循环。一般而言,天气转暖以后,淀粉需求市场会迎来旺季。目前淀粉行业利润不佳,玉米到厂量减少,致使淀粉行业开工负荷下滑,这种情况是一种不平衡的状态,预计难以持续过久。后期玉米价格上涨后,可能会带动淀粉价格反弹,提振市场信心之后,在旺季氛围下淀粉市场可能会迎来上行通道。就技术面分析而言,淀粉短线于2400元/吨反复震荡,60日均线2388元/吨附近预计有强支撑,后市有望上涨至前高2450元/吨附近反复。整体而言,淀粉9月合约2400元/吨逢低买入为主,目标位2450-2500元/吨

第一部分 行情回顾

  一、期货行情回顾

  玉米:5月,玉米主力09合约先抑后扬,从5月初的2100元/吨的高点回落至五月中下旬的2000元/吨附近反弹,收至2080元/吨附近,整体走出“V”型态势,月内小幅上涨0.19%。

  淀粉:5月,淀粉主力09合约随玉米期货价格先抑后扬,最高涨至2441元/吨,最低下探至2355元/吨,月内上涨0.46%。

  图 玉米主力合约走势及预测

方正中期:需求逐步好转 玉米易涨难跌

  资料来源:wind,方正中期研究院

  图 淀粉主力合约走势及预测

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  资料来源:wind,方正中期研究院

  二、现货行情回顾

  5月份国内玉米价格先扬后抑,整体较上月小幅波动,截止6月初山东地区深加工企业收购主流区间价在2180-2250元/吨,部分企业较上月上涨20-50元/吨。东北区深加工企业玉米收购区间价在1770-1970元/吨,整体较上月持平,个别下跌10-20元/吨。辽宁锦州港口15个水容重700收购价格在2000元/吨,较上月下跌20元/吨;广东港口19年二等新粮2150元/吨,较上月持平。

  5月,国内玉米淀粉价格先扬后抑,整体呈下跌走势。截止6月初,山东、河北地区玉米淀粉市场主流报价在2340-2460元/吨,河南地区玉米淀粉报价在2490-2600元/吨,陕西地区玉米淀粉报价2670元/吨,东北地区玉米淀粉市场地销主流价格在2400-2560元/吨,部分较上月跌50-110元/吨,局部较上月涨80-110元/吨,较去年同期跌20-230元/吨不等。

  图 全国主要地区玉米现货价格(元/吨)

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  资料来源:wind,方正中期研究院

  图 全国主要地区玉米淀粉出厂报价(元/吨)

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  资料来源:wind,方正中期研究院

第二部分 基本面分析

  一、玉米市场基本面

  (一)供给市场分析

  1、深加工及港口玉米库存

  图 玉米港口库存

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  截止6月1日,我国北方港口玉米库存为299.00万吨,周比减少0.13%,环比减少16.15%,同比减少18.66%;南方港口玉米库存56.70万吨,周比增加50.00%,环比增加106.18%,同比增加92.20%。南北港口玉米总计355.70万吨,周比增加5.49%,环比减少7.39%,同比减少10.43%。

  图 深加工企业玉米库存

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  资料来源:cofeed,方正中期研究院

  据天下粮仓网调查123家玉米深加工企业,截止2020年5月29日当周(第22周)玉米库存总量(含拍卖粮)在480.45万吨,较上周的451.35万吨增加29.1万吨,增幅在6.45%。据天下粮仓网调查119家玉米深加工企业,截止2020年5月29日当周(第22周)玉米库存总量(含拍卖粮)在447.45万吨,较上周(第21周)的库存426.35万吨增加21.1万吨,增幅在4.95%。较去年同期的626.47万吨减少179.02万吨,降幅在28.58%。

  2、进口市场分析

  中国海关总署发布的数据显示,4月份中国玉米进口量886980.35吨,环比3月318481.79吨增加568498.56吨,增幅178.50%,较19年4月663664.57吨增加223315.78吨,同比增幅33.65%,其中从乌克兰采购玉米最多864041.18吨,占总进口量的97.41%;累计进口量:1-4月份中国玉米进口量为2137750.36吨,同比增幅在29.88%。

  国内玉米进口量主要跟国内玉米价格走势呈现正相关关系。由于我国玉米价格连续上涨,刺激玉米进口量增加。但是目前我国玉米实行进口配额管理制度,玉米进口720万吨配额没有变,进口玉米对我国难以形成冲击。出口方面,我国玉米在国际市场没有比价优势,因此出口量很少,几乎可以忽略不计。

  图 玉米进出口情况

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  资料来源:wind,方正中期研究院

  3、临储玉米情况

  2016年取消临储收购政策之后,临储玉米拍卖价格的角色也在转变。2019年之前,临储玉米拍卖底价一度被认为是玉米市场价格下方支撑,而2019年临储玉米拍卖底价抬升150-200元/吨,玉米期货价格随之拉涨。而由于“非瘟”发酵,需求预期落空,市场难以接受高价玉米,2019年玉米拍卖成交率仅为27.18%,成交量为2191万吨,较2018年的1亿吨大幅减少,临储玉米拍出的2191万吨玉米多流向深加工。受此影响,2019年临储玉米拍卖底价也就变成了市场玉米参考的价格高点。临储玉米底价的身份转变主要是基于需求是否能够支撑。目前临储玉米结余量为5000多万吨,总量不大,对于玉米市场的冲击量不大,这5000万吨的临储余量也对于玉米市场冲击力度有限,对于中长期玉米价格看涨的趋势不会有太大的影响。

  2020年临储玉米自5月28日启动拍卖,以每周400万吨的量投放市场。5月28日临储玉米100%溢价成交。6月4日,临储拍卖进行第二轮,从成交来看,市场参与积极性仍较高,整体成交率达99.89%,较首轮下降0.11%,东三省均以100%成交率收尾,整体来看最高较首轮持平,最低价1600元/吨较上一轮上涨30元/吨,其中黑龙江玉米15年四等粮最高溢价212.8元/吨,较上一轮196.33元/吨,涨16.47元/吨,超高溢价进一步推高出库成本,同时提振市场信心,6月玉米预计仍将以高位运行为主。

  (二)需求市场分析

  1、饲料养殖终端需求

  去年受非洲瘟猪疫情影响,生猪产能下滑约30-40%。今年春节以来疫情冲击养殖业生产及销售,集中补栏时间被动延后,上半年生猪市场价格继续维持高位水平。目前我国政府已经将生猪稳产保供作为中央、国务院2020年农业农村重点工作,为恢复生猪生产将养殖场户贷款贴息补助范围从5000头场放宽至500头场等措施也将刺激养殖户补栏加快,长期随着生猪产能恢复,猪价也将逐渐稳定并趋于向下调整,下半年生猪市场产能有望恢复至往年正常水平。

  后期影响价格走势的风险点仍在于非洲瘟猪疫情能否有效得到控制及全国各地运输通道的有效恢复等因素影响。5月新增1例疫情,农业农村部新闻办公室5月29日发布,甘肃省兰州市永登县发生非洲猪瘟疫情,该养殖场共存栏生猪9927头,发病280头,死亡92头。截至目前,共有32个省份发生家猪(169)和野猪(5起)非洲猪瘟疫情。同时目前已有21个省份142起疫情解封。

  生猪存栏方面,官方未发布数据,cofeed统计数据显示,截止5月末,据cofeed纳入调查的1000家养殖企业生猪存栏为20286148头,较4月末(1000家)的19886578头增加了463450头,增幅为2.01%。

  图 生猪以及能繁育母猪存栏量(万头)

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  资料来源:wind,方正中期研究院

  图 生猪价格及猪粮比

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  资料来源:wind,方正中期研究院

  2、玉米工业需求

  2016年以来,我国玉米深加工产能扩增,近两年玉米深加工产能扩增速度放缓。2020年春节时间较早,并且假期国内重大公共卫生事件发酵,玉米深加工行业开工率大幅下降,2月中下旬以来,玉米深加工开工率回升至接近正常水平,但随着玉米价格连续上涨,导致玉米深加工利润不佳,开工率有所下滑。

  玉米淀粉行业来看,5月份以来国内淀粉行业平均开工率为64.02%,较4月的69.97%下滑5.95个百分点,较去年同期的71.16%下降7.14个百分点。

  玉米酒精行业来看,5月份以来国内玉米酒精行业平均开工率为53.97%较4月份的57.48%下降3.51个百分点,较去年同期的62.12%下降8.15个百分点。

  玉米深加工产能整体表现稳定,随着气温转暖,淀粉和酒精的需求预计将会有所增加,对于玉米将会形成利好。

  图 玉米深加工企业开机率

方正中期:需求逐步好转 玉米易涨难跌

  资料来源:cofeed,方正中期研究院

  (三)玉米市场供需平衡表

  表 玉米供需平衡表(万吨)

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  资料来源:cofeed,方正中期研究院

  由于我国连续三年提出调减非优势地区玉米种植面积,并且2019年一号文件提出振兴大豆计划,导致我国玉米种植面积整体呈现出下降态势,受此影响我国玉米产量逐年稳中有降。2020年中央一号文件提出稳定粮食生产,预计玉米后期产量总体以稳定为主。2019年非洲猪瘟疫情肆虐,导致我国玉米的饲用需求出现明显的下滑。2020年中央一号文件提出抓好生猪复养,预计2019年下半年生猪存栏将会出现恢复性增长,但预计可能达不到非洲猪瘟之前的存栏水平。因此预计2019/20年度玉米的饲用需求将会较2019/18年增长,但仍达不到2017/18年度水平。工业需求方面,2018/19年度我国玉米深加工产能扩增明显,部分项目已经投产,但2019/20年度深加工投产不多,工业需求继续增加缓慢。我国玉米产不足需的情况已经持续多年,2019非洲猪瘟使得我国玉米产需缺口收窄,但并未消失。而受制于进口玉米配额的限制,我国玉米供需缺口主要依赖于临储玉米库存。2019年临储玉米拍卖成交量为2191万吨,临储玉米结余5000余万吨,如果2020年生猪存栏得到恢复,临储玉米库存预计仅够维持明年一年的拍卖量,供需收紧态势将会继续显现,供需缺口的预期也将会提前反映到玉米价格上。

  二、淀粉市场基本面

  1、库存连续下降

  6月4日及6月11日临储继续均拍卖400万吨玉米,公告也已亮相,临储拍卖投放节奏有条不紊,此外,东北一次性储备也将出台,政策粮投放力度加大,市场采购主体有观望情绪,且下游需求也表现不佳,对于淀粉采购也趋于谨慎,当前价位签单寥寥无几,走货放慢,并且玉米淀粉价格下跌。由于玉米淀粉价格连续走低,市场买涨不买跌。多重原因共同导致国内玉米淀粉库存继续积累。

  根据Cofeed调查的同口径29家玉米淀粉加工企业,截止6月2日当周(第23周),该29家淀粉企业厂内+港口库存共有46.69万吨,较上月同期的39.69万吨增7万吨,增幅为17.64%,较去年同期43.88万吨增2.81万吨,增幅为6.4%。

  图 淀粉企业库存变化

方正中期:需求逐步好转 玉米易涨难跌

  资料来源:天下粮仓

  2、淀粉开工率下滑

  5月以来,因玉米到货持续减少加上企业利润压缩,个别企业有限产的情况,导致行业开工率有所下降,5月份以来国内淀粉行业平均开工率为64.02%,较4月的69.97%下滑5.95个百分点,较去年同期的71.16%下降7.14个百分点。

  图 淀粉企业周度开机率走势图

方正中期:需求逐步好转 玉米易涨难跌

  资料来源:天下粮仓

  3、淀粉行业供需平衡表

  我国玉米淀粉基本上是自给自足,进出口贸易量均很小,对于国内淀粉价格影响不大。2016年以来,淀粉糖需求以及造纸需求旺盛,造成淀粉行业加工利润好转,淀粉产量大幅增加,近两年玉米淀粉产量维持在2650万吨左右。我国淀粉产量主要是以产定需,淀粉需求主要来源于淀粉糖、造纸、食品,在2016年淀粉需求大幅增加以来,目前这三方面需求较为稳定。预期2020年淀粉需求维持在2642万吨左右,产需基本处于平衡状态。

  表 淀粉供需平衡表

方正中期:需求逐步好转 玉米易涨难跌

  数据来源:cofeed、方正中期期货研究院

第三部分 玉米期权

  一、波动率分析

  截止至2020年06月05日,标的20日、40日、60日和120日历史波动率分别为8.6%、8.13%、10.86%和9.35%。202009、202101、202103和202105期权隐含波动率分别为11.07%、11.06%、10.7%和9.3%。

  图 历史波动率        图 历史波动率锥形

方正中期:需求逐步好转 玉米易涨难跌

  资料来源:wind,方正中期研究院

  二、操作策略

  目前基层新季玉米见底,玉米市场后期看涨趋势不变,但临储玉米拍卖能否继续保持高成交高溢价的情况尚不能确定,因此短期有反复的可能性,但回调空间预计不大。为避免玉米价格上涨以及短期玉米价格可能出现的反复的风险,可以考虑利用玉米期权构建空头双限策略。

  空头双限组合策略

  操作思路:持有现货空头部位,买入虚值看涨期权,卖出虚值看跌期权。锁定价格大幅上涨的风险,同时降低对冲成本(可以实现0权利金)。买入C2009-C-2120,卖出C2009-P-2020。

  2、启动资金:以1万吨玉米为例,买入C2009-C-2040的权利金为17元/吨(6月初价格),卖出C2009-P-2020的权利金为17元/吨。1万吨玉米付出权利金17万元,收取权利金17万元,抵消了买入期权付出的权利金。但是,卖出看跌期权需要付出保证金,以6月初为例,卖出C2009-P-2020保证金为1200元/手。因此,资金占用成本为:1万吨*1手/10吨*1200元/手=120万元人民币,即仅需120元权利金就能控制1吨玉米的风险。

  策略损益图表:

  表 空头双限组合策略损益表(元/吨)

方正中期:需求逐步好转 玉米易涨难跌

  资料来源:方正中期期货研究院

  图 空头双限策略损益策略图(元/吨)

方正中期:需求逐步好转 玉米易涨难跌

  资料来源:方正中期期货研究院

第四部分 套利

  一、跨品种套利

  图 9月合约玉米-淀粉价格

方正中期:需求逐步好转 玉米易涨难跌

  资料来源:方正中期期货研究院

  目前9月合约玉米-淀粉价差在-337元/吨左右,处于同期近五年的高位,主要原因在于淀粉库存再度积累造成淀粉价格涨幅弱于玉米。天气转暖后淀粉需求迎来旺季,然而玉米饲用需求预期较好,因此玉米和淀粉预计暂无明显的强弱对比,观望为主。

  二、玉米跨期套利

  图 玉米9-1合约价差

方正中期:需求逐步好转 玉米易涨难跌

  资料来源:方正中期期货研究院

  玉米9-1价差目前在-45元/吨,而近四年间玉米9-1合约价差基本维持在-74至5元/吨之间,并且1月对应的是新季玉米上市的时期,因此玉米9-1价差-45元/吨处于相对合理水平,暂无明显套利空间。

第五部分 主要观点与操作策略

  玉米:大商所玉米期货价格呈现出上涨趋势,国内玉米现货报价也出现了明显的上涨态势。主要在于市场对于玉米需求存在比较高的预期。我国玉米产量稳定并且有进口配额限制,供应相对稳定。需求方面,2016年以来玉米深加工和饲料需求增加较快,我国玉米产不足需持续多年。即便是2019年非洲猪瘟疫情影响玉米饲用需求,我国也仅仅是产需缺口收窄。2020年中央一号文件提出抓好生猪复养,全国各地大型生猪养殖企业大多积极补栏,后市玉米饲用需求预期较好。我国玉米市场产需缺口依赖于临储玉米弥补,临储玉米仅结余5000余万吨,并且5月底以来临储首拍和二拍效果都相当火爆,一定程度上表现出市场需求比较好,玉米期货价格在月度出现小幅回调之后继续表现强势。目前南北港口玉米价格一度出现倒挂,从下游表现来看,特别是深加工对高价玉米较为抵触,深加工利润大多不佳,开工率受限,临储玉米三拍400万吨的公告也已亮相,临储拍卖投放节奏有条不紊,市场担心临储玉米和去年一样高开低走,下游高价接货情绪有所放缓。但比2019年临储首拍火爆被非洲猪瘟造成的需求不及预期所影响,临储拍卖高开低走。而今年玉米库存本身就低,叠加生猪复养氛围较好,短线节奏可能会有反复,但大幅低走的概率预计不大。总体来说,由于临储玉米拍卖成交价格较高,市场信心被提振,玉米期货价格以偏强走势为主,短线或有反复,但回调空间不大,可考虑多单继续持有或回调至2050附近多为主,目标位2100-2150元/吨。

  淀粉:大商所淀粉期货合约先抑后扬,呈现“V”字型走势,国内淀粉现货报价整体下跌。一方面在于成本端玉米价格在月初出现回调,带动淀粉价格走低。下游买涨不买跌,导致淀粉出库速度放缓,库存积累。另一方面,淀粉社会库存积累又造成下游压价心态明显,形成短期的恶性循环。一般而言,天气转暖以后,淀粉需求市场会迎来旺季。目前淀粉行业利润不佳,玉米到厂量减少,致使淀粉行业开工负荷下滑,这种情况是一种不平衡的状态,预计难以持续过久。后期玉米价格上涨后,可能会带动淀粉价格反弹,提振市场信心之后,在旺季氛围下淀粉市场可能会迎来上行通道。就技术面分析而言,淀粉短线于2400元/吨反复震荡,60日均线2388元/吨附近预计有强支撑,后市有望上涨至前高2450元/吨附近反复。整体而言,淀粉9月合约2400元/吨逢低买入为主,目标位2450-2500元/吨。

第六部分 相关股票涨跌幅

  图 相关股票涨跌幅

方正中期:需求逐步好转 玉米易涨难跌

  资料来源:方正中期期货研究院

  方正中期期货 王亮亮 张向军

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责任编辑:宋鹏

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USDA:美国玉米出口检验量报告

原标题:USDA:美国玉米出口检验量报告

  美国农业部(USDA)周一公布的数据显示,截至2020年6月25日当周,美国玉米出口检验量为1,234,690吨,前一周修正后为1,295,845吨,初值为1,295,845吨。

  2019年6月27日当周,美国玉米出口检验量为284,923吨。

  本作物年度迄今,美国玉米出口检验量累计为33,230,040吨,上一年度同期41,759,790吨。

  美国玉米作物年度自9月1日开始。

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玉米市场要“降温”了?


玉米市场要“降温”了?

  从去年年底至今,大连玉米走出了一波长达半年的上涨行情。

  起初,受新玉米上市冲击,政府出手托市收购,稳定了市场价格,且激发了贸易商收购的积极性。今年一季度,尽管受到疫情影响,但农户售粮进度异常快速,价格在农户惜售与消费回暖的驱动下逐渐抬升。进入二季度,供求形势变得明朗,农户余粮见底,供给主力转为渠道贸易商,而贸易商挺价意愿较强,同时全国复工复产需求回升较快。尽管有政策粮拍卖以缓解供给紧张,但5月底开始拍卖的临储玉米转至现货市场至少需要半个月以上时间,导致现货大涨。然而,这一切很快就会改善。我们预计,大连玉米市场有望转入季节性调整阶段。

玉米市场要“降温”了?

  供给偏紧的格局有望逐渐改善

  当前,市场主要的供给渠道是贸易商和政策粮。

  当下正处在青黄不接的时期,贸易商手中有粮但惜售挺价。若是现货真的出现回落,那么贸易商手中的存货也将涌出。

  临储玉米经过第四轮拍卖,累计有1600万吨粮源几乎全部成交,溢价高达100元/吨以上。其中,第四次拍卖平均价在1884元/吨,较上次涨66元/吨,溢价高达240元/吨。加上最近中储粮一次性投放储备玉米,将有1900万吨的潜在供给正在路上。

  进入7月份,这些“名花有主”的库存将会陆续出库,多少会改善当前的紧张局面。

  可以想象,全部成交的状况不会一直持续,高成交价和高溢价也会回落。今年拍卖前,国储约有5600万吨结余量。按每次400万吨的投放计算,一共可以连续拍卖14周。临储玉米的拍卖可以应付到新玉米上市前夕。

  前期,市场传言国家讨论了农产品增加储备方案,其中包括通过进口增储2000万吨玉米。这些进口的美国玉米就是用来补充国储库存的,并在配额之外。因此,这会击碎一些人的幻想。

  进口方面,未来两年中国应该会加大对美农产品进口。据悉,本年度已签约的进口量约200万吨。如果豁免25%税,那么,理论上当前进口利润会达500元/吨左右。由于我国进口玉米有配额限制(720万吨),因此,即便大量进口,其对大连玉米的冲击相当有限。

  消费替代方面,每年小麦上市均会对玉米有所压制,因为低端小麦可以用来做饲料。6—7月份为小麦上市高峰,且低端小麦仅为2200元/吨,因而会限制玉米的上涨高度,同时,也减轻了玉米市场的供给压力。有业内人士测算,今年小麦替代玉米的量在500万—1000万吨。

  从季节角度看,6—9月为玉米的生长时期。目前看来,天气因素尚不足以形成炒作主题。如果时间到了8—9月份,那么,季节性收割与丰产的压力将迫使价格出现回落。据悉,我国今年玉米的播种面积为6.12亿亩,增长了2.5%;预估总产量2.5亿吨,增长4.2%。作为季产年销的特性,农产品在收割时的压力是巨大的,但通常秋收季节也是转折的开始。

  USDA报告解读:库存保持下降是价格上涨的基础

  可以说,玉米的上涨是从2016年9月开始的。产生的根本原因是近年我国的去库存战略,从而使得我国玉米产量稳中有降,而消费呈现刚性增长,即便是在2019年非洲猪瘟影响饲料需求的情况下。因此,期末库存逐年下降。

  预计今年我国玉米的期末库存将下降325万吨至2.07亿吨,产需存在1023万吨的缺口。从数据看,库存下降的幅度较小,不足以引发大幅度上涨。玉米价格上涨内在的推动因素是去年产量或许真的减少了1000万吨。

  据USDA最新数据,预估2020/2021年度我国玉米产量为26000万吨(-77万吨);需求量增加500万吨至27600万吨;产需缺口扩大至1600万吨,并预计期末库存下降902万吨至19805万吨。在下一年度,因供求继续偏紧,我国玉米市场的价格重心有望再上一个台阶。

  从需求角度看,据全国400个定点监测县数据,5月份能繁母猪存栏环比增长3.9%,连续8个月增长,增幅23.3%;全国生猪存栏环比增长3.9%,连续4个月增长。随着复工和餐饮业恢复,下半年,生猪存栏将继续。据农业部农村部规划,力争在2020年底,我国生猪生产恢复到常年80%左右,2021年恢复正常。

  可以预见,玉米长期上涨的基础是潜在的刚性需求的恢复性增长。

  下一轮上涨的时机在那里?

  综上所述,下一阶段,玉米供给紧张的局面将逐渐改善,市场可能进入调整阶段。在技术上,可称之为大C浪调整。基本面上,调整时间可持续至秋季收割,因为那时的供给压力将达到最大。

  9月份之后,玉米消费渐入旺季。在利空消化与利多渐增的转化中,市场有望迎来一波持续的上涨行情。(作者单位:国联期货)

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责任编辑:张瑶

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美国玉米现货价格下跌

原标题:美国玉米现货价格下跌 来源:lrw

北京德润林2020年6月28日消息:周五,美国玉米现货价格下跌。天气预报显示玉米种植带的天气有利,秋季玉米产量有望接近或者刷新历史最高纪录。 

在美湾,2号黄玉米的现货报价为每蒲式耳3.695美元,合每吨145.5美元,比上一交易日下跌0.25美分。路易斯安那湾的基差是比CBOT的2020年7月玉米期价高出50到55美分。 

在伊利诺伊州的中部地区,玉米加工厂收购二号黄玉米的报价平均为每蒲3.16美元,比上一交易日下跌0.25美分。基差报价是比CBOT的2020年7月玉米期价低了15美分到高出13美分。 

周五,芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货收盘下跌,其中2020年7月期约收低0.25美分,报收317美分/蒲式耳;12月期约收低2.75美分,报收325.25美分/蒲式耳。 

美国玉米现货价格下跌
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6月22日美国玉米现货价格下跌

原标题:6月22日美国玉米现货价格下跌 来源:文华财经

  周一,美国玉米现货价格下跌。

  在美湾,2号黄玉米的现货报价为每蒲式耳3.7775美元,合每吨148.7美元,比上一交易日下跌3.75美分。路易斯安那湾的基差是比CBOT的2020年7月玉米期价高出48到51美分。

  在伊利诺伊州的中部地区,玉米加工厂收购二号黄玉米的报价平均为每蒲3.2875美元,比上一交易日下跌4.25美分。基差报价是比CBOT的2020年7月玉米期价低了15美分到高出15美分。

  周一,芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货收盘下跌,其中2020年7月期约收低4.25美分,报收328.25美分/蒲式耳;12月期约收低3.5美分,报收341.75美分/蒲式耳。

  (文章来源:文华财经)

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美国玉米生长进度报告:玉米优良率72%

原标题:美国玉米生长进度报告:玉米优良率72% 来源:飞创信息

美国玉米生长进度报告:玉米优良率
报告日期:2020-06-23
优良率(%)
州名 非常差 差    一  般 良  好 非常好
科罗拉多 4 15 47 28 6
伊利诺斯 3 6 32 48 11
印第安纳 3 9 30 49 9
衣阿华 1 14 69 16
堪萨斯 2 8 36 48 6
肯塔基 1 2 12 77 8
密歇根 2 7 33 48 10
明尼苏达 2 13 59 26
密苏里 1 5 24 58 12
内布拉斯加 1 4 21 56 18
北卡罗来纳 4 11 24 47 14
北达科他 1 2 28 60 9
俄亥俄 2 7 35 48 8
宾夕法尼亚 12 66 22
南达科他 1 1 16 69 13
田纳西 1 4 22 55 18
得克萨斯 2 11 32 44 11
威斯康星 1 3 16 51 29
18州平均 1 4 23 57 15
上周 1 4 24 56 15
去年同期 3 9 32 48 8
美国玉米生长进度报告:玉米优良率72%
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