生意社:本周纯碱弱稳运行为主(5.25-5.29)

原标题:生意社:本周纯碱弱稳运行为主(5.25-5.29)

  一、价格走势

生意社:本周纯碱弱稳运行为主(5.25-5.29)

  据生意社监测数据显示,本周国内纯碱弱稳运行为主。华东周初至周末国内市场均价为1363.33元/吨左右。4月25日轻质纯碱商品指数为75.04,与昨日持平,较周期内最高点117.86点(2017-11-21)下降了36.33%,较2015年11月18日最低点63.15点上涨了18.83%。(注:周期指2011-09-01至今)

  二、市场分析

  产品:本周国内纯碱价格弱稳行情运行为主。华东地区纯碱淡稳行情运行,轻质纯碱现主流市场价格为1200-1380元/吨左右,重质纯碱主流市场价格1300-1400元/吨,市场成交一般,预计短期内纯碱价格多弱势整理运行。华中地区纯碱盘整行情运行,轻质纯碱现主流市场价格为1150-1250元/吨左右,重质纯碱主流市场价格1250-1350元/吨,下游需求不佳,预计短期内纯碱价格多盘整行情运行。华北地区纯碱盘整行情运行,轻质纯碱现主流市场价格为1300-1450元/吨左右,重质纯碱主流市场价格1450-1600元/吨,市场成交一般,预计短期内纯碱价格多盘整行情运行。国内纯碱厂家平均开工率在80%左右。

  需求方面:国内纯碱市场整体盘整运行,供大于需现象持续。行业总库讯仍超160万多左右。纯碱总体市场气氛不佳,下游市场成交跟进弱。近期国内纯碱企业检修和减量的执行,使得纯碱产量和库存均有所下降。但需求端整体变化不大,因大环境影响,下游采购不温不火,供过于求的形式依旧严峻。据生意社价格监测,2020年第20周(5.18-5.22)氯碱产业价格涨跌榜中上涨的商品共2种,下跌的商品共2种,涨跌为0的商品共1种。上涨的主要商品有:PVC(3.34%)、电石(0.68%);下跌的主要商品有:轻质纯碱(-3.75%)、烧碱(-1.03%)。本周均涨跌幅为-0.15%。

  生意社纯碱分析师认为:国内纯碱市场气氛平淡,成交一般,企业库存整体压力仍旧较大。虽厂家计划停车检修库存量下降,但是整体成交仍一般,但是考虑到纯碱价格已在成本线附近,综合预计预计短期内纯碱弱稳运行为主。

生意社:本周纯碱弱稳运行为主(5.25-5.29)
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张凌璐:纯碱价格创近几年新低 市场运行逻辑如何?


张凌璐:纯碱价格创近几年新低 市场运行逻辑如何?

  来源:大宗内参 

  ❒.当前纯碱市场价格出现几个较为明显的特点:现货价格跌至近几年新低位置,纯碱期货价格处于深度升水状态。纯碱期货市场呈现近弱远强格局。

  ❒.此轮纯碱现货价格下跌从2019年下半年便开始,在2020年3月之后加速,纯碱价格创近十年新低原因:供需失衡格局持续深化;需求萎靡,企业库存累积速度过快;进出口格局改变。

  ❒. 我们认为后期纯碱价格走势主要影响因素分为三个:宏观预期、基本面主导、套利将成常态。

  ❒. 在纯碱期货上市时间较短的背景下,我们不确定当前玻璃-纯碱期货价差是否为绝对高点,后期是否有再度向上空间,尚存疑虑。

  近期纯碱现货价格不断下跌、库存持续累积、下游玻璃价格也连续上涨,纯碱市场多空交织,本文将对近期纯碱市场运行特点、逻辑等进行梳理,从多方面探讨后期市场机会。

   一、近期纯碱市场运行特点 

  当前纯碱市场价格出现几个较为明显的特点:

  1、现货价格跌至近几年新低位置。自2006年初以来,国内重质纯碱市场价格波动区间范围在1110~2529元/吨,轻质纯碱价格波动范围在1080~2370元/吨。而截至2020年5月22日,国内重质纯碱市场中间价格1361元/吨,轻质纯碱市场中间价格仅为1271元/吨。现货市场中间价目前已跌至有数据统计以来的底部区间,部分地区轻、重碱价格已达到近10年来的低点,且短期市场很可能继续探底。

张凌璐:纯碱价格创近几年新低 市场运行逻辑如何?

  2、纯碱期货价格处于深度升水状态。截至5月22日,重碱基差-61元/吨,轻碱基差将近-151元/吨。数据显示,自纯碱期货上市以来,重碱基差范围在-89~204元/吨,轻碱基差波动范围在-179~125元/吨。目前期货价格升水程度达到纯碱期货上市以来的相对高位。

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  3、纯碱期货市场呈现近弱远强格局。纯碱期货09-01合约价差自5月份开始不断走弱,截至5月22日收盘,09-01合约价差为-84元/吨,自纯碱SA2101合约上市以来,09-01合约价差波动范围为-93~18元/吨,该合约价差处于相对底部区间。

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   二、纯碱价格创近十年新低原因解析 

  此轮纯碱现货价格下跌从2019年下半年便开始,在2020年3月之后加速,而最主要的原因则是市场供需严重不平衡。

  1.)供需失衡格局持续深化。数据显示,2019年全年国内纯碱产量2803.66万吨,同比增速8.56%;而2019全年纯碱表观消费量2678.82万吨,同比增速8.42%,表观消费量增速较产量增速慢0.14个百分点。而从纯碱实际消费量来看,2019年全年纯碱实际消费量2633.83万吨,同比增速仅为4.35%,较产量增速慢了近一半。产量增长过快而消费水平没有跟上,导致2019年行业产能过剩格局逐渐加深,年底转结库存堆积至2020年,大幅增加2020年上半年的供应压力。

张凌璐:纯碱价格创近几年新低 市场运行逻辑如何?

  2020年第一季度,国内纯碱产量同比增速0.9%,实际消费量同比增速-5.37%。2020年初国内新冠肺炎疫情蔓延导致纯碱行业停摆,生产、流通、消费均受到较大冲击,全面复工以后,下游也未能快速恢复正常,消费持续萎缩继续拉大消费增速和产量增速的差距,从而导致2020年上半年供需失衡状态不断深化。

  2.)需求萎靡,企业库存累积速度过快。受2020年初新冠肺炎疫情影响,国内实体经济受到巨大冲击,纯碱行业上下游产业链整体停滞近一个月,部分地区甚至达到近两个月之久。3月中上旬疫情逐步得到控制,纯碱大中型生产企业逐步恢复正常生产,供应也逐渐回归至正常水平。但下游需求并未跟随生产端同步恢复,从而导致整个行业出现需求萎缩,库存堆积等现象。一方面,重碱下游平板玻璃行业受到房地产开工延后等影响同样出现库存累积等现象,最高时玻璃行业库存接近10000万重箱;另一方面,轻碱下游行业如日用玻璃、印染、无机盐、氧化铝等行业也出现生产水平大幅降低现象。

  短期内,供给增加而需求减弱是导致目前纯碱企业库存持续累积的主要原因,据隆众数据显示,截至5月21日国内纯碱企业库存已累积至171.19万吨的天量水平,而今年库存累积正是从1月23日湖北地区封城之时开始。个人认为,纯碱企业库存持续累积是整个行业供需失衡的另一主要表现。

  (以下选取不同机构对于纯碱库存的统计,来验证企业库存走势的一致性)

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  3.)进出口格局改变。我国一直是全球主要的纯碱出口国之一,但近几年我国纯碱进出口逐渐转向进口增加、出口减少的局面。受到今年国内新冠肺炎疫情冲击,国际贸易订单大量取消或延后,一季度我国纯碱出口总量33.35万吨,同比降幅5.33%;一季度我国进口纯碱总量9.11万吨,是去年同期的45.22倍。

张凌璐:纯碱价格创近几年新低 市场运行逻辑如何?

  国际市场的新增低成本产能、国外新冠肺炎疫情持续恶化不断挤压我国纯碱出口市场份额,未来我国出口或将继续萎缩,进口低成本碱数量或将继续增加。如此一来,我国出口份额转至国内库存堆积,变相增加国内供应。再加上纯碱进口目前保持相对正常状态,而国内低迷价格冲击纯碱外贸市场,造成国内、国际价格双低局面。

  其他原因例如原料成本低下、副产品价格上涨等都会侧面促使企业生产动力增加,进一步加深当前供应过剩局面。

   三、纯碱价格后期走势逻辑推理 

  我们认为后期纯碱价格走势主要影响因素分为三个:

  1.)宏观预期。5月22日政府工作报告中并未设置GDP增速的具体目标,优先稳就业保民生,主要还是由于全球疫情和经贸形势存在巨大的不确定性。国家经济的不确定因素给国内实体经济发展也带来更多不确定因素,同时也给金融市场心态带来部分负面影响。一方面,部分小型产能纯碱企业很可能退出历史舞台,另一方面,期货市场心态短期偏悲观,工业品或集体受到冲击,纯碱期货价格也难以独善其身。

  个人认为宏观预期对纯碱期货价格影响时间持续时间较短,多存在于情绪和心态层面;而对于纯碱实体企业影响持续时间相对较长,很可能渗透至纯碱供需格局方面,具体需看后期整体经济发展情况而定。

  2.)基本面主导。在市场情绪消化宏观因素之后,期价走势仍将回归基本面主导。据了解,5月下旬至6月中上旬,至少有十几家纯碱企业仍有减量生产或者检修计划,在此之前,国内纯碱行业生产水平已连续一个半月下滑,截至5月21日行业整体开机率下滑至69.19%,较4月底下滑8.11个百分点,较今年高点(1月2日)下滑16.54个百分点,较去年同期下滑17.26%。供应端持续缩量是支撑当前纯碱期货价格走势的强有力支撑,这也是近一段时间内期货价格持续升水现货价格的主要原因之一。

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  尽管后期纯碱产量有进一步下降空间,但由于目前持续累积的企业库存,整个行业将继续维持供需失衡格局,后期很长一段时间纯碱企业目标或将从减量生产转向去库存阶段,因此我们认为短期价格不具备出现拐点的可能。

  纯碱价格驱动逻辑前期一直围绕供需失衡来走,尤其是在现货市场心态持续悲观的拉动下,签单价格持续走低。但我们认为,5月中下旬至6月中上旬企业生产水平将有进一步下降,供给量也将继续缩减,假定需求维持相对稳定的情况下,纯碱企业库存顶点很可能近期就会到来,后期纯碱价格将围绕去库存来演绎,但仍需看纯碱企业和下游企业签单的话语权。

  3.)套利将成常态。郑商所于5月8日夜盘起推出纯碱-玻璃套利指令,指令推出后,纯碱期货主力合约的成交量、持仓量都有了大幅提升。后期纯碱企业持续参与期货市场、玻璃企业持续进行套利操作等都可能成为纯碱期货市场的重大影响因素,套利模式的存在也将在未来成为纯碱期货市场的常态。据了解,纯碱期货价格和玻璃期货价格相关系数高达0.94,这样的上下游产业关系、价格走势的高度相关都给纯碱整个产业链上下游企业、套利偏好者提供了非常完美的交易体系。

   四、纯碱期货市场投资机会 

  通过以上分析,我们给出以下几种可操作的机会

  1.)单边策略:短期来看纯碱期货价格很难出现拐点,因此我们认为单边可操作弹性较小。但随着后期检修企业数量不断增加,企业有望进入去库存阶段,在市场消化掉宏观悲观情绪后,纯碱期货价格中枢很可能缓慢上移。

  但即使出现价格中枢上移,我们认为幅度也不会太大,毕竟库存压力消耗还需很长时间。在集中检修季过后,还需再比较产量增速和需求增速之间的权衡。

  2.)跨期套利:截至5月22日收盘纯碱期货09-01合约价差-89元/吨,处于该两个合约上市以来相对底部区间。我们判断,市场对于09合约供应压力仍有担忧,但对于01合约春节前备货也存在一定预期,因此后期09-01合约价差继续下探概率仍存。

  短期来看,09-01合约价差处于历史底部,理论上可考虑价差回归策略。但从更长周期来看,由于纯碱期货上市时间较端,因此我们不确定当前远近合约价差是否处于绝对底部,因此该策略长期来看也存在较多不确定因素,相对来说更适合短期投资。

  3.)跨品种套利:4月中下旬以来玻璃期货价格开启上涨通道,尤其进入5月份,玻璃期价上涨速度加快。截至5月22日收盘,玻璃期货价格5月份累计涨幅达到7.5%,较4月中旬累计涨幅9.21%。而纯碱期货价格整体维持区间震荡走势,5月22日收盘价较月初还下跌了1.73%。这样一来就导致玻璃-纯碱期价价差持续缩窄,给跨品种套利带来机会。

  截至5月22日收盘,玻璃-纯碱期货主力合约价差在-62元/吨,而通过统计我们发现自纯碱期货上市以来,玻璃-纯碱期货主力合约价差波动区间在-253~-54元/吨,均值为-145元/吨,众数为-136元/吨,中位数为-150元/吨。无论从何种统计学数据来看,当前玻璃-纯碱期货价格都处于相对高点,可考虑做空玻璃-纯碱主力合约价差(即空玻璃-多纯碱)。

张凌璐:纯碱价格创近几年新低 市场运行逻辑如何?

  当然此种策略风险与策略2风险类似,在纯碱期货上市时间较短的背景下,我们不确定当前玻璃-纯碱期货价差是否为绝对高点,后期是否有再度向上空间,尚存疑虑。

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责任编辑:陈修龙

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长江期货:需求不振 纯碱价格继续承压


长江期货:需求不振 纯碱价格继续承压

  一、走势回顾

  4月期碱价格震荡下行。4月13日行业协会倡议全行业限产30%,15日消息扩散后期碱价格大幅上涨,但由于供需面弱势、对减产不看好次日价格回落。月末SA2009收报1444元/吨、较上月基本持平,SA2005收报1203元/吨,较上月下跌159元吨。

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  资料来源:Wind,长江期货能化产业服务中心

  4月纯碱价格下调较大,轻碱下游极差导致轻碱价格下调明显。月末华中轻碱出厂1150元/吨较上月跌150元/吨,重碱出厂1270元/吨较上月跌80元/吨。

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  资料来源:Wind,隆众资讯,长江期货能化产业服务中心

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  资料来源:Wind,隆众资讯,长江期货能化产业服务中心

  二、基本面分析

  1.供应:5月将迎来集中检修

  4月湖北双环、云南云维、龙山化工、耀隆化工先后检修,海化老厂、盐湖镁业、广宇化工、天津碱厂、三友化工、河南骏化、江苏井神降负生产,甘肃金昌、湘潭碱业、苏尼特、中海华邦、大连大化继续停产。月均检修/降负损失产能440万吨、较上月基本持平。

  目前统计到5月检修企业较多,检修产能预计大幅增长。实联化工、南方碱业、重庆宜化、中源化学一期等有检修计划。统计得5月平均检修产能451万吨,若降负损失产能维持不变则总损失产能大641万吨,幅度与2月相当。

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  资料来源:Wind,隆众资讯,卓创资讯,长江期货能化产业服务中心

  国内纯碱企业检修情况统计

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  资料来源:隆众资讯

  2.供应:开工率回落

  统计局数据1-3月我国纯碱累积产量为660.4万吨,同比下降2%。

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  资料来源:Wind,隆众资讯,长江期货能化产业服务中心

  由于新增检修出现4月行业开工率有所回落,月均78.72%。联碱企业月均开工率为75.63%,氨碱企业为81.97%,百万吨以上企业为85.74%。

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  资料来源:Wind,隆众资讯,长江期货能化产业服务中心

  4月纯碱产量为237万吨,环比下降11万吨。

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  资料来源:Wind,隆众资讯,长江期货能化产业服务中心

  3.利润:成本、副产物价格变化导致利润改善

  受两碱企业检修、降负产能增多影响,原盐需求下滑,同时天津、河北、江苏等地春季扒盐,供应增加。4月部分地区原盐价格下调,华东原盐下调10元/吨至270元/吨,华中290元/吨持平。

  受联碱企业检修、复合肥厂复产影响氯化铵价格有所上行,月末华中干铵报580元/吨较月初上行60元/吨。

  4月动力煤价格持续下行,月末秦皇岛动力煤(5500大卡)报467.5元/吨,较月初下跌73元/吨。

  整体虽然原料、复产品价额变化导致碱厂利润空间增加,但纯碱价格下滑有所侵蚀。据估算月末氨碱、联碱厂利润水平较月初-57、+58元/吨

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  资料来源:Wind,隆众资讯,长江期货能化产业服务中心

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  资料来源:Wind,隆众资讯,长江期货能化产业服务中心

  4.需求:玻璃库存出现拐点

  根据协会数据,4月4条线共2800吨/日放水冷修,1条600吨/日复产。月末全国浮法玻璃生产线共计373条,在产228条,年初至今点火、复产2条,冷修9条,实际产能减少3730吨/日,对应纯碱需求0.52万吨/周。

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  资料来源:Wind,玻璃行业协会,长江期货能化产业服务中心

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  资料来源:Wind,玻璃行业协会,长江期货能化产业服务中心

  随着下游复工进行,玻璃行业库存出现拐点。不过由于玻璃厂积极降库影响,价格下调明显。四月末全国建筑用白玻平均价格1347元,环比上月上涨-235元。随着玻璃厂利润下降、产线冷修计划被提前,重碱需求还有下降可能。

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  资料来源:Wind,玻璃行业协会,长江期货能化产业服务中心

  5.需求:海外疫情打压轻碱需求

  受海外疫情影响轻碱、轻碱下游出口受影响严重,导致轻碱需求大幅萎缩。

  轻碱、轻碱下游主要出口地为亚洲国家,其中孟加拉、印尼疫情最为严重。孟加拉现行全国封锁截止期限为5月5日,据悉可能还会延长至5月16日。印尼包括首都在内3个州被封锁,期限至5月22日。

  目前孟加拉、印尼日新增确诊人数尚未出现拐点,防疫措施可能还会延长。轻碱、轻碱下游外需或难以明显恢复。

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  资料来源:Wind,隆众资讯,长江期货能化产业服务中心

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  资料来源:Wind,隆众资讯,长江期货能化产业服务中心

  6.库存:玻璃库存出现拐点

  4月纯碱库存快速累积,至月末达156.88万吨,较月初增加31.23万吨。库存累积主要为轻碱,其下游受出口订单减少影响停工较多。重碱下游虽然冷修较多,但对重碱需求的拖累相对有限。

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  资料来源:Wind,玻璃行业协会,长江期货能化产业服务中心

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  资料来源:Wind,玻璃行业协会,长江期货能化产业服务中心

  至月末轻碱库存达85.63万吨,重碱达71.25万吨。

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  资料来源:Wind,玻璃行业协会,长江期货能化产业服务中心

  7.价差:基差走低

  本月随着期货价格下跌,基差略有走低。

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  资料来源:Wind,隆众资讯,长江期货能化产业服务中心

  目前05-09价差已经达到-241元/吨,考虑换货物流成本、不考虑换货让利因素后计算出的买05抛09成本为159-219元/吨,若05-09价差继续扩大,可以考虑相应正套。

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  资料来源:Wind,隆众资讯,长江期货能化产业服务中心

  三、后市展望

  总结:4月受海外疫情影响轻碱下游出口订单减少,导致轻碱需求大幅收缩、库存快速累积。同期重碱下游冷修增多,重碱库存也有一定增幅。目前轻碱下游主要出口国中孟加拉、印尼封锁持续,需求恢复短期难期;玻璃库存拐点出现但绝对水平尚高,利润下降后可能还会有冷修出现;需求总体预计较难看到改善。5月目前统计检修产能较多,损失产能或达641万吨与2月相当。不过如果需求端没有起色,纯碱库存可能仍难去化。

  整体而言5月预计需求较难有大幅改观,虽然供应缩减幅度预计有较大上升但累库趋势或难转变,纯碱价格或继续承压。05合约目前大幅贴水09合约,经测算考虑换货物流、不考虑换货让利的正套成本为159-219元/吨,贸易商可根据自身情况考虑参与买05卖09。

  操作建议:单边暂时观望,贸易商可以考虑择机买05卖09套利。

  风险提示:供应意外中断,金融系统性风险。

  长江期货 卢哲 汪浩铮 曹雪梅

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责任编辑:宋鹏

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方正中期:库存还在连续攀升 纯碱或持续低迷


方正中期:库存还在连续攀升 纯碱或持续低迷

  摘要

  国内碱厂依旧未实现产销平衡,国内碱厂纯碱库存还在连续攀升。截至5月初国内碱厂纯碱库存高达160万吨以上,并且下游需求企业在低价补足1-2个月的库存,再算上中间流通缓解的纯碱库存,那么国内纯碱库存存量就足够市场消化2个月左右。此外,纯碱的主要下游玻璃市场也面临着高库存压力,产能释放率下降,对于纯碱的需求较为疲软。供需两弱已经造成并且还将持续造成纯碱价格疲软。目前纯碱出厂价格已经跌至碱厂的容忍线附近,由于多家碱厂利润亏损,5月份以来计划检修的碱厂数量增多,产能涉及30%左右。尽管如此,短期纯碱供需两弱的格局仍未能扭转,高供给将会持续压着价格走。亏损下纯碱现货价格继续下跌的空间不大,但是会继续磨底。目前纯碱主力9月合约1430元/吨左右,升水现货100-150元/吨。如果纯碱9月合约上涨至1500元/吨左右将会出现期现套利机会,因此短期纯碱9月合约难以突破1500元/吨,如果出现反弹,那么操作上依旧是可考虑逢高卖出为主,目标位1400元/吨下方。

第一部分 行情回顾

  一、期货行情走势

  4月,纯碱主力9月合约于1500元/吨承压继续筑底走势,截止5月8日夜盘纯碱9月合约收于1432元/吨,较4月初的1449元/吨下跌17元/吨,跌幅1.17%。从技术面来看,目前日线于10日、20日均线的1455元/吨附近承压,短期依旧弱势运行为主。

  图 纯碱期货主力合约行情走势

方正中期:库存还在连续攀升 纯碱或持续低迷

  数据来源:文华财经、方正中期研究院

  图 郑商所纯碱活跃合约成交量

方正中期:库存还在连续攀升 纯碱或持续低迷

  数据来源:wind、方正中期研究院

  图 郑商所纯碱活跃合约持仓量

方正中期:库存还在连续攀升 纯碱或持续低迷

  数据来源:wind、方正中期研究院

  二、现货行情走势

  4月份国内碱厂开工负荷居高不下,国内纯碱库存较大,并且需求相对较为疲软,供需两弱抑制国内纯碱价格。下表为国内重碱中间价,主要可以反映出纯碱的降价趋势。具体地区实际执行价有出入,如华北地区沙河重碱送到价目前在1300-1350元/吨之间,更低价格也有听闻。

  表 国内重碱分地区中间价

方正中期:库存还在连续攀升 纯碱或持续低迷

  数据来源:wind、方正中期研究院

  图 国内纯碱市场中间价

方正中期:库存还在连续攀升 纯碱或持续低迷

  资料来源:wind,方正中期期货研究院

  由于纯碱下游玻璃生产具有连续性,纯碱需求稳定,因此纯碱现货价格暂无明显的季节性规律。纯碱价格波动的主要原因是受到库存影响,更多的需要关注下游玻璃生产线检修、点火情况。

  图 国内重碱现货价格季节性规律

方正中期:库存还在连续攀升 纯碱或持续低迷

  数据来源:wind、方正中期研究院

第二部分 基本面分析

  一、成本端分析

  煤炭方面,4月份国内动力煤市场延续下行态势运行。产地方面,随着产地煤矿陆续复产,煤炭生产恢复至正常水平,但因下游用煤企业采购需求疲软,煤炭供需宽松,多数煤矿价格下调40-60元/吨不等。进入下旬之后有关部门严查煤矿超能力生产并建议煤企以销定产,产地部分煤矿因库存压力加大,开始减量化生产,煤价跌幅有所收窄。

  原盐方面,4月国内原盐市场弱势下滑,市场交投气氛清淡。目前国内海盐主流出厂价格在140-230元/吨(低端为散装盐);井矿盐主流出厂报价在230-350元/吨。下游两碱厂家盈利情况欠佳,压价力度不减,短期国内原盐市场仍难容乐观。

  图 动力煤价格

方正中期:库存还在连续攀升 纯碱或持续低迷

  资料来源:wind、方正中期期货研究院

  图 原盐价格

方正中期:库存还在连续攀升 纯碱或持续低迷

  资料来源:wind、方正中期期货研究

  二、利润分析

  由于2019年下半年特别是四季度以后,我国纯碱现货价格下跌,导致我国纯碱行业整体利润被压缩至盈亏平衡线附近。一季度国内纯碱现货价格跌幅扩大,4月份纯碱价格继续走弱,截止5月初华北地区重碱送到价为1300-1350元/吨,国内多数碱厂亏损扩大。

  我国纯碱产能近几年持续扩增,特别是2019年金山化工投产100万吨纯碱产能,我国纯碱供需逐步出现宽松状态。并且,2020年我国纯碱市场还有新增装置继续投产,如前期山东海天、江苏华昌、重庆碱胺厂累计投产40万吨纯碱产能,以及2020年底计划投产的河南骏化、晶昊盐业、甘肃金昌累计计划投产50万吨。基于产能的释放,2019年四季度以来至今我国纯碱市场出现供需宽松的局面,碱厂库存在100万吨以上的情况在近三四个月也比较常见。而纯碱下游需求特别是玻璃产能新增、置换困难,需求增量短期难以跟上供给,供需宽松状态预计持续。纯碱市场现货价格也因此出现下跌,已经跌至国内纯碱行业的盈亏平衡线,未来落后产能淘汰预计是大势所趋,纯碱市场将会寻求新的平衡点。总体来说,2020年我国纯碱市场供需宽松的状态还将持续,纯碱价格重心预计会较2019年有所下移,受成本利润影响,纯碱市场开工率预计不如2019年。

  三、纯碱产能利用率及检修情况

  一季度国内亏损提升负荷的原因在于天气冷的时候检修成本更大,并且氯化铵价格上涨带动联碱装置提升负荷。随着利润不佳,已经以及计划检修的纯碱厂家增多。截止5月7日当周国内纯碱厂家开工负荷在80.2%,较前一周开工负荷下调3.3个百分点。其中氨碱厂家加权平均开工83.8%,联碱厂家加权平均开工75.7%,天然碱厂加权平均开工90%。由于利润不佳,多数碱厂已经或者计划检修。

  图 纯碱行业开工率

方正中期:库存还在连续攀升 纯碱或持续低迷

  数据来源:卓创、方正中期研究院

  近期检修、减量企业、计划检修企业见下表:

  表 近期检修、减量企业统计

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  数据来源:卓创、方正中期研究院

  表 计划检修、减量企业统计

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  数据来源:卓创、方正中期研究院

  四、库存分析

  近期放水冷修浮法线增多,浮法玻璃对纯碱用量继续减少。虽然纯碱厂家开工负荷下调,但需求持续萎缩,部分纯碱厂家仍难以做到产销平衡,库存略有增加。初步统计,目前国内纯碱厂家整体库存在160万吨以上(含部分厂家外库及港口库存),环比增加1.8%,同比增加337.4%。

  高库存是目前国内纯碱市场的最大的矛盾点。当前国内碱厂纯碱库存高达160万吨以上,相当于全国半个多月的需求用量,叠加玻璃厂纯碱库存大多在2个月左右,贸易商仍有不少库存,预计国内整体纯碱库存有1-2个月的量。高库存将继续抑制纯碱价格。即便不少碱厂有减产计划,但目前高库存,只有库存去化后,纯碱价格才有望底部回升,否则还将继续磨底。

  图 国内碱厂库存

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  资料来源:卓创、方正中期期货研究院

  五、纯碱进出口情况分析

  图 国内纯碱进出口情况

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  资料来源:海关总署、方正中期期货研究院

  2020年3月纯碱进口量为3.13万吨,同比增加455.51%,纯碱出口量为16.5万吨,同比增加12.59%。2020年1-2月国内纯碱出口量为16.87万吨,同比减少17.99%。纯碱进口主要集中在华南地区。目前我国纯碱进出口量相对于国内纯碱产需的量来说还非常的小,不足以影响到我国纯碱市场。

  六、纯碱供需平衡情况

  由于2019年四季度纯碱新增装置投产,国内纯碱市场出现供需宽松的格局,目前纯碱市场供需宽松的格局依然存在,持续抑制纯碱价格,导致国内部分碱厂生产亏损,2020年碱厂开工负荷有下降预期。但长期来看,仍有不少新增装置投产,供需格局持续偏宽松发展,落后产能出清难以避免。

  表 国内纯碱供需平衡表

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  资料来源:卓创、方正中期期货研究

第三部分 套利

  跨品种套利

  目前国内玻璃和纯碱行业面临着同样的高库存问题。玻璃库存出现了拐点,并且玻璃下游需求有启动预期。但纯碱行业库存可以满足国内消费2个月之久,并且下游需求较为疲软。因此,后期玻璃预计较纯碱更强。郑商所于2020年5月8日(星期五)晚夜盘起,推出玻璃、纯碱期货跨品种套利指令。目前玻璃-纯碱9月合约价差为-110元/吨左右,近一个月已经如期出现反弹。但我们认为后期玻璃还是会较纯碱走势更强,因此可以考虑做多玻璃-纯碱9月合约价差,目标位-50左右。

  图 9月玻璃-纯碱价差季节性走势

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  数据来源:wind、方正中期研究院

第四部分 总结与操作建议

  国内碱厂依旧未实现产销平衡,国内碱厂纯碱库存还在连续攀升。截至5月初国内碱厂纯碱库存高达160万吨以上,并且下游需求企业在低价补足1-2个月的库存,再算上中间流通缓解的纯碱库存,那么国内纯碱库存存量就足够市场消化2个月左右。此外,纯碱的主要下游玻璃市场也面临着高库存压力,产能释放率下降,对于纯碱的需求较为疲软。供需两弱已经造成并且还将持续造成纯碱价格疲软。目前纯碱出厂价格已经跌至碱厂的容忍线附近,由于多家碱厂利润亏损,5月份以来计划检修的碱厂数量增多,产能涉及30%左右。尽管如此,短期纯碱供需两弱的格局仍未能扭转,高供给将会持续压着价格走。亏损下纯碱现货价格继续下跌的空间不大,但是会继续磨底。目前纯碱主力9月合约1430元/吨左右,升水现货100-150元/吨。如果纯碱9月合约上涨至1500元/吨左右将会出现期现套利机会,因此短期纯碱9月合约难以突破1500元/吨,如果出现反弹,那么操作上依旧是可考虑逢高卖出为主,目标位1400元/吨下方。

  跨品种套利:目前国内玻璃和纯碱行业面临着同样的高库存问题。玻璃库存出现了拐点,并且玻璃下游需求有启动预期。但纯碱行业库存可以满足国内消费2个月之久,并且下游需求较为疲软。因此,后期玻璃预计较纯碱更强。郑商所于2020年5月8日(星期五)晚夜盘起,推出玻璃、纯碱期货跨品种套利指令。目前玻璃-纯碱9月合约价差为-110元/吨左右,近一个月已经如期出现反弹。但我们认为后期玻璃还是会较纯碱走势更强,因此可以考虑做多玻璃-纯碱9月合约价差,目标位-50左右。

  图 纯碱主力合约走势及预测

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  数据来源:文华财经、方正中期研究院

第五部分 相关股票涨跌幅

  图 相关股票涨跌幅

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  资料来源:方正中期期货研究院

  方正中期期货 王亮亮

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瑞达期货:玻璃库存逐步去化 纯碱库存压力犹存


瑞达期货:玻璃库存逐步去化 纯碱库存压力犹存

  内容提要:

  1、纯碱开工率保持高位,关注夏季检修状况

  2、纯碱库存居高不下

  3、玻璃需求回暖,库存有望加速去化

  4、轻质碱需求偏弱

  策略方案:

单边操作策略   套利操作策略  
操作品种合约 FG2009 操作品种合约  
操作方向 区间交易 操作方向  
入场价区 1220-1330 入场价区  
目标价区   目标价区  
止损价区   止损价区  

 

  风险提示:

  关注国内外经济政策变动、海外疫情发展情况;纯碱及玻璃企业开工率,纯碱及玻璃企业库存;房地产数据,下游采购态度。

  一、纯碱及玻璃供需情况分析

  (一)纯碱开工情况分析

  从纯碱供应端来看,自从2016年国内纯碱产能出现负增长,部分碱厂退出市场之后,2017-2019年国内纯碱产能保持稳中有增,其中增幅最大的年份在2019年。由于产能增加、新装置投入,以及部分企业产能纠正,2019年国内纯碱产能达到3339万吨。2020年来看,总产能有增无减,预计在3382万吨,同比增加43万吨,增幅1.29%。从开工水平来看,今年以来国内纯碱企业装置开工趋于稳定,与去年同期相比变化不大,截至4月23日,国内纯碱整体开工率在77.39%。

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  数据来源:隆众资讯

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  数据来源:隆众资讯

  随着气温的升高,二季度是传统的检修旺季。从各家企业公布的检修情况看,5月份检修及计划检修厂家有16家,涉及产能937万吨,占到国内纯碱总产能的28.5%,预计产量减少36万吨。不过,纯碱自去年进入过剩周期后,行业内开始通过价格战的方式抢占市场份额,开工率调节的能力有所下降,因此对于碱厂夏季检修能否带动供给显著收缩从而稳住价格值得关注。

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  数据来源:隆众资讯

  (二)纯碱库存分析

  春节期间,疫情导致下游需求停止、物流运输受限。虽然之后国内疫情得到有效防控,但下游恢复缓慢。重质纯碱下游基本上使用在玻璃制品,而玻璃行业在这期间则面临着较大的困境,在这种情况下,即便纯碱开工率较节后高点下降了近5%,但库存却不断攀升。据隆众资讯统计,截至4月23日当周,国内纯碱厂家总库存155.04万吨,同比增加130万吨,增幅470%。国内纯碱厂家库存处于近年来最高水平,纯碱厂家库存天数达到18-20天。纯碱的库存仍处于累积通道,从表观消费量的角度来说,玻璃厂采购的减量始终大于纯碱供给的减量。

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  数据来源:隆众资讯

  (三)纯碱下游需求分析

  从需求端来看,玻璃是纯碱最主要的下游,占据纯碱需求的57%。纯碱又可分为重碱和轻碱,重碱主要用于生产平板玻璃;轻碱主要用于日用玻璃行业、洗涤剂和食品行业等。

  1、重质碱需求分析

  1)玻璃开工情况分析

  由于其生产有一定的连续性,一旦窑炉点火,将进行连续性生产直至窑炉冷修,因此其产量依然保持稳定的输出。而前期下游房地产开工不断延迟,玻璃市场贸易活动基本处于停滞状态,从而导致玻璃库存急速攀升。为了应对库存压力,有5条左右玻璃产线提前冷修,后续复产计划也相应延后。据隆众资讯统计,自2月份以来,共有25家生产企业陆续减停产,根据自身情况减产比例在10-40%不等,全国浮法玻璃产能利用率为81.87%,比2019年同期减少4.28%。

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  数据来源:隆众资讯

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  数据来源:隆众资讯

  2)玻璃库存分析

  前期由于疫情的影响,下游房地产企业开工及施工进度严重滞后,深加工企业受终端订单锐减的影响,复工业普遍延后,叠加海外汽车玻璃需求萎缩以及运输的瓶颈,造成了玻璃原片阶段性的供需错配。隆众数据显示,截止4月23日当周,全国玻璃样本企业总库存9627.90万重箱,虽然出现年内首次下降,但同比上涨147.2%,目前企业成品出库长达54天,库存天数为正常库存储备周期的2-3倍,库存仍处于历年来最高水平。从库存角度分析,3-4月本身就属于行业的一个淡季周期,在同期正常情况下消化如此庞大的库存都略显乏力,更何况在事件尚未结束的背景下,从而使得企业库存压力持续攀升。为将库存变现,厂家不得不采取量价促销的模式将原片向华南和华东倾销,同时4月8日武汉解封后为了去库存,华中地区积极大幅度下调玻璃价格,当地积压的玻璃也快速向其他地区转移,这也进一步加剧了现货的跌价幅度。

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  数据来源:隆众资讯

  同样属于建材的螺纹钢,今年螺纹钢厂库和社库的拐点出现在3月中旬。历史上螺纹库存的去库拐点一般领先玻璃1-2个月,因为原片被下游加工厂采购之后,需要一个加工周期,才会真正进入到工地施工环节,所以原片需求恢复的速度较慢。同时玻璃的生产富有很强的刚性特点,不像很多其他的工业品,可以相对容易进行产量的调节,因此玻璃供需错配的周期被显著拉长。未来长江中下游地区准备进入梅雨季节,为了降低库存,回收现金,华中地区、华东地区和华南地区等区域将提前降价促销,但伴随着玻璃去库周期开启和下游需求的回暖,现货下跌的幅度也将逐步收窄。

  3)玻璃需求面分析

  由于7成以上的玻璃应用于房地产的后端,因此玻璃的需求体现在房地产项目的竣工阶段。根据统计局3月地产数据显示,3月全国竣工面积累计同比下降15.8%,较1-2月降幅收窄了7.1个百分点,单月竣工面积降幅较1-2月收窄了22.03个百分点。房地产数据的边际好转显示出在工地外来人员逐渐到岗的情况下,房地产对玻璃需求最差的时点已经过去。目前下游赶工力度加大,并且2020年为交房大年,多数房企表示疫情对全年交房影响有限。地产商迫于交房的压力,前期累积的大量在建工程的竣工或将在梅雨季后从需求端给予玻璃进一步去库的动力和价格上的支撑。另外,宏观政策方面,国务院常务会议指出,推进城镇老旧小区改造,今年各地计划改造城镇老旧小区3.9万个,比去年增加一倍,重点是2000年底前建成的住宅区,这对玻璃需求或有所拉动。

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  数据来源:我的钢铁

  2、轻质碱需求分析

  从轻质碱下游来看,因轻碱下游用户多为中小企业,受环保政策影响较大,加上终端消费低迷,小玻璃瓶厂开工5成左右,部分大玻璃瓶厂也有所限产,企业利润并不乐观,下游需求不积极,行业前景略显暗淡。

  外贸订单大量取消,印染行业开工4-6成;味精行业开工负荷从年后的82.5%下降至74.3%;三聚磷酸钠行业开工仅有14.24%;泡花碱行业开工7-8成;两钠行业开工7成。轻碱下游需求比较分散,部分下游用户的减产程度已经超过3成,对纯碱用量明显减少,也是导致纯碱厂家库存大幅攀升的一个重要因素。由于需求增速放缓下降,原材料成本增加,利润压缩,面临增长压力,用碱量未来趋于平稳下降趋势。

  二、市场评估与展望

  整体来看,供应端来看,近期纯碱装置开工和产量整体保持平稳,虽然下游企业有序复工,但下游终端产品订单少,出货表现不乐观,纯碱的库存仍处于累积通道。从表观消费量的角度来说,玻璃厂采购的减量始终大于纯碱供给的减量,库存拐点尚未看到,虽然5月份部分厂家计划检修,但能否带动供给显著收缩从而稳住价格值得关注,预计5月份纯碱市场价格整体或呈低位运行态势。

  玻璃方面,随着两会临近,环保限产有卷土重来之势,唐山地区已经有钢企高炉停产,沙河地区玻璃部分产线也可能停产。长江中下游地区即将进入梅雨季节,为了降低库存,回收现金,华中地区、华东地区和华南地区等区域将提前降价促销,结合历史上螺纹库存的去库拐点领先玻璃1-2个月的规律,玻璃库存拐点或将出现。同时,房地产数据的边际好转显示房地产对玻璃需求最差的时点已经过去。目前下游赶工力度加大,前期累积的大量在建工程的竣工或将在梅雨季后从需求端给予玻璃进一步去库的动力和价格上的支撑,预计5月份玻璃市场在加快去库存后,价格重心有望呈震荡中逐步上移的态势。

  操作策略:

  (一)投机策略

  当前纯碱供过于求的格局短期难以改善,虽然5月份部分装置检修,但带来的实质性效果较为不确定,而居高不下的库存将继续施压期价,建议震荡偏弱思路对待。而玻璃在5月份则面临着沙河环保带来的停产和下游需求复苏带来的加速去库存,建议震荡偏多思路对待。

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  数据来源:博易大师 瑞达期货研究院

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  数据来源:博易大师 瑞达期货研究院

  (二)套利策略

  截至4月28日,沙河地区纯碱现货报价1370元/吨,郑州纯碱主力2009合约结算价在1460元/吨,现货贴水90元/吨;截至4月28日,沙河地区玻璃现货报价1198元/吨,郑州玻璃主力2009合约结算价在1249元/吨,现货贴水57元/吨。另外,截至4月28日,SA2009合约升水FG2009合约211元/吨,由于玻璃库存进入下降周期,而纯碱库存尚未看到拐点,可关注空SA多FG套利机会。

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  数据来源:wind 瑞达期货研究院

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  数据来源:wind 瑞达期货研究院

  (三)套保策略

  在套期保值方面,由于纯碱市场中期依然处于供过于求的基本面格局,而玻璃市场随着下游需求的复苏,去库存进程有望加快,供需过剩格局有望逐步缓解,下游加工厂可适时关注低位买套机会。

  风险防范

  1、国内外经济政策变动、海外疫情发展情况;

  2、纯碱和玻璃企业开工情况及库存;

  3、下游采购态度和数量。

  瑞达期货

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玻璃-纯碱套利指令将于今晚推出

  来源:弘业期货 

  自2020年5月8日(星期五)晚夜盘起,郑商所将推出玻璃、纯碱期货跨品种套利指令,此举将进一步促进和完善玻璃及纯碱期货对产业的服务能力。

玻璃-纯碱套利指令将于今晚推出

  作为产业链的上下游,玻璃和纯碱在生产过程和价格表现方面都有着紧密的联系。作为纯碱期货合约交割品的重碱,是玻璃生产的重要原料。每生产1吨平板玻璃需要消耗0.2吨重质纯碱,且无法通过其他原料替代,这样的用量使得纯碱在平板玻璃的成本结构中占到20%。

  自去年12月6日纯碱期货上市以来,期现货价格相关系数达90%以上,并且与玻璃期货有着极强的联动关系。从近几年来的情况看,纯碱/玻璃价格比值也一直非常稳定,存在有规律性的套利机会。

  套利指令的推出最直接的效果是降低保证金的资金占用,保证金只收取单边。这样一来,可以更好的便利产业企业更好利用期货工具规避价格风险,也给了投资者更多元化安全边际更高的投资选择。

  期货市场上投机交易的方法有两种,一种是单边交易,另一种是套利交易。目前投资者运用最多的是单边交易,即对单个合约的买卖来赚取价差;而套利交易做的是两个合约标的之间的价差,即合约A价格-合约B价格。套利交易因其相对单边的更小的风险,更稳定的收益,受到很多投资者及投资机构的青睐。两个标的之间供求关系的变化引起的价差变化,相对于绝对价格更为确定,因而套利交易可以规避单边交易由于绝对价格暴涨暴跌带来的风险。

  套利交易的根本是两个合约的强弱关系,即买强卖弱。当前市场来看,玻璃明显强于纯碱。我们长期跟踪玻璃-纯碱的价差走势,本月中旬我们开始推荐多玻璃空纯碱的套利策略,目前这个头寸已获利颇丰。

玻璃-纯碱套利指令将于今晚推出
玻璃-纯碱套利指令将于今晚推出

  随着复工复产的恢复,房地产数据的边际好转,地产商迫于交房的压力,前期累积的大量在建工程的竣工或将在二三季度给予玻璃进一步去库的动力,而纯碱的起色更依赖于玻璃消费的传导,在需求端的利好自下而上的传导中,利润的分配也将首先向玻璃厂倾斜。当前,玻璃现货库存拐点已现,而纯碱库存还在继续增加,总量161万吨。供给方面看,今年以来玻璃累计净减少年产能3468万重箱,冷修生产线11条,减少产能4728万重箱;复产生产线2条,恢复产能780万重箱;点火生产线1条,增加产能480万重箱。玻璃产能处于平稳收缩状态,而纯碱近几年供给处于扩张、过剩周期,短期内,纯碱压力较大,在套利模式上我们会建议关注买玻璃空纯碱的策略。后期我们将重点关注碱厂夏季检修能否带动供给显著收缩,库存去化从而稳住价格。如果后期纯碱行业能落实大幅度限产,我们或许会转换策略思路,以及下半年度的消费旺季,因为绝大部分纯碱强于玻璃的时期发生在三、四季度。

责任编辑:陈修龙

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