转板制度落地!新三板挂牌期货公司转板上市不再是梦

  千呼万唤始出来!6月3日晚间,证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》(以下简称《指导意见》)。《指导意见》明确了转板上市的范围、条件、程序等有关要求,标志着新三板转板细则的正式落地。对于期货行业而言,《指导意见》的出台,意味着新三板挂牌期货公司转板上市不再是梦!

  证监会表示,建立转板上市机制是落实党中央、国务院决策部署的重要举措,有助于丰富挂牌公司上市路径,打通中小企业成长壮大的上升通道,加强多层次资本市场的有机联系,增强金融服务实体经济能力。

  关于转入板块范围,《指导意见》明确,试点期间,符合条件的新三板挂牌公司可以申请转板至上交所科创板或深交所创业板上市。对于转板上市条件,《指导意见》规定,申请转板上市的企业应当为新三板精选层挂牌公司,且在精选层连续挂牌一年以上。

  截至6月2日,全国股转公司已受理47家企业公开发行股票并在精选层挂牌的申请,并向其中36家企业出具了问询意见。

  据期货日报记者了解,截至6月3日,新三板挂牌期货公司共有15家,包括永安期货、海通期货、长江期货、渤海期货、天风期货、广州期货、迈科期货、大越期货、先融期货、创元期货、华龙期货、混沌天成、福能期货、海航期货、金元期货。

  在15家新三板挂牌期货公司中,位于创新层的期货公司共有5家,包括永安期货、海通期货、长江期货、创元期货和华龙期货。截至6月3日,上述5家在新三板创新层挂牌的期货公司尚未申请股票公开发行并在精选层挂牌。

  值得注意的是,永安期货已经于今年5月份启动IPO上市辅导。

  精选层挂牌满一年可申请转板

  《指导意见》主要内容包括三个方面。一是基本原则。建立转板上市机制将坚持市场导向、统筹兼顾、试点先行、防控风险的原则。二是主要制度安排。对转入板块的范围、转板上市条件、程序、保荐要求、股份限售等事项作出原则性规定。三是监管安排。明确证券交易所、全国股转公司、中介机构等有关各方的责任。对转板上市中的违法违规行为,依法依规严肃查处。上交所、深交所、全国股转公司、中国结算等将依据《指导意见》制定或修订业务规则,进一步明确细化各项具体制度安排。

  关于转入板块范围,《指导意见》明确,试点期间,符合条件的新三板挂牌公司可以申请转板至上交所科创板或深交所创业板上市。

  对于转板上市条件,《指导意见》规定,申请转板上市的企业应当为新三板精选层挂牌公司,且在精选层连续挂牌一年以上。挂牌公司转板上市的,应当符合转入板块的上市条件。转板上市条件应当与首次公开发行并上市的条件保持基本一致,交易所可以根据监管需要提出差异化要求。

  转板上市程序方面,《指导意见》明确,转板上市属于股票交易场所的变更,不涉及股票公开发行,依法无需经中国证监会核准或注册,由上交所、深交所依据上市规则进行审核并作出决定。转板上市程序主要包括:企业履行内部决策程序后提出转板上市申请,交易所审核并作出是否同意上市的决定,企业在新三板终止挂牌并在上交所或深交所上市交易。

  5家在新三板创新层挂牌的期货公司尚未申请在精选层挂牌

  根据《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》,全国股转系统设置基础层、创新层和精选层,符合不同条件的挂牌公司分别纳入不同市场层级管理。其中精选层公司首先需要是创新层挂牌公司,且在全国股转系统连续挂牌满12个月的,此外,还需满足市值、营收、净资产、股本、股东人数等一系列条件。

  截至6月2日,全国股转公司已受理47家企业公开发行股票并在精选层挂牌的申请,并向其中36家企业出具了问询意见。

  据期货日报记者了解,截至6月3日,新三板挂牌期货公司共有15家,包括永安期货、海通期货、长江期货、渤海期货、天风期货、广州期货、迈科期货、大越期货、先融期货、创元期货、华龙期货、混沌天成、福能期货、海航期货、金元期

  在15家新三板挂牌期货公司中,位于创新层的期货公司共有5家,包括是永安期货、海通期货、长江期货、创元期货和华龙期货。截至6月3日,上述5家在新三板创新层挂牌的期货公司尚未申请股票公开发行并在精选层挂牌。

  值得注意的是,永安期货已经于今年5月份启动A股IPO上市辅导。5月28日,永安期货发布公告称,公司于2020年5月22日向中国证券监督管理委员会浙江监管局(以下简称“浙江证监局”)报送了首次公开发行股票并上市辅导备案材料。浙江证监局已于2020年5月27日在官方网站进行了公示,目前公司正在接受中信建投证券股份有限公司、财通证券股份有限公司的辅导,辅导期自浙江证监局进行辅导备案登记之日开始计算。

  此外,上海中期期货也曾经是新三板挂牌的期货公司。2019年11月11日,上海中期期货发布股票终止挂牌的公告,自当日起终止其股票挂牌。据了解,上海中期期货已经在今年3月份启动A股IPO上市辅导

  实现多层次资本市场的互联互通

  全国股转公司表示,建立转板上市制度,是在党中央、国务院的决策部署下,由中国证监会统筹研究推出的一项资本市场重要改革措施,有助于充分发挥新三板市场承上启下的作用,实现多层次资本市场的互联互通。

  作为本次全面深化新三板改革的核心措施之一,建立转板上市制度,允许精选层挂牌公司直接转板上市,有助于加强多层次资本市场有机联系,拓宽挂牌公司上市渠道、激发新三板市场活力,增强金融服务实体经济能力。

  一是为不同发展阶段的企业提供差异化、便利化服务,企业能够根据自身需求自主选择交易场所,充分利用不同市场的特色制度支持企业发展。

  二是打通了中小微企业成长上升的通道,精选层在交易规则、流动性水平、公司监管等方面与交易所市场趋同,挂牌公司经过新三板市场公开披露信息和规范治理,再通过转板进入交易所市场,预期更加明确、风险更加可控,有助于坚定中小企业长期稳定发展的信心。

  三是促进新三板市场功能发挥,转板制度形成示范效应,与“精选层、创新层、基础层”的分层机制结合,构建出上下贯通的市场结构,有利于通过传导机制激发市场活力,形成符合投融双方需求的良好市场生态,更好服务中小企业成长壮大。

  据了解,目前,全国股转公司正在稳步推进精选层落地工作,截至2020年6月2日,已受理47家企业公开发行股票并在精选层挂牌的申请,并向其中36家企业出具了问询意见;市场合格投资者已超100万户,多家公募基金向证监会申请设立新三板基金产品,其中6只公募产品已获批设,为实施公开发行和发挥市场定价功能奠定了良好基础。全国股转公司表示,精选层设立后,将进一步强化市场监管,完善监管机制、加强交易监控,切实提高挂牌公司质量。

  全国股转公司表示,下一步,将在中国证监会的领导下,按照《指导意见》的要求,与沪深交易所建立转板上市监管衔接工作机制,就涉及的重要监管事项进行沟通协调,进一步明确细化信息披露等具体安排,保障跨市场监管协同有效运作。此外,全国股转公司正继续积极研究推进与区域股权市场的合作对接机制,更好发挥新三板在多层次资本市场体系内承上启下作用。

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责任编辑:陈修龙

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提高金融政策“直达性”:一日内三重磅文件落地

  原标题:提高金融政策“直达性” 一日内三重磅文件落地

  来源:经济参考报

  强化金融对实体经济的支持力度,一日内三重磅文件落地。记者6月1日从中国人民银行网站获悉,近日人民银行会同银保监会、发展改革委、工业和信息化部、财政部、市场监管总局、证监会、外汇局出台《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》(以下简称《意见》),共提出30条政策措施。

  同日,人民银行联合银保监会、财政部、发展改革委、工业和信息化部还印发了《关于进一步对中小微企业贷款实施阶段性延期还本付息的通知》(以下简称《延期还本付息通知》)和《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》(以下简称《信用贷款支持通知》),以稳定小微企业融资性现金流,提高小微企业贷款可获得性,进一步降低小微企业综合融资成本。

  新网银行首席研究员董希淼对《经济参考报》记者表示,一日内三个重要文件接连发布,一是体现金融支持实体要综合施策,直接融资、间接融资要齐发力,大中小银行一个都不能少;二是完善了对金融机构的考核评价机制,特别是强化考核正向激励机制;三是进一步减少了货币政策传导环节,提高传导效率。

  值得注意的是,根据《延期还本付息通知》和《信用贷款支持通知》,人民银行再创设两个直达实体经济的货币政策工具,一个是普惠小微企业贷款延期支持工具,另一个是普惠小微企业信用贷款支持计划,进一步完善结构性货币政策工具体系,持续增强服务中小微企业政策的针对性和含金量。

  具体而言,为了鼓励地方法人银行对普惠小微企业贷款“应延尽延”,人民银行创设普惠小微企业贷款延期支持工具,提供400亿元再贷款资金,通过特定目的工具(SPV)与地方法人银行签订利率互换协议的方式,向地方法人银行提供激励,激励资金约为地方法人银行延期贷款本金的1%,预计可以支持地方法人银行延期贷款本金约3.7万亿元,切实缓解小微企业还本付息压力。为缓解小微企业缺乏抵押担保的痛点,提高小微企业信用贷款比重,人民银行创设普惠小微企业信用贷款支持计划,提供4000亿元再贷款资金,通过特定目的工具(SPV)与地方法人银行签订信用贷款支持计划合同的方式,向地方法人银行提供优惠资金支持。

  根据《信用贷款支持通知》,人民银行通过货币政策工具购买上述贷款后,委托放贷银行管理,购买部分的贷款利息由放贷银行收取,坏账损失也由放贷银行承担。中国民生银行首席研究员温彬表示,对“纯信用贷款”的支持有很强的针对性,而“坏账损失也由放贷银行承担”的规定也进一步夯实了放贷银行需承担贷款风险的责任,有利于信贷风险的把控。

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责任编辑:张文

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国内今年临储玉米首拍“靴子落地” 全部溢价成交


国内今年临储玉米首拍“靴子落地” 全部溢价成交

  国内临储玉米今年首拍终于在5月28日“靴子落地”,成交率达到100%,全部溢价成交,其中部分玉米溢价幅度较大。今年年初以来,围绕生猪养殖恢复、新冠肺炎疫情、临储玉米首拍等,国内现货玉米市场出现了较大波动,在临储玉米首拍数量、起拍底价、库点确定后,市场出现了止跌回升走势。

  从临储玉米首拍来看,成交率高达100%,而且均溢价成交,市场主体参与拍卖的积极性较高。国家粮食交易中心公布的数据显示,此次计划拍卖临储玉米399.2526万吨,最高成交价格1960元/吨,最低成交价格1570元/吨,成交均价1765元/吨。据有关机构统计,从2016至2020年临储玉米首拍的成交率和成交均价来看,呈现出成交热情高涨和成交底价逐步抬升的趋势。

  “当日成交的临储玉米在价格上具有一定的优势,同时现货玉米价格呈现出较强的上涨态势,预计临储玉米的价格优势未来会进一步显现。”黑龙江嫩江市陈姓玉米贸易商告诉期货日报记者。

  市场人士认为,临储玉米首拍全部溢价成交,主要由以下几个因素决定的。一是库存较低、年度产不足需的市场格局得到了普遍认可,而且这一态势在短期内是不可能逆转的,激发了市场看涨的情绪。二是新季玉米播种期推迟、出苗延后、面积下降基本得到了确认,新季玉米产量对市场难以形成有效的心理压力。三是进口玉米及替代品数量增加的概率较大,但变数一直存在,市场对进口玉米及替代品增加的预期趋弱。四是有关机构预计市场需求存在大幅增长的可能,如生猪存栏的增加等会拉动玉米价格走高。五是今年小麦替代玉米用作饲料原料的数量预计会下降,这将为玉米让出一定的市场份额。六是今年玉米生长期草地贪夜蛾等的入侵是不容忽视的隐患。

  另据记者了解,6月4日国家粮食交易中心将要拍卖的今年第二批临储玉米计划数量为400万吨,其中2014年产吉林玉米2万吨、黑龙江玉米12万吨,2015年产内蒙古玉米90.4万吨、辽宁玉米22万吨、吉林玉米161万吨、黑龙江玉米113万吨。

国内今年临储玉米首拍“靴子落地” 全部溢价成交
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责任编辑:张瑶

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健康管理新规落地在即 险企、消费者、服务商”三赢”可期

  原标题:不得开展七类服务!健康管理新规落地在即,险企、消费者、服务商“三赢”可期

  来源:国际金融报 作者:罗葛妹

  时隔8年,健康管理服务将迎来新规。

  5月27日,《国际金融报》记者从有关渠道获悉,银保监会已于近日下发《关于规范保险公司健康管理服务的通知(征求意见稿)》(下称《意见稿》),共涉及服务要求、规范业务运行、强化监督管理等四个方面的11条具体内容,与去年11月份下发的《健康保险管理办法》形成配套。

  法国再保险北京分公司产品开发精算师陈婷婷在接受《国际金融报》记者采访时表示,2012年的通知中,更多的是规范健康管理服务的成本控制,而此次新规是将健康管理服务完全融入到保险公司的产品和日常管理中,意义更加重大。

  “更重要的是,新规将让健康管理在健康险特别是医疗险中发挥应有的作用,使健康险的重点从病后理赔逐渐向病前干预及病中管理转变,保险公司也可以期待通过服务商的介入逐步改变过往对医疗行为难以管控的局面,真正实现管理式医疗。”陈婷婷补充称,健康服务或许可以帮助改变保险公司和被保险人之间零和博弈的局面,使其向三赢局面转变。

  另一位健康险领域资深人士向《国际金融报》记者坦言,目前市面上的健康管理服务鱼龙混杂,偏空心化,大多是作为销售产品的噱头,而新规出台后,将推动整个大健康产业的发展,利于行业形成良性竞争,之后健康管理服务也必将成为消费者购买健康险产品的决策之一。“健康服务到底要以什么样的形式体现,保险公司又该以什么样的形式去承诺消费者,我非常期待后续的细则落地”。

  不得开展七类服务

  《意见稿》首先明确了保险公司健康管理服务的具体要求。

  《意见稿》提出,保险公司提供的健康管理服务,是指对客户健康进行监测、分析和评估,对健康危险因素进行干预,控制疾病发生、发展,保持健康状态的行为,包括健康体检、健康咨询、健康促进、疾病预防、慢病管理、就医服务、健康教育等。

  保险公司提供健康管理服务的目的,是通过预防疾病发生、控制疾病发展、促进疾病康复,降低疾病发生率、提升健康水平;促进健康服务资源的合理使用,优化健康服务资源的配置与整合;丰富健康保险产品内涵,强化风险管理,发挥专业能力。

  同时,保险公司提供的健康管理服务应遵循科学、安全、有效的原则,不得开展涉及以下情形的服务:

  ★属于医疗机构执业许可范围内的服务;

  ★安全性不确切或明确存在安全性问题;

  ★涉及伦理风险或存在伦理问题;

  ★未经询证医学证实的技术和方法或已被证实无效的技术和方法;

  ★无法客观评价或结果不可靠的检测方法;

  ★与客户健康需求明显不相关联的服务;

  ★其他不适合开展的服务。

  《意见稿》还要求保险公司建立客户健康管理服务评价反馈及投诉机制,未经客户授权不得泄露客户个人信息或任何健康数据等。

  分摊成本不得超净保费20%

  2012年的通知中,一共7条内容,其中最关键的就是第4条:健康保险产品提供健康管理服务,应根据市场情况合理定价。

  其中,健康体检、紧急救援等支出类服务,计入理赔支出的,其分摊入净保险费中的成本不得超过保险费的10%。健康教育、就医服务等咨询类服务,计入公司运营成本的,其分摊入附加费用中的成本不得超过保险费的2%。

  而此次《意见稿》表示,保险公司提供的健康管理服务包含在保险产品责任条款中的,其分摊成本不得超过净保险费的20%,并应在条款中明确健康管理服务的具体内容,同时在精算报告中说明其定价依据。而单独提供健康服务管理的,应签订健康服务管理合同并明确注明服务内容和服务价格。

  陈婷婷分析称,这里的20%其实只是一种情况,即健康服务包含在保险产品中的情况下。而如果是单独提供的,不与产品绑定,健康服务成本是没有限额要求的。

  建立完善内部问责机制

  在规范业务运行方面,《意见稿》对保险公司共提出8条具体要求。

  保险公司应指定专门的部门和人员负责健康管理服务的管理和实施,并建立覆盖健康管理服务全流程的相关管理制度。而从事健康管理服务的人员应具有保险专业知识、相关医学教育背景或者取得健康管理师职业资格证书。

  同时,应建立健康管理服务信息系统,实现客户健康信息变化和健康管理服务的记录和管理功能,应实现健康管理服务信息与客户投保、理赔等信息的共享。

  对于保险公司不能自行开展的健康管理服务,可根据需要与健康管理服务机构、医疗机构合作,丰富健康管理服务内容。还应建立对合作的健康管理服务机构定期评价监督机制,加强评价结果的运用,督促服务机构改善服务质量提升服务水平。

  另外,保险公司总公司对分支机构开展健康管理业务负管理责任,总公司应对分支机构开展健康管理业务情况进行定期检查,并将检查结果报送银保监会及其派出机构。

  保险公司还应建立完善内部问责机制,针对出现的违规问题或风险事件,对相关责任人予以内部问责,并将问责情况报送银保监会及其派出机构。

  每半年报送相关业务数据

  在强化监管管理方面,《意见稿》对银保监局、保险公司、保险行业协会共提出5条具体要求。

  《意见稿》提出,保险公司应每半年向各级监管机构报送健康管理业务开展情况报告,内容应真实、准确、有据可查。

  若健康管理服务中发生重大事故和突发群体事件,保险公司应第一时间妥善处置并及时向监管机构报告有关情况。

  保险公司若违反本通知要求开展健康管理服务,或者因未采取有效管理措施出现重大风险或产生重大影响的,银保监会将根据违法违规问题的严重程度和损失情况等,依照法律和行政法规采取相应监管措施。

  《意见稿》同时支持行业协会按照公开透明的工作原则,探索建立健康管理服务机构评价体系,建立保险公司间健康管理业务交流平台,牵头组织行业共同制定管理、技术、数据等相关标准。

  《意见稿》自下发之日起执行,2012年版的通知也将同时废止。

  在陈婷婷看来,新规出台或许可以帮助改变保险公司和被保险人之间零和博弈的局面,使其向三赢局面转变。“被保险人获得更优质的健康服务,更好的健康状态。保险公司获得稳定可靠的业务和客户来源及稳定且合理的利润来源。服务商将得到更好的生存空间和企业价值。新规让这样的愿望有了更大的想象空间和实现可能”。

  陈婷婷期待健康管理服务新规正式落地,也相信“保险+服务”的巨大市场价值和社会价值会逐步体现。

健康管理新规落地在即 险企、消费者、服务商"三赢"可期
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责任编辑:张译文

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方正中期:强需求支撑下 螺纹钢谨防”靴子落地”风险


方正中期:强需求支撑下 螺纹钢谨防"靴子落地"风险

  摘要:

  4月下游复工加速,螺纹需求大幅回升,去库速度加快,但库存总量偏高,市场对高需求持续性存疑,导致螺纹低位反弹后开始窄幅震荡。五一过后,下游补库需求释放带动期螺进一步上涨,突破节前高点。

  长周期看,下半年卷螺强弱关系或出现转变,即疫情若能在二季度受控,则在政策刺激下制造业有望出现库存回补,并带动热卷走强,而螺纹面临的风险仍是源自国内地产在赶工过后的下行预期,而下行的节奏及幅度则取决于地产调控政策。

  回到短期,淡季前螺纹需求季节性下滑的风险仍在,不过地产赶工惯性及基建投资加速落地,预计螺纹需求同比将维持高位。废钢大涨后电炉利润收窄,产量在回到去年旺季均值后增速放缓,不过长流程钢厂在当前利润下检修复产及废钢添加量均有望增加。因此5月螺纹去库速度将维持高位,但静态评估6月底库存仍高于去年同期,货源压力将会持续。从微观数据看,4月国内地产更多是环比修复,销售同比转正仍有难度,而下旬的“两会”则更多要关注对年内经济增长目标的表述,政策利好已多被预期,因此要谨防出现利多政策“靴子落地”的情况,央行在一季度货币政策报告中维持宽松的货币政策,但强调房地产调控不放松。5-6月进口资源冲击或达到阶段性高点,对处于季节性淡季的国内钢材市场还是会形成一定压力。

  因此,螺纹钢短期需求依然强势,高去库支撑钢价,但需求持续性有待验证,特别是下半年地产走弱并带动螺纹需求下行的预期未被证伪,同时价格上涨后产量释放并配合高库存,供给还是存在压力。5月合约交割后,10合约定价将更看重远月需求,因此在未看到地产明显超预期及库存压力明显缓解前,螺纹钢10合约高位谨慎追多。同时,15日公布的4月经济数据及22日“两会”召开后,若政策面不及预期,则10合约调整概率较大。套利方面,2101合约多卷空螺,中期目标看至0,螺纹10/1价差低位正套。单边操作一是关注政策不及预期的空配机会,二是调整后可低位做多,10支撑3250-3300元,主要是交易阶段性需求的韧性。

第一部分 行情回顾

  图1-1:原料期货4月走势

方正中期:强需求支撑下 螺纹钢谨防"靴子落地"风险

  数据来源:wind、方正中期研究院

  图1-2:成材期货4月走势

方正中期:强需求支撑下 螺纹钢谨防"靴子落地"风险

  数据来源:wind、方正中期研究院

  2020年4月,期螺深跌过后低位反弹,但市场对下半年需求预期存疑,叠加高库存持续,现货提涨略显乏力,贸易商去库为主,期货在低基差下上涨空间也相应受限,五一过后在下游备货支撑下继续向上突破。截止4月30日,RB2010合约收盘价为3367元,上涨3.76%,RB2101合约收盘价为3218元,上涨1.96%。上海地区螺纹钢价格下跌10元,收于3470元/吨。HC2010合约收盘价3211元,上涨3.92%,HC2101合约收盘价3120元,上涨2.73%,上海地区热轧卷板价格上涨10元,收于3300元/吨。

第二部分 宏观分析

  一、3月经济数据继续改善

  3月固定资产投资累计增速-16.1%,较上月-24.5%降幅收窄。制造业投资恢复缓慢,累计同比为-25.2%,基建初步恢复,累计同比为-16.4%,单月增速为-8%。地产投资略超预期,累计增速收缩至-7.7%,3月单月已经恢复至正增长的1.2%。3月地产新开工增速为-10.5%,施工增速为-3.5%;竣工增速为-0.9%,销售增速为-14.1%,1-2月为-40%,相对恢复速度偏快。地产投资恢复较快与社融环境较宽有较大关系,房贷政策边际调整,稳定居民信贷和房地产市场。

  二、4月PMI环比回落

  4月制造业PMI环比下行1.2%,略低于预期。4月生产指数为53.7,较上月的54.1下降了0.4个点。小企业PMI微幅上升了0.1个点,而大中企业PMI下降。大中企业复工率已经较高,截至4月21日规模以上企业平均开工率和复岗率分别达到99.1%和95.1%。对这部分企业来说,复工率回升的环比推动力量已经过去,需求影响就会比较显著。新出口订单为33.5,较4月的46.4大幅回落,只略高于2月的28.7。海外管控措施普遍升温是3月中下旬,4月正处于海外疫情高峰期,出口订单回落符合逻辑。但这一点将形成二季度经济的一个较大牵制。建筑业PMI为49.7,较上月大幅上行4.6个点。建筑业业务活动预期大幅上行,和微观数据如水泥价格企稳反弹相匹配,整体看在密集政策刺激下,基建和地产仍在快速恢复中。

第三部分 基本面分析

  一、废钢价格大幅上涨 螺纹产量增幅逐步放缓

  3月中国粗钢产量7,897.50万吨,同比下降1.7%,生铁产量6,697.20万吨,同比增加1.2%,钢材总产量9,888.00万吨,同比增加1.04%。247家钢厂高炉开工率80.95%,较3月末增加5.69%,同比下降2.44%,日均铁水产量228.41万吨,环比3月末增加15.35万吨,同比下降6.37万吨。电炉开工率在4月下旬升至59.8%,环比月初增加12%,产能利用率升至62.6%,环比增加15%,但开工率同比降幅仍接近20%,产能利用率则接近去年同期,表明当前利润水平下大型电炉企业开工要高于小型电炉厂。

  钢联口径下螺纹钢周产量增幅比较明显,由4月初的305万吨增至358万吨,较去年同期减少10万吨,但临近节前一周产量回升幅度明显放缓,而参考其他口径数据,如找钢网螺纹产量回升幅度依然较大,结合5月钢厂检修复产增加,预计后期螺纹钢产量仍有回升空间。但废钢价格经过年后下跌后,4月以来持续反弹,张家港废钢不含税价格上涨120元,日钢、沙钢等主流钢厂废钢采购价格持续上调,同期螺纹价格窄幅波动,电炉利润已受到侵蚀,由于高库存继续压制成材价格,预计电炉产量回升速度将继续放缓,且阶段性可能会再次减产。同时,两会期间,环京地区高炉环保限产情况值得关注,3月唐山、邢台空气质量排名仍处于倒数前10名,进入5月中旬限产力度可能会增强。

  因此,对螺纹供给而言,其上方空间依然较大,成材价格上涨将带来产量释放,不过短期因废钢涨幅过大,及唐山等地可能面临环保压力,预计产量增速将会放缓,5月螺纹周产量预计在360-370万吨。热卷产量小幅回落,月初增至310万吨后逐步降至301万吨,同比减少近10%,钢厂接单下降导致热卷产量的减少,现货卷螺差维持低位,钢厂存在转产螺纹钢的情况。

  图3-1:Mysteel螺纹钢周度产量数据

方正中期:强需求支撑下 螺纹钢谨防"靴子落地"风险

  数据来源:wind、方正中期研究院

  图3-2:Mysteel五大品种钢材周度产量数据

方正中期:强需求支撑下 螺纹钢谨防"靴子落地"风险

  数据来源:wind、方正中期研究院

  图3-3:高炉产能利用率

方正中期:强需求支撑下 螺纹钢谨防"靴子落地"风险

  数据来源:wind、方正中期研究院

  图3-4:建筑钢厂螺纹钢产能利用率

方正中期:强需求支撑下 螺纹钢谨防"靴子落地"风险

  数据来源:wind、方正中期研究院

  二、需求韧性较强 表需再创新高

  钢铁消费主要集中在制造业和建筑业,占钢材消费的90%,其中工业用钢占40%-50%。板材在工业用钢中占比较大,热轧卷板又是板材最有代表性和比重最大的。螺纹钢消费终端主要是房地产业,而与热轧卷板消费对应的是制造业。

  4月螺纹钢需求大幅回升,同比增幅接近15%,同期水泥出货量已恢复至去年同期的105%以上,表明建筑行业复工情况较好,同时伴随五一假期及高速收费前下游提前备货,螺纹钢表观消费在节前一周也再创新高。疫情过后,房地产原有项目赶工以及一季度新开工的延续,支撑了地产用钢需求,同时基建项目在政治局会议后加速落地,预计螺纹需求在淡季前有望维持高位。不过进入5月后,季节性影响将逐步增强,从最近4年的历史数据看,5月螺纹钢需求环比降幅在0-15%,其中2019年环比下降4%,6月需求较4月下降4-20%,而华东、华南地区建材成交及水泥出货量均升至历史高位,作为国内复工最早的地区,预计螺纹需求进一步提升空间有限,整体看5月需求或环比走平,结合季节性及赶工影响减弱,6月需求环比走弱的概率较大。

  图3-5:螺纹钢周度表观消费量

方正中期:强需求支撑下 螺纹钢谨防"靴子落地"风险

  数据来源:wind、方正中期研究院

  图3-6:五大品种钢材周度表观消费量

方正中期:强需求支撑下 螺纹钢谨防"靴子落地"风险

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  图3-7:国内建材日成交量

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  1、房地产

  3月国内地产数据环比改善较为明显,特别是当月投资增速转正,成为支撑固定资产投资的主要因素。但地产内部数据明显分化,下游改善的幅度要低于上游,销售回升的幅度明显要弱于新开工,而新开工单月增速又弱于竣工和施工,一是当前疫情影响依然存在,因此地产仍以存量施工为主;二是地产施工周期正加速向后端过度,自2019年四季度开始竣工回升就开始加快,而销售的弱势短期可能是疫情影响,但低线城市棚改货币化退潮及实际需求和疫情影响下购买力的下滑,均可能加速国内地产销售向下均值回归的进程。

  从30大中城市的高频销售数据看,4月同比降幅仍有20%,预计4月全国地产销售转正的可能不大,大概率维持环比弱改善的趋势,而百城土地成交面积同比减少16%,销售的弱势对于全国范围内房企购地及开工均产生较大影响,3月房企资金来源同比下降7.58%,定金及预收款降幅明显,国内贷款和自筹资金小幅增加,房企还是面临一定资金压力。

  图3-8:30大中城市商品房销售面积

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  图3-9:100大中城市土地成交面积

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  图3-10:房地产新开工面积及土地购置面积累计同比

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  图3-11:商品房待售面积

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  2、基建

  1-3月基建投资累计同比增速-19.7%,相比1-2月收窄8.4%。在政府大力引导基建项目开工及专项债资金支持下,一季度基建回升速度低于预期,可能是源自疫情的影响,及人员到位受限、实际施工要低于开工率。资金端压力不大,2020年全年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域,同时新增了应急医疗救治设施、公共卫生设施、城镇老旧小区改造等领域项目。同时,2020年专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例提升至25%,此前该比例为20%,对基建投资资金来源有望形成较大支撑。

  截至4月中旬,已有31个省份/直辖市公布了2020年度的重大项目投资规划(基本预期在未来3-5年内完成),其中23个省份/直辖市公布了2020当年需完成的重大项目投资额,共计约9.5万亿元。在这些重大项目规划中,基建——铁路、公路、轨交、水利等占比最大。基建项目施工强度在二季度有望进一步修复。近期,证监会与发改委联合发布了《关于推进基建REITs试点相关工作的通知》,基建REITs有利于地方政府盘活存量基建资产,降低地方债务,为新项目补充资金来源,同时有利于建筑企业尤其是PPP项目的可持续发展,从而加快项目周转,相对利好基建投资。因此全年看,基建投资回升的确定性较强。

  图3-12:固定资产投资增速回升

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  图3-13:地方政府专项债发行情况

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  三、出口小幅改善但预计难以持续

  3月钢材出口同比转正,1-3月累计出口1,429万吨,同比减少16.1%。1-3月进口量同比增加9.7%,钢材直接净出口量1111万吨,同比减少21%。3月出口数据改善,可能是源自疫情过后订单的延后发运,但随着3月海外疫情开始加速蔓延,车企大范围停产,预计4月钢材出口量将再次转弱,从内外价格看,4月国内热卷走势明显强于国外,出口竞争力减弱,而根据卓钢链统计,5-6月海外热卷、钢坯、生铁将集中到港,进口冲击将会达到阶段性高点。4月下旬开始,欧洲部分汽车企业已陆续复产,板材需求或逐步改善,但参考中国疫后复工进程,预计需求明显恢复仍需时间,可能要到三季度。

  图3-14:钢材出口增速与内外价差关系

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  资料来源:wind、方正中期研究院

  四、钢材去库速度维持高位

  4月最后一周,螺纹钢总库存降至1391万吨,同比增加526万吨,增幅较月初减少278万吨,单周去库速度达到112万吨,明显高于2019年同期。产量回升速度放缓,需求维持高位,预计5月螺纹去库速度依然较快,结合季节性影响及对产量的静态评估,预计螺纹钢5-6月需求同比增加12%,产量同比减少2.8%,6月第四周螺纹库存总量未856万吨,同比增加70万吨。高库存的压力缓解,但库存总量依然是处于近几年高位。当前看淡季前高表需很大程度是源自地产项目赶工,若4-5月地产数据仍未看到明显回升,则地产赶工也将逐步减弱,特别是淡季后需求环比下滑的压力也会增加,届时产量却处于高位,供需错配将导致库存再次回升,对于三季度螺纹价格形成较大压力。

  图3-15:Mysteel螺纹总库存

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  图3-16:Mysteel螺纹钢社会库存

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  图3-17:Mysteel螺纹钢厂库存

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  图3-18:Mysteel五大品种钢材总库存

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第四部分 供需平衡表解读

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  对3月供需平衡表预测进行修正,主要是产量回升加快,需求变化不大,预计5-6月增幅在12%,预计螺纹库存总量为879万吨(与上文略有不同,主要是统计时间及周度转为月度数据的原因)。从平衡表看,进入淡季库存增量明显下降,不过后期将会面临季节性及因地产走弱引发的需求大周期转弱压力,再次累库的风险较大。后期平衡表调整的关键,一是两会对环京地产环保限产的影响,二是废钢价格提涨空间,三是4月地产数据改善情况。

第五部分 螺纹钢技术分析

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  螺纹指数周K线看,大周期还是处于2018年4月以来的三角形中,4月初跌破底部支撑后再度反弹到支撑位以上,但上方在3550元仍面临较大压力,因此后期技术面继续关注期螺能否有效跌破3200元。

第六部分 行情展望及操作建议

  长周期看,下半年卷螺强弱关系或出现转变,即疫情若能在二季度受控,则在政策刺激下制造业有望出现库存回补,并带动热卷走强,而螺纹面临的风险仍是源自国内地产在赶工过后的下行预期,而下行的节奏及幅度则取决于地产调控政策。

  回到短期,淡季前螺纹需求季节性下滑的风险仍在,不过地产赶工惯性及基建投资加速落地,预计螺纹需求同比将维持高位。废钢大涨后电炉利润收窄,产量在回到去年旺季均值后增速放缓,不过长流程钢厂在当前利润下检修复产及废钢添加量均有望增加。因此5月螺纹去库速度将维持高位,但静态评估6月底库存仍高于去年同期,货源压力将会持续。从微观数据看,4月国内地产更多是环比修复,销售同比转正仍有难度,而下旬的“两会”则更多要关注对年内经济增长目标的表述,政策利好已多被预期,因此要谨防出现利多政策“靴子落地”的情况,央行在一季度货币政策报告中维持宽松的货币政策,但强调房地产调控不放松。5-6月进口资源冲击或达到阶段性高点,对处于季节性淡季的国内钢材市场还是会形成一定压力。

  因此,螺纹钢短期需求依然强势,高去库支撑钢价,但需求持续性有待验证,特别是下半年地产走弱并带动螺纹需求下行的预期未被证伪,同时价格上涨后产量释放并配合高库存,供给还是存在压力。5月合约交割后,10合约定价将更看重远月需求,因此在未看到地产明显超预期及库存压力明显缓解前,螺纹钢10合约高位谨慎追多。同时,15日公布的4月经济数据及22日“两会”召开后,若政策面不及预期,则10合约调整概率较大。套利方面,2101合约多卷空螺,中期目标看至0,螺纹10/1价差低位正套。单边操作一是关注政策不及预期的空配机会,二是调整后可低位做多,10支撑3250-3300元,主要是交易阶段性需求的韧性。

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责任编辑:宋鹏

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报告导读

财政政策靴子落地,市县城投或受益更多。2020年赤字率拟按3.6%以上安排,财政赤字规模比2019年增加1万亿元至3.76万亿,同时发行1万亿元抗疫特别国债,上述2万亿元全部转给地方,资金直达市县基层。同时,2020年新增专项债额度由2019年的2.15万亿大幅增至3.75万亿,增幅创历年之最。地方债的大幅扩容有效缓解地方政府财政收支矛盾,项目建设资金来源得到较好保障,对城投来说无疑是利好。同时,中央加大对市县政府的支持力度,将9500亿中央赤字资金和1万亿抗疫特别国债直接转给市县政府,用于抗疫和基建投资等领域。总体看,市县城投在这一轮财政刺激中受益更明显。

一级市场:净融资额上周有所上升。上周(5月18日-5月24日)信用债总发行2573.85亿,到期1612.16亿,净融资961.69亿,环比上升1267.15亿。其中,民营企业信用债总发行151亿,到期19亿,净融资132亿,环比上升88亿。城投债、地产债融资均环比上升。公用事业增幅最大,而化工降幅最大。

货币政策处于“静默”期,收益率普遍上行。4月至今,央行公开市场操作继续保持“静默”,资金偏紧叠加天量供给,利率债出现“反身性”下跌,导致上周信用债市场收益率普遍上行,1Y期限AA评级收益率下行1bp,其余评级收益率上行0.33bp;3Y期限各评级收益率上行1-3bp;5Y期限AAA、AA+评级收益率上行1bp,AA、AA-评级收益率下行-1bp。信用利差全线收窄,信用期限利差普遍走阔。1Y期限各等级信用利差收窄17-18bp;3Y期限各等级信用利差收窄2-4bp;5Y期限各等级信用利差收窄6-8bp。5Y-1Y期限AAA、AA+、AA信用期限利差走阔0-3bp,AA-信用期限利差收窄1bp;5Y-3Y期限AA+信用期限利差走阔0.11bp,其余等级信用期限利差收窄2bp; 3Y-1Y期限各等级信用期限利差走阔1-3bp。

上周违约和评级下调事件:上周坤智有限公司和香港方正咨询无法按期支付债券利息,引发诺熙资本、旭胜集团交叉违约;东旭光电未能按期兑付本息;上周海隆、东旭光电发生评级下调事件。

正文

财政政策靴子落地,市县城投或受益更多

NPC会议召开,财政政策靴子落地。2020522日,李克强总理代表国务院向第十三届全国人民代表大会第三次会议作政府工作报告,总结2019年取得的成绩,并部署2020年的各项工作其中报告指出2020年积极的财政政策要更加积极有为,具体表现为:2020年赤字率拟按3.6%上安排,财政赤字规模比2019年增加1万亿元,同时发行1万亿元抗疫特别国债,上述2万亿元全部转给地方,建立特殊转移支付机制,资金直达市县基层,决不允许截留挪用。2020年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元,比2019年增加1.6万亿元,提高专项债券可用作项目资本金的比例。

赤字率符合预期,但对市县基层的支持超预期。市场此前普遍预测2020年赤字率在3.5%以上,与实际情况基本一致。在赤字结构方面,2020年总赤字规模较2019年增加1万亿至3.76万亿,其中地方赤字规模0.98万亿(即新增一般债额度为0.98万亿),中央赤字规模2.78万亿。从资金实际分配看,2020年新增的1万亿赤字将全部转移给地方,据此测算地方可使用的赤字资金为1.93万亿(即在2019年0.93万亿基础上增加1万亿);此外,1万亿抗疫特别国债亦全部转移给地方,并且通过建立特殊转移支付机制,资金直达市县基层、直接惠企利民,主要用于保就业、保基本民生、保市场主体,包括支持减税降费、减租降息、扩大消费和投资等。总体看,中央财政对地方尤其是市县的支持力度超预期。

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新增专项债大幅扩容,缓解城投企业债务增长压力。受新冠疫情影响,2020年一季度中国经济实现负增长,并且政府工作报告中对全年经济增速未设定具体目标,主要出于全球疫情和经贸形势仍存在很大不确定性考虑。在此背景下,地方财政增收压力加大,项目建设资金需要更多依靠地方债的扩容,2020年新增专项债额度由2019年的2.15万亿大幅增至3.75万亿,增幅创历年之最。目前地方债项目很大一部分由城投企业承接,专项债的大幅扩容有效解决了部分项目建设资金,需由城投企业融资的部分相应减少,缓解了债务增长压力。

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目前地方债发行节奏基本符合财政部要求,资金拨付进度较快。此前财政部分三批提前下达部分新增专项债额度,累计下达规模2.29万亿,并要求5月底前发完;同时提前下达一批新增一般债额度5580亿。从实际发行结果看,2020年1-5月(5月最后一周按照发行预告统计)累计发行新增一般债和新增专项债分别为5443亿和2.12万亿,基本符合财政部的要求,整体进度略快于2019年同期,资金的及时拨付较好保障了项目的建设进度。

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市县城投或受益更多,重点关注承接专项债的主体。地方债的大幅扩容有效缓解地方政府财政收支矛盾,项目建设资金来源得到较好保障,对城投来说无疑是利好。同时,中央加大对市县政府的支持力度,将9500亿中央赤字资金和1万亿抗疫特别国债直接转给市县政府,用于抗疫和基建投资等领域,总体看,市县城投在这一轮财政刺激中受益更明显。关于资金如何分配至各市县取决于各地的疫情防控需要、政府财力、债务负担以及重点项目建设需求等因素。投资策略上建议关注承接地方债项目的市县平台,相关债券的性价比或有所提升。

一级市场回顾

2.1 净融资额上周有所上升

净融资额上周有所上升。上周(518-524日)信用债总发行2573.85亿,到期1612.16亿,净融资961.69亿,环比上升1267.15亿。其中,民营企业信用债总发行151亿,到期19亿,净融资132亿,环比上升88亿。发行主体以地方国企、中央国企为主,在总计223个发行主体中,地方国企和央企分别占14358个席位。

具体来看,短融上周发行1249.7亿,到期1103.2亿,净融资146.5亿,环比上升644.5亿。中票上周发行844.0亿,到期272.0亿,净融资572.0亿,环比上升567.4亿。企业债上周发行25.0亿,到期53.9亿,净融资-28.92亿,环比上升18.4亿。公司债上周发行455.2亿,到期183.0亿,净融资272.1亿,环比上升36.9亿。

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从评级分布看,本周新发券以AAAAA+高评级为主,其中AAA级发行量占比75.32%AA+级占比15.98%AAA评级信用债发行环比增加1166.00亿,AA+评级信用债发行环比增加168.97亿,AA评级信用债发行环比增加114.45亿。

从期限分布看,3年期以内信用债发行规模占比80.04%。具体来看,1年期以下信用债发行1252.7亿,环比增加676.2亿;1-3年期发行811.5亿,环比增加562.5亿;3-5年期发行489.65亿,环比增加243.72亿。

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关注发行利率偏离估值较多的发行主体。“20云工投SCP002”发行主体为云南省工业投资控股集团有限责任公司。公司四大主业受国内宏观经济增速放缓影响,整体盈利能力弱;非主业参股企业众多,部分被投资企业质量一般;债务负担重,未来投资规模维持高位,资本性支出压力较大等因素对公司信用水平带来的不利影响。公司发行利率高于估值294.39 bp。“20鄂交投SCP008”发行主体为湖北省交通投资集团有限公司,公司得到湖北省政府在股权注入、政策和资金方面的大力支持,承担了省内绝大部分高速公路的投融资和建设任务,多元化经营提升了公司的综合抗风险能力。公司发行利率低于估值63.96 bp。

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2.2 城投债、地产债融资均环比上升

城投债、地产债融资均环比上升。上周城投债发行529.15亿,到期472.64亿,净融资57亿,净融资额环比上升99.43亿。地产债发行106.2亿,到期25亿,净融资81亿,净融资额环比上升111.90亿。

从产业债行业分布看,上周16个行业净融资额为正,其中公用事业、综合、钢铁净融资额分别为243亿、132亿、123亿。9个行业净融资额为负,其中化工、通信的净融资额分别为-112亿、-80亿。从边际变化看,公用事业增幅最大,而化工降幅最大。

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2.3 信用债取消或推迟发行规模下降

信用债取消或推迟发行规模下降。上周信用债取消发行12只,计划发行规模68亿,取消发行主体为10家地方国有企业、1家中央国企、1家民营企业。上周信用债推迟发行3只,计划发行规模24亿,推迟发行主体为2家地方国有企业、1家中央国企。

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二级市场回顾

3.1 货币政策处于“静默期”,收益率普遍上行

货币政策处于“静默”期,收益率普遍上行。4月至今,央行公开市场操作继续保持“静默”,资金偏紧叠加天量供给,利率债出现“反身性”下跌,导致上周信用债市场收益率普遍上行,1Y期限AA评级收益率下行1bp,其余评级收益率上行0.33bp;3Y期限各评级收益率上行1-3bp;5Y期限AAA、AA+评级收益率上行1bp,AA、AA-评级收益率下行-1bp。

信用利差全线收窄,信用期限利差普遍走阔。1Y期限各等级信用利差收窄17-18bp3Y期限各等级信用利差收窄2-4bp5Y期限各等级信用利差收窄6-8bp5Y-1Y期限AAAAA+AA信用期限利差走阔0-3bpAA-信用期限利差收窄1bp5Y-3Y期限AA+信用期限利差走阔0.11bp,其余等级信用期限利差收窄2bp; 3Y-1Y期限各等级信用期限利差走阔1-3bp

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3.2 AA级城投和中票利差全线收窄

AA级城投和中票利差全线收窄。上周3年期AA评级中债-城投估值收益率收于3.0709,利差-14bp,较上周收窄1bp;5年期AA评级中债-城投估值收益率收于3.6855,利差-24bp,较上周收窄1bp;7年期AA评级中债-城投估值收益率收于4.2010,利差-23bp,较上周收窄0.2bp。

警惕弱资质区域利差走阔风险。从城投债区域利差对比看,海南、青海等地区域利差偏高。从上周城投债区域利差变动来看,广西、河北上周利差走阔较多,天津、陕西上周利差收窄较多。

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3.3二级市场周成交量环比上升,城投债成交量上升

信用债周成交量环比上升。本周信用债周成交量为5,449.4亿元,环比上升1.11%企业债、公司债、中票和短融周成交分别为342.09亿元、158.44亿元、3,013.29亿元、1935.55亿元,企业债、公司债、中票和短融周成交量分别环比变动-4.74%23.49%4.81%-4.52%

城投债成交量上升。城投、电力、综合、石油开采、钢铁成交量位居前5位,20个行业成交量环比上周上升。其中,城投成交量上升规模最大,环比上升1175.21亿。

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关注偏离估值较多的交易情况。上周共有6只债券成交价差幅度超过10%,其中泰禾集团股份有限公司董事长黄其森被列入失信被执行人名单,将对公司未来融资环境产生不利影响。此外,公司2020年到期债权规模较大且财务负担重,面临一定兑付压力,注意相关风险规避。

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3.4 交易所活跃个券市场表现

高收益债收益率涨跌互现。交易所7%以上高收益债收益率有涨有跌。成交量最高的前20大高收益债中“16都兴01”上行幅度最大,为2411bp,“18保集01”下行幅度最大,为-349bp

高等级债收益率涨跌互现。成交量最高的前20大高等级债收益率有涨有跌,其中“15柯桥02”上行幅度最大,为79bp,“19蒙高02”下行幅度最大,为-160bp。

地产债中,成交前20的债券收益率涨跌互现。其中“16富力01”上行幅度最大,为273bp,“19小商01”下行幅度最大,为-132bp。

城投债中,活跃券的收益率普遍下行,其中“15柯桥02”上行幅度最大,为79bp,“16筑铁01”下行幅度最大,为-292bp。

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信用违约和评级下调事件汇总

4.1 上周信用违约事件

  1)  诺熙资本

诺熙资本公告称,坤智有限公司和香港方正资讯有限公司将无法支付2021年到期、规模3.1亿美元的浮动利率债券FOUIHK Float05/21/21的利息,该债券违约还将导致公司发行的6只债券交叉违约,涉及债券金额近16亿美元。

 2)  旭胜集团

旭胜集团公告,坤智有限公司及香港方正资讯无法按期支付3.1亿美元浮动利率担保债券的利息,同时将导致旭胜集团发行的另一笔3.5亿美元债券发生交叉违约。

 3)  东旭光电

东旭光电公告称,因公司流动性困难尚未全部解决,未能按期全额兑付“15东旭债”本息,构成违约。

4.2 上周评级下调事件

1)海隆

穆迪公告称,将海隆控股有限公司的公司家族评级和高级无抵押债务评级从B1下调至B2。与此同时,穆迪将海隆的展望从稳定调整为负面。

  2)东旭光电(15东旭债)

联合评级公告称,将东旭光电发行的“15东旭债”债项信用等级由CC下调至C,并维持公司主体信用等级为C。

我们的心愿是…消灭贫困,世界和平…

国君固收研究 覃汉/刘毅/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇/潘琦/苏锦河

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“以煤定产”政策落地 焦炭风口能否来临?


“以煤定产”政策落地 焦炭风口能否来临?

  来源: 曾宁黑色团队  文 | 曾宁黑色团队 中信期货黑色建材组

  原标题:“以煤定产”政策落地,焦炭风口能否来临?

  核心观点

  5月22日,山东省印发《关于实施焦化项目清单管理和“以煤定产”的工作通知》,要求全省实施“以煤定产”, 2020年全省焦炭产量不超过3200万吨。这将加剧焦炭供需偏紧的局面,短期内价格将相对偏强,有部分向上空间。全年来看,需求有阶段性回落风险,焦炭产能也将加速释放,焦煤支撑弱于去年,因此仍需保持谨慎。

  政策事件:山东省印发《关于实施焦化项目清单管理和“以煤定产”的工作通知》,要求全省范围内实施“以煤定产”,控制2020年全省焦炭产量不超过3200万吨,而2019年山东省焦炭总产量为4921万吨,政策要求的焦炭产量降幅达到35%,占全国焦炭产量的3.5%,若严格执行,5-12月山东焦炭月产量同比减少167万吨。

  政策背景:控制煤炭消费总量,是环保政策的一部分。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》要求山东省压减煤炭消费10%,而煤炭消费主要集中在火电、焦化、钢铁、电解铝等行业。由于焦化行业多为民营企业,污染问题严重,2019年以来山东积极强调“腾笼换鸟”、“新旧动能转换”,焦化被列为“七大高污染耗能行业”,因此把焦化行业作为煤炭压减的重点行业,在政策的执行上更为严格。

  政策对焦炭价格的影响:预期转为落地,短期表现偏强,中期仍需谨慎。

  短期来看:当前焦炭市场需求旺盛,而供应在环保限产影响下出现回落。山东焦炭政策的收紧,将加剧焦炭供需偏紧的局面。而“以煤定产”政策,前期主要影响的是市场预期,政策落地后,驱动力转向现货端,而现货正处于提涨阶段,在去库存,供给偏紧的现实下,我们认为现货仍有2轮左右的提涨空间,因此期现价格短期内仍将相对偏强,有部分向上空间。由于焦炭利润已超过200元/吨,利润率超过钢材,进一步的上涨需终端需求带动下的成材-焦炭-焦煤的共振才能完成。

  从全年来看:疫情深刻影响了国内外经济及黑色产业链,“两会”重提“房住不炒”,需求可能面临淡季边际回落的风险。山东“以煤定产”对焦炭的提振,最终要靠落实到政策的执行对供应的影响,仍需持续观察。焦化行业整体处于产能置换周期,由于疫情的影响,今年新增焦炭产能投产放缓,但在山东出现明显的缺口减量后,山西、内蒙等地焦化厂的建设进度也会加快,集中投产期可能在9月份,因此后期焦炭产能的缺口也将弥补。且今年焦煤供给能力大幅增强,在供给宽松的环境下,对焦炭的成本支撑也弱于去年。综合来看,中期焦炭仍需保持谨慎。

  正文

  近期,焦炭现货连续提涨、期货价格也出现明显反弹,究其原因,既有整体需求旺盛的带动,又有焦炭自身供给端的扰动,特别是山东省“以煤定产”政策,对市场的预期扰动较大,在此,我们梳理山东煤炭压减政策变化,并结合焦炭市场供需情况,对焦炭后期走势予以探析:

  一、政策事件:山东省《关于实施焦化项目清单管理和“以煤定产”的工作通知》发布

  2020年5月22日,山东省工信厅、发改委、生态环境厅联合印发《关于实施焦化项目清单管理和“以煤定产”的工作通知》,要求在全省范围内实施“以煤定产”,控制2020年全省焦炭产量不超过3200万吨,对钢焦联合企业、装置产能100万吨及以上企业、装置产能100万吨及以下企业、4.3米焦炉分别按照核定产能的76%、70%、60%确定全年产量控制目标。

  二、政策背景:环保政策的升级,省内焦炭产能继续压减

  1、“煤炭消费压减”是环保政策的一部分

  从煤炭消费的政策来看,实际上,对应煤炭消费总量的控制由于已久,最早可追溯至2016年12月份国务院印发的《“十三五”生态环境保护规划》,其中要求,重点区域严格控制煤炭消费总量,京津冀及山东、长三角、珠三角等区域,以及空气质量排名较差的前10位城市中受燃煤影响较大的城市要实现煤炭消费负增长。

“以煤定产”政策落地 焦炭风口能否来临?

  此后,在2018年6月份的《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》、《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中对煤炭减量替换政策予以明确,提出到2020年,全国煤炭占能源消费总量比重下降到58%以下;北京、天津、河北、山东、河南五省(直辖市)煤炭消费总量比2015年下降10%。可以看出,对煤炭消费总量的控制,实际上是环保政策的一部分。

  2、山东省“煤炭压减”政策梳理:重点为焦化行业

  1)煤炭消费总量压减涉及多个行业

  从能源结构来看,煤炭消费主要在火力发电,钢铁、焦化、电解铝等高耗能行业。具体到山东省而言,煤炭消费的具体任务量是从2015年的40927万吨压减到36834万吨以内,既煤炭消费减量4000万吨左右。

  而要实现煤炭消费减量的途径主要有以下几种:1)提高非煤炭能源的比例,如增加水电、风电、核电、风电用量;2)调整火电用煤的空间格局,如增加坑口电厂发电量,再通过特高压传输的方式,将电力从煤炭产地输入沿海省份。3)降低非电力用煤的使用比例,如压减焦化产能、钢铁产能。

  从煤炭消费的结构来看,最大的消费行业为火力发电,2019年,山东省火力发电量为5169亿千瓦时,在全国位居首位,社会发电总量为5586亿千瓦时,山东省火电占比92.5%,远超过全国平均72.3%的比例。

  2)焦化行业污染严重,煤炭压减任务量最多

  但从山东省煤炭消费压减的任务分配来看,火电厂任务量较少,主要将煤炭压减任务分配给了焦化行业,主要是由于焦化行业中独立焦化厂多为民营企业,污染问题更为严重,特别是4.3米焦炉,环保设施落后,污染问题更为严重,在2018年的蓝天保卫战中,焦化、钢铁行业是重点行业,甚至提出“以钢定焦”,山东地处京津冀及周边,因此山东焦化行业,属于重点区域中的重点行业,煤炭消费的压减量自然更多更重。

  在2019年8月份的《山东省煤炭消费压减工作总体方案(2019-2020年)》,提出山东省煤炭压减指标为3700万吨,焦化行业煤炭消费压减量为2100万吨,并明确了24家焦化厂的产能淘汰时间,涉及产能1686万吨。从淘汰设备来看,多数为独立焦化厂的4.3米焦炉。

“以煤定产”政策落地 焦炭风口能否来临?

  3)山东焦炭产量或将大幅减少

  从去产能的执行情况来看,2019年整体执行力度较大,截止2020年4月,根据mysteel的统计,共有1596万吨产能淘汰,基本完成了2019年要求的煤炭消费压减任务。但山东去年新增产能较多,同时环保限产整体放松,虽有旧产能的淘汰,实际全年的焦炭产量并未减少。

  从山东的经济产业发展政策来看,2019年以来山东积极强调“腾笼换鸟”、“新旧动能转换”,焦化被列为“七大高污染耗能行业”,因此在政策的执行上更为严格。此次政策方案,更是提出对焦炭产量实施项目化管控,既通过控制每个厂的产量,来达到焦炭总产量减少、进而煤炭消耗减少的目标。2019年山东省焦炭总产量为4921万吨,现要求产量降为3200万吨,焦炭产量降幅为35%。

  三、政策影响:“以煤定产”由预期转为落地,价格表现偏强

  1、高需求仍在持续,供给偏紧的状态将加剧

  5月份焦炭市场供需两旺,目前终端旺季需求仍在延续,且有超预期表现,钢材库存大幅去化,铁水产量保持高位,本周钢联247家钢厂铁水日产量回升至242万吨。由于需求旺盛、长流程钢厂整体利润适中,钢厂仍维持较高的生产积极性,铁水产量仍有小幅增长空间。而焦炭供应方面,虽然多数焦化生产意愿较高,但近期的行政性限产扰动较大,山西孝义的环保限产、山东“以煤定焦”导致的限产,本周焦炭产量出现下降。

“以煤定产”政策落地 焦炭风口能否来临?

  在供需出现劈叉的情况下,山东焦炭政策再次收紧,以年产量3200万吨计算,1-4月份产量已达1246万吨,5-7月份产量配额剩余为1954万吨,而2019年5-12月山东省焦炭产量3291万吨,若政策严格执行,将导致6月份以后,焦炭月产量同比下降167万吨,环比4月份下降约70万吨,将加剧当前焦炭供需偏紧的局面。

  2、预期转为落地,短期价格表现偏强

  对于山东“以煤定产”政策,近两周来主要影响的是市场预期,叠加供需较好的事实,无论是现货价格还是期货价格,均已有明显上涨,目前现货已开启第三轮的提涨,落地的概率较大,后面仍有第四轮提涨的可能。

  而期货价格略高于港口准一价格,已部分反映了市场的乐观预期。在山东“以煤定焦”政策落地后,市场将由交易政策预期转为焦化厂限产的现实,驱动力转向现货端,而现货正处于提涨阶段,分歧在于现货能够提涨的空间,在行业不断去库存,供给偏紧的现实下,我们认为现货仍有2轮左右的提涨空间, 届时港口焦炭价格可能在1850-1900,因此短期内期现价格仍将相对偏强,有部分向上空间。

“以煤定产”政策落地 焦炭风口能否来临?

  3、关注实际执行情况,中期焦炭仍需谨慎

  实际上,近期焦炭表现的强势,是多种因素的综合,核心在于黑色需求持续较好,铁水产量较高,进而带动焦炭、焦煤、铁矿等原材料。从当前钢焦的利润分配来看,焦炭现货利润已超过200元/吨,部分企业接近300元/吨,利润率超过钢材,进一步的上涨需终端需求带动下的成材-焦炭-焦煤的共振上涨才能完成。

  从全年来看,疫情深刻影响了国内外经济及黑色产业链,2020年的两会,没有设置今年的经济增长目标,重提“房住不炒”,旺盛的终端需求可能面临淡季边际回落的风险。山东的“以煤定产”对焦炭的提振,最终要靠落实到政策的执行对供应的影响,仍需持续观察。

  焦化行业整体处于产能置换周期,由于疫情的影响,今年新增焦炭产能投产放缓,但在山东出现明显的缺口减量后,山西、内蒙等地焦化厂的建设进度也会加快,集中投产期可能在9月份,因此后期焦炭产能的缺口也将弥补。且今年焦煤供给能力大幅增强,在供给宽松的环境下,对焦炭的成本支撑也弱于去年,因此中期焦炭仍需保持谨慎。

“以煤定产”政策落地 焦炭风口能否来临?

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“以煤定产”政策落地 焦炭风口能否来临?
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国泰君安固收:“交易所短融”落地 有何影响?

  来源:债市覃谈

  原标题:“交易所短融”落地,有何影响?

  报告导读

  沪深交易所发布关于开展公开发行短期公司债券试点有关事项的通知。“通知”允许符合条件的发行人在试点期内面向专业投资者公开发行期限在1年以内的短期公司债券。此前短期公司债以证券公司债和私募城投债为主,“通知”的出台标志着交易所在滞后银行间市场多年后,也迎来了自己公募“短融”产品的正式落地。

  顶层设计铺路,“通知”应运出台。新《证券法》在关于公司债券申请上市交易条件中删除了“公司债券的期限为一年以上”的内容,为“通知”顺利出台做了相应的前期铺垫工作。“通知”作为证券市场改革、以及宽信用政策的一环,亦有其他相关的顶层设计做配套支持。

  预计交易所公司债将迎来放量。2019年内在银行间市场发行的债券中,短融与超短融占非金融信用债的发行只数比例和发行金额比例均超50%。而此前由于老《证券法》的限制,交易所短期限债券发行长期处于“一片空白”的局面。短融打破发行场所限制,预计信用债又将迎来增量供给,交易所公司债将迎来放量,部分银行间短融发行份额可能也会迁移至交易所。

  产业类主体利好程度大于城投。满足“通知”要求“最近三年来平均经营活动现金流量净额为正或最近一年末的速动比率大于1”的现存发债主体中,产业类主体占比88.50%,城投占比84.47%。更多的城投主体受到条款约束无法享受新增的短期公司债额度,整体来看产业类主体利好程度大于城投。此外,目前产业类主体在相对城投更紧的融资环境下,受融资宽松的边际利多程度本身就是更为明显的;并且投资者现阶段在产业债中也更为偏好短久期,此次“交易所短融”的开闸预计将为产业类发行人创造一定的债券增量买盘。

  正文

  “交易所短融”正式落地

  沪深交易所发布关于开展公开发行短期公司债券试点有关事项的通知。2020年5月21日,沪深交易所发布《关于开展公开发行短期公司债券试点有关事项的通知》(下称“通知”)。“通知”发布了关于开展公开发行短期公司债券试点有关事项,允许符合条件的发行人在试点期内面向专业投资者公开发行期限在1年以内的短期公司债券。“通知”标志着交易所在滞后银行间市场多年后,也迎来了自己公募“短融”产品的正式落地。

  此前短期公司债以证券公司债和私募城投债为主。2014年10月20日,沪深交易所发布《证券公司短期公司债券业务试点办法》,允许有资质认可的证券公司和证金公司发行短期公司债券,此一时期的短期公司债还仅限于证券公司发行。2018年3月交易所将发行人范围放宽至城投,山西潞安矿业(集团)有限责任公司2018年非公开发行短期公司债券为上交所首单城投类非公开发行短期公司债券。

  新《证券法》实施后,已有零星公募短期公司债券发行。2020年3月19日,光明食品(集团)有限公司2020年公开发行短期公司债券(第一期)完成发行,在上交所上市,是新《证券法》于3月1日正式实施后,交易所市场公开发行的首单短期公司债券。截至目前,共有“20光明S1”、“20浙资S1”、20深铁G3”等3只公募短期公司债券发行。

国泰君安固收:“交易所短融”落地 有何影响?

  顶层设计铺路,“通知”应运出台。新《证券法》在关于公司债券申请上市交易条件中删除了“公司债券的期限为一年以上”的内容,为“通知”出台做了相应的前期铺垫工作。近期由于疫情冲击实体经济,诸多针对宽信用的顶层设计出台,包括3月初企业债公司债注册制改革、4月初国常会提出“2020年新增一万亿信用债净融资”以及近期央行提出“当前应当允许宏观杠杆率有阶段性的上升”。“通知”作为配套制度的一部分,其在当前时点顺利推出也就不难理解了。

  “交易所短融”落地,有何影响?

  2.1 一级市场影响:预计交易所公司债将迎来放量

  对比银行间,交易所短期限债券发行仍是“一片空白”。2019年年内,银行间市场总非金融信用债发行金额为66367.7亿元,其中中票与企业债发行总额为23932.5亿元,短期融资券发行总额为36254.2亿元。在银行间市场,短融与超短融在企业发债需求中占比最重。2019年内在银行间市场发行的债券中,短融与超短融占非金融信用债的发行只数比例和发行金额比例均超50%。而此前由于老《证券法》的限制,交易所短期限债券发行长期处于“一片空白”的局面。

  短融打破发行场所限制,预计交易所公司债将迎来放量。2019年,交易所市场总企业债与公司债发行金额为14396.5亿元。交易所市场放开限制后,预计公司对于短期融资债券的发行需求将进一步释放,信用债发行预计大规模放量。随着试点继续推行、政策逐步落地,短融发行只数与发行金额占交易所市场发行债券比例将稳步提升。预计接下来信用债一级发行当中,短期限的交易所公募债将会占据一定的比重,部分银行间短融发行份额可能也会迁移至交易所市场。

国泰君安固收:“交易所短融”落地 有何影响?

  2.2 二级市场影响:产业类主体利好程度大于城投

  “通知”的出台对产业类主体利好大于城投。“通知”中第一部分第一条明确对发行人短期偿债能力提出要求,发行人需满足“最近三年来平均经营活动现金流量净额为正或最近一年末的速动比率大于1”。目前上述信息披露完整的存量债券发行人共3069家,其中产业类主体1530家,满足条件的为1354家,占比88.50%,城投1539家,满足以上条件的为1300家,占比84.47%,低于产业类主体4.03%。分评级来看亦有此特征。由于“通知”对财务指标的限制,更多的城投主体受到条款约束无法享受新增的短期公司债额度,整体来看产业类主体利好程度大于城投。

  此外,从边际上来看,由于城投融资政策已处于较为宽松状态,而产业类主体融资环境相对偏紧,面对进一步的融资放宽政策,也是产业类主体边际利多更大。而从期限上来看,由于对于产业类主体长期风险的高度不确定性,相比城投债,投资者往往对于长久期的产业债风险偏好更低。对于同样的产业类主体,投资人普遍更愿意从一级市场招投标一些偏短久期的品种,此次“交易所短融”的开闸预计将有效填补这一块的市场需求,并为产业类发行人创造一定的债券买盘增量。从这个角度而言,也是产业类主体受益更大。

国泰君安固收:“交易所短融”落地 有何影响?

  

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债市综述:政策落地利好债市 现券期货大幅走强

  来源:WIND

  香港万得通讯社报道,5月22日,十三届全国人大三次会议开幕,2020年政府工作报告内容显示,财政刺激力度基本符合预期,货币政策表态略超预期,现券期货大幅走强。国债期货全线大幅收涨,10年期和5年期主力合约均涨超0.6%;银行间现券收益率大幅下行,10年期国债活跃券收益率下行逾8bp再度回到2.60%下方,5年期国债活跃券收益率下行逾10bp;银行间资金供需大体均衡,隔夜回购加权利率接近持平。

债市综述:政策落地利好债市 现券期货大幅走强

  南京一位银行交易员表示,政府工作报告最新公布的2020年赤字率、特别国债规模等财政刺激力度整体未超预期,打消了市场此前的忧虑。另外还提到创新直达实体经济的货币政策工具,推动利率持续下行,点燃了市场的做多情绪。

  国债期货全线大幅收涨,10年期主力合约涨0.63%,5年期主力合约涨0.62%,2年期主力合约涨0.33%。银行间现券收益率大幅下行,截至16:40,10年期国债活跃券190015收益率下行8.5bp报2.5850%,5年期国债活跃券200005收益率下行10.49bp报2.0250%。

债市综述:政策落地利好债市 现券期货大幅走强

  福建一位银行交易员称,政府工作报告那么多内容,最核心的一句就是推动利率持续下行,市场先炒这个。浙江一位银行交易员表示,政府工作报告提到推动利率持续下行,此外1万亿抗疫特别国债比此前市场预期的3万亿左右的规模低很多。

  十三届全国人大三次会议今日开幕。政府工作报告提出,今年赤字率拟按3.6%以上安排,财政赤字规模比去年增加1万亿元,同时发行1万亿元抗疫特别国债。综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年;保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定;创新直达实体经济的货币政策工具,务必推动企业便利获得贷款,推动利率持续下行。

  此外关于特别国债的发行细节,《关于2019年中央和地方预算执行情况与2020年中央和地方预算草案的报告》显示,抗疫特别国债发行规模为10000亿元,发行期限以10年期为主,与中央国债统筹发行。抗疫特别国债利息由中央财政全额负担,本金由中央财政偿还3000亿元,地方财政偿还7000亿元。

  今日股市和大宗商品大幅走弱,市场避险情绪回升。A股单边下行,沪指退守2800点,上证指数收跌1.89%,深证成指跌2.22%,创业板指跌2.52%。港股单边走弱,恒生指数低开低走收盘大跌5.56%,创2015年7月8日以来最大单日跌幅。国内期市收盘多数明显下跌。

  公开市场方面,央行公告称,目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平,5月22日不开展逆回购操作。Wind数据显示,今日无逆回购到期。

  资金面方面,银行间资金供需大体均衡,隔夜回购加权利率近持平。交易员称,今日“两会”释放利率仍有下调空间的信号,市场对未来资金宽松预期不改。不过,临近月末且下周地方债发行再迎高峰,一级发行缴款压力仍在,关注对流动性的扰动。预计央行会及时出手削平流动性峰谷,后期资金价格上行动力不大,隔夜价格仍将维持在1%附近波动。

  一级市场方面,据交易员透露,进出口行1年、2年、7年期固息增发债中标收益率分别为1.3567%、1.7961%、2.9769%,全场倍数分别为2.14、2.34、3.93,边际倍数分别为2.62、5、1.57。财政部91天、182天期贴现国债中标收益率分别为1.0653%、1.2284%,投标倍数分别为2.89、2.61。财政部50年期固息债中标利率3.73%,投标倍数1.8。

  交易员表示,今年首次发行的50年期国债,在投标倍数尚可的情况下,中标利率高至3.73%,远超过市场3.60%的预测均值。招标结果公布后,30年国债一度卖压大增,但随后趋稳。

债市综述:政策落地利好债市 现券期货大幅走强

  国君宏观点评2020年政府工作报告称,经济不设GDP数字目标,就业目标略有下调,基本符合预期,维持全年GDP增速2-3%的预期;财政政策一揽子总刺激力度或能达10.8万亿,比2019年增加5万亿左右,也基本符合市场预期;货币政策表态略超市场预期,预计6月降息、降准持续。

  民生证券首席宏观分析师解运亮点评政府工作报告称,政策框架已经确定,对市场的影响也尘埃落定,下一阶段经济基本面因素将取代政策面,再次成为影响市场走向的决定因素。考虑到海外疫情呈现厚尾效应,经济复苏斜率陡峭化是小概率事件。新一轮股债轮动确认,股市面临短期调整,债市再次迎来配置机会。

  粤开证券点评政府工作报告称,宽信用是重点,下半年降准降息仍然值得期待;积极财政力度低于预期,亮点是减税降费规模继续扩大;债券的投资机会依然存在,股票预期落空,关注结构性机会。

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信保业务从”崛起”到风险暴露 相关暂行办法正式落地

  原标题:@人保@大地@长安责任@……你不愿被人再提的信保业务,其实很有面

  作者:保契

  风暴来临时,需要更坚固的篱笆。

  5月19日,银保监会正式印发《信用保险和保证保险业务监管办法》。信用保证保险业务经过近几年“过山车”式的发展过程,终于迎来了确定的、全新的业务开展标准。

  信保业务从“崛起”到风险暴露

  信用保证保险的历史可追溯至上世纪80年代。

  彼时,中国人民保险公司开展了第一笔长期出口信用保险业务,此后又陆续推出了汽车消费贷款和房屋抵押贷款保证保险等多个品种。

  不温不火甚至鲜为人知的信保业务,却因“一夜走红”的“P2P”而为大众所熟知。

  作为行走在风险边缘的一众P2P平台,其业务发展的最大瓶颈便在于“信用不足”。

  基于此,以履约保证保险为代表的各类信保业务成为各平台必备工具,因其可利用保险公司的雄厚实力为其背书。而对于保险公司来说,由于车险业务竞争激烈,亟待开发非车险业务,于是,以平安、人保、大地、长安责任等为代表的保险公司均开始大力发展保证保险业务。

  保险业新的“蓝海市场”近在咫尺。

  2017年,随着互金整治办和P2P整治办联合印发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》(俗称“141号文”),保险公司的信保业务迎来大发展的“契机”。

  141号文明确,“助贷业务应当回归本源,银行业金融机构不得接受无担保资质的第三方机构提供增信服务以及兜底承诺等变相增信服务,应要求并保证第三方合作机构不得向借款人收取息费。”

  作为持牌机构,保险公司脱颖而出,成为除了融资担保公司外最主流的增信方式之一。

  2017年,P2P网贷行业成交量为28048.49亿元,同比增长35.9%,信保业务也随着P2P的快速增长而迎来“爆发期”。数据显示,2017年,我国信用保证保险业务收入593.65亿元,同比增长54.3%。其中,保证险业务收入同比增长105.96%。

  但好景不长,2018年P2P行业开始了“暴雷潮”。2018年底,P2P网贷平台数量腰斩,且在2018年7月后再也没有新平台上线。2019年,P2P加速退潮,保证保险业务增速开始减缓,数据显示,2019年保证保险原保险保费收入为843.65亿元,同比增长30.8%,相比2018年70%的增速放缓不少。

  同时,由于市场违约率提升,信用风险事件增加,融资类的信用保证险赔付快速增长,出现较大的亏损。几家龙头公司纷纷“尝到了苦果”,承保的P2P业务频繁爆雷,使得保险公司在近几年承担了大量的赔付责任。

  比如,2014年P2P正火时,长安责任保险为存利网、精融汇、土豆金服、融金所、微财富等几家P2P平台提供“履约保证险”,保费收入分别为0.9亿元、1.89亿元、1.77亿元,承保利润分别为0.11亿元、0.35亿元、0.3亿元。2018年,在监管的大力整顿下,因踩雷P2P履约保证保险长安责任保险截止2018年累计赔付近20亿元。

  近日,人保财险将关停其助贷险部门的消息甚嚣尘上。虽然公司予以否认,称“根据市场变化和自身经营情况对内部业务进行一定调整完全正常”,但其信保业务确实让自己“损失不少”。

  人保财险信用保证险的原保费收入由2018年的115.75亿元飙升至2019年的227.63亿元,但是同期承保利润却从1.85亿元转为亏损28.84亿元。人保财险副总裁沈东作出解释,称是受到融资性信用保证险的拖累,主要原因在于社会信用风险上行,导致赔付快速增长。针对这种情况,从2019年第四季度开始,人保财险已经开始对融资性信用保证险加强风险敞口管理,该类业务发展速度在2019年四季度已经有所下降,2020年2月信用保证险业务更实现大幅度负增长。事实也证明,2020年第一季度,人保财险信用保证保险保费收入24.97亿元,同比下降近一半。

  太平洋财险的保证险业务走势与人保财险十分接近只是还没有亏损:保证险业务收入由2018年的35.09亿元上升至56.16亿元,而净利润却从2.56亿元下降至1.25亿元。

  雪上加霜的是,受疫情影响,违约风险大幅增加,赔付率大幅升高。有数据显示,2020年前3月信用保证保险业务中保证险业务的承保亏损已超过40亿元。

  信保业务频繁踩雷,与之前很多保险公司在开展信保业务时并没有过多的关注核心标的的风险、盲目开展信保业务有关。但除痛斥“P2P”平台之外,信保业务本身的问题亦须正视。

  在多个保险公司因与P2P合作而踩雷后,大地保险的保证保险业务模式几乎成了行业楷模,因为大地保险主要是与银行合作而非P2P。不过大地保险看起来令业界羡慕的个人贷款保证保险业务在高速发展之余,却也留下了一地鸡毛。

  多位爆料者投诉大地保险以保费名义收取高额利息、暴力催收等。同时,其他经营保证保险业务的保险公司也都或多或少出现了类似投诉,理由包括强制搭售意外险,成变相“砍头息”等。

  不管是主攻方向在哪里,保险公司的信保业务显然已问题重重。

  当然,问题就是方向,历史本来就是在不断解决问题的过程中修正航向。

  信保业务监管办法落地

  2017年7月,原保监会印发了《信用保证保险业务监管暂行办法》,《暂行办法》试行期限3年,将于2020年7月到期。银保监会有关部门负责人指出,近几年,随着金融新业态的发展,信保业务风险发生了变化,《暂行办法》部分内容已不能完全适应保险行业和监管面临的新形势、新问题,需进一步规范和加强。

  2019年11月,银保监会下发《信用保险和保证保险业务监管办法(征求意见稿)》,根据信保业务不断涌现的新问题,对2017年的《暂行办法》进行了全面修订,2020年5月19日办法正式落地。

  01

  明确定义——扩大险种范围

  在正式印发版的《信用保险和保证保险业务监管办法》中,信保业务有了明确定义:

  信用保险和保证保险,是指以履约信用风险为保险标的的保险。信用保险的信用风险主体为履约义务人,投保人、被保险人为权利人;保证保险的投保人为履约义务人,被保险人为权利人。

  融资性信保业务,是指保险公司为借贷、融资租赁等融资合同的履约信用风险提供保险保障的信保业务。行业俗称的“履约保函”业务,就是对借贷双方提供信用保证服务。履约信用,就等于借款人找担保。

  此前的监管办法中,只有财产保险公司可以经营信用保险和保证保险,根据定义,新增了一种展业主体,即专营性保险公司——但其经营范围仅限于信用保险和保证保险业务。

  分析认为,专营性保险公司可以专业化运营这两类业务,在一定程度上可以实现风险隔离。因此在展业范围上或将有所放松,比如在资质、展业限制上就有专门性的除外规定。或许,行业已经可以期待专业性公司的诞生。

  此外,2017年暂行办法中明确将出口信用保险排除在外,此次则删除了此条限制,意味着出口信用保险也纳入规范范围之内。

  02

  融资性信保业务经营门槛提高

  新修订的监管办法区分了融资性和非融资性信保业务,重点监管高风险的融资性信保业务,提高了对融资性信保业务在经营资质、承保限额、基础建设等方面的监管要求。

  根据监管办法,保险公司经营融资性信保业务的,应当符合以下要求:

  (一)最近两个季度末核心偿付能力充足率不低于75%,且综合偿付能力充足率不低于150%。

  (二)总公司成立专门负责信保业务的管理部门,并建立完善的组织架构和专业的人才队伍。

  (三)建立覆盖保前风险审核、保后监测管理的业务操作系统;具备对履约义务人独立审核的风险管控系统,且需接入中国人民银行征信系统。

  通过互联网承保个人融资性信保业务,由总公司集中核保、集中管控,且与具有合法放贷资质的金融机构的业务系统进行数据对接。

  (四)具有健全的融资性信保业务管理制度和操作规程。

  03

  弹性限额——鼓励支持小微企业

  作为引领行业发展方向的行业规章,新规对业务发展走向给出了明确论断——普惠性小微企业。

  比如,在承保限额方面,办法要求:保险公司承保的信保业务自留责任余额累计不得超过上一季度末净资产的10倍。除专营性保险公司外,其他保险公司承保的融资性信保业务自留责任余额累计不得超过上一季度末净资产的4倍,融资性信保业务中承保普惠型小微企业贷款余额占比达到30%以上时,承保倍数上限可提高至6倍。

  保险公司承保单个履约义务人及其关联方的自留责任余额不得超过上一季度末净资产的5%。除专营性保险公司外,其他保险公司承保的融资性信保业务单个履约义务人及其关联方自留责任余额不得超过上一季度末净资产的1%。

  办法增加了保险公司经营融资性信保业务自留责任余额要求,同时放宽了触发承包倍数上限的门槛,即融资性信保业务中承保普惠型小微企业贷款余额占比达到30%以上的,承保倍数上限可提高至6倍,征求意见稿为40%。

  同时,办法增加了对单个履约义务人及其关联方承保余额新增承保限额的要求,原来征求稿的规定为“自留责任余额不得超过20万元;单个履约义务人为法人的,自留责任余额不得超过100万元”,现在改为和上一季度净资产挂钩,即分别为5%和1%,让指标更加灵活和有弹性。

  从经营资质、承保限额来看,一方面,办法通过压缩融资性信保业务的承保限额、扩大险种范围(即商业性出口信用保险)等方式,控制风险敞口,防范业务风险;另一方面,办法通过对融资性信保业务设置弹性限额的方式鼓励保险公司为普惠型小微企业提供融资增信支持、通过适度调整业务类型,支持保险公司在风险可控的前提下探索发展新业务领域。

  04

  准入管控——信保业务“黑名单”

  按照监管办法,保险公司不得承保以下信保业务:

  (一)非公开发行的债券业务、公开发行的主体信用评级或债项评级在AA+以下的债券业务(专营性保险公司除外);

  (二)底层履约义务人已发生变更的债权转让业务;

  (三)非银行机构发起的资产证券化业务;

  (四)金融衍生产品的业务;

  (五)保险公司的控股股东、实际控制人、子公司以及其他关联方的资金融入业务;

  (六)银保监会禁止承保的其他业务。

  根据上述“黑名单”,专营性保险公司可以承保非公开发行以及公开发行的主体信用评级及债项评级均在AA+以下的债券业务。值得注意的是,资产证券化业务和债权类业务的限制。ABS业务一开始是不得“类资产证券化业务”,征求意见稿修订为“资产证券化业务”,而目前正式稿为“非银行机构发起的资产证券化业务”,这意味着ABS业务不是一刀切的禁止,对于银行发起的ABS业务是可以承保的。此前直接禁止债权转让行为,正式稿则是增加了限制条件,即有条件的放开,“金融衍生品”业务为此次新增的禁止事项。

  05

  内控管理——核心业务不得外包

  监管办法对内控管理单设一部分,包含18条内容强化内控管理。进一步强化了制度建设、系统建设、流动性管理、风险预警等,防范经营风险、流动性风险;在合作方管理方面,要求建立准入、评估、退出、消费者投诉等制度要求,降低合作的潜在风险。

  例如,办法要求,保险公司开展信保业务应当由总公司集中管理,分支机构在总公司的统一管理下开展信保业务。开展融资性信保业务的分支机构,应当在销售、核保等重要环节设立专职专岗,不得兼职。

  相比征求意见稿,增加了总公司集中管理的规定,并要求融资性信保业务的分支机构严禁兼职。在独立审核要求方面,增加了不得将风险审核和风险监控等核心业务环节外包给合作机构,不得因合作机构提供风险反制措施而放松风险管控的规定。

  在客户信息保密方面,办法要求,保险公司应当在依法合规的前提下与第三方征信机构进行数据对接,并制定数据保密管理制度,不得泄露客户信息,不得利用客户所提供的信息从事任何与保险业务无关或损害投保人、被保险人利益的活动。同时要求保险公司依法合规开展催收追偿工作。

  信保业务路在何方?

  银保监会相关部门负责人认为,办法实施后,短期内经营融资性信保业务的主体会减少,预计融资性信保业务中个人消费类业务占比有所降低,普惠型小微企业的业务占比有所提高。此外,对融资性信保业务予以重点监管后,在存量风险逐步消化的同时,增量业务风险也将得到进一步控制。

  综合来看,监管办法主要是针对信保业务的风控进行了一系列的管控。虽然短期内,信保业务增速可能会出现下滑。但是,由于我国的消费金融和互联网消费金融市场依然处于一个快速上升的阶段,需求较大,且信用保证保险确实有助于解决企业融资难的问题,不少业内人士还是看好保证保险“合规”后的发展的。

  但保险公司需要找到适合自己的经营模式。

  目前,信保业务主要包括两种经营模式,重资产自营模式要求保险公司全程把控信贷关键环节,有基础设施,大量铺设线下门店,负责直接获客引流、信息收集和地面推广,要有跨界队伍,负责“信贷+保险”的产品设计,要具备风控能力和贷后管理能力。

  大地财险则是重资产自营模式的代表之一。基本线条是通过大地时贷的门店获得客户,进行专业风控人员的贷前审查,提供专业的信贷咨询匹配相应的产品,向客户提供保证保险,当然也可能搭售一点意外险,银行资金方介入提供利率成本在6-7%的资金,“大地时贷”进贷后跟踪提醒,并有自己的团队进行催收。

  由此可见,重资产自营模式,不仅投入大、专业性要求高,“催收”本身对保险业形象的打击无疑更为致命。

  轻资产通道模式,则是保险公司选择与第三方平台进行合作,平台负责信贷业务的全流程,保险公司对借款人提供履约保证保险,保险公司可以介入风控和贷后管理。这种模式虽然前期成本投入较低,但容易出现“合作伙伴”不靠谱的情况。

  长安责任采用的则是轻资产通道模式。与互联网金融平台合作,服务个人车抵贷、房抵贷等的保证保险。但后来因为与多家P2P平台合作,信用风险集中暴露,违约率快速攀升,将长安责任拖入巨额赔付的深渊。

  由此可见,采用轻模式就一定要具备一个专业性极高的团队来运营,通过强有力的管理能力来做好产品管理、渠道管理、风险管理等。

  但在股神巴菲特都可以被PS欺骗的时代,又有哪家保险机构会有绝对的“火眼金睛”。故而,鉴于信保业务与保险公司其他业务相比差距较大,除了选择合适的经营模式,保险公司在人才储备及风控方面均有漫长的路要走。

  “经历过保费过亿的喜悦,处理逾期的苦恼和追偿赔款的心酸,感触最深的就是保险公司会带着卖保险的基因去管理和经营这块业务,在这个背景下很难建立专业的团队,因为传统保险队伍的薪酬制度和考核办法根本不适用信保业务。汽车金融业务与保险公司传统车险业务是相辅相成的关系,是非常适合保险公司开展信保业务的领域,不管是轻资产模式还是重资产模式,要想避免不断的重蹈覆辙,保险公司的高层必须要转变思想,要引入专业的人才,要按照汽车金融行业的薪酬管理和考核制度去管理,这是保险公司自身应该首先去解决的问题。”这一业内对信保业务常见的表述或许更值得关注。

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信保业务从"崛起"到风险暴露 相关暂行办法正式落地
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责任编辑:潘翘楚

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