FX168金融市场日报第2250期(2020年6月5日)

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上一交易日市况回顾

周四(6月4日)低迷的美国贸易数据盖过了略微乐观的劳动力市场数据和对经济反弹的乐观情绪,美股终结四连涨的势头。与此同时,欧洲央行加大刺激力度引发欧元急涨,美元重挫近百点失守97大关,现货黄金绝地反击一度升破1720关口。

本交易日将重点关注美国非农、加拿大就业数据以及欧佩克联合技术委员会会议。

外汇:欧元/美元收报1.1231;英镑/美元收报1.2594;澳元/美元收报0.6941;美元/日元收报109.12;美元/加元收报1.3498;美元/瑞郎收报0.9554。

大宗商品:现货金收报1713.59美元/盎司;Comex期金收报1724.40美元/盎司;现货银收报17.68美元/盎司;Comex期银收报18.061美元/盎司;布伦特原油收报39.99美元/桶;NYMEX原油收报37.41美元/桶。

汇市

欧元:欧元/美元连续第八日上涨,收于1.1336,涨幅0.93%。技术面上,该货币对的枢轴点位于1.1298,汇价上行的初步阻力位于1.1402,进一步阻力位于1.1466,关键阻力位于1.1570;汇价下行的初步支撑位于1.1234,进一步支撑位于1.1130,更关键支撑位于1.1066。

英镑:英镑/美元连续第六日上涨,收报1.2594,涨幅0.18%。技术面上,该货币对的枢轴点位于1.2576,汇价上行的初步阻力位于1.2652,进一步阻力位于1.2709,关键阻力位于1.2785;汇价下行的初步支撑位于1.2519,进一步支撑位于1.2443,更关键支撑位于1.2387。

日元:美元/日元连续第三日上涨,收报109.12,涨幅0.21%。技术面上,该货币对的枢轴点位于108.97,汇价上行的初步阻力位于109.33,进一步阻力位于109.55,关键阻力位于109.91;汇价下行的初步支撑位于108.75,进一步支撑位于108.39,更关键支撑位于108.16。

股市

欧美股市:受到劳工部公布的就业数据和科技股尾盘抛售的影响,美股周四(6月4日)涨跌互现,回吐了6月部分的强劲涨幅。道琼斯工业指数上涨11点,涨幅0.1%,至26,281.82点;标普500指数下跌0.3%,至3,112.35点;纳斯达克综合指数下跌0.7%,至9,615.81点。周四标普500和纳指于五个交易日以来首次录得下跌。尽管如此,主要股指仍在上周稳步上涨。道指本周迄今上涨3.5%,标普500上涨2.2%,纳指上涨1.3%;自3月23日以来,标普500已累计反弹逾42%,道指累计上涨逾43%。纳指涨超46%。

欧洲央行宣布扩大其新冠病毒刺激计划的规模后,欧股周四(6月4日)收盘走低。泛欧洲斯托克600指数收盘下跌2.67点,跌幅0.72%,报366.25点。德国DAX指数收盘下跌59.26点,跌幅0.47%,报12428.10点。英国富时100指数收盘下跌40.36点,跌幅0.63%,报6342.05点。法国CAC40指数收盘下跌10.40点,跌幅0.21%,报5011.98点;西班牙IBEX35指数收盘下跌55.40点,跌幅0.73%,报7571.00点。意大利富时指数收盘上涨8.69点,涨幅0.04%,报19650.50点。欧洲斯托克50指数收盘下跌7.34点,跌幅0.22%,报3262.25点。

商品市场

国际现货黄金周四亚市早盘开于1697.02美元/盎司,最高上涨至1721.10美元/盎司,最低下探1696.36美元/盎司,收于1713.59美元/盎司,上涨16.11美元或0.94%。

COMEX 8月黄金期货收涨22.60美元,涨幅1.3%,报1724.40美元/盎司。

欧佩克与俄罗斯有望就延长减产协定达成共识,加之EIA、API数据显示上周美国原油库存均意外录得减少,油价周四(6月4日)小幅收涨:美国WTI原油7月期货上涨12美分,涨幅0.3%,报37.41美元/桶,本周有望上涨5%;布伦特原油8月期货上涨20美分,涨幅0.3%,报39.99美元/桶,其触及40.09美元/桶的盘中高点。上月,WTI油价上涨81%,布油上涨96%,尽管油价上月强势反弹,WTI油价和布油价格今年以来仍下跌超过40%。

20:30 美国5月季调后非农就业人口变动、美国5月失业率、美国5月平均每小时工资

01:00 美国当周石油钻井总数(次日)

15:00 瑞典央行、瑞典金融服务监管局、瑞典国家债务办公室和政府将参加金融稳定委员会会议

2020-6-5

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银保监会:全面拓展金融开放广度和深度 支持外资参与中国金融市场


6月4日,银保监会官网发布《中国银保监会新闻发言人答记者问》一文。银保监会新闻发言人表示,银保监会将继续大力推进已出台政策落地,在确保金融安全的前提下,全面拓展金融开放的广度和深度。支持外资积极参与中国金融市场,鼓励中外资金融机构在产品、股权、管理和人才培养等方面加大合作。我们将一如既往地欢迎和支持更多符合条件的外资金融机构来华投资和拓展业务,也将不断完善与开放水平相适应的监管方式方法,提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。

  原标题:中国银保监会新闻发言人答记者问

  一、在统筹推进疫情防控和经济社会发展,尤其是做好“六稳”工作,落实“六保”任务方面,请问银保监会有哪些措施和行动?

  答:习近平总书记近期系列重要讲话,对统筹推进疫情防控和经济社会发展提出了明确要求,是我们做好下一阶段工作的根本遵循。我们要时刻绷紧疫情防控这根弦,不断改进完善疫情防控常态化机制,继续做好银保监会系统和银行业保险业疫情防控工作。最近,我们正在学习贯彻全国“两会”精神,银行业保险业系统一定要按照党中央、国务院决策部署,扎实做好“六稳”工作,全面落实“六保”任务,突出做好稳企业、保就业工作,稳住经济基本盘。落实落细中小微企业贷款延期还本付息等政策,指导大型银行实现普惠型小微企业贷款增速高于40%的目标,全力为中小微企业纾困。进一步研究相关措施,帮助制造业、国际产业链企业,以及航空运输、教育培训、批发零售、文化旅游等行业缓解债务压力,推动解决产业链协同复工复产中的堵点难点问题。今年以来,政策性银行和地方中小银行、互联网银行的合作取得新的突破,下一步还将进一步扩大合作规模。银行业保险业都将加大对“两新一重”(新型基础设施、新型城镇化和涉及国计民生的重大项目)的资金支持,大力发展科技金融、绿色金融、消费金融,加大金融扶贫力度。充分发挥保险的风险保障功能,支持依法合规创新,引导保险资金为实体经济提供长期稳定的资金支持。

  二、今年《政府工作报告》提出,困难挑战越大,越要深化改革,请问银保监会在深化金融改革方面将采取哪些政策举措?

  答:加快推进重点领域改革,推动中小银行补充资本和完善治理,持续深化政策性银行、金融资产管理公司和保险集团公司改革,加快信托公司转型发展,引导理财子公司高质量起步,稳妥推进车险综合改革。健全机构公司治理,将党的领导有机融入公司治理各个环节,探索中国特色银行保险机构公司治理模式,将调整优化股权结构、补充资本与公司治理改革紧密结合,严格股东资质管理,规范股东行为和关联交易,严防大股东操纵和内部人控制。支持直接融资发展,培育壮大机构投资者队伍,完善配套制度,引导理财、信托、保险等为资本市场提供长期稳定资金支持,培育其价值投资和长期投资理念。强化保险保障功能,积极发展医疗健康等商业保险,建立完善养老保障第三支柱。完善金融消费纠纷调解机制,持续强化金融消费者权益保护工作。

  三、近两年来,中国已宣布出台一系列金融对外开放政策措施,请问落实得如何?近期有哪些外资银行保险机构获准在内地设立机构?

  答:按照习近平总书记关于金融开放“宜早不宜迟,宜快不宜慢”的重要指示精神,近年我国金融对外开放步伐明显加快。2018年以来银保监会推出了34条扩大开放措施。目前上述措施涉及的法规制度修订已基本完成,如《外资银行管理条例》《外资保险公司管理条例》《外资银行行政许可事项实施办法》等。

  2018年以来,银保监会共批准外资银行和保险公司来华设立80多家各类机构。法国东方汇理资产管理公司和中银理财有限责任公司在上海合资设立我国首家由外方控股的理财公司;德国安联保险集团在我国设立首家外资独资保险控股公司;中英合资恒安标准人寿保险有限公司筹建首家外资养老保险公司;香港友邦保险公司参与跨京津冀区域保险经营试点;首家两岸合资消费金融公司厦门金美信消费金融有限责任公司已正式获批设立。

  银保监会将继续大力推进已出台政策落地,在确保金融安全的前提下,全面拓展金融开放的广度和深度。支持外资积极参与中国金融市场,鼓励中外资金融机构在产品、股权、管理和人才培养等方面加大合作。我们将一如既往地欢迎和支持更多符合条件的外资金融机构来华投资和拓展业务,也将不断完善与开放水平相适应的监管方式方法,提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。

  四、近期全国人大通过涉港安全立法,美国少数政客扬言要制裁香港。这是否会影响内地金融机构在香港的业务布局,是否会影响香港的繁荣稳定和国际金融中心地位?

  答:5月28日,十三届全国人大三次会议通过《全国人民代表大会关于建立健全香港特别行政区维护国家安全的法律制度和执行机制的决定》。这是维护国家安全、保持香港长期繁荣稳定的重要举措,充分体现了“一国两制”、港人治港、高度自治的方针,能够切实保障香港长治久安和香港居民的合法权益,有利于巩固香港的国际金融中心地位,不会影响外国投资者在香港的正当权益。美国少数政客扬言要制裁香港,这是损人不利己的行为,不可能对香港产生任何实质性的影响。维护国家安全是世界任何国家都必须坚守的底线,也是国际关系的基本准则。香港事务是中国内政,不容任何外部势力干涉。

  香港的独立关税区地位是世界贸易组织确定的,不是个别国家可以左右的。香港有完善的法律制度,稳健的金融体系,大量高素质、专业化的金融人才,雄厚的经济基础和国际一流的营商环境,有4400亿美元外汇储备和超过1万亿港元的财政储备,完全可以应对各种风险挑战。目前香港金融市场运行平稳,联系汇率制度稳固,没有非正常资金外流。这也反映出国际市场对香港充满信心。

  经过长期持续健康的发展,内地银行业保险业在香港形成强大的金融服务网络,他们与香港本地金融机构以及世界上许多国家的金融机构相互学习、合作竞争,建立起十分紧密的业务联系。香港国际金融中心地位的形成发展,也是中外金融企业及员工共同努力、勤劳付出的结果。损坏香港金融繁荣稳定,不符合当地金融同业的利益,不符合内地金融机构的利益,也不符合包括美资公司在内的所有外资金融企业的利益。内地银行保险机构将一如既往坚持以市场化、法治化的方式与香港各界广泛合作,积极审慎地发展和创新各类金融业务,以实际行动支持香港繁荣稳定。我们坚信,香港的独特优势和国际金融中心地位不但不会削弱和动摇,而且未来还会更加巩固,香港的明天一定会更加美好!

  五、今年是防范化解重大金融风险攻坚战的收官之年,在新冠肺炎疫情冲击下,任务更加复杂艰巨。请问银保监会今年将采取哪些措施确保打赢防范化解重大金融风险攻坚战?

  答:近年来,我们认真落实党中央、国务院决策部署,认真研究解决金融领域重大风险和突出问题,防范化解重大金融风险攻坚战取得重要阶段性进展。金融风险趋于收敛,为支持实体经济发展发挥了重要作用。今年年初,突发新冠肺炎疫情,国内外经济金融形势更加复杂多变,防范金融风险面临新的挑战。对此,我们必须高度警惕,保持战略定力,坚决遏制各类风险反弹回潮,妥善处理和应对新出现的问题与挑战。

  有效应对银行不良资产反弹。坚决治理各种粉饰报表的行为,督促银行做实资产分类、真实暴露不良、足额计提拨备。疏通不良资产核销、批量转让及抵债资产处置等政策堵点,指导银行采用多种方式加大不良处置。

  多种渠道补充中小银行资本。首先我们鼓励采取市场化方式引进投资者,包括外资和民营企业,鼓励依法合规的兼并、重组和股权投资。同时也积极推动增强银行内源性资本补充能力,提升资本使用效率。支持银行通过发行普通股、优先股、无固定期限资本债券、二级资本债等方式,拓宽资本补充渠道。鼓励地方政府通过多种方式筹集资金帮助中小银行补充资本。

  依法依规处置高风险金融机构。压实各方责任,落实好金融机构主体责任、股东的救助责任、地方政府的属地责任和金融管理部门的监管责任,健全损失分担机制。对违法违规搭建的金融集团,在稳定大局的同时,严肃查处违法违规行为,全力做好资产清理、追赃挽损和改革重组。

  持之以恒整治影子银行。建立全覆盖的统计监测体系,重点加强高风险影子银行业务监测分析,做好风险缓释。突出规范交叉金融产品,要做到公募产品与私募产品边界清晰、表内业务与表外业务风险隔离、委托业务与自营业务分账经营、储蓄产品与投资产品泾渭分明,推动建设更加规范、有序、透明的金融市场体系、金融机构体系和金融产品体系。

  推动互联网金融风险市场出清。持续整治网络借贷等互联网金融风险,坚决取缔非法从事金融活动的互联网机构,不断加大互联网保险的规范力度。

  严厉打击金融腐败和违法犯罪。加强与纪检监察、司法审计等部门协调配合,聚焦金融乱象背后的利益勾结和关系纽带,重点查处利益输送、非法获利、国有资产流失等问题,对破坏市场秩序、造成重大损失甚至诱发风险事件的,一律严惩不贷。

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责任编辑:张缘成

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美国暴力抗议活动将对金融市场产生怎样的影响?

  原标题:美国暴力抗议活动将对金融市场产生怎样的影响?

  周日清晨,许多美国城市因周末的抗议活动和骚乱而满目疮痍,官员们开始清点损失:店铺被抢,警察和示威者受伤,数以百计的人被捕。

  官员们采取行动恢复秩序。各州州长召集了国民警卫队,一些城市的市长将宵禁措施延长至第三个晚上,总统特朗普称,他将把Antifa认定为恐怖组织。

美国暴力抗议活动将对金融市场产生怎样的影响?

  尽管许多抗议活动以和平方式开始,但城市里继续发生抢劫和破坏事件。国民警卫队周日表示,15个州和华盛顿特区大约5,000名人员已开始行动,另有2,000人准备在必要时加入行动。国民警卫队说,这些受过训练的人员将协助执法部门保护每个地点的生命和财产安全。国民警卫队还表示,各州和地方的执法部门仍然负责安全问题。

  这是美国几十年来蔓延范围最广的抗议和骚乱之一,而此时正值美国深陷危机之际。今年的新冠疫情已造成超过10万人死亡,并促使全美各州政府下令企业停摆。自3月中旬以来,已有4,000多万美国工人申请失业救济。全美已经有数以百计的人被捕,暴乱者焚烧汽车和建筑物,尖叫,向警察投掷烟花爆竹和其他东西。

  以下是分析人士认为动荡对市场影响的观点:

  瑞银证券

  由于这些抗议活动,特朗普总统的支持率已经下降。市场开始看到拜登赢得美国总统大选的机会越来越大,但围绕这一点以及拜登将选择谁担任副总统还有很多不确定性。

  美国股市从目前水准进一步反弹正变得愈发困难,但与此同时,我们也预计美股不会大幅下跌,因此标准普尔500指数可能在区间波动。

  花旗集团

  中期而言,我们对美元持积极态度,但美国国债收益率已经跌至较低水平,这给美元带来了一些下行压力。

  此外,美国的社会环境存在很多不确定性。首先是疫情。现在出现了大规模示威,可能加大疫情的传播,这些因素对美元不利。

  通常情况下,日元或瑞士法郎等避险货币都有经常账户盈余。

  美元没有这个优势,但它在世界各地被广泛使用,这就是它的避险地位。我们认为投资者不会质疑美元的避险地位。

  PEPPERSTONE

  影响是双重的,第一个是经济打击……但从政治角度来看,我认为市场开始意识到,拜登的胜利可能会对风险资产产生一定的负面影响——人们认为他在税收方面的立场要强硬得多。

  因此,抗议活动的代价和政治角度都是存在的,我认为,这导致存在极大泡沫的市场不再能承担太多风险。

  西太平洋银行

  这已经不是美国第一次街头抗议了。但在短期内,我认为人们担心的是它将导致的动荡和分裂,以及随着经济和各州试图重新开放和企业寻求复苏,这可能意味着什么……但这可能不会持续很长时间。

  法国巴黎银行

  目前市场基本上将示威视为美国内部事务,我们还没有看到这会对汇率产生影响。

  在这一点上,市场更加关注周五的新闻发布会。我认为这是一个很大的推动因素。如果中美没有出现任何严重意外,就足以推动股市止跌回升。

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责任编辑:孟然

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央行:提高人民币汇率弹性是我国金融市场进一步开放的核心内容


央行:提高人民币汇率弹性是我国金融市场进一步开放的核心内容
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  央行:提高人民币汇率弹性是我国金融市场进一步开放的核心内容

  央行发表工作论文称,长期看,美元指数对交叉上市股票的股价影响有所下降,而基础价格对股价的影响上升。以上发现说明,对冲汇率风险是投资H股的主要原因,而提高人民币汇率弹性是我国金融市场进一步开放的核心内容。此外,由于交叉上市股票的基础价格相同,在条件成熟的情况下,可以允许部分溢价不大(或者处于合理区间)的股票在两市间进行套戥,以促进交叉上市股票溢价的收敛。

  5月29日消息,央行发表工作论文称,长期看,美元指数对交叉上市股票的股价影响有所下降,而基础价格对股价的影响上升。以上发现说明,对冲汇率风险是投资H股的主要原因,而提高人民币汇率弹性是我国金融市场进一步开放的核心内容。此外,由于交叉上市股票的基础价格相同,在条件成熟的情况下,可以允许部分溢价不大(或者处于合理区间)的股票在两市间进行套戥,以促进交叉上市股票溢价的收敛。

  论文指出,宏观因素对交叉上市的A股和H股溢价影响显著,对沪深港通开通以后溢价的系统性上升有较强解释力。提高人民币汇率弹性和资本项目可兑换水平是中国金融市场进一步开放的前提条件和核心内容。提升金融市场的开放程度有利于提升A股市场的价格发现功能,如果A股市场进一步改革开放,规则与国际进一步接轨,投资者结构更加成熟,那么A股H股溢价将进一步收敛。

  论文还指出,在A股市场更加成熟的条件下,政策制定者可以允许部分溢价不大(或者处于合理区间,如5-10%)的股票在两市间进行套戥,以促进交叉上市股票价格趋同。当A股市场成熟到一定程度,如果人民币汇率弹性进一步扩大,这种试点也可以相应扩大,最终实现A股市场和H股市场全面打通,乃至中国与国际金融市场的融合。

  附:《中国人民银行工作论文》2020年第4号 A 股H 股溢价分析:宏观视角

央行:提高人民币汇率弹性是我国金融市场进一步开放的核心内容
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责任编辑:郭建

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美国金融市场周一(5月25日)因阵亡将士纪念日休市

美国金融市场周一(5月25日)因阵亡将士纪念日休市

  美国金融市场周一(5月25日)因阵亡将士纪念日将休市

  美股上周企稳反弹。道指周涨3.29%,标普500指数涨3.2%;纳指涨3.44%。市场密切关注地缘政治关系、疫苗研发进展与美企财报。诸多迹象表明冠状病毒疫情对经济造成持续损害,欧美央行均认为不太可能实现快速的V型复苏。

  CME旗下贵金属、美国原油与外汇合约交易提前于5月26日凌晨01:00收市;中国工商银行将于5月26日早1:00~早4:00暂停账户能源、账户基本金属业务。

  受英国春季银行假日影响,英国股市将于5月25日(明日)休市一日,ICE旗下布伦特原油合约的交易提前于5月26日凌晨01:30收市。

  国际原油价格连续四周录得大幅反弹。美国NYMEX WTI原油期货主力合约上周五收报33.6美元/桶,周涨12.83%;国际基准ICE Brent原油期货主力合约收报35.74美元/桶,周涨9.1%。

  美国原油库存意外下滑。能源信息署(EIA)数据显示,上周美国商业原油库存减少498.20万桶,市场预估为增加115万桶。当周美国国内原油产量环比减少10万桶至1150万桶/日,为连续7周出现下降。

  外汇将是一项不受美国股市休市影响的资产,不过成交量料将清淡。

美国金融市场周一(5月25日)因阵亡将士纪念日休市
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责任编辑:张国帅

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陈道富:疫情对金融市场有何冲击?

SHPGX导读:5月12日,石油观察智库、上海石油天然气交易中心、中国金融信息中心联合主办在线直播节目《石油观察空中会》,国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富作为本期主播,以“疫情与金融”为主题展开论述。

陈道富:疫情对金融市场有何冲击?

陈道富:国务院发展研究中心金融研究所副所长。主要研究领域是货币政策和金融改革。多次作为主要撰稿人参与中财办、国办、全国人大、政协等课题研究,参与十一五、十二五规划研究及各个部委等宏观政策和金融政策的研究、讨论,大部分研究成果已转化为现实政策。发表了《国有银行一揽子改革方案》、《中国流动性报告》、《中国汇率报告》、《外汇储备的战略运用》、《中国金融战略:2020》等100多篇专题报告。

2020年5月12日,由石油观察智库、上海石油天然气交易中心、中国金融信息中心联合主办的在线直播节目《石油观察空中会》 第3期《疫情与金融》获得圆满成功。本期由国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富主播。

陈道富认为,新冠疫情沉重打击了世界经济,不仅严重影响世界金融市场的资产价格和流动性,也深深地伤害到世界实体经济。不过目前疫情持续时间仅仅几个月,加上世界各国央行和财政系统反应迅速,为市场提供了充足的流动性,给实体经济提供及时、大规模的救济,所以目前还没有显现对实体经济和金融体系的永久性损伤。

金融在疫情中发挥的作用,可分为两大类。一是反映并评估疫情可能的影响,二是参与到疫情引发的资金困难的救助和恢复中。

疫情对金融市场冲击,到目前为止经历了三个阶段。第一阶段,疫情发生后,金融市场的资产价格发生了快速的分化。风险金融资产的价格大幅走低,避险性金融资产价格变动比较平稳。黄金、国债等资产的价格上涨,石油公司发行的信用债、石油相关的股票和衍生品的价格下跌的比较快。这一阶段时间历时较短。

之后很快进入第二阶段,不论是风险资产还是避险资产,几乎所有种类的金融资产的价格都出现了大幅度、快速下跌。美国股票市场甚至发生历史上罕见的在两周内发生四次熔断现象。这是典型的流动性冲击阶段。

第三阶段,随着美联储和美国财政部联合出手救助因金融市场流动性和受疫情影响严重的企业和个人,金融市场止住了快速下跌的态势。随着疫情的不断演变,金融市场甚至出现了一定的恢复。一些避险性资产和高科技股票出现了较为强劲的价格恢复,但受疫情直接影响的股票依然处于低位。

从这一系列的市场变化来看,金融市场的作用,如同一面镜子。疫情对实体经济可能的冲击都通过价格震荡反映出来。金融市场的调整,是基于市场主体对疫情影响的预期作出的不同评估。预期是在实际损失发生之前作出的预先判断。当然,金融市场还通过各种交易机制和杠杆实现了现实的资产交易,这些制度安排和投资方式,加剧了金融市场的动荡。

金融市场存在着大量的风险资产和避险资产。资产估值反映资产所代表的实体的运行状况。具体而言,资产价值的评估是基于对于环境的各类假设和评估公式。疫情发生后,评估公式预设的环境发生了变化,投资者对资产的估值也随之进行调整变化。这是金融市场反映现实世界并引导资源配置的最重要的一个方式。

这种价格波动引发资源调整,会有不同层次上的表现。一种是结构不变,价格波动只是反映特定结构下发生的新信息。一种是当资产价格大幅波动引发结构上的变化,破坏了被市场认为是理所当然的特定结构假设。疫情改变了现实世界中的供求状况。这种供求状况的转变可能会影响实体经济的未来收入,成本、支出等等。这会反映为流量调整。同时市场也会评估实体经济会不会发生结构性的损伤和制度性的变化。如果发生了,那么资产价格又会随着结构性调整而发生进一步的变化。

资产价格的波动存在着阶梯性调整的特征。市场中一些被普遍接受,被认为是理所当然的假定,己被充分吸收到现有价格中,一般情况不波动。这就是市场价格所隐含的结构。一旦这些假定受到冲击,市场就会重新检验,思考这些假定,原先不波动的价格也开始波动,反映这种结构性变化。如果这些受到破坏,人们不得不重新检验原有的假设,重新评估价值,所有的资产价格又将会出现台阶式的调整。但由于市场需要时间去消化这些信息,信息又存在先知先觉和后知后觉,市场参与主体也存在大量的情绪和交易制度限制、投资组合安排等,这种台阶性调整会被光滑化。因而,在日常的资产价格调整过程中,金融市场通过各种各样的交易策略和交易结构来实现价格发现。当价格波动超过一定幅度时,金融市场会出现“超调”。这种“超调”反映的是流动性问题。疫情引发资产价格大幅波动,打破了市场原有的估值和信任,破坏了各种节约流动性的交易方式。任何金融资产间交易,如将股票转换为债券,都需要通过现金媒介,即先把股票卖了,获得现金,再用现金购买债券。当然,市场为了节约现金,设计了各种节约现金的交易制度,如保证金制度和净额交易,这些制度安排需要双方之间有一定的信任。市场各方或者出于谨慎性,或者加大了交易需求,这些都增加了对现金的流动性需求。

在这一轮金融市场的动荡中,可以看到在资产价格重新评估,市场不断分化的同时,最终表现出现金流动性的缺乏。美联储刚开始采取常规方式为市场提供流动性,但是发现这些流动性资产只是流入到大型金融机构,流不到真正缺乏流动性的投资机构,以及企业和个人等经济体系里面。所以美联储创设了大量新的流动性计划把流动性输送到真正缺乏流动性的经济主体手中快速满足了市场主体对流动性的需求金融体系的失血很快就被止住了。

同时,美国金融体系是全球的,各国均或多或少参与到美国金融市场。非美国家需要美元流动性以度过难关,所以美国在海外设计一套海外美元的供给体系-央行间的货币互换体系。美联储和澳大利亚、巴西、丹麦、韩国、墨西哥、挪威、新西兰、新加坡、瑞典等九国央行建立临时美元互换机制。此前美联储已经和欧洲央行、日本央行、英国央行、瑞士央行、加拿大央行建立此类机制。美国还设立海外央行回购工具,各国央行除了可以互换,还可以通过回购交易获得暂时的流动性支持。

根据这种逻辑,我们可以较好预测金融市场未来可能的震荡。目前全球金融市场动荡,还主要集中在资产价格波动上,尚未出现机构尤其是具有系统重要性机构的破产退出。但这种动荡已超出了一般价值重估的范畴,受交易策略和交易机制的影响,引起了流动性的挤兑。一旦流动性得到保证,这些因交易机制和流动性而被“错杀”的资产,其价格将会出现较快恢复。接下来,就要评估可能的超过现有市场预期的结构性调整,如金融体系、实体经济中具有系统重要性的机构,会否出现破产退出,从而引发结构性坍塌。如果发生这类情况,金融资产价格的动荡就会演变为机构破产的金融危机,实体经济的衰退会演变为深度衰退。再接下来,就要观察金融和实体经济的关系是否出现逆转,全球联系是否出现逆转等制度性变化。一旦这些情景发生,就可能滑入较长时间、较大幅度下跌的“萧条”,金融体系也会再次发生调整。

在全球资产价格调整过程中,WTI负油价事件对全球金融市场也造成了一定的冲击。在负油价事件发生之前,国际原油市场其实就已经处于供大于求的状态,价格也已持续下跌。疫情导致石油需求巨幅下跌,也引发了石油价格断崖式下挫。因此,WTI负油价问题其实反映了疫情期间原油市场的供需基本面和疫情对石油需求冲击。但是WTI期货交易规则近期对允许出现负价格的修改,对最终出现负油价有直接影响。虽然石油的负价格极其罕见,但允许石油期货出现负价格,使得期货多头丧失了价格保护,双方的权责利更加对称。原油期货交易中少有到期交割的情况,大部分是采取对冲操作。所以大部分期货合约都是金融性的交易。持有大量石油期货多头,却没有及时了解和理解规则改变带来的风险责任变化,没有及时调整头寸,也反映了交易参与主体的非专业性。

金融除了反映实体经济并反作用于实体经济外,疫情中还表现为直接为受疫情影响主体提供资金救助,帮助其恢复生产生活。

目前的金融政策已很好的发挥了“止血”和“输血”的作用,未来需要在”造血“等方面发挥更大作用。当前各国的货币政策操作主要集中在两个领域:一是市场流动性的供给。在短时间内通过各种方式,特别是创新各种工具,给不同类型的主体及时、大规模地注入流动性。这属于央行“最后贷款人”职能的拓展,用于维护金融体系甚至是经济体系的稳定。央行具有给银行的金融机构提供流动性的“最后贷款人”职能,被称为“银行的银行”,进而拥有维护金融体系稳定性的职责。一般情况下,金融体系的稳定与币值稳定目标是一致的,但在金融危机时刻,两者就会出现一定的偏差。这一次的央行虽然仍发挥金融稳定职能,但规模巨大,甚至采取了巨额的“量化宽松”,提供流动性的对象不限于银行,而是拓宽到非银行金融机构,甚至实体如中小企业和个人。维护的也不仅是金融体系稳定,一定程度上也在维护经济稳定。

二是不再仅仅集中在总量政策上,而是通过直接或间接工具,甚至通过支持财政支出来实现结构性目标,这实际带来了巨大的收入再分配效应,已不是传统意义上的货币政策概念。但考虑到近些年央行越来越多的采取结构性政策,实现结构性目标,这种扩充也是一种量上的拓展。

这是在受疫情冲击,各国一定程度处于暂时的“战时体制”背景下,货币政策超常规应对。显然不是常态政策应对。如果我们认可特殊时期货币当局这两个货币政策职能,那么就可能需要新的理念和框架,货币政策的限度也会不同。在当前受疫情影响,供需一定程度中断情况下,现有供给约束和社会可接受、可承受性会成为货币政策的最终限度。

本文来源:石油观察

陈道富:疫情对金融市场有何冲击?
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楼继伟:中国金融市场进一步开放 与世界共同发展

  文/新浪财经意见领袖专栏机构 中国财富管理50人论坛

  本文作者:中国财政部原部长 楼继伟

  中国金融市场进一步开放,是改革开放进程的必然选择,是基于风险评估基础之上的坚定决策,也是针对反全球化的逆流,进一步加强同世界联系,使中国与世界共同发展。

楼继伟:中国金融市场进一步开放 与世界共同发展

  中国坚定的维护全球化,经济是高度开放的。特别是加入WTO之后,货物和服务贸易以及外商准入等方面开放力度非常大。但是,相比于上述这些方面,金融市场开放的力度放缓了。我要讲讲是为什么,这与两次国际危机有关。1998年的亚洲金融危机,一些亚洲国家大受损失,2008年国际金融危机,全球经济受到了巨大的冲击。但是与其他发展中国家相比,亚洲国家接受了上次危机的教训,对资本账户加强了管理,主要是管制跨境资金短期快速流动,也就是对‘热钱’的管制,从而在第二次国际危机中受到的冲击较小。

  中国经济受到的冲击更小,而且通过扩张的财政货币政策,对全球的经济复苏做出了重大的贡献,2009年和2010年都贡献了全球增长率的50%以上。受这两大国际事件的影响,中国社会和政府对金融开放变得十分谨慎,采取小步放开准入的策略。截至2018年底,外资银行的资产占比小于2%,股市、债市外资持有的资产占比小于3%,保险资产外资占比小于6%,低于同等发展中国家平均水平,也大大落后于货物和服务贸易以及直接投资的开放程度。

  但是,金融市场的开放与其他领域的开放在逻辑上是相通的。2016年以后,中国按照准入前国民待遇加负面清单的原则,进一步加大了开放的力度,金融市场的开放也加快。2018年的4月,在博鳌亚洲论坛上习主席宣布大幅度金融开放,随后相关部门公布了各项金融开放的措施,并附有时间表。近两年,金融开放准入条件不断放宽,时间表一再提前,例如外资金融机构持股比例可以达到100%,对股市投资不再设数量限制,可以同时做本外币业务,以及外资金融机构同其他金融机构监管一致性等等。最近一次是5月7日宣布对合格境外投资者大幅度放开的一些措施,参会各位都关心中国情况,想必有所了解,我就不再介绍了。

  下面我再从六个方面详细解释一下中国为什么会进一步开放金融市场。 

  第一,金融开放会带来成熟的产品和服务,引进先进的经营理念,这一点同贸易开放、引进外资一样,都会提高中国经济的质量。特别是2008年国际金融危机之后,在G20协调之下各国都加强了金融监管,比如说美国是《多德-弗兰克法案》,其中最重要的是“沃克尔规则”,国际金融机构相应不断加强合规经营和风险管控。目前,中国正处于治理金融过度混业经营和过度杠杆化的时期。2008年以后国际金融机构加强基于风险管理的金融服务和理念,与中国的政策目标相契合。

  第二,有利于维护全球产业链和供应链的效率。中国经济已经深刻融入全球,国际金融机构进入中国市场,向中国企业提供金融服务,再通过自身的境外分支机构,加强相关产业链的服务,既有利于控制风险,而且又维护了产业链的完整性。相同的道理,中国的金融机构也应更大步的走向世界,做类似的服务,现在中国金融机构走出去做的远远不够。

  第三,中国金融市场发展空间广阔,需要共同开发。中国拥有全球最高的储蓄率,高于40%;中等收入阶层人数最多,相当于美国人口总数;老龄化进程加快;民营经济活跃,激发了大多数的科技创新,约70%的科技创新是由民营企业创造的。这些都是金融业发展的基础条件,高储蓄率可以转化为投资,中等收入阶层有多样化的需求,老龄化给保险业带来机会,企业的创新需要VC、PE的服务。仅仅是国内金融机构提供的金融服务是不充分的,需要境内外金融机构合作。

  第四,国际资本的进入利于改善中国股市的风格。中国股市个人活跃投资者有5000多万户,往往追涨杀跌。机构投资者虽然数量不多,但平均收益率远远高于散户。我在社保基金理事会工作时,委托公募基金管理人的年化收益率平均高于基准200-300个基点,这在发达市场是不可想象的。散户化的风格近来有所改善,但还有一个过程。优秀的境外机构投资者的进入,会加速去散户化的进程,吸引散户将资金委托给专业的机构投资人,可以起到降低风险和提高收益的效果。

  第五,中国的金融市场与主要市场相关性小,有利于组合投资分散风险。我举两个例子,人民币汇率相对稳定,不像一些大宗商品国家是顺周期性汇率。再例如,本次疫情以来,美国股票市场数次熔断,其他市场随之大幅波动,而中国市场是影响最小的。这样的市场有利于国际机构投资者分散组合风险。而且我们目前对股市、债市、VC、PE的全面开放,为国际投资者提供了各种机会。

  第六,大幅度的金融开放并不等于资本账户的全面开放。金融开放会进一步放开资本账户的一些项目,但是‘热钱’跨境流动是国民经济的不安定因素,至今没有学者证明,对发展中国家、发展中经济体有任何积极作用。1998年亚洲金融危机之后,IMF(国际货币基金组织)也有所调整,不再推崇完全自由兑换,而是着力于推动经常项下可兑换。新的扩大开放措施大幅度简化了对金融机构利润汇出的管理,其实本质上利润汇出属于经常项下,但是并没有鼓励‘热钱’跨境流动,这也是汲取了我一开始讲到了两次国际危机的深刻教训。

  我从六个方面给大家就中国金融市场的开放做了解释。最后我用一句话总结,中国金融市场进一步开放,是改革开放进程的必然选择,是基于风险评估基础之上的坚定决策,也是针对反全球化的逆流,进一步加强同世界联系,使中国与世界共同发展。

  (本文作者介绍:中国财富管理50人论坛(CWM50)于2012年9月16日成立,是一个非官方、非营利性质的学术智库组织。论坛致力于为关心中国财富管理行业发展的专业人士提供一个高端交流平台,推动理论、思想、创新和经验交流,为相关决策与研究机构提供理论与实务经验参考,进而为财富管理行业的发展提供不竭的思想动力,最终对中国金融体系的优化产生积极影响。)

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肖钢:中国金融市场可顺势而为 努力打造全球金融资产配置中心

  文/新浪财经意见领袖专栏机构 四十人论坛

我国金融市场有可能成为全球金融资产配置中心。事实上,已经具备了基础条件。并且,成为全球金融资产配置中心,对我国经济和金融运行有着重要意义。疫情发生以来,人民币资产的安全性、稳健性、收益性优势凸显,中国金融市场可以顺势而为,抢抓机遇,努力打造成全球金融资产配置中心之一。

肖钢:中国金融市场可顺势而为 努力打造全球金融资产配置中心

  疫情对我国金融市场的影响

  2月下旬以来,新冠疫情在全球加速扩散,迅速波及到全球金融市场,股票、债券、汇率、期货、黄金和原油等多项大类资产价格大幅调整。多项指标在一季度刷新了历史记录:美股十天之内四次熔断,道琼斯指数一季度下跌23%,伦敦富时100指数下跌25%,徳国法兰克福D A X指数下跌25%,韩国股市下跌20%,都创下1987年以来最大季度跌幅。30年期美债收益率创下2012年以来最大季度跌幅,原油期货创下史上最大季度跌幅。进入四月份以来,全球金融市场震荡在罕见的救市措施下有所缓和,但仍然维持反复波动较大的趋势。

  和2008年国际金融危机不同,这一次由疫情引发的全球金融市场震荡伴随着实体经济的衰退,波及范围更广、持续时间更长、应对难度更大。我国金融市场也受到疫情影响,出现了一些波动,但相比全球金融市场,表现出较稳的态势和较强的韧性。

  从股市看,2月上旬经历了一轮下行调整,随着我国疫情防控形势向好,宏观对冲政策发力,复工复产有序推进,一季度沪深指数分别下跌了9.83%、4.49%,相对于全球主要股指20%-30%的跌幅,展现出较好的抗跌性和免疫力。一季度沪深两市I PO数量和金额超过了纽约证交所和納斯达克。当然,随着我国实体企业受外需拖累、产业链和资金链受到冲击,股市仍然存在下行风险,股票质押风险也未消除。

  从公司信用债市场看,为加大对企业的纾困力度,债券发行规模和融资量均达到历史同期高位。一季度公司信用类债券共发行3万亿元,同比增长35%;净融资规模超1.7万亿,同比多增8000多亿。其中,民营企业发债约2100亿,同比增长50%;净融资规模约930亿,创近三年来新高。债券市场改革持续推进。同时也应看到,受疫情冲击叠加债券到期高峰到来,可能增大债券违约风险。一季度已有40只债券违约,违约金额达到547亿元,较去年同期的310亿元大幅上升了76.5%。

  从人民币汇率看,外汇市场虽有波动但总体平稳,一季度人民币兑美元汇率贬值3.3%,主要是疫情全球爆发后,恐慌情绪引发非美元货币资产遭抛售,美元因避险属性导致流动性紧缺,美元指数短期大幅升值,欧元、英镑、澳元、新西兰元等贬值幅度更大,墨西哥比索、俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、南非兰特等贬值幅度都超过了10%。人民币表现出较好的稳定性。

  成为全球金融资产配置中心 我国金融市场已具备基础条件

  新冠疫情虽然给中国金融市场带来了风险和挑战,但也应看到风险之中蕴含着机遇,我国金融市场有可能成为全球金融资产配置中心。事实上,已经具备了基础条件。

  第一,我国是全世界基本面最稳健的经济体之一。连续25年保持经常账户顺差,外汇储备稳居全球第一,国民储蓄率领先全球主要经济体,2018年国民储蓄率为47%,高出全球平均水平20个百分点。

  第二,我国宏观政策空间较大,有能力应对经济金融风险。过去几年深入推进供给侧结构性改革,有效控制了宏观杠杆率上升势头;中央政府债务尤其是外债占比较低,财政政策空间相对较大;货币政策一直保持了相对合理的利率水平,国债收益率和波动性明显好于欧美市场,人民币金融资产收益率对国际投资者具有吸引力。

  第三,我国金融市场双向开放力度加大,境外投资者参与中国金融市场资产配置的便利度大大提高。

  疫情发生以来,我国采取严格措施积极防控,目前疫情本土传播基本阻断,成为最早走出疫情影响的经济体,金融市场表现出较好韧性。而欧美疫情走势短期内仍看不到拐点,无限量、无底线的宽松政策不仅透支了政策效力,普遍的零利率甚至负利率更使得金融资产收益率大大下降。相比之下,人民币资产的安全性、稳健性、收益性优势便凸显出来。

  今年3月,摩根斯坦利发布的报告将中国列为了资产避难国,并将中国股票评级提高至增持。境外长期投资者対我国利率债购买需求日益增强。国际资本投资对回报率和安全性要求高,中国金融市场可以顺势而为,抢抓机遇,努力打造成全球金融资产配置中心之一。

  成为全球金融资产配置中心,对中国经济和金融运行有着重要意义:

  一是有利于深化中国金融市场化估值和定价,倒逼国内金融机构提高产品质量和服务水准,为国内外投资者营造更加公开、透明的市场环境,提供更加多元化、多层次的金融产品和服务,进一步规范和发展中国的资产管理行业。

  二是有利于为中国企业发展提供多元化的资金来源,促进科技创新,推进混合所有制改革,改善公司治理,增强国际竞争力。

  三是有利于我国国际收支平衡,随着未来贸易顺差减少,需要逐步扩大资本项下的外汇流入。

  四是有助于提升中国在全球治理中的话语权和规则制定权,加快发展现代金融服务业,提高金融机构的国际竞争力,助力上海国际金融中心建设,提高人民币国际化水平。

  打造国际金融资产配置中心的四点建议

  打造国际金融资产配置中心是一项长期系统工程,不可能一蹴而就,既具有巨大利益,又有风险和成本。为此,提出以下建议:

  第一,加快金融市场要素市场化改革。坚持市场化、法治化、国际化取向,取消不必要的行政管制,让市场发揮配置资源的决定性作用,加快推进证券发行、交易、退出等基础性制度改革,提高直接融资比重,更好服务实体经济和人民生活。进一步统筹开放股票、债券、期货、外汇等金融市场,增加市场产品,丰富投资工具,扩大市场广度与深度。

  第二,积极推进人民币国际化。扩大人民币在境外项目融资、跨境贷款、贸易支付中的使用,推动大宗商品人民币计价,加大人民币与外国当地货币互换使用数量。要探索本外币跨境资金池、加快外汇管理转型升级、鼓励跨国公司在中国设立全球或区域资金管理中心。

  第三,有序推进人民币汇率改革和资本项目可兑换。适当扩大汇率浮动范围,完善汇率形成机制。十三五规划曾明确要求基本实现资本项下可兑换,现在看有差距,需要在十四五时期加快进展

  第四,加强监管能力建设,建立外资进入金融市场的监测预警系统,防范输入型风险。妥善应对来自西方大国的各种阻力。中国要建设全球金融资产配置中心,必然会引起一些国家的猜疑、误解甚至打压,要统筹研究采取有效措施,做好沟通协调工作,在斗争中寻求合作。同时坚持底线思维,做好应对金融战的准备。

  (本文作者介绍:中国金融四十人论坛(CF40)是一家非官方、非营利性的专业智库,定位为“平台+实体”新型智库,专注于经济金融领域的政策研究。)

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金融市场开放背景下境内外币市场的变化与挑战


金融市场开放背景下境内外币市场的变化与挑战

  金融市场开放背景下境内外币市场的变化与挑战:跨境资金渐成外币流动性的主要影响因素

  来源:中国货币市场 

  内容提要

  长期以来,境内外币市场流动性更多受到境内企业外币存贷款需求变化的影响。但随着我国金融市场的开放程度不断提升,资本及金融市场项目的进出逐渐成为决定境内外币流动性状况的主要因素。

  一、金融市场开放前的外币货币市场

  长期以来,在经常账户可自由兑换,金融和资本账户不完全放开的外汇管理制度下,境内外资金双向互通阻碍较大,全球市场的流动性波动很难通过跨境投融资渠道直接影响境内外币市场。境内外币市场事实上成为了一个半封闭的市场,形成了其独有的一些特性。

  1.周期性

  由于经常账户保持自由可兑换、金融和资本账户受限,境内外币市场流动性的松紧更多受到外贸企业对外汇存贷款需求变化的影响。

  在我国间接融资渠道占据主导地位的商业环境下,当外贸企业需要大量进口用汇时,境内外币贷款需求增加,造成银行间外币市场流动性紧张;而当企业出口货物或服务获得回款后,境内外币存款增加,银行间外币流动性转为宽松。

  企业的进出口行为受到库存周期的影响(图1),使得境内外币的流动性也呈现出一定的周期性特征。

  图1  我国进出口数据

金融市场开放背景下境内外币市场的变化与挑战

  数据来源:Wind资讯

  2.套利性

  跨境资金双向互通阻碍的存在导致境内外币利率长期高企(图2),跨境资金流入阻碍的存在使得套利空间长期存在。

  图2  2009-2015境内外美元拆借3M利率(%)

金融市场开放背景下境内外币市场的变化与挑战

  数据来源:路孚特

  3.低波动性

  所谓的低波动性是指短周期内,境内外币市场的流动性波动频率较低。

  从境内外币市场的本身特性来看,它的体量远小于本币市场,而且央行货币政策难以灵活有效预调微调,自身保持平稳性较难。但由于金融和资本账户的额度限制,跨境资金的出入频率很低,使得境内的外币资金总量在短期内非常稳定,这大幅降低了境内外币市场短周期内的波动,而且它与全球市场的隔离性又使其与全球市场的流动性波动关联较小。

  二、市场开放和境内外币市场变化

  伴随着宏观经济环境的变化,我国金融市场从2014年起走上了加速对外开放的道路。随着金融市场开放的深入,跨境资金双向互通频率增加,境内外币货币市场随之发生了天翻地覆的变化。

  境外资金流入境内虽然投资的对象都是人民币资产,但却是以美元等外币的形式流入境内,再于境内银行间市场通过外汇即期、掉期或者货币掉期的方式兑换成人民币进行投资(绝大多数是通过外汇掉期交易)。这就使得跨境资金出入首先直接影响境内银行间外币资金池的增减,随之对外币货币市场产生冲击。

  从资金价格上看,自2014年扩大金融市场开放起,境内美元的利率与全球市场的利率逐渐贴合,境内外不同市场间的价差收窄,套利空间大幅缩减(图3相比图2);境内银行间外币资金体量大幅提升;市场参与者日益多样化;外币市场流动性的波动有所增加,与全球市场的相关性显著提升,通过境外银行、中资海外银行、境内银行的三级传导机制,境内外币市场与全球市场进一步融合。

  图3  2015年至今境内外美元拆借3M利率(%)

金融市场开放背景下境内外币市场的变化与挑战

  数据来源:路孚特

  三、外币流动性管理的挑战及建议

  1.流动性预判方法的不适用

  过去,境内银行外币资金管理最为关注的市场指标是银行体系的外币一般性存贷款,该指标能为流动性管理提供对未来一段时间境内外币流动性的预判。

  在现今金融市场扩大开放的时代,金融及资本账户的放开使跨境资金的增量因素成为了决定市场流动性边际松紧的决定因素。

  一般性存贷款变动频率相对较低,存量资金相对稳定,而金融市场业务跨境资金出入灵活,对境内整体外币资金容量边际影响显著。用过去银行存贷款的预判方法来判断市场的流动性趋势就会失效。管理者需要转变思路,将这部分金融及资本账户跨境资金的增量因素放在首位。

  2.外币资产负债经营思路的转变

  过去,境内商业银行多从负债的角度经营货币市场外币头寸。由于跨境资金稀缺,境内外币的真实利率一直高于境内货币市场利率,更高于国际货币市场利率。这点从外汇掉期交易套算得到的外币隐含利率就能看出:在很长一段时间内外币隐含利率一直高于实际货币市场利率,形成一定的套利空间(图4)。

  因此大多数境内银行获得外币头寸后更倾向于把头寸通过外汇掉期市场兑换成人民币头寸后投资境内人民币资产,而不愿意通过货币市场直接融出或拆放海外。多数机构本质上执行的是用外币负债支持人民币资产的币种错配管理运营模式

  图4  2010年至今美元拆借3M隐含利率与实际利率(%)

金融市场开放背景下境内外币市场的变化与挑战

  数据来源:路孚特

  但随着跨境资金流入,境内市场外币的体量不断提升,外币头寸的稀缺性降低,境内市场利率向境外市场利率靠拢,资金的涌入也使套利空间大幅压缩,达到利率平价区域范围。此时将外币头寸作为负债模式来运营已不再是一件有利可图的事情。相反,随着境内资金体量的抬升,交易对手丰富度提高,中资企业的外币发债需求增加,这些为境内银行带来了大量外币资产的投资机会

  面对如上挑战,笔者向境内银行的外币流动性管理者提出如下三点建议:

  建议一:重视对全球市场流动性的预判

  金融市场的互联互通使境内外币市场与全球市场高度融合,随着中资银行在海外建立分行数量的大幅扩容,中资银行海外分行起到了沟通境内和全球市场的桥梁作用。

  全球市场的流动性变化第一时间传导至中资银行海外分行,由于跨境通道的打开,中资银行海外分行可以毫无阻碍地与境内银行交易并将流动性的变化传导至境内市场。如2019年9月底出现的美国本土市场美元流动性紧张,就通过中资海外链条影响到境内货币市场,境内市场的美元拆借价格也随之攀升。

  因此建议境内银行的外币头寸管理者建立全球化的视野,增加对全球货币市场的研究和预判。

  建议二:重视境内资产对外吸引力的研究

  沪港通、深港通和债券通开通后的很长一段时间内,境外资金持续流入境内市场投资相应资产,这充分说明了这几年我国金融资产的对外吸引力。特别是债券通开通后的2年多来,境外的资金持有境内债券量持续增加,短时间内持有量就从开通前的8425亿元增加到21168亿元(图5)。

  这些增量资金对于境内银行间市场来说就是实实在在的外币流入。如果一段时间境内资产吸引力增强,会导致境外资金大幅流入,境内外币市场流动性宽松;反之,境内外币市场流动性则会收紧。因此,境内资产对外吸引力的研究能对流动性的预判起到一定的辅助作用。

  图5  债券通后境外机构境内债券持有量

金融市场开放背景下境内外币市场的变化与挑战

  数据来源:https://www.chinabondconnect.com/en/index.htm

  建议三:重视外币资产业务的运作

  境内市场融入全球市场后,一方面境内市场体量增加导致境内金融机构的外币负债成本下降,另一方面境内的中资企业在境外发债渠道打通导致中资外币债券投资机会增加。

  这两方面的因素都促使境内金融机构外币资产业务的运作机会大幅提升。因此笔者建议境内金融机构在重视外币负债吸收的同时更应该注重和提升自身外币资产业务运作的能力。

  四、境内外币市场展望

  我国的美元货币市场从2015年起走上了高速发展的道路,一方面是跨境投融资渠道的放开使得境内市场的外币体量大幅增长,另一方面是中国外汇交易中心建立起了境内外币拆借平台,吸引了众多美元货币市场交易机构便捷并有合规保障地通过该平台进行交易,目前该平台上单日的交易量已达到400亿美元。

  2018年中国外汇交易中心推出了境内美元同业拆放参考利率(USD CIROR),通过向市场提供公允统一的境内外币拆借利率,推动了境内外币货币市场的发展。同年,交易中心又推出了境内外币债券回购交易产品,丰富了境内货币市场的交易工具,使外币货币市场交易一定程度上打破了授信额度的限制,市场价格更能体现资金的实际供需情况。

  目前境内市场充足的流动性供给已吸引了众多境外机构参与其中,活跃的交易和丰富的市场参与者提升了境内拆借平台的交易量,助推了境内货币市场的融合和发展。可以看到在我国进一步对外开放的背景下,在监管政策的呵护下,在境内金融基础设施提供者及各类型金融机构的共同努力下,我国的美元货币市场已日益具备发展为离岸美元定价中心的潜质。

  作者:蔡思捷,浦发银行金融市场部

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责任编辑:郭建

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上投摩根:金融市场开放进一步 未来进入A股外资将达数万亿

  上投摩根:金融市场开放进一步便利外资流入 推动全面开放新格局

  5月7日,央行、国家外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》,取消境外机构投资者额度限制,有利于引入更多境外长期资金,支持中国金融市场高水平对外开放,推动形成全面开放新格局。

  在取消境外机构投资额度限制的同时,《规定》还对合格投资者资金汇入时间、投资收益汇出手续等方面做了放松和简化。

  上投摩根认为,随着金融市场开放力度不断加大,目前仍是外资流入的初期阶段。从全球视角来看,中国市场无论从经济增长还是资产配置角度来看都难以忽视,中国拥有全球第二大的股票、债券市场,中国市场较低的估值、更大的政策空间以及相对稳定的经济基本面,是全球投资者长期看多中国市场的主要原因。

  截至2019年底,外资在A股市场持仓市值占比为4.3%,相较于日韩等海外可比市场普遍15%-30%的占比,仍有数倍提升空间。目前4.3%对应着约2.1万亿元市值,这意味着未来等待进入A股市场的外资将达数万亿元。

  上投摩根指出,目前A股市场估值处于相对低位,低估值、高成长、高流动性的优质资产对于长线资金具有吸引力。同时随着A股纳入各类国际指数的比重不断提升,被动与主动投资需求都会持续上升。此外,境内债券市场的收益率也显著高于欧美市场,特别是安全性相对较高的利率债将会继续受到外资的青睐。可以预见,随着资本市场的改革持续推进,未来还将有更多相关举措出台,持续夯实中国资本市场长期良性发展基础,为长期牛市积累动能。同时,外资对A股会从投资理念、风格、估值体系等各方面产生深远影响。因此,理解外资的投资思维在未来将变得非常重要。

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责任编辑:石秀珍 SF183

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